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证券研究报告 | 宏观点评
[Table_Main]
《保险公司资产负债管理办法》解读
[Table_Invest]
宏观点评
日期： 2026.08.26
[Table_Author] 分析师 徐林
登记编码：S0950525110001
： 15921995856
： xul3@w kzq.com.cn
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(2026/6/22)
《中性偏鹰，战略模糊——美联储 6 月会议
点评》(2026/6/22)
《经济与市场的结构性分化加剧》
(2026/5/29)
事件描述
2026 年 8 月 21 日，国家金融监督管理总局正式发布《保险公司资产负 债管
理办法》（以下简称《办法》），自 2027 年 1 月 1 日起施行。《办 法》 共 6
章 46 条，首次设立多项定量资产负债监管指标与监测指标，将资产负债 联动
要求从“事后评估”到“全程嵌入”，是《国务院关于加强监管防范风险 推动
保险业高质量发展的若干意见》 提出强化资产负债联动监管以来， 保险资 金运
用监管领域最具分量的制度供给。
事件点评
《办法》 将进一步影响 保险公司投资策略 。
（一） 固收配置：从“刚性拉久期”到“精细化匹配”
《办法》 对保险公司固收配置行为最直接的影响， 在于以利率风险对冲率 替代
久期缺口指标。 这意味着在利率低位环境下， 保险公司在久期管理上将获 得更
大的主动空间， 可以依据自身负债结构动态调整久期敞口， 而非机械地追 逐超
长期债券。同时，综合投资收益覆盖率≥100%的监管标准，则从另一个 方向
引导配置行为： 由于综合投资收益包含公允价值变动， 指标口径的完善支 持保
险公司增配高安全性和高流动性资产。 这意味着在总组合层面， 流动性与 安全
性资产的底仓价值被监管指标重新定价， 利率债、 高等级信用债及流动性 管理
工具的配置价值进一步提升。
（二） 权益配置：红利底仓地位进一步强化
高股息红利资产的配置逻辑获得三重加持。 其一， 综合投资收益覆盖率与 净投
资收益覆盖率要求资产收益覆盖负债成本， 高股息资产提供的稳定现金流 与分
红收益是“以收定支” 的天然匹配工具；其二， 长周期考核导向降低了短 期市
值波动对投资决策的干扰， 使红利资产从“阶段性防御工具”升级为“跨 周期
配置底仓” ； 其三， 从财务分类的角度看， 保险公司可进一步挖掘包括O CI（其
他综合收益） 权益类资产在内的高分红资产投资机会， 将部分权益资产计 入其
他综合收益， 可在获取稳定分红的同时降低利润波动， 契合新会计准则下 收益
平滑的需求。
（三） 另类资产与利率衍生品：多元工具价值重估
利率风险对冲率指标落地后， 保险公司对利率风险的对冲需求将从 “被动 拉久
期”转向“主动对冲”，利率衍生品（国债期货、利率互换、期权等 ）作 为风
险对冲工具的价值显著提升。
（四） 长期资金运用效率：考核周期拉长的制度红利
《办法》 第十二条关于长周期考核评价的要求， 与监管层推动中长期资金 入市
的政策形成合力。 保险资金作为最重要的耐心资本之一， 其考核周期的拉 长将
改善 A 股市场的资金结构稳定性。
风险提示： 1、保险公司对于《保险公司资产负债管理办法》执行不到位；
2、保险公司资产负债管理监管政策方向发生变动。
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2026 年 8 月 26 日
2026 年 8 月 21 日，国家金融监督管理总局正式发布《保险公司资产负债管理办法》 （以下
简称《办法》 ） ，自2027 年 1 月 1 日起施行，原《保险资产负债管理监管暂行办法》 （ 银保监
发〔2019〕32 号）及 2018 年五项监管规则同时废止。 《办法》共6 章 46 条，首次设 立多项
定量资产负债监管指标与监测指标，将资产负债联动要求从 “事后评估”到“全程嵌入 ”，是
《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（新“国十条”） 提出强
化资产负债联动监管以来，保险资金运用监管领域最具分量的制度供给。
一、政策背景与监管导向
（一）三重压力叠加下 制度修订
《办法》 的出台， 是保险业外部环境和内部条件发生重大变化后的必然产物。 从行业总 量看，
截至 2026 年二季度末，我国保险资金运用余额首次突破 40 万亿元大关，达 40.82 万亿 元，
同比增长 12.67%，其中人身险公司 36.87 万亿元、财产险公司 2.54 万亿元；从 202 4年二
季度末突破 30 万亿元到站上 40 万亿元，仅两年时间规模增长 10 万亿元。体量急剧 膨胀的
同时，行业正同时承受三重结构性压力。
第一重压力来自利率中枢的系统性下行。 2024 年 8 月国家金融监督管理总局 发布 《 关于健
全人身保险产品定价机制的通知》，规定普通型人身保险产品预定利率上限 为 2.5% ， 分红型
保险产品预定利率上限为 2.0%，万能型保险产品最低保证利率上限为 1.5% ，同时建 立预定
利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考 5 年期以上贷款市场报价利率（ LPR ）、5 年定期
存款基准利率、10 年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值， 由保险业 协会发
布。2025 年，保险业协会发布的预定利率研究值连续两季度低于预定利率上限 25bps 后，
各保险公司自 7 月起调整预定利率上限， 普通型人身保险产品预定利率上限降至 2.0% ，分
红型降至 1.75%，万能型最低保证利率上限降至 1.0%。保险业协会发布的 预定利率 研究值
自 2026 年一季度回升至 1.93%后，二季度进一步回升至 1.94%，虽然负债端定价基 准的边
际下行压力有所缓和，但长期利率低位运行的大趋势并未逆转。在利率下行环境中， 资产端
新增资金可配置的固收类资产收益率持续走低，负债端存量高成本保单仍需兑付，利 差损与
再投资风险成为悬在行业头上的核心风险。
第二重压力来自资产端的“资产荒”。 优质长期资产供给不足， 部分机构为覆盖负债成本 ，被
迫下沉信用资质、拉长投资久期，进一步加剧期限错配与信用风险积累。在长期国债 收益率
持续低位运行的背景下， 资产端可锁定收益与负债端刚性成本之间的剪刀差不断收窄 ，“以短
期收益覆盖长期负债”的传统打法难以为继。
第三重压力来自会计准则切换。2026 年保险业全面实施新会计准则（新保险合同准则 IFRS
17 与新金融工具准则 IFRS 9 ） ，资产负债匹配指标口径随之发生重大调整，利率波动 对资产
和负债的影响显著增加，对资产负债管理能力提出了更高要求。
（二）从“事后评估”到“全程嵌入”
金融监管总局有关司局负责人在答记者问中明确， 《办法》的制定遵循四项思路： 坚持 问题导
向、反映经济价值、促进管理优化、加强制度协调。其中问题导向直指行业积弊 ，资 产和负
债管理脱节、 政策和程序不清晰、 指标缺乏监管标准、 监管措施不足。2018 年以来监 管部门
发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》以能力评估和匹配评分为主，随着行业成 熟度提
升，其区分度和约束力已不能满足需要，实践中部分公司资产端与负债端条线分割、 考核目
标割裂的问题尚未根本解决； 《办法》要求将资产负债联动嵌入业务规划、产品开发与 定价、
资产配置等全链条环节，意味着匹配约束前移至产品开发定价的源头。换言之，本次 监管框
架的核心转向，是把资产负债管理从一项定期打分的合规动作，升级为贯穿公司经营 全过程
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2026 年 8 月 26 日
的底层管理纪律。
二、核心内容要点解析
《办法》共 6 章 46 条，包括总则、资产负债管理治理结构、资产负债管理政策和程 序、监
管指标和监测指标、监督管理、附则。主要调整集中在治理结构职责完善、政策程 序优 化 ，
以及以利率风险对冲率替换久期缺口指标三方面，施行时间确定为 2027 年 1 月 1 日。
（一）治理结构五层责任体系的制度化
《办法》第七条至第十四条构建了“董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产 负债管
理部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督 ”的五层治理架构。董 事会层
面，须设立资产负债管理委员会，至少包含三名董事，主任应由董事长或拥有资产负 债管理
相关经验的董事担任；高级管理层层面，须设立资产负债管理执行委员会，委员至少 涵盖分
管产品、精算、主要销售渠道、投资、风险管理、财务等职能部门的公司级负责人。
值得注意的是，第十二条明确要求建立资产负债管理绩效考核体系，实施长周期考 核评 价，
防止因过度追求业务扩张和短期利润而放松资产负债管理。这一条款与监管部门近年 来对国
有商业保险公司实施长周期考核的政策导向一脉相承。
（二）全链条资产负债联动
第十五条至第二十七条对资产负债管理政策与程序作出系统规定，核心是把资负联动 嵌入六
个关键环节：业务规划和产品开发、产品定价管理、保险业务管理、资产配置政策、 重大投
资、委托投资。其中几个条款尤具实操意义。
其一， 产品定价与负债成本管理 （第十八条） 。人身保险公司应当按照行业预定利率与 市场利
率挂钩及动态调整机制，做好负债成本动态评估和监控；在制定分红和万能结算政策 时，应
当评估其对资产负债匹配状况特别是成本收益匹配的影响。这实质上是把 “利差损防 线 ”前
移到产品定价源头，与预定利率动态调整机制形成呼应。
其二， 重大投资的认定标准 （第二十一条） 。 单一重大股权投资、 单一重大股票投资或 上市公
司收购、以物权或项目公司股权形式持有的单一投资性不动产，或对单一标的资产累 计投资
金额高于公司上一季度末总资产 3%或 30 亿元（或等值外币）的投资， 均须在决策前 评估其
对资产负债匹配状况的影响，投资境内政府债券、政策性金融债及存款现金类资产除 外。这
一标准为保险公司重大投资决策提供了清晰的合规坐标。
其三， 委托投资的信息共享机制（第二十二条） 。 保险公司委托保险资产管理公司投资的 ，须
向受托人提供委托投资账户的久期目标、投资收益率要求、现金流预期变化等负债信 息；受
托人须向委托人反馈资产配置政策执行情况并配合指标测算。这一规定直接回应了长 期存在
的“委托受托信息不对称”问题，是资负联动在委外链条上的关键落子。
其四，压力测试与回溯分析（第二十三条、第二十四条） 。压力测试情景须涵盖资产 端、负债
端和资本端的风险因素，考虑特定冲击、系统性冲击及两者结合的情景，实施轻度、 重度不
同压力程度的测试，并要求开展反向压力测试；回溯分析则要求每年对分大类账户的 保费收
入、投资收益率、负债资金成本率等核心假设与实际结果进行偏差比较和归因分析。
（三）首次设立定量监管标准
第四章是《办法》最具创新性的部分，首次设立多项定量资产负债监管指标并明确最 低监管
标准，同时新增监测指标并设置差异化预警区间。财产保险公司与人身保险公司分别 适用不
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[Table_Page] 宏观点评
2026 年 8 月 26 日
同的指标体系。
利率风险对冲率用“现金流流入利率敏感度÷现金流流出利率敏感度 ”的比值替代原 久期缺
口指标， 监管区间设定为50%—150%， 并设置5%的资产敏感度底线。 用利率风险对 冲率替
换久期缺口指标，可更直观地反映资产负债利率风险的对冲程度；相较于绝对值久 期约 束，
敏感度比值还能兼顾分红、万能产品负债端的调节弹性，既守住防利差损的核心底线 ，也缓
解了中小机构的短期达标压力。综合投资收益覆盖率与净投资收益覆盖率分别对应 “ 综合投
资收益覆盖负债资金成本”与“净投资收益覆盖负债保证成本 ”， 实质上是把“利差是否 为正 ”
以监管指标的形式固化下来，前者看广义利差，后者看刚性利差，双层设防。
图表 1：定量资产负债监管指标
资料来源：国家金融监督管理总局, 五矿证券研究所
三、对保险公司投资策略的影响
（一）固收配置：从 “刚性拉久期”到“精细化匹配”
《办法》 对保险公司固收配置行为最直接的影响， 在于以利率风险对冲率替代久期缺口指 标。
此前监管框架下， 保险公司为满足久期匹配要求， 存在较强的“拉长久期补缺口 ”刚性 诉求；
新指标以利率敏感度比值衡量对冲程度， 容忍度区间 （50%—150%） 比绝对值约束更具弹 性，
长债“补缺口”的刚性诉求边际弱化。这意味着在利率低位环境下，保险公司在久期 管理上
将获得更大的主动空间，可以依据自身负债结构动态调整久期敞口，而非机械地追逐 超长期
债券。
同时，分红险转型正在重塑险资的配债逻辑。分红险的负债成本结构（较低保证利率 加浮动
分红）使得债类投资可以在适度缩短久期的同时增加交易型债券的比例以博取更高收 益 ——
传统上“长久期债类资产锁定票息覆盖传统险负债成本 ”的需要有所减弱。以
中国人寿 为例，
2025 年分红险业务实现快速增长，占个险渠道首年期交保费的比重跃升至近 60%。 负债端
结构的这一变化将持续传导至资产端，固收配置将从一味的超长久期转向票息与交 易并 重、
久期与弹性平衡。
综合投资收益覆盖率≥100%的监管标准， 则从另一个方向引导配置行为： 由于综合投 资收益
包含公允价值变动，指标口径的完善支持保险公司增配高安全性和高流动性资产。这 意味着
在总组合层面，流动性与安全性资产的底仓价值被监管指标重新定价，利率债、高等 级信用
债及流动性管理工具的配置价值进一步提升。
公司
类型
监管指标 计算口径 最低监管标准
财产
保险
沉淀资金覆盖率 沉淀资金÷中长期资产 不低于 100%
收入覆盖率 （保险服务收入+综合投资收
益）÷综合成本
不低于 100%
流动性覆盖率 按流动性风险监管规则执行 不低于 100%
人身
保险
利率风险对冲率 现金流流入利率敏感度÷现金
流流出利率敏感度
50%—150% 之间；低于 50%
的，流入利率敏感度不低于 5%
综合投资收益覆盖率 综合投资收益÷负债资金成本 不低于 100%
净投资收益覆盖率 净投资收益÷负债保证成本 不低于 100%
流动性覆盖率 按流动性风险监管规则执行 不低于 100%
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2026 年 8 月 26 日
（二）权益配置：红利底仓地位进一步强化
在固收收益率持续走低、利差缺口需要通过权益增厚来弥合的背景下，权益资产在保 险组合
中的战略地位持续抬升。截至 2026 年二季度末， 财产险公司和人身险公司 保险资金 股票和
证券投资基金合计配置余额达 6.39 万亿元，占资金运用 余额比重升至 16.2%；其中 股票配
置余额 4.1 万亿元、占比 10.4%。固收打底、权益增配的策略已成为行业共识。
从《办法》的约束结构看，高股息红利资产的配置逻辑获得三重加持。其一，综合投 资收益
覆盖率与净投资收益覆盖率要求资产收益覆盖负债成本，高股息资产提供的稳定现金 流与分
红收益是“以收定支”的天然匹配工具；其二，长周期考核导向降低了短期市值波动 对投资
决策的干扰，使红利资产从“阶段性防御工具 ”升级为“跨周期配置底仓 ”；其三，从 财务分
类的角度看，保险公司可进一步挖掘包括 OCI（其他综合收益）权益类资产在内的高 分 红资
产投资机会，将部分权益资产计入其他综合收益，可在获取稳定分红的同时降低利 润波 动，
契合新会计准则下收益平滑的需求。
（三）另类资产与利率衍生品：多元工具价值重估
利率风险对冲率指标落地后，保险公司对利率风险的对冲需求将从 “被动拉久期 ”转向 “主
动对冲”，利率衍生品（国债期货、利率互换、期权等）作为风险对冲工具的价值显著 提升。
长债“补缺口”刚性诉求边际弱化后，高股息权益、另类资产、利率衍生品等多元配 置工具
的价值均将获得重估。 对于拥有较强衍生品运用能力的机构， 这将转化为新的超额收益来 源。
（四）长期资金运用效率：考核周期拉长的制度红利
《办法》第十二条关于长周期考核评价的要求，与监管层推动中长期资金入市的政策 形成合
力。长周期考核机制的进一步强化，有助于降低短期市场波动对投资决策的影响，提 升保险
资金资产配置的稳定性，推动险企更加重视长期投资收益与负债成本的匹配。保险资 金作为
最重要的耐心资本之一，其考核周期的拉长将改善 A 股市场的资金结构稳定性。
风险提示
1、保险公司对于《保险公司资产负债管理办法 》执行不到位；
2、保险公司资产负债管理监管政策方向发生变动。
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[Table_Page 1] 2026 年 8 月 26 日
分析师声明
作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证： （i）本报告所采用的数据均来自合
规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）
不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。
投资评级说明
投资建议的评级标准
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和
行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告
发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现， 也即：
以报告发布日后的 6 到12个月内的公司股价 （或
行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的
涨跌幅作为基准。 其中：A 股市场以沪深300指
数为基准；香港市场以恒生指数为基准； 美国市
场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。
评级 说明
股票
评级
买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上；
增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间；
持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间；
卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下；
无评级 预期对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。
行业
评级
看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；
中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间；
看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。
一般声明
五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在
相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有， 未经本公司书面许可，任何机构和个人不
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benchmark index of the HK market. The
NASDAQ Composite Index or the S&P 500
Index is the benchmark index of the U.S.
market.
Ratings Definitions
Company
Ratings
BUY Stock return is expected to outperform the benchmark index by
more than 20%;
ACCUMULATE Stock relative performance is expected to range betw een 5% and
20%;
HOLD Stock relative performance is expected to range betw een -10%
and 5%;
SELL Stock return is expected to underperform the benchmark index by
more than 10%;
NOT RATED No clear view of the stock relative performance over the next 6
months.
Sector
Ratings
POSITIVE Overall sector return is expected to outperform the benchmark
index by more than 10%;
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