电力设备| 电网设备

投资要点：
事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入3.22 亿元（yoy+1%）、归母净利润2330 万元（yoy-7%），毛利率、净利率分别为32.04%、7.23%。2026Q1 公司实现营业收入8379万元（yoy+10%），归母净利润503 万元（yoy-19%），毛利率、净利率分别为31.63%、5.77%。2025年年度权益分派预案：拟每10 股派发现金红利0.80 元（含税），共预计派发现金红利1285 万元。经营回顾：推进虚拟电厂、智能配电系统、全域直流系统等核心技术攻关，阶段性费用上行致使盈利能力短期承压。2025 年，公司电力测控产品、电力监控系统集成服务营收分别为29068 万元（yoy+3%）、1667 万元（yoy-14%），毛利率分别为32.31%（yoy-0.71pcts）、18.46%（yoy-5.49pcts）。2025年公司营业收入同比略有增长，但净利润同比有所下降，主要由于（1）公司深化营销体系改革，落地全新销售管理制度与激励机制，从严推进销售队伍管理与大客户战略，加大重点区域深耕、渠道合作伙伴扶持及海外市场开拓力度，销售费用有所增加；（2）公司紧扣行业发展趋势，聚焦微电网+核心赛道加大研发投入，推进虚拟电厂、智能配电系统、全域直流系统等核心技术攻关，加快新产品研发、认证与产业化落地，同时全面推广IPD 研发管理流程、落地研发项目激励政策、引进高端研发人才，研发费用有所增长。2025 年成就：落地充电桩、智慧园区、智慧工厂解决方案，完成电力测控产品和动环监控产品的技术迭代。公司产品智能化升级，坚持AI+研发架构，推动产品融入具身智能设计理念；公司在核心赛道深耕，以数字新基建为核心，完成电力测控产品和动环监控产品的技术迭代；公司拓展新兴场景，以微电网+为突破口，打通源、网、荷、储全链路技术体系，完成充电桩、智慧园区、智慧工厂等行业应用方案的开发与落地，实施用户的高效用电、安全用电、绿色用电。2025 年公司取得7 项专利授权（其中发明专利2项、实用新型专利4 项、外观设计专利1 项），7 项软件著作权登记，直流电能表产品YDM500D 取得欧盟CE 及MID 认证。我们认为，随着新型电力系统建设加速推进、实体经济数字化转型需求持续释放，公司凭借在AI+研发、全链路技术体系及海外认证等方面积累的核心优势，未来有望进一步深化能源数字化场景的落地应用，持续拓展海外高端市场。2026 年看点：深耕智能测控核心赛道完善多品类电力产品矩阵，积极布局海外销售渠道。产品布局：公司计划以智能测控、物联网应用、新能源微电网技术发展方向与市场需求为核心，开发符合智能化、网络化、云计算发展方向的高端电力智能测控仪器仪表产品，持续完善电力测控仪表、电力测控装置、用电安全保护装置、传感器等四大基础类产品矩阵，同步拓展光储充配套测控产品、物联网智能终端等新品类。渠道建设：公司计划大力发展优质经销商，拓展产品应用领域，实现直销与经销渠道的协同互补；在应用行业方面，公司计划立足数据中心、充电桩和通信领域，不断提升产品技术性能和售后服务水平；同时，逐步加大在轨道交通、化工、电力、钢铁、市政建筑、工商业储能等行业的市场拓展力度，并积极布局海外销售渠道，拓展海外市场空间。对外扩张：随着市场规模扩大与公司实力增强，公司计划合规审慎、适时稳妥地开展合作开发、兼并收购等动作，重点关注国内产业相关度高、技术互补性强的优质企业，通过战略整合实现技术、市场、人才等核心资源的优化配置，完善产业链布局。盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.32/0.38/0.47 亿元，对应当前股价PE分别为45/37/30 倍。我们看好公司在数据中心、海外市场及新能源产业链等领域的发展潜力，维持“增持”评级。第2页/共4页源引金融活水润泽中华大地风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险盈利预测与估值（人民币）2026E2027E2028E营业收入（百万元）同比增长率（%）1.76%0.61%15.91%16.75%16.93%归母净利润（百万元）同比增长率（%）-35.69%-7.37%35.31%21.45%23.23%每股收益（元/股）0.160.140.200.240.29ROE（%）4.88%4.46%5.90%6.97%8.32%市盈率（P/E）56.9461.4745.4337.4130.36第3页/共4页源引金融活水润泽中华大地附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2026E2027E2028E会计年度2026E2027E2028E货币资金营业收入应收票据及账款营业成本预付账款税金及附加其他应收款销售费用存货管理费用其他流动资产研发费用流动资产总计财务费用长期股权投资资产减值损失-8-8-9-11固定资产信用减值损失-4-4-4-4在建工程其他经营损益无形资产投资收益长期待摊费用公允价值变动损益其他非流动资产资产处置收益非流动资产合计其他收益资产总计营业利润短期借款营业外收入应付票据及账款营业外支出其他流动负债其他非经营损益流动负债合计利润总额长期借款所得税其他非流动负债净利润非流动负债合计少数股东损益-1-1-1负债合计归属母公司股东净利润股本EPS(元)0.140.200.240.29资本公积留存收益主要财务比率归属母公司权益会计年度2026E2027E2028E少数股东权益-2成长能力股东权益合计营收增长率0.61%15.91%16.75%16.93%负债和股东权益合计营业利润增长率-5.78%34.20%21.77%23.57%归母净利润增长率-7.37%35.31%21.45%23.23%经营现金流增长率35.03%-22.77%-9.91%40.49%现金流量表（百万元）盈利能力会计年度2026E2027E2028E毛利率32.04%32.30%32.48%32.70%税后经营利润净利率7.23%8.25%8.58%9.04%折旧与摊销ROE4.46%5.90%6.97%8.32%财务费用ROA3.72%4.91%5.77%6.81%投资损失-2-1-1-1ROIC4.92%8.39%9.83%11.45%营运资金变动-2-11-24-20估值倍数其他经营现金流P/E61.4745.4337.4130.36经营性现金净流量P/S4.453.843.292.81投资性现金净流量-47-18-16-16P/B2.742.682.612.53筹资性现金净流量-13-22-25-30股息率0.00%1.37%1.67%2.05%现金流量净额-14-3-8-1EV/EBITDA第4页/共4页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。