1. 三祥科技：液压制动软管国内领先，布局主机配套与售后双市

投资要点
◼ 三祥科技：液压制动软管国内领先，布局主机配套与售后双市场。公司以车用流体管路总成为基本盘，主要包括传统燃油车成熟管路、新能源汽车专用管路、高附加值新兴汽车管路（液压悬架管路总成）、工业流体管路四大板块，形成汽车管路为主、工业管路为辅的产品矩阵。公司生产的液压制动橡胶软管系列产品销量连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“国内同行业第一”。◼ 受益于电动化与出海增量，车用胶管市场稳步扩增。车用胶管主要功能为传输各种液体（包括燃油、润滑油、制冷剂和水等）和气体，应用于机动车的冷却系统、燃油系统、动力转向系统、制动刹车系统和空调系统等，起到传递动力的作用，从而实现整车的正常运行和安全行驶。全球汽车产销量重回增长轨道、汽车保有量仍将稳定增长，推动车用管路市场持续扩张。同时，相较于传统燃油车，新能源汽车流体管路系统单车价值量提升。◼ 车用液压制动软管国内领先，拓展液压悬架总成与工业胶管增量。1）液压制动橡胶软管细分赛道国内龙头：液压制动橡胶软管是公司拳头产品，制动软管的安全件属性决定其进入壁垒高，该类优势基本盘业务筑牢稳定现金流基本盘，规模效应持续优化盈利。2）液压悬架管路开启批量供货：公司围绕液压悬架配套管路领域持续开展技术研发，重点布局半主动、全主动悬架相关管路模块产品，已取得比亚迪等主流车企定点及订单，2026 年5 月起进入批量供货阶段，随着车型批量交付及新项目逐步量产，有望形成稳定销量增量，为整体营收带来正向贡献。3）工业管新品开辟第二增长曲线：依托高压管路同源技术，公司拓展工业管路，产品包括钢丝增强橡胶液压软管及总成、钢丝增强树脂软管及总成，已建成多条工业管生产线，重点对接工程机械、农业机械、矿山机械、海洋工程等行业，销售模式以直销和代理商结合的双轨模式覆盖区域市场。4）海外市场：海外售后市场以替换需求为主，现金流稳定，叠加泰国产能本地化交付优势，海外业务有望稳步增长。◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026~2028 年归母净利润为1.27/1.58/1.94 亿元，对应最新PE 为9/8/6 倍，考虑公司制动软管国内领先，新能源车用管路稳步增长，售后市场现金流稳定，液压悬架管路批量供货比亚迪，工业液压管拓展第二增长曲线，业绩有望稳步增长。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予公司“买入”评级。◼ 风险提示：1）境外经营风险。2）原材料价格波动的风险。3）客户集中度较高的风险。-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2025/7/112025/11/92026/3/102026/7/9三祥科技北证50北交所公司深度报告东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所
1. 三祥科技：液压制动软管国内领先，布局主机配套与售后双市
1.1. 深耕车用胶管二十载，积极布局新能源赛道专注车用胶管研产销，主机配套与售后市场双轨并驱。三祥科技（证券代码：920195.BJ）成立于2003 年，主要从事车用胶管及其总成的研发、生产和销售，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品，涵盖制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管及总成、加油口管等，可满足传统燃油车及新能源汽车的多样化配套需求，销售区域覆盖北美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。经过多年发展，公司与美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、东风日产等优质主机厂建立了稳固的合作关系，并成为国际新能源整车厂T 集团、蔚来汽车、小鹏汽车等造车新势力的供应商。股权结构较为集中，子公司间业务协同效应显著。截至2026 年3 月31 日，青岛新金泰达经济信息咨询有限公司直接持有公司45.38%的股份，为公司控股股东。公司董事长魏增祥通过持有公司控股股东金泰达44.84%的股份间接控制公司45.38%的股份，为公司的实际控制人。魏增祥与其妻李桂华、其女魏杰、青岛恒业海盛经济信息咨询企业（有限合伙）及青岛海纳兆业经济信息咨询企业（有限合伙）签订了《一致行动人协议》，上述一致行动人合计控制公司51.48%的表决权。公司全资子公司三祥北美负责以北美地区为主的境外售后市场的销售业务；全资子公司Harco 公司主要负责总成类产品的组装及金属连接件的生产，同时负责境外主机配套市场的销售业务；90%控股子公司三祥图1：三祥科技发展历程数据来源：公司招股书，公司公告，东吴证券研究所发展阶段主要历程初始创业阶段（2003-2006）公司自 2003 年 4 月设立以来，主要从事车用胶管及总成产品的研发、生产和销售。公司在设立初期以境外贸易为主。随着生产能力和研发能力的不断提高，公司于 2005 年通过了IATF16949 国际质量体系认证，正式进入了全球认证的专业机动车零部件供应商行列，并开始为吉利汽车、比亚迪、江门大长江等整车厂商配套供货。快速发展阶段（2007-2015）2007 年，公司设立三祥金属，开始搭建金属连接件生产线，逐步完善从橡胶软管生产、金属连接件生产以及总成产品组装的全产业链生产模式。随着公司不断研发新工艺、新配方和新设计，其车用胶管及总成产品逐步满足了上汽通用、长安汽车等整车厂商的供货要求。2013 年，公司在美国设立三祥北美，负责开拓北美市场，建设销售渠道。2014 年，公司在全国中小企业股份转让系统挂牌，进一步提升了知名度，并拓宽了融资渠道。2015 年，公司收购了 Harco 公司，成功进入美国通用汽车供应商体系，并充分发挥了 Harco 公司与公司经验与技术的协同优势，公司的产品质量和技术优势进一步提升。同时，公司成功研发出空调系统软管等高附加值的产品。稳步发展阶段（2016年至今）经历十几年的发展和沉淀，公司逐渐拥有汽车全车配套胶管的能力，已陆续成为美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、比亚迪、福特汽车、东风日产、江门大长江等整车厂商以及多家国际知名汽配零售商的供应商，并布局新能源汽车零部件赛道。2020 年，公司在泰国设立子公司，为实现进一步的全球化发展战略奠定了坚实的基础。2022年，公司成功在北交所上市。北交所公司深度报告东吴证券研究所泰国主要负责加工并组装总成类产品，产品向三祥北美出口；全资子公司青岛三祥金属主营汽车胶管金属配件的生产制造且仅向公司内供；全资子公司青岛德隆特国际贸易有限公司主要从事货物进出口贸易业务。管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚。公司董事长魏增祥先生从业四十余年，具备充足的实践经验与长远的行业眼光，公司其他高管亦从业多年，行业经验较为丰富。公司重视研发团队建设，且研发人员普遍具有多年汽车胶管行业从业经验。公司现成立有研发中心负责工艺、配方等基础性研发工作，针对主机厂项目的配套产品，公司会成立对应项目小组进行产品研发，包括工艺选择、参数设计、产品检验、样品生产等。公司配备的专业研发团队能够根据行业发展动态快速响应市场需求，进行针对性的创新研发，帮助公司建立产品竞争优势。图2：三祥科技股权结构图（截至2026 年3 月31 日）数据来源：天眼查，公司公告，东吴证券研究所表1：公司管理层行业经验丰富姓名职务主要经历魏增祥董事长,董事1953 年生，本科学历。1994 年5 月至2006 年7 月，担任固特异（青岛）工程橡胶公司副董事长兼总经理；2006 年7 月至今，担任三祥科技董事长。北交所公司深度报告东吴证券研究所1.2. 全方位车用胶管研产能力领先，创新成果显著公司以车用流体管路总成为基本盘，主要包括传统燃油车成熟管路、新能源汽车专用管路、高附加值新兴汽车管路（液压悬架管路总成）、工业流体管路四大板块，形成汽车管路为主、工业管路为辅的产品矩阵。公司生产的液压制动橡胶软管系列产品连续多年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为“国内同行业第一”。公司高附加值新兴业务液压悬架相关管路产品已取得比亚迪等主流车企定点及订单，2026 年5 月起进入批量供货阶段。此外，公司依托高压管路技术优势，持续拓展工业管产品（包括钢丝增强橡胶液压软管及总成、钢丝增强树脂软管及总成），已建成多条工业管生产线，重点对接工程机械、农业机械、矿山机械、海洋工程等行业。刘艳霞董事、总经理1967 年生，专科学历。曾任三祥有限董事、市场部经理、董事长助理。现任三祥科技董事、总经理。魏杰董事、副总经理1980 年生，本科学历。曾任三祥有限市场销售部副总监、三祥有限市场中心总监、三祥有限国际业务事业部总经理、三祥科技国际销售事业部总经理。现任Harco 公司总裁、三祥科技副总经理及董事、三祥控股总裁、三祥北美总裁。王德庆执行总经理1982 年生，本科学历。曾任三祥科技国内销售副总经理；2014 年1 月至2018 年1 月，担任三祥科技国内销售总经理；2018 年1 月至2020 年7 月，担任三祥科技副总经理。2020 年7 月至今，担任三祥科技执行总经理。吴洲凯副总经理1975 年生，本科学历。2019 年1 月至2020 年7 月担任三祥科技物流管理中心副总监；2017 年6 月至2020 年7 月，担任三祥科技监事，2020 年7 月至今，担任三祥科技副总经理。孙轶炜副总经理1977 年1 月生，大专学历。曾任金泰达技术员；2003 年4 月加入公司，历任三祥有限技术员、技术采购总监、制造事业部总经理、三祥金属董事兼总经理；2018 年1 月至今，担任三祥科技副总经理。李锴总工程师、副总经理1978 年出生，研究生学历。曾任香港泛亚公司研发工程师；2005 年7 月加入青岛三祥科技股份有限公司，历任三祥有限研发工程师、技术副总监、总监、胶管制造事业部总经理助理、胶管制造事业部总经理。现任三祥科技副总经理，兼任青岛三祥科技股份有限公司总工程师。孙若江财务总监1976 年11 月生，毕业于青岛海洋大学，本科学历。曾任青岛港前港分公司财务部会计，日照日青集装箱码头有限公司财务经理；2014 年1 月至2015 年5 月，任青岛港国际股份有限公司财务部会计；2015 年8月至今，担任三祥科技财务总监。薛艳艳董事会秘书1977 年12 月生，本科学历。曾任青岛新时代、青岛扬帆职业技术学校教师、教务主任，三祥有限人力资源副总监；2011 年7 月至2014 年6 月，担任三祥科技监事、人力资源副总监、总监；2014 年6 月至今，担任三祥科技董事会秘书、人力资源总监。数据来源：iFinD, 东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所图3：公司主要产品布局情况数据来源：公司招股书，东吴证券研究所图4：公司产品在乘用车上主要应用示意图数据来源：公司招股书，东吴证券研究所公司前装市场采取直销模式配套整车厂及零部件供应商，售后市场客户多为汽配连锁商超等零售商和贸易商。公司面向主机配套市场的客户以整车厂商及其零部件配套供应商为主，采取直销的模式，与整车厂商签订框架合同，根据主机厂的采购订单或生产计划，进行批量生产，并将产品运输至客户指定的仓库。公司车用零部件售后市场建立了包含售后零部件制造厂商、零部件贸易商、汽配连锁商超、汽配零售商及汽车维修店等销售渠道在内的多层次销售网络，公司后市场客户主要集中于北美和欧洲等地区。图5：公司销售模式示意图数据来源：公司招股书，东吴证券研究所产品大类细分产品应用场景业务阶段传统燃油车管路（基本盘）制动软管总成、动力转向管、传统空调管、加油口管等燃油整车、全球汽配售后成熟稳定，现金牛新能源专用管路（核心增长）高压空调管、电池液冷软管、轻量化尼龙管、新能源车制动管等纯电 / 增程整车、电池包热管理快速放量 / 前瞻研发高端底盘新品（高附加值新品）液压悬架管路总成高端智能电动汽车底批量供货（比亚迪）工业流体管路（第二增长曲线）钢丝增强橡胶液压软管及总成、钢丝增强树脂软管及总成工程机械、农业机械、矿山机械、海洋工市场拓展期北交所公司深度报告东吴证券研究所1.3. 业绩体量持续稳定增长，总成产品占比达八成营收整体保持增长，归母净利润有所波动。2020-2025 年，公司分别实现营业收入5.67/6.12/7.25/8.28/9.66/11.35 亿元，年均复合增速约为14.91%；同期分别实现归母净利润0.45/0.81/0.65/0.84/0.64/1.12 亿元，年均复合增速约为20.15%。2026Q1，公司实现营业收入2.31 亿元，同比下降10.6%；实现归母净利润0.14 亿元，同比下降40.4%。公司2025 年收入增长主要系报告期内主机客户业务增长，并积极开拓国外主机及售后市场，带动营业收入同比增加；利润增长除收入增长外，还受到中介费同比大幅减少的影响。2026Q1 公司业绩同比下滑主要受国内乘用车产销量下滑及国际形势影响，汇兑损失同比增加。图6：2020-2026Q1 公司营业收入及同比增速图7：2020-2026Q1 公司归母净利润及同比增速数据来源：iFinD, 东吴证券研究所数据来源：iFinD，东吴证券研究所从销售结构看，公司各项业务占比较为稳定，总成产品占八成以上。2020 年至2025年公司总成产品营业收入逐年稳定增长，由4.84 亿元增长至9.15 亿元，年均复合增长率达13.56%，2025 年收入占比为80.57%，仍为公司销售的主力产品；胶管产品收入由0.74 亿元增长至2.06 亿元，年均复合增长率达22.86%，2025 年收入占比提升至18.17%。2025 年，公司主营业务收入同比增长17.58%，主要由于总成、胶管等产品销售收入增长，其中总成产品收入同比增长20.84%，主要受吉利、比亚迪等主机厂业务量同比大幅增长带动；胶管产品收入同比增长7.39%，主要受比亚迪等新能源车辆产销增长影响，主机空调管业务销售同比大幅增加。毛利率方面，胶管业务毛利率同比下降5.46pct，主要受高毛利出口胶管业务占比下滑、胶管新项目转产增加固定成本、炼胶产能不足增加委外成本等因素影响。北交所公司深度报告东吴证券研究所图8：2025 公司分业务营业收入百分比（%）图9：2025 公司各项业务毛利率（%）数据来源：iFinD，东吴证券研究所数据来源：iFinD，东吴证券研究所公司盈利能力有所修复，期间费用率先升后降。2025 年，公司毛利率为33.06%，同比下降0.96pct，主要受胶管业务毛利率下降影响；销售净利率为10.04%，同比提升3.12pct。费用端看，销售费用率和研发费用率整体变动不大，管理费用率在2024 年升至14.51%后，2025 年回落至10.78%，是期间费用率下降的主要原因；财务费用率则由2022 年的-0.71%持续上升至2025 年的2.13%，主要系汇率变动产生汇兑损失，而上年同期为汇兑收益所致。图10：2022-2025 公司销售毛利率与销售净利率图11：2022-2025 公司期间费用率数据来源：iFinD，东吴证券研究所数据来源：iFinD，东吴证券研究所总成产品,80.57%胶管产品,18.17%其他业务,0.97%其他产品,0.29%34.42%25.32%26.62%66.54%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%总成产品胶管产品其他产品其他业务30.44%33.95%34.02%33.06%9.22%10.08%6.92%10.04%0%10%20%30%40%销售毛利率销售净利率3.68%4.81%3.89%3.67%11.13%12.67%14.51%10.78%4.21%3.97%3.64%3.98%-0.71%1.55%1.58%2.13%18.31%23.00%23.62%20.56%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费率北交所公司深度报告东吴证券研究所
2. 受益于电动化与出海增量，车用胶管市场稳步扩增
2.1. 车用胶管为重要汽车零部件，用于传输各种液体和气体车用胶管及总成是构成机动车管路系统的重要部件，由内胶层、增强层和外胶层组成。车用胶管主要功能为传输各种液体（包括燃油、润滑油、制冷剂和水等）和气体，应用于机动车的冷却系统、燃油系统、动力转向系统、制动刹车系统和空调系统等，起到传递动力的作用，从而实现整车的正常运行和安全行驶。由于车用胶管应用于酸性燃油、多种介质、高温、高压、高浓度臭氧以及机械振动的复杂环境，该种复杂环境对车用胶管的材料以及结构设计提出了较高的技术要求。车用胶管的内胶层直接接触介质，起到密封和传输介质的作用；增强层是胶管承受压力的主要部分，给予整个胶管必要的刚度和强度，防止胶管爆破；外胶层主要起到保护内胶层和增强层的作用，防止外界物质对于胶管的磨损。图12：不同材质的汽车流体管路对比数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所图13：车用胶管三层结构示意图数据来源：公司招股书，东吴证券研究所车用胶管的上游行业主要为高分子橡胶、炭黑、化工助剂、金属连接件、钢材等原材料行业。原材料的价格直接影响橡胶行业产品的生产成本，原材料的质量和性能对汽类型尼龙橡胶金属重量成本环保及可回收性连接安全性安装便利性耐高温性能耐低温性能耐老化拉伸强度北交所公司深度报告东吴证券研究所车胶管的质量也有很大的影响。随着技术和工艺的高速发展，大量的新型材料被开发生产，使汽车胶管行业在原材料的选择上有很大的空间，原材料的创新也推动着汽车胶管产品的多样化。车用胶管的下游为汽车整车制造行业、摩托车行业和汽车后市场，其中汽车整车制造行业占据重要地位。技术方面，汽车的电动智能化对汽车零部件提出了更高的要求，对汽车橡胶制品的要求也日趋严格和苛刻，不但要求橡胶材料有更高的物理机械性能，还要求耐老化、耐高低温、耐介质以及优异的动态疲劳性能、较长的使用寿命。另外，汽车整车行业对汽车胶管生产企业在产品质量、供货时间、售后服务等配套能力方面要求也在不断提高，最终影响汽车胶管行业的产业布局和竞争格局。图14：车用胶管产业链示意图数据来源：公司招股书，东吴证券研究所图15：车用胶管分类简介数据来源：智研咨询，东吴证券研究所分类简介燃油胶管随着无铅汽油、电喷装置等在汽车上的使用，燃油胶管的结构与材料发生了很大变化，内层胶发展到用氟橡胶、氯醇橡胶或丙烯酸酯橡胶代替丁腈橡胶。为降低燃油渗透率和进一步改进耐热性，内层胶大多采用复合结构，即由氟橡胶与氯醇橡胶或丙烯酸酯橡胶组成，通过挤出成型。空调胶管空调胶管也是发展较快的汽车用胶管制品，目前有全橡胶、橡胶 - 树脂复合材料、全树脂空调胶管。由于新型空调致冷剂 R134a 的应用，空调胶管的结构与材料变化很大。散热器胶管汽车向节能和低污染的方向发展，使得散热器胶管的工作环境发生了很大变化，如发动机舱内的温度从原来的 110-125℃上升到 125-150℃，甚至高达175℃，原来通常采用硫磺硫化体系生产的散热器胶管正逐步被用过氧化物体系制作的散热器胶管所取代。制动胶管制动胶管是汽车上质量要求非常严格、关系到车辆和人身安全的重要部件。制动胶管除了耐制动液外，还必须具有良好的耐老化性能和湿气渗透性能等。以前，汽车制动胶管内层所用材料以丁苯橡胶为主。动力转向胶管动力转向胶管接触介质是矿物油，要求耐热性能好、接头部位牢固。国外汽车动力转向系统最近发展趋势是采用高压泵，以及实现泵的小型化和高出力化，要求胶管提高耐热性和耐久性，内层胶具有良好的耐油性能，外胶层耐磨、耐热（150℃以上）、耐气候。涡轮增压器胶管在国外，涡轮增压器胶管目前采用全橡胶结构，内胶层由氟橡胶和耐热性好的硅橡胶组成，增强层用高强度芳纶纤维针织而成，外胶层采用硅橡胶，我国涡轮增压器胶管尚处于研究开发阶段。北交所公司深度报告东吴证券研究所2.2. 新能源车渗透率提升重构胶管需求结构，出海打开配套与售后空间汽车产销量增长带动流体管路零部件需求增长。根据公司招股书数据，截至2022年，中国每辆汽车（包括轿车、货 车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为20 米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为750 元。汽车胶管行业的发展依赖于汽车工业的规模和增长速度。随着汽车行业市场规模迅速扩张，与此相匹配的汽车胶管需求量也大幅增加。根据国际汽车制造商协会，2025 年全球汽车产销量保持增长态势，产量达9640 万辆、销量为9980 万辆，但市场复苏呈现区域分化。根据中国汽车工业协会，2025 年我国汽车产销累计完成3453.1 万辆和3440 万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创历史新高，产销规模连续3 年保持在3000 万辆以上。随着全球汽车产销量重回增长轨道，全球汽车保有量仍将稳定增长，推动汽车零部件市场持续扩张。全球汽车生产和消费向新兴工业化国家市场转移。中国汽车零部件产业凭借强大的制造能力、日益提升的研发实力以及完善的供应链体系，已成为全球主要采购来源之一。近年来，随着自主品牌车企国际化步伐加快，尤其是在新能源车、混动车、燃油车领域全面布局，中国汽车零部件企业同步加快出海节奏，积极参与国际汽车巨头全球供应链体系，实现本土化生产，我国汽车胶管行业也将迎来新的发展机遇。图16：2022 年平均每台车使用软管数量及金额数据来源：公司招股书，东吴证券研究所图17：2024-2026E 中国汽车销量数据（百分比数据为年销量同比增速）数据来源：中国汽车工业协会（2024-2025 历史数据、2026 年预测数据均来自中国汽车工业协会），东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所新能源汽车渗透率提升，重构车用胶管需求结构。相较于传统燃油车，新能源汽车流体管路系统单车价值量大幅提升。其中纯电动汽车取消发动机、变速箱等部件，新增了电池、电机、电控和减速器，热管理系统包括电池热管理系统、汽车空调系统、电机电控冷却系统及减速器冷却系统等四部分；而混动、增程式等插混汽车不仅保留燃油动力系统核心零部件又引入电池、电机、电控等新能源核心部件，进一步推动流体管路零部件需求增长。车身的冷却系统设计变化和连接接口用量上升是导致新能源汽车热管路单车价值量上升的原因。传统燃油车冷却管路主要散热单元集中于发动机附近，如发动机系统冷却、进气系统冷却等。纯电动汽车虽然没有发动机，但增加了三电系统，冷却管路在整车的分布更加分散，底盘系统也发生变化，因此冷却管路设计、走向与传统燃油车有很大不同，导致汽车冷却系统相关管路更复杂，且管路朝着总成集成化、电子化方向发展，需要连接更多的传感器、温控阀、相关管夹等附件，单车价值量提升。2.3. 车用胶管市场化程度较高，价格、质量管理与新品研发等多维竞争我国车用胶管行业呈现出总体规模大，但企业规模小且产品结构单一的特点。车用胶管行业市场竞争较为激烈，近年来中国汽车产业的迅猛发展为全世界汽车零部件生产企业提供了良好的市场机遇，外国汽车胶管生产企业纷纷加入到国内汽车胶管市场的竞争中，使得行业竞争日益加剧。外国汽车胶管企业包括：日本日轮、德国大陆集团、韩国 和承 R&A 公司、法国 Flexitech 公司等，高档、豪华汽车胶管市场大部分的市场份额由外资企业占据。除此之外，部分中国车用胶管企业也在技术、材料、控制成本等方面不断提升，适应了胶管的市场化竞争，在中低端市场已经具备一定的市场地位，并且随着技术与外资企业差距的缩小，在高端车用胶管市场同外资企业进行竞争。汽车胶管行业国内市场化程度较高，体现为在价格层面竞争激烈，其次则是质量管理竞争和新品研发竞争。新品研发竞争主要体现在应用新材料、新工艺、新设备上。随着汽车整车市场和零部件市场竞争不断的加剧，主机厂对产品质量、价格和及时供货等方面提出更高标准，部分内部运作效率低下、产品质量差或产品质量不稳定的汽车胶管生产企业将最终被淘汰或被兼并。北交所公司深度报告东吴证券研究所图18：车用胶管主要竞争对手简介数据来源：公司招股书，东吴证券研究所区域竞争对手主营产品日 本 日 轮（NichirinCo., Ltd.）日本日轮公司成立于 1914 年，独资汽车、摩托车用软管主要制造商。以摩托车制动、离合器用软管为中心，占据日本摩托车软管市场大部分份额。制动软管、空调软管、动力转向软管、其他液压和气动软管德国大陆集团（ContinentalAG）德国大陆集团成立于 1871 年，是全球领先的汽车供应商之一，2021 年世界500 强排名 272 位。部门包括底盘和安全部门、动力总成部门、车辆联网和信息部门及轮胎部门。轮胎、车联网与信息产品、高级驾驶员辅助系统、液压制动系统和动力传动系统系统整合解决方案韩 国 和 承R&A（HwaseungR&A Co.,Ltd.）韩国和承 R&A 公司成立于 1978 年，主要从事汽车零部件的制造。公司主要经营三个业务事业部，包括汽车零部件事业部、橡胶材料分部和工业橡胶分部。空调软管、动力转向软管、燃油软管、散热器软管、液压制动软管、制动真空软管法国 Flexitech（FlexitechHolding SAS）法国 Flexitech 公司是液压制动软管的领先设计者和供应商，为前后制动系统提供全方位的安全解决方案。其在 6 个国家/地区运营 8 家工厂，其软管制造和装配部门靠近主要客户。制动软管及总成南京利德东方橡塑科技有限公司成立于 2011 年，属于橡胶和塑料制品业，核心业务为汽车零部件和橡胶软管的产销。汽车管路、轨道交通类橡胶制品，及新能源 、 航 空 航天、海洋工程等新兴市场类橡胶制品天津鹏翎集团股份有限公司成立于 1988 年，是全国规模较大、集设计、研发、生产、销售于一体的汽车零部件配套企业，国家高新技术企业。主要产品涵盖了汽车冷却管路总成，汽车燃油管路总成，汽车空调管路总成，汽车油气管路总成等多个系列。汽车发动机附件系统软管及总成、汽车燃油系统软管及总成等四川川环科技股份有限公司成立于 2002 年，专注于研发、生产和销售车用胶管系列产品，核心业务是为各大汽车整车制造厂商提供配套汽车橡胶软管产品，也是国内摩托车胶管产品的主流供应商。汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成等宁波市天普橡胶科技股份有限公司成立于 2009 年，主要从事汽车用高分子材料流体管路系统和密封系统零件及总成的研发、生产及销售，为汽车整车厂商及其一级供应商提供橡胶软管及总成产品。汽车发动机附件系统软管及总成海外国内北交所公司深度报告东吴证券研究所
3. 车用液压制动软管国内领先，拓展液压悬架管路与工业管增量
3.1. 国产车用液压制动胶管龙头，技术认证 + 全链条研发构筑深护城河液压制动橡胶软管细分赛道国内龙头，赛道进入壁垒较高。公司核心产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管、加油口管四大类。其中液压制动橡胶软管是公司拳头产品——根据山东省制造业单项冠军认定材料及中国橡胶工业协会胶管胶带分会数据，公司液压制动软管系列产品销量连续多年居国内同行业第一。制动软管的安全件属性决定其进入壁垒高，主机厂对质量体系、耐久测试、批次一致性要求极高，新进入者切入主机厂供应链周期通常3–5 年。自主掌握多项核心生产工艺，专利储备充足。经过多年的技术沉淀，公司在产品和技术方面形成独特优势，通过IATF16949 认证、3C 认证和 DOT 认证，产品质量及其技术指标满足国内外主机厂对汽车胶管较高的供货标准。截至2025 年底，公司拥有国家专利 119 项，其中发明专利 27 项，并参与多项国家、行业标准的起草，是国家级专精特新“小巨人”、山东省制造业“单项冠军” 企业、山东省企业技术中心、山东省瞪羚企业、青岛市工程研究中心、青岛市民营领军标杆企业，被中国橡胶工业协会胶管胶带分会授予“胶管十强企业”荣誉称号”。图19：三祥科技部分核心技术的独特性和突破点具体情况数据来源：公司招股书，公司公告，东吴证券研究所序号核心技术独特性和突破点软芯法液压制动软管生产技术通过采用软芯法生产工艺，提高了产品的耐疲劳性。此外，软芯法液压制动软管生产技术相较硬芯生产技术具有更连贯的生产节奏，挤出速度可达到30 米/分钟以上，以减少人力或设备的投入。超低膨胀制动软管生产技术体积膨胀是衡量制动软管性能的一个重要指标，低体积膨胀能够带来更加优异的制动灵敏度。该技术通过特殊的产品结构设计以及采用了特殊增强纤维，实现了产品的超低体积膨胀。产品体积膨胀水平能满足 6.9MPa≤0.16mL/m，10.3MPa≤0.24mL/m 的标准,与同规格钢编管水平相当。此外，采用该技术生产的制动软管的柔韧性和耐久性远高于钢丝编织管。9mm 制动软管生产技术该技术通过优化各橡胶层的厚度以及产品结构，解决了由于层厚减薄带来的过程控制风险，并实现了外径 9mm 制动软管的批量化生产。外径 9mm 制动软管重量相比外径 10mm 制动软管减重约 15%，实现了制动软管轻量化。高性能 PET 制动软管生产技术该技术通过胶料配方的设计，使得胶料中避免使用胺类物质，从而有效改善胺类降解对 PET 纱线的影响。同时，采用该技术生产的 PET 制动软管，产品的热老化后性能保持率得到大幅提升，使得产品爆破强度满足 65.5MPa 的标准。动力转向高压软管及其生产工艺通过采用耐油、耐高温的 CSM（氯磺化聚乙烯）橡胶和高伸长尼龙线，并配合纱线处理技术和 CSM 橡胶粘合配方技术，使得产品具有优良的耐热、耐化学介质以及 NVH（噪声、振动与声振粗糙度）性能。该产品在 135℃和 10.3MPa 高温高压下可承受30 万次脉冲，且胶管各层之间仍保持不可分离状态，管体无任何泄露，解决了动力转向管高温高压下的耐久问题。空调软管及其生产工艺通过研发出耐制冷剂渗透的丁基橡胶，并配合专有的粘合技术解决了丁基橡胶与尼龙的粘合问题，使得空调软管的冷剂阻隔性可以满足标准 QC/T664 的低渗透要求。尿素管及其生产工艺该技术通过采用 EPDM/PA/EPDM 的橡胶结构以及专有的配方设计，使得产品具有优异的耐尿素液析出性能，其使用温度为零下 40℃至 140℃。同时，该技术通过对产品编织结构的优化，实现产品在拉伸力下的低长度变化，方便安装。此外，由于尿素溶液的凝固点在-11℃左右，冬季易结冰，因其体积膨胀导致管路破裂，使用橡胶管可解决尼龙管的低温开裂问题。丁腈橡胶与氟树脂粘合配方技术常规橡胶需要进行高温硫化。该技术提供了一种与氟树脂粘合性能优异的丁腈橡胶配方，可实现橡胶与氟树脂在低温下实现了预硫化，防止定型硫化时橡胶与氟树脂错位导致脱层。通过该技术生产的氟树脂复合燃油管，在浸泡燃油 2,500 小时后，丁腈橡胶层和氟树脂层仍然保持无法剥离的粘合状态，增加了使用寿命。五层结构胶管连续挤出一次成型技术该技术通过使用 3 台橡胶挤出机、1 台塑料挤出机和1 台针织或缠绕设备，实现螺杆转速与牵引速度的联动，以达到 5 层胶管连续挤出一次成型的目的，优化了生产工艺。此外，通过该技术生产的橡胶产品，其内径尺寸波动小，壁厚均匀，从生产过程中上减少了缺陷的产生。包塑预留硫化异型管成型工艺通过包塑预留硫化的生产工艺，在橡胶定型前进行半硫化，解决了异型管在成型生产过程中，因橡胶的收缩尺寸难以控制所导致的外观有线纹以及废品率高的问题。该技术生产的异型管，外观光滑，橡胶层间粘合强度≥15N/cm，过程一次合格率≥99.5%，高于传统异型管成型工艺。北交所公司深度报告东吴证券研究所3.2. 液压悬架管路开启批量供货，工业管新品开辟第二增长曲线传统制动管路筑牢稳定现金流基本盘，规模效应持续优化盈利。液压制动软管作为公司成熟核心产品，国内市占率领先，下游需求刚性，每年稳定贡献经营性现金流。随着自动化产线持续落地、原材料集中采购规模扩大，单位生产成本逐年下行，2025 年公司销售净利率 10.04%，同比2024 年显著提升3.12pct，规模效应红利持续释放。成熟业务稳定盈利为公司布局新品与海外扩产提供充足资本开支支撑。新能源车用管道与液压悬架等高附加值新品放量，有望抬升公司整体盈利中枢。传统车用胶管竞争趋于红海，公司积极布局高景气增量赛道，其中，高压制动、液压悬架管路产品技术门槛更高、单套售价与毛利率高于传统燃油车胶管，是公司后续盈利弹性核心来源。1）新能源车热管理 / 制动管路：新能源汽车将增加对冷却管路的需求，公司扩大空调管产能，并持续拓展比亚迪空调管路及多家造车新势力新项目配套业务；T 集团上海工厂业务规模稳步扩容，新能源客户营收贡献度持续提升，成为业绩重要驱动来源。2）液压悬架相关管路产品：公司围绕液压悬架配套管路领域持续开展技术研发，重点布局半主动、全主动悬架相关管路模块产品，已取得比亚迪等主流车企定点及订单，2026 年5 月起进入批量供货阶段。同时公司也获得其他客户新增定点项目，后续将按研发及量产节点陆续投产落地。从经营层面来看，液压悬架属于公司高附加值新兴业务，随着车型批量交付及新项目逐步量产，有望形成稳定销量增量，为整体营收带来正向贡献。3）液冷产品：公司液冷软管业务处于产品开发、客户样品验证导入阶段，部分产品已取得UL-94V-0 防火等级认证，产品所使用胶料的阻燃性能、热稳定性等关键指标达到国际通用标准，符合国际市场准入要求。相关样品已经提交给客户进行验证，后续将根据客户的测试反馈、应用场景要求以及批量化导入节奏。4）工业管：依托高压管路同源技术，公司拓展工业管路，开辟第二增长曲线。公司工业管产品包括钢丝增强橡胶液压软管及总成、钢丝增强树脂软管及总成，已建成多条工业管生产线，重点对接工程机械、农业机械、矿山机械、海洋工程等行业，销售模式以直销和代理商结合的双轨模式覆盖区域市场。5）摩托车制动管路：业务实现快速增量，存量合作客户业务规模稳步攀升，同时多家新客户项目顺利实现量产落地，进一步打开增长空间。3.3. 海外售后市场稳步扩增，泰国子公司有望突破海外主机配套国内主机配套 + 海外售后市场双轮渠道模式，客户结构均衡。汽车零部件行业客户开发周期长、粘性极强，主机厂定点认证周期普遍 1-3 年，一旦进入供应链合作粘性较强，具备较强的先发壁垒。公司采用国内主机配套 + 海外售后市场双轮渠道模式，北交所公司深度报告东吴证券研究所客户结构均衡，对冲单一市场周期波动。公司国内配套客户覆盖全梯队整车厂商，传统车企包括上汽通用、吉利、长安、一汽；新能源车企覆盖比亚迪、T 集团、蔚来、小鹏、零跑等主流品牌。伴随国内新能源汽车渗透率稳步上行，单车管路价值量提升驱动国内配套业务持续增长。海外售后市场基本盘稳固，泰国子公司有望突破海外主机配套。公司 2015 年收购美国 Harco 公司，直接切入北美通用、福特供应链，奠定海外市场基础。公司海外业务分为两大板块：1）欧美售后市场：公司产品进入北美大型汽配连锁商超、头部汽配贸易商体系，售后市场需求周期性弱、现金流稳定，海外收入长期占总收入 50%以上，对冲国内车市波动；2）泰国全球化产能增量：设立泰国全资子公司建设海外生产基地，可就近开拓东南亚、欧洲整车配套客户，实现海外市场从 “售后为主” 向 “售后 + 海外主机配套” 转型，打开海外市场长期增量空间。传统零部件企业普遍单一依赖国内主机配套，受国内车市产销波动冲击较大的问题；公司差异化双线渠道具备天然抗周期优势。一方面，国内主机业务受益新能源整车销量增长，弹性较强；另一方面，海外售后市场以替换需求为主，与新车产销弱相关，现金流稳定。同时客户分散度持续优化，不存在单一客户收入占比过高风险，叠加泰国产能本地化交付优势，公司全球客户拓展能力显著领先国内同业中小胶管厂商，客户壁垒将长期持续增厚。北交所公司深度报告东吴证券研究所
4. 盈利预测与投资建议
根据公司 2025 年报披露口径，产品收入分为总成产品、胶管产品、其他产品三大板块；其中总成产品为核心（收入占比 81%，毛利率 34%），胶管产品为配套单品（收入占比 18%，毛利率 25%），其他产品占比较低（约1%）。从经营口径拆分，公司总成产品包含制动软管总成（燃油售后 + 传统主机）、水管总成、液压悬架总成；胶管产品以独立空调胶管、工业液压胶管为主。1）总成产品：主要包括制动软管总成、水管总成、液压悬架总成等。公司持续供货给上汽通用、长安、吉利等品牌，并配套比亚迪、蔚来、T 集团等新能源车型，2025 年公司新能源相关收入占比持续提升，并持续扩产新能源专用管路产线。同时，公司依托高压制动软管多年工艺积累，快速完成悬架管路开发与测试，2026 年 5 月起批量供货比亚迪，同步获取多家自主品牌定点，属于高端智能底盘配套，产品单价高于普通制动/空调管路，将受益于高端新能源车型标配空气悬架/液压悬架带来的液压悬架总成产品需求持续扩容。我们预计公司总成产品2026-2028 年实现营收10.60 /12.44/14.65 亿元，考虑2026 年受原材料成本上升影响，预计公司2026 年销售毛利率有所下滑，后续伴随产品结构优化，毛利率稳步上升，预计2026-2028 年总成产品毛利率为33.50%/34.00%/34.10%。2）胶管产品：主要包括独立空调胶管、工业液压胶管、其他配套胶管等。伴随新能源主机配套独立空调管路外采需求提升，部分车企管路拆分采购，公司独立胶管订单增加；同时，传统燃油车售后空调替换需求稳定，形成基础盘。随泰国产能释放，海外独立胶管出货修复。工业管新品采用直销 + 区域代理渠道，受益国内工程机械国产替代加速，液压胶管进口替代空间充足，我们预计公司胶管产品2026-2028 年实现营收2.33/2.56/2.79 亿元，考虑2026 年受原材料成本上升影响，预计公司2026 年销售毛利率有所下滑，后续伴随产品结构优化，毛利率稳步上升，预计2026-2028 年胶管产品毛利率为24.20%/24.60%/24.90%。3）其他产品与其他业务：公司的其他产品主要是为客户配套销售的接头、中间片、护套、卡箍等配件，其他业务收入主要为原材料销售、厂房租赁等收入，总体占比较小。考虑伴随公司新品逐步在2028 年放量增长、客户群持续扩大，我们预计2026-2028 年公司其他产品分别实现营收0.03/0.02/0.04 亿元、其他业务分别实现营收0.13/0.15 /0.17亿元。北交所公司深度报告东吴证券研究所图20：分业务盈利预测（单位：百万元）数据来源：Wind，东吴证券研究所基于以上收入拆分，我们预计公司2026~2028 分别实现营业收入13.08 /15.17 /17.65亿元，同比增速为15.20%/16.00%/16.31%；实现归母净利润1.27/1.58/1.94 亿元，同比增速为13.74%/24.04%/23.26%。可比公司：我们选取川环科技和溯联股份为可比公司。其中，1）川环科技核心业务是为各大汽车整车制造厂商提供配套汽车橡胶软管产品，产品范围涵盖燃油系统胶管、冷却系统胶管、制动系统胶管、动力转向胶管、车身附件系统胶管、进排气系统胶管，主要客户有福特、三菱、马自达、吉利、长安、上汽五菱等300 多家客户，进入了福特、法雷奥、菲亚特、百力通、比亚乔等大集团的国际采购体系。主要销往美国、加拿大、日本、越南、印度、南非、意大利、克罗地亚等地区或国家。2）溯联股份：专注于汽车收入项目2026E2027E2028E营业收入828.21965.611,135.501,308.091,517.391,764.87增长率%14.25%16.59%17.59%15.20%16.00%16.31%营业成本549.75637.07760.14887.641,021.031,183.64增长率%9.02%15.88%19.32%16.77%15.03%15.93%毛利278.47328.54375.35420.45496.36581.23毛利率33.62%34.02%33.06%32.14%32.71%32.93%按产品总成产品收入672.12757.13914.901,059.551,244.261,464.84增长率%9.24%12.65%20.84%15.81%17.43%17.73%成本450.90495.75599.97704.60821.21965.33增长率%5.21%9.47%21.02%17.44%16.55%17.55%毛利221.22261.37314.93354.95423.05499.51毛利率32.91%34.52%34.42%33.50%34.00%34.10%占总收入比重81.15%78.41%80.57%81.00%82.00%83.00%胶管收入131.37192.08206.27232.84256.44278.85增长率%34.59%46.21%7.39%12.88%10.13%8.74%成本81.93132.96154.05176.49193.35209.42增长率%24.54%60.86%15.86%14.57%9.55%8.31%毛利49.4559.1352.2256.3563.0869.43毛利率37.64%30.78%25.32%24.20%24.60%24.90%占总收入比重15.86%19.89%18.17%17.80%16.90%15.80%其他业务收入17.339.2610.9912.6914.7216.94增长率%154.86%-46.58%18.76%15.43%16.00%15.11%成本9.083.073.684.315.005.76增长率%37.89%-66.19%19.85%17.28%16.00%15.11%毛利8.256.197.318.379.7111.18毛利率47.60%66.84%66.54%66.00%66.00%66.00%占总收入比重2.09%0.96%0.97%0.97%0.97%0.96%其他产品收入7.407.143.343.011.974.24增长率%42.00%-3.42%-53.25%-9.90%-34.43%114.73%成本5.145.292.452.231.463.13增长率%56.11%3.01%-53.68%-9.15%-34.43%114.73%毛利2.261.850.890.780.511.10毛利率30.55%25.93%26.62%26.00%26.00%26.00%占总收入比重0.89%0.74%0.29%0.23%0.13%0.24%北交所公司深度报告东吴证券研究所用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售，为下游汽车整车制造商提供以尼龙等高分子材料为主要原材料的汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、注塑零部件等共计7 大类、上万种规格产品，产品具有耐高温、耐高压、耐腐蚀、防渗透、密封性好等特点，适用于燃油车及新能源车、储能系统等。盈利预测与投资建议：我们预计公司2026~2028 年归母净利润为1.27/1.58/1.94 亿元，对应最新PE 为9/8/6 倍。与可比公司2026 年平均PE(33 倍)相比，公司估值水平相对较低，考虑公司制动软管国内领先，新能源车用管路稳步增长，售后市场现金流稳定，液压悬架管路批量供货比亚迪，工业液压管拓展第二增长曲线，业绩有望稳步增长。参考可比公司估值及增速，首次覆盖，给予公司“买入”评级。图21：可比公司估值（截至2026 年7 月10 日）数据来源：可比公司盈利预测来自2026 年7 月10 日wind 一致预期，三祥科技盈利预测来自东吴证券研究所2026E2027E2028E2026E2027E2028E300547.SZ川环科技35.82.1777.652.613.123.6829.7824.8821.11301397.SZ溯联股份37.281.5658.021.591.882.2336.4030.8625.9933.0927.8723.55920195.BJ三祥科技12.200.9811.961.271.581.949.407.586.15平均值（亿元）归母净利润（亿元）市盈率(P/E)代码公司（元）总股本（亿股）北交所公司深度报告东吴证券研究所
5. 风险提示
1）境外经营风险。公司产品广泛面向境外汽车零部件后市场及美国通用等在内的整车厂商，主要销往美国、欧洲等国家和地区。同时，公司在美国及泰国设立了子公司开展汽车管路产品的生产及销售业务。如未来我国与上述国家或地区的双边关系发生变化，或者上述国家或地区的市场环境、行业和对外贸易政策等发生重大不利变化，导致公司产品出口的门槛或关税成本等增加，公司在相关国家或地区的日常经营和盈利状况将受到较大不利影响。2）原材料价格波动的风险。编织线、橡胶、炭黑及金属连接件是生产汽车胶管的主要原材料。橡胶、炭黑均属于市场定价的大宗商品，编织线、金属连接件的采购价格也受到其原材料石油、钢材等大宗商品价格波动的影响，大宗商品价格的波动将层层传导并直接影响行业企业产品的利润率水平。在原材料价格波动频繁的时期，如果成本的变化不能及时向下游传导，公司将面临利润率下行的风险。3）客户集中度较高的风险。稳定的客户群能为公司提供稳定的利润来源，同时也使得公司对该部分客户销售金额占公司总收入比重较高。尽管该部分客户信誉状况良好且与公司合作较为稳定， 但如果公司未来不能在技术、产品、服务等方面及时持续满足客户的业务需求，或公司主要客户自身经营情况恶化，导致其对公司产品需求大幅下降，且公司无法成功开拓新的客户及市场，将会对公司的收入水平及盈利能力产生重大影响。北交所公司深度报告东吴证券研究所三祥科技三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产1,1201,3231,553 营业总收入1,1351,3081,5171,765货币资金及交易性金融资产营业成本(含金融类)1,0211,184经营性应收款项税金及附加存货销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(26)(20)(18)(17)商誉资产处置收益长期待摊费用
2 营业利润
其他非流动资产营业外净收支(1)资产总计1,4701,6781,9092,163 利润总额流动负债减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
422 净利润
经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
11 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债
145 每股收益-最新股本摊薄(元)
1.141.301.611.98长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债
22 EBITDA
其他非流动负债负债合计
930 毛利率(%)
33.0632.1432.7132.93归属母公司股东权益1,0561,216 归母净利率(%)9.859.7210.4011.02少数股东权益所有者权益合计1,0691,233 收入增长率(%)17.5915.2016.0016.31负债和股东权益1,4701,6781,9092,163 归母净利润增长率(%)73.4913.7424.0423.26现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流
184 每股净资产(元)
8.489.4410.7712.40投资活动现金流(107)(126)(116)(120) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流(12)(6) ROIC(%)11.7811.3612.3113.11现金净增加额(7)
58 ROE-摊薄(%)
13.4513.7414.9515.99折旧和摊销
61 资产负债率(%)
42.9244.2544.0443.01资本开支(48)(82)(83)(83) P/E（现价&最新股本摊薄）10.709.407.586.15营运资本变动(74)(102)(86)(103) P/B（现价）1.441.291.130.98数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。