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证券研究报告 | 2026年11月01日
优于大市
兴业证券（601377.SH）
投资调结构，自营业绩有拖累
核心观点 公司研究·财报点评
非银金融·证券Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：陈莉
021-60375452 0755-81981575
kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cn
S0980523060004 S0980522080004
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 5.32元
总市值/流通市值 45943/45943 百万元
52周最高价/最低价 7.92/5.31 元
近3 个月日均成交额 333.66 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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单季度业绩显著回落，资产规模略有收缩。2026年前三季度，公司实现营业
收入93.13亿元，同比+0.39%；归母净利润27.97亿元，同比+10.93%。EPS
为0.31元，同比+10.41%；加权平均ROE为4.72%，同比+0.35pct；Q3单季
实现归母净利润6.67亿元，同比-43.97%、环比-50.33%。累计业绩稳健增
长，但结构分化明显：经纪与资管是主要拉动项，自营投资受三季度市场冲
击明显回落。上半年公司一度显著扩表，三季度单季总资产收缩约327.55
亿元，扩表节奏明显放缓，其中交易性敞口较上年末减少80.9亿元（-9.1%）。
经纪业务释放弹性，资管财富业务延续景气。Q3单季实现经纪业务收入10.16
亿元，同比+10.64%，市场由强转弱的背景下仍保持正增长，买方投顾转型
带来的客群扩张提供底层支撑，业务基础稳固。Q3单季，信用业务受负债成
本的息差收窄影响，实现利息收入3.58亿元，同比-15.16%；资管板块实现
收入6.39亿元，同比+10.50%，景气度延续。
自营Q3单季承压，方向性敞口收敛。前三季度，实现投资收入22.45亿元，
同比-34.51%；Q3单季投资收入2.63亿元，同比-84.22%，环比-83.18%。9
月末，交易性金融资产较年初下降9.1%，而其他权益工具投资增长16.8%、
债权投资增长13.8%。这一增一减的组合指向自营策略从方向性交易向配置
型迁移。
承销规模景气有修复。前三季度，实现投行业务收入3.91亿元，同比-6.04%。
前三季度股权承销规模34.97亿元，同比增长82%，行业排名提升2位至第
21位，市场份额提升0.41pct至064%，其中IPO承销2家、募资5.55亿元，
再融资5家、承销规模29.4亿元；债券承销规模2109亿元，同比增长94.1%，
行业排名提升6位至第14位。截至三季度末公司IPO在审储备项目3家，
行业排名第17位。
投资建议：根据公司经营表现，我们下调其自营业务盈利假设，对应
2026-2028 年营收预测分别下调 21.8%/18.8%/18.1%至 122.87/139.71/
146.69亿元，归母净利润下调10.9%/11.5%/10.3%至33.57/37.44/42.69亿
元。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，维持“优
于大市”评级。
风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性；政策风险等。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 9,784 11,841 12,287 13,971 14,669
(+/-%) 10.5% 21.0% 3.8% 13.7% 5.0%
归母净利润(百万元) 2,164 2,870 3,357 3,744 4,269
(+/-%) 10.2% 32.6% 17.0% 11.5% 14.0%
摊薄每股收益(元) 0.24 0.32 0.39 0.43 0.49
净资产收益率(ROE) 8.8% 4.8% 5.3% 5.7% 6.2%
市盈率(PE) 24.0 18.0 14.8 13.3 11.7
市净率(PB) 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7
资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司净资产收益率变化趋势
资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理
图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理
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3
图 5：公司主营业务结构
资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理
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4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
资产总计 301,016 344,989 382,271 424,746 472,158 营业收入 9,784 11,841 12,287 13,971 14,669
货币资金 77,404 84,077 96,689 111,192 127,871 手续费及佣金净收入 5,273 6,371 7,220 8,250 8,772
融出资金 33,675 43,367 46,836 51,520 56,672 经纪业务净收入 2,130 2,944 3,769 4,522 4,975
交易性金融资产 80,642 88,780 97,658 107,424 118,166 投行业务净收入 701 630 598 721 702
买入返售金融资产 4,996 13,835 14,665 15,545 16,478 资管业务净收入 159 156 2,257 2,325 2,372
可供出售金融资产 0 0 0 0 100 利息净收入 1,419 1,585 1,332 1,372 1,413
负债合计 238,097 278,300 314,063 344,432 377,786 投资收益 2,844 3,737 2,515 3,195 3,355
卖出回购金融资产款 50,515 76,432 84,075 92,482 101,730 其他收入 2,809 5 1,817 1,835 1,853
代理买卖证券款 76,311 85,170 97,945 107,740 118,514 营业支出 9,272 7,653 7,802 8,941 8,941
应付债券 55,878 55,851 61,436 67,580 74,338 营业外收支 (0 ) (24 ) (20 ) (24 ) (20 )
所有者权益合计 62,919 66,689 69,434 72,471 75,973 利润总额 3,081 4,164 4,465 5,005 5,708
其他综合收益 1,025 675 709 745 782 所得税费用 185 450 268 325 371
少数股东权益 5,104 5,051 5,259 5,489 5,754 少数股东损益 733 843 839 936 1,067
归属于母公司所有者权
益合计 57,815 61,638 64,175 66,982 70,219 归属于母公司净利润 2,164 2,870 3,357 3,744 4,269
每股净资产(元） 6 6 7 8 8
总股本 8,636 8,636 8,636 8,636 8,636
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
每股收益 0.24 0.32 0.39 0.43 0.49
每股红利
每股净资产 6.35 6.48 7.43 7.76 8.13
ROIC
ROE 8.8% 4.8% 5.3% 5.7% 6.2%
收入增长 10.5% 21.0% 3.8% 13.7% 5.0%
净利润增长率 10.2% 32.6% 17.0% 11.5% 14.0%
资产负债率 79.1% 80.7% 82.2% 81.1% 80.0%
P/E 24.0 18.0 14.8 13.3 11.7
P/B 0.9 0.9 0.8 0.7 0.7
EV/EBITDA
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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