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原料药业务短期承压，海外业务打开成长空间
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 2026Q1-Q3公司归母净利润2.59亿元，同比+37.75%
公司发布2026年三季报： 2026Q1-Q3实现收入12.8亿元，同比
+2.0%；归母净利润2.59亿元，同比+37.75%；扣非后归母净利润
1.91亿元，同比+14.91%。
⚫ 原料药业务同比下降，毛利率短期承压
分季度看，2026Q1-Q3收入分别为4.58亿元、4.07亿元、4.20亿
元，同比+14.82%、-3.88%、-4.01%；归母净利润分别为7,767万
元、1.28亿元、5,308万元，同比+74.56%、+76.22%、-24.95%；
扣非后归母净利润分别为7,869万元、6,357万元、4,831万元，同
比+130.84%、-2.52%、-27.40%；销售毛利率分别为 35.51%、
35.96%、29.46%，同比+11.03pct、5.50pct、-3.31pct。
今年下游养殖行业景气度低迷，下游养殖端亏损加剧导致用药需求
减少，公司依托产品质量优势，2026Q3化药制剂业务收入同比实现
逆势增长，毛利率较上年同期略微下降，主要是产品结构变化所致。
今年原料价格有较大幅度下降，目前泰乐菌素、泰万菌素原料药价
格均处于历史较低位置，公司原料药业务有所承压，2026Q3原料药
收入同比下降，对公司业绩产生一定影响。
⚫ 多板块业务高增，海外认证稳步推进
公司在巩固猪用药品领域优势的同时，大力发展家禽、宠物、水产
等业务板块，打造新的业务增长点，降低猪周期对公司经营业绩波
动的影响。2026年前三季度，公司家禽、宠物、水产、反刍各业务
板块均表现出良好的增长态势，其中家禽、宠物、反刍三个业务板
块的销售收入同比增长均超过 30%。目前公司新疆合成生物学智造
项目建设进展顺利，预计明年上半年投产。公司正积极开拓国内外
市场渠道，推进原料药美国DMF备案、欧洲CEP认证申报等相关
工作，并同步配合FDA完成后续审评对接。
⚫ 投资建议
我们预计2026-2028年公司实现营业收入17.52亿元、20.90亿元、
25.23亿元，同比增长4.2%、19.3%、20.7%，对应归母净利润3.17
亿元、3.51亿元、4.52亿元（前值2026年3.52亿元、2027年3.86
亿元、2028年5.0亿元），同比增速为25.1%、10.7%、29.0%，
对应EPS分别为1.57元、1.74元、2.24元，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示
猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。
[Table_Profit]
[Table_StockNameRptType]
回盛生物（300871）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-10-26
[Table_BaseData] 收盘价（元） 17.64
近 12个月最高/最低（元） 31.93/17.05
总股本（百万股） 202
流通股本（百万股） 202
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 36
流通市值（亿元） 36
[Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较
[Table_Author] 分析师：王莺
执业证书号：S0010520070003
邮箱：wangying@hazq.com
分析师：万定宇
执业证书号：S0010524040003
邮箱：wandy@hazq.com
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2026-04-28
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回盛生物 沪深300
[Table_CompanyRptType1]
回盛生物（300871）
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⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入 1681 1752 2090 2523
收入同比（%） 40.1% 4.2% 19.3% 20.7%
归属母公司净利润 253 317 351 452
净利润同比（%） 1356.0% 25.1% 10.7% 29.0%
毛利率（%） 31.0% 34.5% 36.5% 38.1%
ROE（%） 11.6% 13.1% 12.7% 14.1%
每股收益（元） 1.33 1.57 1.74 2.24
P/E 15.53 11.24 10.16 7.87
P/B 1.93 1.47 1.29 1.11
EV/EBITDA 9.92 6.89 5.84 4.01
资料来源： wind，
华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
回盛生物（300871）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025 2026E 2027E 2028E
流动资产 1307 1668 2058 2792 营业收入 1681 1752 2090 2523
现金 310 526 727 1212 营业成本 1160 1147 1329 1563
应收账款 395 487 581 701 营业税金及附加 11 11 13 16
其他应收款 18 10 12 14 销售费用 84 100 120 144
预付账款 87 80 93 109 管理费用 66 74 85 97
存货 268 319 369 434 财务费用 13 9 12 14
其他流动资产 230 247 277 322 资产减值损失 -2 -1 -2 -1
非流动资产 1702 1721 1705 1679 公允价值变动收益 1 0 0 0
长期投资 0 5 10 15 投资净收益 9 9 11 13
固定资产 1492 1483 1468 1449 营业利润 290 364 402 519
无形资产 111 108 106 105 营业外收入 1 1 2 3
其他非流动资产 99 125 121 110 营业外支出 3 1 1 1
资产总计 3009 3389 3763 4470 利润总额 289 364 403 521
流动负债 740 851 884 1148 所得税 35 47 52 68
短期借款 174 224 194 214 净利润 253 317 351 453
应付账款 183 223 295 390 少数股东损益 0 0 0 1
其他流动负债 383 404 395 544 归属母公司净利润 253 317 351 452
非流动负债 82 109 99 89 EBITDA 415 485 531 654
长期借款 25 45 35 25 EPS（元） 1.33 1.57 1.74 2.24
其他非流动负债 57 65 65 65
负债合计 822 960 983 1237 主要财务比率
少数股东权益 13 13 14 14 会计年度 2025 2026E 2027E 2028E
股本 202 202 202 202 成长能力
资本公积 1451 1440 1440 1440 营业收入 40.1% 4.2% 19.3% 20.7%
留存收益 520 774 1124 1577 营业利润 1098.7% 25.3% 10.5% 28.9%
归属母公司股东权益 2174 2416 2766 3219 归属于母公司净利润 1356.0% 25.1% 10.7% 29.0%
负债和股东权益 3009 3389 3763 4470 获利能力
毛利率（%） 31.0% 34.5% 36.5% 38.1%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.1% 18.1% 16.8% 17.9%
会计年度 2025 2026E 2027E 2028E ROE（%） 11.6% 13.1% 12.7% 14.1%
经营活动现金流 238 284 343 568 ROIC（%） 10.7% 11.9% 11.9% 13.3%
净利润 253 317 351 453 偿债能力
折旧摊销 121 111 115 119 资产负债率（%） 27.3% 28.3% 26.1% 27.7%
财务费用 16 9 12 14 净负债比率（%） 37.6% 39.5% 35.4% 38.3%
投资损失 -9 -9 -11 -13 流动比率 1.77 1.96 2.33 2.43
营运资金变动 -148 -95 -125 -5 速动比率 1.28 1.48 1.80 1.95
其他经营现金流 405 364 477 456 营运能力
投资活动现金流 -55 -73 -89 -79 总资产周转率 0.56 0.55 0.58 0.61
资本支出 -97 -70 -109 -103 应收账款周转率 4.41 3.97 3.92 3.94
长期投资 35 10 10 10 应付账款周转率 5.70 5.64 5.13 4.56
其他投资现金流 7 -13 10 14 每股指标（元）
筹资活动现金流 -160 6 -52 -4 每股收益 1.33 1.57 1.74 2.24
短期借款 -143 50 -30 20 每股经营现金流 1.18 1.41 1.70 2.81
长期借款 -34 20 -10 -10 每股净资产 10.74 11.97 13.71 15.95
普通股增加 37 -1 0 0 估值比率
资本公积增加 571 -11 0 0 P/E 15.53 11.24 10.16 7.87
其他筹资现金流 -590 -52 -12 -14 P/B 1.93 1.47 1.29 1.11
现金净增加额 22 216 201 485 EV/EBITDA 9.92 6.89 5.84 4.01
资料来源：公司公告，华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
回盛生物（300871）
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[Table_Reputation] 重要声明
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[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。