中银证券_AP202609011828867818

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 9 月 1 日
市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3986.30 0.86
深证成指 14015.00 0.44
沪深 300 4625.09 0.35
中小 100 8659.06 0.48
创业板指 3438.68 0.42

行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
传媒 3.80 有色金属 (1.39)
计算机 2.20 房地产 (1.38)
煤炭 2.11 医药生物 (1.35)
机械设备 2.08 商贸零售 (1.18)
电子 1.97 交通运输 (0.79)
资料来源：万得，中银证券

中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
(8621)20328310
jun.wang_sh@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

中银晨会聚焦-20260901
■重点关注
【策略研究】 策略周报*王君 郭晓希。美债扰动未消，AI 产业景气逻辑持续验
证，地产政策托底长效机制，市场正从全面β转向业绩验证的结构性行情。
【交通运输】交通运输行业周报*王靖添。近期霍尔木兹海峡通航条件出现
边际松动， 伊朗方面表示已允许船舶临时通过海峡中间的特定航道， 但未来
通行仍以相关谅解备忘录为前提，表明海峡尚未恢复常态化、无条件通航。
【电力设备】 电力设备与新能源行业 9 月第 1 周周报*武佳雄 李扬。新能源
汽车方面，我们预计 2026 年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动
电池和材料需求增长。
【基础化工】化工行业周报 20260830*余嫄嫄 赵泰。8 月份重点关注：1、
中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电
子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。
【电子】安集科技*余嫄嫄 范琦岩。公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收
15.26 亿元， 同比+33.72%； 归母净利润5.32 亿元， 同比+41.56%。 其中26Q2
实现营收 8.02 亿元，同比+34.60%，环比+10.84%；归母净利润 3.24 亿元，
同比+56.71%，环比+56.06%。
【电子】鼎龙股份*余嫄嫄 范琦岩。公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收
19.25 亿元， 同比+11.15%； 归母净利润5.29 亿元， 同比+70.21%。 其中26Q2
实现营收 9.04 亿元，同比-0.35%，环比-11.33%；归母净利润 2.78 亿元，同
比+63.76%，环比+10.97%。
【社会服务】黄山旅游*李小民 宋环翔。公司发布 2026 年半年报。26H1 公
司实现营收 9.88 亿元，同比+5.11%；归母净利润 1.30 亿元，同比+2.94%。
东海索道投运有望提振整体承载量，贡献业绩增量，维持增持评级。
【房地产】越秀地产*夏亦丰 许佳璐。越秀地产公布 2026 年中报，公司实
现营业收入 366.5 亿元，同比下降 23.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比下降
93.6%；核心净利润 0.8 亿元，同比下降 94.6%。2026 年中期派息每股 0.009
港元，派息总额占核心净利润的比重为 40%。
【房地产】 保利置业集团*夏亦丰 许佳璐。保利置业集团公布 2026 年中报，
公司实现营业总收入 150.9 亿元，同比下降 18.2%；归母净利润-7.40 亿元
（2025 年同期：2.08 亿元）。
【房地产】建发国际集团*夏亦丰 许佳璐。建发国际集团公布2026年中报，公司
实现营业收入178.0亿元，同比下降47.9%；归母净利润8.3亿元，同比下降9.7%。
【社会服务】同程旅行*李小民 宋环翔。公司发布 26 年半年度业绩报告。
26Q2 公司实现营收 49.87 亿元，同比+6.8%；经调整净利润 8.51 亿元，同比
+9.8%。
【医药生物】共同药业*刘恩阳 苏雪儿。公司发布 2026 年半年报，2026H1
实现营业收入 3.46 亿元，同比增长 14.51%；归母净利润-0.33 亿元，同比下
降 194.47%；扣非归母净利润-0.33 亿元，同比下降 219.65%。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 2
重点关注
【策略研究】策略周报—外部扰动未消，聚焦业绩验证
王君 郭晓希
美债扰动未消，AI 产业景气逻辑持续验证，地产政策托底长效机制，市场正从全面β转向业绩验证的结构性行情。
美债利率高位波动压制风险偏好。本轮美债利率上行受多重因素共振推动：财政部发债叠加 AI 大厂融资需求增加供
给压力，美政策与治理不确定性使得美债需求降低，供需错配压力下长端利率持续走高。贝森特上周宣布将长期美债
回购规模“至少翻倍”，试图压制持续攀升的长端收益率。而周五美联储主席沃什在 Jackson Hole 会议上的讲话释放
偏鹰信号。当前来看，9 月通胀数据明朗前，市场或仍面临加息预期的升温，但 9 月加息的实质性落地仍面临数据不
确定性与中期选举前夕政策选择的制约，沃什的鹰派表述或为策略性预期管理，重在重建市场对美联储抗击通胀的信
任，实质加息仍需等待 9 月通胀数据的进一步验证。美债利率风险仍是当前 A 股最大的外部不确定性来源。
龙头财报验证 AI 景气延续。英伟达二季度财报数据及 2028 财年营收增速指引表现亮眼。除此之外，北美四大云厂商
二季度资本开支加速扩张。海外龙头厂商的财报再度验证 AI 需求端未见拐点信号，但市场资金关注重心正转向营收
增速的边际斜率、毛利率的运行轨迹、客户资本回报效率及企业融资质量等更深层次验证维度。映射至 A 股市场，AI
板块由叙事驱动的系统性估值扩张阶段已基本结束，但盈利增长驱动的上行趋势并未逆转。中期 AI 产业景气逻辑下
科技板块仍具备相对收益优势，但在当下美债利率高位震荡的压力下，配置思路需从全面β转向精选α，更聚焦于具
备订单可见性与利润兑现能力的细分环节。
房地产政策“组合拳”落地，制度重构筑长效机制。传统经济领域，8 月 28 日，住建部、央行、金融监管总局、证监
会等多部委联合打出政策“组合拳”，围绕商品住房销售制度、房地产信贷管理、资本市场支持及融资业务等维度密
集发布新政，标志着房地产政策框架从“防风险”向“筑屏障”全面升级。对 A 股而言，本轮政策为顶层设计层面的
长效机制构建，而非简单的需求侧刺激。政策落地短期对行业的直接影响或有限，但其超预期的制度重构力度显著提
振了市场对房地产中长期健康发展的信心，行业格局将从高杠杆、快周转的粗放模式向现房兜底的稳健运营切换，具
备资金实力和项目运营能力的头部房企有望受益于集中度提升，同时信贷条件优化将改善房企融资环境，并对建材、
家电等上下游产业链形成渐进式传导。此前长期处于低位的地产链消费行 业有望得到一定的估值修复机会。
当前 A 股处于外部扰动与内部托底并行的阶段。 美债利率上行和美联储鹰派立场是最大的外部不确定性， 但国内政策
端持续释放积极信号。市场短期以震荡整固为主，配置上继续聚焦业绩与产业趋势共振的硬科技核心资产，重点关注
PCB、CPO、液冷、半导体等AI 基础设施及自主可控方向；同时看好弱美元与商品回暖驱动的有色贵金属方向，以及
景气持续验证的创新药、AI 制药等。
风险提示：政策落地不及预期，宏观经济波动超预期；市场波动风险；海外经济超预期衰退、流动性风险。

【交通运输】交通运输行业周报—霍尔木兹通航尚未实质恢复，油运价格维持高位运行
王靖添
近期霍尔木兹海峡通航条件出现边际松动， 伊朗方面表示已允许船舶临时通过海峡中间的特定航道， 但未来通行仍以
相关谅解备忘录为前提，表明海峡尚未恢复常态化、无条件通航。受通航能力受限、船舶等待时间延长、战争险及安
全运力不足等因素影响，中东—中国航线 VLCC 运价继续上涨，8 月 28 日标准航速 TCE 达到 554,791 美元/天，周环
比上涨 9.89%；西非—中国航线运价小幅回落，但仍处于历史高位。我们认为，有限通航有助于降低极端封锁风险，
但尚不足以消除航运摩擦成本和地缘政治风险溢价，短期 VLCC 有效运力仍可能维持偏紧。建议关 注中东局势下的
油运板块机会，推荐招商轮船；建议关注中远海能、招商南油。
核心观点
霍尔木兹过湾量环比回升，但周内呈现前高后低。船讯网数据显示， 8 月 20 日至 26 日共有 152 艘船舶通过霍尔木兹
海峡，其中驶入 71 艘、驶出 81 艘，较前一周的 109 艘增长 39.4%；日均过湾量由 15.6 艘升至 21.7 艘。增长主要集中
在 8 月 22 日和 23 日， 当日分别通过36 艘和 32 艘；8 月 24 日至 26 日则由 17 艘降至 14 艘，8 月 26 日驶入 6 艘、 驶出
8 艘。通航量虽然较上周改善，但尚未形成持续上升趋势。
通航受限叠加安全运力紧张，中东—中国航线 VLCC 运价继续上涨，西非航线虽有回落但仍处历史高位。8 月 28 日，
中东—中国航线 VLCC 标准航速与经济航速 TCE 分别达到 554,791 美元/天和 538,114 美元/天， 周环比分别上涨9.89%
和 9.83%；西非—中国航线相应 TCE 分别为 224,126 美元/天和 218,139 美元/天，周环比分别下降 1.51%和 1.56%。中
东航线运价继续上涨，反映湾内外货物转运、船舶等待时间延长及可用安全运力偏紧仍在支撑市场。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 3
延布港仍是最重要替代出口枢纽，但只能部分弥补霍尔木兹缺 口。IEA 估计，沙特东西向输油管道与阿联酋富查伊拉
管道合计可利用替代能力约 350 万—550 万桶/日， 仅相当于2025 年霍尔木兹正常石油运输量的约 18%—28%。 沙特东
西向管道最高能力约 700 万桶/日，其中约 200 万桶/日供应西海岸炼厂，约 500 万桶/日可用于延布出口。但延布向亚
洲运输仍需经过曼德海峡；若改走苏伊士运河或 SUMED 管道，则面临转驳、减载、航程延长及容量限制。8 月 24 日
延布以西海域再次发生油轮遇袭，表明运输风险已由单一霍尔木兹瓶颈转变为“霍尔木兹—延布—曼德海峡”多节点
约束。
行业高频动态数据跟踪：
①航空物流：波罗的海空运价格指数环比下降 0.2%，同比上升 21.0%。②航运港口：集运运价指数同比+142.86%，干
散货运价指数同比+57.96%，油运运价环比+9.89%。③快递物流：2026 年 5 月快递业务量同比上升 5.67%，快递业务
收入同比上升 9.50%。④航空出行：8 月第四周国际日均执飞航班量同比上升 2.71%，国内日均执飞航班量同比上升
3.13%。⑤公路铁路：8 月 17 日—8 月 23 日，全国高速公路货车通行 5615.5 万辆，环比增长 4.4%。
投资建议：
重点关注高速公路板块投资机会。建议关注山东高速、四川成渝、皖通高速、招商公路、赣粤高速、中原高速、宁沪
高速、粤高速。
关注暑运航空与高铁出行板块投资机会。推荐中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、京沪高铁，建议关注海航
控股、春秋航空、吉祥航空。
推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的中远海特。
持续关注中东局势演变下油运、集运等航运板块机会。推荐招商轮船；建议关注中远海能、招商南油、中远海控。
关注 BDI 指数上涨趋势下干散运板块机会。推荐招商轮船，关注海通发展。
建议把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇。推荐中信海直，建议关注曹操出行。
推荐快递物流拓展国际市场投资机会， 推荐顺丰控股、 极兔速递； 动态关注国内快递价格反内卷进程， 关注中通快递、
圆通速递、申通快递、韵达股份。
关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会。建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流、海程邦达、
中创物流。
风险提示：
航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。

【电力设备】电力设备与新能源行业 9 月第 1 周周报—美国限制部分国家电力设备进入美国市场
武佳雄 李扬
新能源汽车方面，我们预计 2026 年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。新技术方面，
固态电池和钠离子电池产业化逐步落地，关注相关材料和设备企业验证进展。光伏方面，“反内卷”、“太空光伏”
是 2026 年光伏投资双主线。2026 年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于
海内外卫星发射数量提升。主产业链方面，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快。国内已出现高功率
组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的
电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向。风电方面，中东战争推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升
级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向。储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大
储集成厂。氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游
氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议
关注氢能设备、绿色燃料运营环节；维持行业强于大市评级。
本周板块行情：本周电力设备和新能源板块下跌 2.87%，其中新能源汽车指数上涨 1.69%，核电板块上涨 1.60%，工
控自动化上涨 0.23%，发电设备下跌 0.71%，风电板块下跌 2.58%，光伏板块下跌 4.37%，锂电池指数下跌 4.82%。
本周行业重点信息：电池：力神电池（苏州）有限公司发布《关于锂离子蓄电池消费税成本调整的客户联络函》，将
对产品供货价格进行上调。新能源发电：截至 7 月底，全国累计发电装机容量 40.8 亿千瓦，同比增长 11.0%。其中，
太阳能发电装机容量 12.9 亿千瓦，同比增长 16.1%； 风电装机容量6.9 亿千瓦，同比增长 19.5%。7 月太阳能新增装机
达到 1408 万千瓦，同比增长 27.5%。电力设备：美国总统特朗普签署第 14420 号行政命令，宣布美国进入国家紧急状
态，以国家安全为由，禁止美国采购或安装部分外国制造的大型电力系统设备及相关软件。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 4
本周公司重点信息：2026 年中报： 阳光电源： 归母净利润52.59 亿元， 同比下降32.01%。 赣锋锂业： 归母净利润42.57
亿元，同比扭亏为盈。天齐锂业：归母净利润 42.42 亿元，同比增长 4,925.46%。德业股份：归母净利润 27.17 亿元，
同比增长 78.53%。国轩高科：归母净利润 13.86 亿元，同比增长 278.05%。格林美：归母净利润 10.76 亿元，同比增
长 34.68%。恩捷股份：归母净利润 8.20 亿元，同比扭亏为盈。鹏辉能源：归母净利润 8.16 亿元，同比扭亏为盈。欣
旺达：归母净利润 6.03 亿元，同比下降 29.59%。万润新能：归母净利润 6.02 亿元，同比扭亏为盈。当升科技：归母
净利润 5.20 亿元，同比增长 67.25%。鼎胜新材：归母净利润 4.80 亿元，同比增长 155.41%。德方纳米：归母净利润
4.55 亿元，同比扭亏为盈。石大胜华：归母净利润 4.50 亿元，同比扭亏为盈。锦浪科技：归母净利润 4.23 亿元，同比
下降 29.74%。 龙蟠科技： 归母净利润4.21 亿元， 同比扭亏为盈。 嘉元科技： 归母净利润3.82 亿元， 同比增长940.00%。
富临精工：归母净利润 2.82 亿元，同比增长 61.58%。星源材质：归母净利润 2.04 亿元，同比增长 103.08%。中科电
气：归母净利润 1.47 亿元，同比下降 46.03%。豪鹏科技：归母净利润 1.23 亿元，同比增长 27.11%。通威股份：归母
净利润亏损 51.19 亿元。TCL 中环：归母净利润亏损 32.04 亿元。晶科能源：归母净利润亏损 30.76 亿元。晶澳科技：
归母净利润亏损 26.63 亿元。
风险提示：价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；投资增速下滑；政策不达预期；原材料价格波动；技术迭代风险。

【基础化工】化工行业周报 20260830—国际原油、环氧丙烷价格下跌，有机硅价格上涨
余嫄嫄 赵泰
8 月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染
料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。
行业动态
本周（08.24-08.30）均价跟踪的 100 个化工品种中，共 57 个品种价格上涨，20 个品种价格下跌，23 个品种价格稳定。
跟踪产品中 59%的产品月均价环比上涨，30%的产品月均价环比下跌，11%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前
品种为：二氯甲烷（华东）、液氨（河北新化）、DMF（华东）、丙酮（华东）、苯胺（华东）；周均价跌幅居前的
品种为：蛋氨酸、尿素(波罗的海小粒装)、硫酸(浙江巨化 98%)、TDI（华东）、聚合 MDI（华东）。
本周（08.24-08.30）国际油价下跌，WTI 原油期货结算价收于 83.4 美元/桶，周跌幅 4.20%；布伦特原油期货结算价收
于 89.31 美元/桶， 周跌幅5.38%。 宏观方面， 美国总统特朗普28 日在社交媒体发文宣布， 美国已与委内瑞拉达成协议，
获得对委内瑞拉已探明石油储量中逾 650 亿桶的“多数控制权”。特朗普称，这一交易“将使美国石油储备增加一倍
以上，大幅提高石油供应，并在未来很长时间显著降低美国汽油价格”。供应方面，根据 EIA 数据，截至 8 月 21 日
当周，美国原油日均产量 1,384.3 万桶，较前一周增加 1.3 万桶，较去年同期日均产量增加 40.4 万桶；需求方面，美国
石油需求总量日均 2094.8 万桶，较前一周增加 141.0 万桶，其中美国汽油日均需求量 904.3 万桶，较前一周增加 35.5
万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量 71,860.0 万桶，较前一周减少 360.0 万桶。展望后市，短期
地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘
政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周 NYMEX 天然气期货收于 2.89 美元/mmbtu，
收盘价周涨幅 4.33%。EIA 天然气库存周报显示， 截至8 月 21 日当周， 美国天然气库存总量为31,840 亿立方英尺，较
前一周增加 150 亿立方英尺， 较去年同期减少300 亿立方英尺， 跌幅为0.9%， 同时较5 年均值增加 1,670 亿立方英尺，
涨幅为 5.5%。 展望后市， 短期来看， 尽管地缘局势释放积极信号， 但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价
格；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震
荡。
本周（08.24-08.30）环氧丙烷价格下跌。根据百川盈孚，截至 8 月 28 日，环氧丙烷市场均价为 9450 元/吨，较上周下
跌 5.03%， 但较去年同期仍上涨25.50%。 供应方面， 根据百川盈孚， 本周环氧丙烷产量为9.73 万吨， 环比增加1.21%，
主要装置中，万华化学三期装置一期停车，三期恢复略低负荷运行，镇海炼化二期、国恩、齐翔腾达、卫星等装置仍
处检修状态，石大胜华 8 月 22 日短时清塔检修 4-6 天，联泓装置周初恢复但尚未出货，怡达维持 6-7 成负荷运行。总
体来看，在产工厂延续控量外销策略，但近期部分装置存在重启预期，对价格形成压制。需求方面，根据百川盈孚，
随着价格下跌，部分前期压制的刚需补库需求集中释放，但缺乏持续放量支撑。成本利润方面，根据百川盈孚，本 周
环氧丙烷毛利润为-232.46 元/吨，环比下降 81.64%。展望后市，预计短期内环氧丙烷市场或将以震荡为主。
本周 （08.24-08.30） 有机硅价格上涨。 根据百川盈孚， 截至8 月 28 日，DMC 市场均价为 13642 元/吨， 较上周上涨2.48%，
较 7 月价格低点已上涨 19.49%。供应方面，行业控产持续进行，根据百川盈孚，本周有机硅中间体开工率为 62.27%，
维持偏低水平。根据有机硅公众号，8 月 27 日，几家单体生产商先后出台 9 月合约定价，DMC 单吨提价在 100-200
元/吨之间，行业主流成交价格达到 14000 元/吨。需求方面，随着“金九银十”传统旺季临近，需求增量有望缓慢释
放。成本利润方面，上游工业硅价格平稳，单体环节利润改善，根据百川盈孚，本周行业毛利润为 1409 元/吨，环比
增加 18.37%，行业毛利率为 10.32%。展望后市，根据有机硅公众号，下月初主流单体厂计划在河北召开行业会议，
预计有机硅价格稳中上涨。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 5
投资建议
截至 8 月 28 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为 23.89 倍，处在历史（2002 年至今）68.21%分位数；市净率
为 2.38 倍，处在历史 62.36%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 13.82 倍，处在历史（2002 年至今）
41.29%分位数；市净率为 1.38 倍，处在历史 47.89%分位数。展望后市，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施
有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。 8 月份重点关注：1、
中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企
稳修复涨价情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来
价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势
提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续
向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等； 4、下游行业快速发展，新材料领域公司
发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力
石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、
赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝
晓科技、瑞联新材等。
8 月金股：安集科技，巨化股份。
风险提示
地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

【电子】安集科技—业绩稳步提升，抛光液稳健增长、功能性湿电子化学品快速放量
余嫄嫄 范琦岩
公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收 15.26 亿元，同比+33.72%；归母净利润 5.32 亿元，同比+41.56%。其中 26Q2
实现营收 8.02 亿元，同比+34.60%，环比+10.84%；归母净利润 3.24 亿元，同比+56.71%，环比+56.06%。看好公司
抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及添加剂逐渐突破，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司业绩稳健增长。26H1 公司营收及归母净利润同比增长，主要得益于各产品持续拓展市场覆盖率、客户用量上升
及新产品、新客户导入。26H1 公司毛利率为 55.63%（同比-0.76pct），净利率为 34.84%（同比+1.93pct），期间费用
率为 25.03%（同比+2.75pct），其中财务费用率为 2.68%（同比+3.36pct），主要系 26H1 美元汇率波动带来汇兑损失
增加所致。26Q2 毛利率为 55.77%（同比-1.25pct， 环比+0.31pct） ， 净利率为40.38%（同比+5.69pct， 环比+11.70pct）。
先进制程及先进封装用抛光液布局持续推进。26H1 公司抛光液收入 12.04 亿元（同比+29.47%）， 持续保持稳健增长，
毛利率为 55.58%（同比-2.52pct） 。 根据2025 年年报， 近三年公司化学机械抛光液全球市占率分别约8%、11%、13%，
逐年稳步提升，已跻身全球化学机械抛光液主流供应商行列。根据中报， 26H1 公司铜及铜阻挡层抛光液产品在先进
制程持续上量，多款产品在多个新客户端作为首选供应商实现量产销售，使用国产研磨颗粒的产品持续量产销售；在
介电材料抛光液方面，部分用于先进制程的氮化硅抛光液已通过客户验证、实现销售，使用国产研磨颗粒的氧化物抛
光液销售逐步上量；钨抛光液在存储芯片和逻辑芯片领域的成熟和先进工艺市场份额持续上升；基于氧化铈磨料的抛
光液产品市占率持续扩大，使用自研自产的国产氧化铈磨料的多个抛光液产品在多个客户端量产应用，同时先进节点
客制化产品在客户端验证顺利；金属栅极抛光液在数家客户实现量产并持续上量，应用于技术迭代的先进制 程产品开
发及验证顺利；在衬底抛光液方面，公司紧跟国内大硅片企业发展定制化开发抛光液产品；公司持续加强先进封装用
抛光液布局， 用于TSV、TGV 抛光液、 混合键合抛光液和聚合物抛光液进展顺利， 同时积极跟海外客户合作， 产品验
证进展顺利。
功能性湿电子化学品业务规模快速提升，电镀液及添加剂业务不断突破。根据中报： 1）功能性湿电子化学品：26H1
收入 3.13 亿元（同比+51.03%），业务规模快速提升，毛利率为 55.99%（同比+6.98pct）。公司已覆盖刻蚀后清洗液、
光刻胶剥离液、抛光后清洗液及刻蚀液等多种产品 系列，广泛应用于逻辑电路、3DNAND、DRAM、CIS 等特色工艺
及异质封装等领域。在刻蚀后清洗液方面，先进制程刻蚀后清洗液研发及产业化进展顺利、快速上量，并持续扩大海
外市场；在抛光后清洗液方面，先进制程碱性铜抛光后清洗液进展顺利、快速上量，持续增加市场份额；刻蚀液验证
进展顺利， 实现小量量产。26H1 公司持续加强在 3D IC 领域布局， 多款产品在国内客户成为首选， 支持国内异质集成
技术发展。2）电镀液及添加剂：26H1 集成电路大马士革电镀液及添加剂进入量产阶段，实现销售；硅通孔电镀液及
添加剂进入量产阶段，实现销售；先进封装锡银电镀液及添加剂等产品开发及验证按计划进行。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 6
估值
公司产品研发、验证及放量进展良好，维持盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 10.68/13.76/17.44 亿元，
EPS 分别为 4.68/6.03/7.64 元，对应 PE 分别为 52.0/40.3/31.8 倍。看好公司抛光液及湿电子化学品持续放量、电镀液及
添加剂逐渐突破，维持买入评级。
评级面临的主要风险
半导体行业周期变化风险，国际贸易摩擦及不可抗力风险，原材料供应及价格上涨风险。

【电子】鼎龙股份—抛光垫、抛光液业务高速增长，多款材料稳健放量
余嫄嫄 范琦岩
公司发布 2026 年中报，26H1 实现营收 19.25 亿元，同比+11.15%；归母净利润 5.29 亿元，同比+70.21%。其中 26Q2
实现营收 9.04 亿元，同比-0.35%，环比-11.33%；归母净利润 2.78 亿元，同比+63.76%，环比+10.97%。看好公司聚
焦半导体材料核心主业发展，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司盈利水平增强。26H1 公司营收及归母净利润同比均实现增长，若剔除出表的打印复印通用耗材终端业务，归母
净利润同比增长 74.57%， 主要原因为半导体材料板块行业景气度上行、 公司多品类产品放量增长， 以及业务结构优化、
降本控费工作持续推进。26H1 公司毛利率为 58.83%（同比+9.60pct），净利率为 29.26%（同比+8.21pct），期间费用
率为 27.99%（同比+1.16pct），其中财务费用率为 1.86%（同比+1.34pct），主要系公司发行可转债利息增加及 26H1
汇率变动影响汇兑收益减少所致。26Q2 公司毛利率为 63.21%（同比+13.60pct， 环比+8.26pct） ， 净利率为33.42%（同
比+11.81pct，环比+7.84pct）。
抛光垫国产龙头地位持续稳固，抛光液及清洗液规模持续增长。根据中报， 1）抛光垫： 26H1 收入 7.45 亿元（同比
+56.83%），其中 26Q2 收入 3.69 亿元（同比+44.48%），6 月单月销量首次突破 5 万片。抛光硬垫方面，先进制程用
抛光垫出货数量及占比持续增长，国内市场份额稳定提升，本土外资晶圆厂客户及海外市场开拓有序推进，已与多家
外资晶圆厂客户达成初步合作意向并推进产品测试与导入。抛光软垫方面，潜江工厂软垫及缓冲垫持续稳定供应，积
极拓展大硅片、第三代半导体 SiC、先进封装 TSV 等新领域市场，成功切入并获取订单。此外，公司开展下一代玻璃
基板 CMP 抛光垫的研发和市场推广，成功获得板级封装领域重要客户订单。产能方面，公司建设武汉年产 40 万片大
硅片抛光垫产能、潜江年产 30 万片玻璃基板 CMP 抛光垫及大尺寸抛光垫产能。2）抛光液及清洗液：26H1 收入 1.93
亿元（同比+63.02%），其中 26Q2 收入 1.08 亿元（同比+70.69%，环比+27.33%），6 月单月销售额突破 4,000 万元。
抛光液方面，26H1 公司大硅片精抛液产品实现批量交付，氧化铈抛光液产品在国内龙头存储芯片客户量产线导入成
功、获得首张订单，TSV 抛光液通过国内先进封装龙头客户验证，铜阻挡层抛光液再获新客户批量订单，SiC 衬底抛
光液取得国内客户批量采购订单；同时公司实现四大体系研磨粒子自研自产。清洗液方面，铜 CMP 后清洗液产品在
国内多家客户实现增量销售，其他制程清洗液持续拓展市场，另有多款新产品在客户端持续开展验证。
光刻胶获批量订单，显示材料市占率进一步提升。 根据中报，1） 高端晶圆光刻胶： 公司已有8 款高端晶圆光刻胶（浸
没式 ArF 与 KrF 光刻胶各 4 款） 取得多家国内主流晶圆厂客户批量订单，26H1 合计获取约 1,000 加仑订单。 产能方面，
公司潜江一期年产 30 吨 KrF/ArF 高端晶圆光刻胶产线稳定运行， 二期年产300 吨 KrF/ArF 高端晶圆光刻胶量产线已于
26Q1 末建成投产。2）半导体先进封装材料：26H1 处于销售起量阶段。半导体封装 PI 方面，公司已布局 8 款产品，
目前共有 3 款产品取得多家客户订单。临时键合胶方面，公司在已有客户持续稳定出货。 3）半导体显示材料：受下
游稼动率不足等影响，26H1 收入 2.36 亿元（同比-12.73%）。26H1 公司 YPI 国内市场优势地位稳固，PSPI、TFE-INK
市场份额进一步提升；PSPI、TFE-INK 在全球首批实现商业化量产的 G8.6 代 AMOLED 产线实现首发批量配套供应。
新能源材料业务高质量发展。根据中报，皓飞新材从 2026 年 3 月起并表，并表期间收入 2.45 亿元（同比+60.14%），
多款产品向国内绝对头部动力电池及储能电池企业持续稳定批量供应，其他品牌锂电池客户的销售上量和市场拓展稳
步推进，26H2 收入有望保持积极增长态势。26H1 公司推动皓飞新材仙桃产业园项目扩产，截至中报，仙桃产业园出
产的负极粘结剂开始少量出货，水性隔膜胶、分散剂等也有望在 26H2 完成在仙桃产业园的产能建设。
估值
公司抛光垫、抛光液业务高速增长，多款材料稳健放量，调 整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为
10.90/14.35/18.17 亿元，每股收益分别为 1.14/1.50/1.90 元，对应 PE 分别为 63.5/48.2/38.1 倍。看好公司聚焦半导体材
料核心主业发展，维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险，行业需求迭代和竞争加剧风险，新建成产线利用率不及预期的风险。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 7
【社会服务】黄山旅游—景区客流稳步增长，东大门顺利投运有望打开成长空间
李小民 宋环翔
公司发布 2026 年半年报。26H1 公司实现营收 9.88 亿元，同比+5.11%；归母净利润 1.30 亿元，同比+2.94%。东海索
道投运有望提振整体承载量，贡献业绩增量，维持增持评级。
支撑评级的要点
Q2 营收和业绩均实现小幅增长。26H1 公司实现营收 9.88 亿元，同比+5.11%；归母净利润 1.30 亿元，同比+2.94%，
扣非归母净利润 1.27 亿元， 同比+2.77%。 其中26Q2 实现营收 5.71 亿元， 同比+6.30%;归母净利润 0.96 亿元， 同比+6.68%；
扣非归母净利润 0.94 亿元，同比+6.18%。
进山游客人次持续提升，带动各主营业务板块营收增长，东大门顺利 投运有望打开成长空间。26H1 黄山景区累计接
待进山游客 245.35 万人次，同比+8.37%。索道及缆车运送游客共 454.54 万人次，同比+3.87%，增幅小于进山游客人
次，乘索率出现小幅下滑。分业务板块来看，26H1 公司的酒店/索道及缆车/景区/旅游服务/徽菜业务分别实现营收
2.39/3.64/1.38/2.92/1.52 亿元，同比分别+14.15%/+2.32%/+0.11%/+24.93%/+16.37%；毛利率分别为
24.62%/74.22%/46.66%/7.58%/3.05%，同比分别-3.77/+0.01/-1.07/-0.61/+2.04pct。6 月起，黄山景区东大门正式开放，
景区进入四门迎客的新阶段，公司对东海索道实现托管运营，后续有望打破接待瓶颈。
毛利率整体下滑，费用端显著优化。26H1 公司的毛利率为 42.82%，同比-2.61pct，主要是营收占比较高的酒店和景区
业务的毛利率相对承压。 费用端管控良好，26H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.55%/16.80%/0.19%/0.33%，
同比分别-1.29/-0.69/+0.33/+0.11pct，期间费用率整体同比-1.84pct，费用端的优化对冲了部分毛利率下滑的影响。
估值
基于公司上半年的业绩表现，我们调整公司 26-28 年 EPS 为 0.45/0.51/0.58 元，对应市盈率分别为 25.6/22.3/19.8 倍。
中长期来看，景区承载量逐步提振，各项业务持续完善，业绩增量可期，维持增持评级。
评级面临的主要风险
客流增速不及预期、新项目进展及培育不及预期。

【房地产】越秀地产—业绩与利润率下滑；经营活动现金流改善；销售排名进一步提升
夏亦丰 许佳璐
摘要 ： 越秀地产公布2026年中报 ， 公司实现营业收入366.5亿元 ， 同比下降23.0%； 归母净利润0.9 亿元 ， 同比下降93.6%；
核心净利润 0.8 亿元，同比下降 94.6%。2026年中期派息每股 0.009港元，派息总额占核心净利润的比重为40%。
营收规模下滑；在结算利润率下滑、投资收益下滑、少数股东损益占比提升、减值损失增加的影响下，业绩同比降幅
较大。2026 年上半年公司营业收入为 366.5 亿元，同比下降 23.0%；公司归母净利润 0.9 亿元，同比下降 93.6%，核心
净利润 （剔除税后投资物业公允值变动收益和汇兑净损益等影响后的归母净利润）0.8 亿元， 同比下降 94.6%。 公司业
绩下滑的原因有：1）结算利润率下滑，上半年公司毛利率 6.2%，同比下降 4.5 个百分点。2）投资收益 8.2 亿元，同
比减少 35%。3）少数股东损益 7.9 亿元，占净利润的比重为 89.8%，同比提升 35.8 个百分点。4）计提资产及信用减
值损失 6.4 亿元，同比增加 0.6 亿元。上半年公司净利率、归母净利润率、核心净利润率分别为 2.4%、0.2%、0.2%，
同比分别下降 3.8、2.6、3.0 个百分点。 受利润率与权益乘数下降的影响， 上半年公司年化后的ROE 同比下降 4.5 个百
分点至 0.3%。 不过， 公司注重费用管控， 上半年三费率为4.5%， 同比下降0.3 个百分点， 维持在较低水平。 截至2026
年 6 月末， 公司预收款项合计为597 亿元， 同比下降14.5%， 预收款项/上年营业收入的比例为 0.69X， 同比下降0.12X。
公司财务稳健、现金保持增长，经营活动现金流改善，融资成本持续下行。 1）在手资金稳步增长，经营性现金流改
善。截至 2026 年 6 月末，公司货币资金 364 亿元（剔除监控户存款），同比增长 22.6%。自 2022 年以来，公司经营
性现金持续净流入，上半年净流入 138 亿元，同比增长 235.8%。2）公司境内外融资渠道畅通多元，融资成本持续下
降。2026 年上半年加权融资成本首次降至 3%以下，为 2.91%，同比下降 25BP。上半年顺利发行境内公司债 26 亿元、
境外点心债 33.4 亿元。 截至2026 年 6 月末， 公司有息负债1039 亿元， 同比持平， 其中一年内到期的有息负债占比24%，
同比持平； 公司剔除预收账款的资产负债率65.2%， 同比提升0.6 个百分点； 净负债率63.4%， 同比下降3.4 个百分点；
现金短债比为 1.5X，同比提升 0.3X，三道红线持续保持“绿档”。
销售排名进一步提升，今年销售均价有所下滑。2026 年 1-7 月公司实现销售额 556 亿元，同比下降 17.6%，销售排名
第 8 名，较 2025 年提升了 1 名，完成了全年销售目标（1000 亿元）的 56%；销售面积 186 万平，同比增长 13.7%；
销售均价 2.99 元/平，同比下降 27.5%。2026 年上半年存量持销项目销售额占比 81%，新开项目占比 19%，库存去化
成效明显；核心六城（四个一线城市+杭州、成都）销售金额占比 85%；大湾区占比 42%、华东地区占比 26%、北方
地区占比 19%、中西部地区 13%。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 8
拿地聚核心六城， 土储结构进一步优化。2026 年上半年公司在广州、 上海、 杭州、 成都及青岛5 个城市新增 6 幅土地，
共新增土地储备 68 万平，同比下降 54.1%，权益拿地金额 70 亿元，溢价率 9.5%，其中 96.8%权益投资金额集中在核
心六城。加上下半年至今获取/待完成股转地块，一共新增土地储备约 98 万平，权益投资额约 93 亿元。公司 2026 年
权益拿地金额的计划是 300 亿元。存量盘活工作持续突破，上半年公司完成青岛森林公园地块“商改住”盘活落地，
有效盘活沉淀低效资产。截至 2026 年 6 月末，公司总土地储备（已竣工未售）1657 万平，同比下降 18.9%，区域布
局高度聚焦，94%位于一二线城市（一线城市 52%、二线城市 42%）；大湾区占比 53%、华东地区占比 18%、北方地
区占比 15%、中西部地区占比 14%；公司总未售货值 2905 亿元，其中核心六城占比约 73%。截至 2026 年 6 月末，公
司可售资源 2157 亿元，已售未结资源 1324 亿元。
凭借国资背景加持以及自身的稳健经营，公司现金稳步增长，自 2022 年以来持续实现了经营性现金净流入，融资渠
道畅通，融资成本实现连降。同时，在本轮周期中，公司市场地位不断提升，销售规模稳居行业前十，今年以来销售
排名进一步提升。
投资建议与盈利预测：
我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 889 / 918 / 960亿元， 同比增速分别为3% / 3% / 5%； 归母净利润分别为0.6
/ 0.8 / 1.0 亿元，同比增速分别为 16% / 25% / 28%；对应 EPS 分别为 0.02 / 0.02 / 0.03 元。当前股价对应的 PE 分别为
205X / 163X / 128X，PB 分别为 0.24X / 0.24X / 0.24X。考虑到公司经营具备一定韧性，已售未结算资源丰富，我们维
持买入评级。
评级面临的主要风险：
销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融 资收紧；多元业务发展不及预期。

【房地产】保利置业集团—业绩与毛利率承压；销售排名进一步提升，土储一二线城市占比高
夏亦丰 许佳璐
摘要： 保利置业集团公布2026 年中报， 公司实现营业总收入150.9 亿元， 同比下降18.2%； 归母净利润-7.40 亿元 （2025
年同期：2.08 亿元）。
因部分历史项目盈利压力较大，公司业绩出现亏损。2026 年上半年公司实现营业收入 150.9 亿元，同比下降 18.2%，
主要是因为结算规模的减少，公司结算面积 72 万平，同比下降 11.1%，结算均价 1.93 万元/平，同比下降 9.6%，结算
金额 140 亿元，同比下降 19.6%。2026 年上半年公司归母净利润-7.40 亿元，由盈利转为亏损（2025 年同期为 2.08 亿
元），业绩亏损主要是由于部分历史项目承受了较大的盈利压力，上半年毛利率 6.0%，同比下降 11.4 个百分点，同
时三费率 11.1%，同比提升 0.4 个百分点。由于业绩亏损，2026 年上半年公司净利率、归母净利润率均为-4.9%，同比
分别下降 6.2、6.0 个百分点； 年化后的ROE 为-4.5%， 同比下降5.7 个百分点。 截至2026 年 6 月末， 公司预收账款329
亿元，同比下降 19.6%，预收账款/上年营业收入为 0.68X，同比下降 0.34X。
负债结构持续优化，融资渠道畅通，融资成本持续下降。截至2026 年 6 月末，公司有息负债规模 678 亿元，同比下降
0.6%。债务结构持续优化，一年内到期有息负债占比 23%，同比下降 3 个百分点。按债务类型分布来看，银行贷款占
比 67%，债券占比 30%，CMBS 占比 2%。公司融资渠道畅通，2026 年上半年发行了 15 亿元公司债券和 15 亿元中期
票据。截至 2026 年 6 月末，公司平均融资成本较 2025 年末下降 11BP 至 2.75%。截至 2026 年 6 月末，公司剔除预收
账款后的资产负债率为 68.3%，同比下降 1.2 个百分点；净负债率为 85.7%，同比持平；公司持有现金 278 亿元，虽然
现金规模同比下降 1.7%，但现金短债比仍有 1.8X，同比提升了 0.13X，三道红线保持“绿档”。
销售排名进一步提升至行业第 13 位，销售权益比例及销售均价都有提升。2026 年 1-7 月公司实现销售金额 262 亿元，
同比下降 11.2%，完成了销售目标（500 亿元）的 52%；销售面积 90 万平，同比下降 14.9%；销售均价 2.92 万元/平，
同比增长 4.5%； 销售权益比例69%， 同比提升6 个百分点。 公司销售金额排名行业第13 位， 较2026 年排名上升 2 位。
2026 年上半年销售金额中一、二线城市占比 85%（一线城市占比 47%、二线城市占比 38%），长三角和大湾区占比
76%。 上半年公司主要在售项目136 个， 其中首次开盘项目3 个， 分别为上海保利江上印、 杭州鸣涛里和广州海上印；
下半年，计划推出五个全新楼盘，分别为苏州虎丘项目、杭州西园五路项目、余姚城东项目、南宁西乡塘区项目和武
汉武昌区项目。2026 年上半年公司销售回笼资金 282 亿元，回笼率为 122%。
2026 年上半年公司拿地楼面均价提升；土地储备权益比例提升，一二线城市土储占比达 97%。2026 年上半年公司共
获取 4 宗地块，分别位于上海、深圳、武汉、苏州。新增土储面积 28.5 万平，同比下降 75.9%；拿地金额 108 亿元，
同比下降 67.9%；楼面均价 3.79 万元/平，同比增长 33.2%；拿地强度 47%，同比下降 80 个百分点。截至 2026 年 6 月
末，公司持有总土地储备 1116 万平，同比下降 14.7%，其中在建面积 454 万平，待建面积 662 万平；权益土储 859 万
平，土储权益比例 77%，同比提升 6.6 个百分点。从区域分布来看，总土储中长三角占比 41%，珠三角占比 36%，西
南地区占比 7%；从城市能级来看，总土储中一线城市占比 64%，二线城市占比 33%。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 9
公司拥有老牌央企背景，股东实力雄厚，融资渠道畅通成本低，债务结构持续优化。在此轮行业深度调整周期中，保
利置业市场占位不断提升，经营端韧性凸显。销售排名从 2021 年的第 60 名提升至 2026 年 1-7 月的第 13 名，四年间
提升了将近 50 个名次，在本轮周期中逆势取得突破，市场地位稳步提升。同时，公司重点布局高能级城市。 2026 年
上半年一二线城市销售占比高达 85%；土储中一二线城市占比 97%。
投资建议与盈利预测：
考虑到当前行业销售仍然承压，且根据中报最新情况，我们下调了盈利预测。我们预计公司 2026-2028 年主营业务营
业收入分别为 502 / 517 / 530 亿元，同比增速分别为 4% / 3% / 3%；归母净利润分别为 2.3 / 2.5 / 2.7 亿元，同比增速分
别为 2% / 8% / 8%；对应 EPS 分别为 0.060 / 0.065 / 0.070 元。当前股价对应的 PE 分别为 26.0X / 24.1X / 22.4X，当前
股价对应的 PB 分别为 0.176X/0.175X/0.174X。我们仍然维持买入评级。
评级面临的主要风险：
销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧。

【房地产】建发国际集团—业绩降幅小于营收；毛利率持续回升；在手现金增长；销售排名跻身行业前五
夏亦丰 许佳璐
摘要：建发国际集团公布 2026 年中报，公司实现营业收入 178.0 亿元，同比下降 47.9%；归母净利润 8.3 亿元，同比
下降 9.7%。
营收与业绩同比下滑，不过业绩降幅明显小于营收；毛利率持续回升。 2026 年上半年公司营业收入 178.0 亿元，同比
下降 47.9%，主要是由于交付结转规模下滑，上半年公司交付建 面 102 万平，同比下降 46.3%；归母净利润 8.3 亿元，
同比下降 9.7%。业绩降幅明显小于营收，主要是因为：1）毛利率同比提升 1.4 个百分点。2）投资收益 9.0 亿元，同
比增长 125%。3）少数股东损益 0.8 亿元，同比下降 86%，占净利润的比重为 9.3%，同比下降 30.0 个百分点。2026
年上半年公司毛利率 14.3%， 同比提升1.4 个百分点，2024 年、2025 年、2026 年上半年已经连续超过两年毛利率回升；
净利率、归母净利润率分别为 5.1%、4.6%，同比分别提升 0.7、2.0 个百分点。受资产周转率、权益乘数下滑的影响，
年化后的 ROE 同比下降了 0.6 个百分点至 4.1%。截至 2026 年 6 月末，公司预收账款 1588 亿元，同比下降 13.9%，预
收账款/上年营收为 1.16X，同比虽然下降 0.13X，但仍超过 1.0X，未来业绩有保障。
公司在手现金增长，始终保持合理的杠杆水平。截至 2026 年 6 月末，公司持有现金 617.5 亿元，同比增长 9.8%。公
司有息负债 736 亿元，同比下降 14.8%。同时短债占比较小，一年内到期的短期有息负债占比仅 7%。截至 2026 年 6
月末， 公司剔除预收账款后的资产负债率为58.8%， 同比持平，净负债率为 12.5%， 同比-15.7pct， 现金短债比为12.3X，
同比+5.4X，稳居“绿档”房企行列。今年 1-7 月公司发行 3 笔一般中期票据、1 笔一般公司债，合计发行规模 40 亿
元。
上半年公司销售跻身行业前五，销售均价同比提升。根据公司公告，2026 年上半年公司权益销售金额 489 亿元，同比
下降 8.4%；权益销售面积 177 万平，同比下降 11.8%；销售均价 2.76 万元/平，同比增长 3.9%。上半年公司销售权益
比例 77%， 同比提升1 个百分点。 公司销售排名从2025 年的第 7 名提升至今年上半年的第 5 名， 仅次于四大央企。 上
半年权益销售金额当中一二线城市占比 78%（一线城市占比 25%，二线城市占比 54%）。从具体城市销量看，上海、
杭州、厦门、成都、北京分别贡献了 75、70、60、49、44 亿元的权益销售额，以上五个城市销售贡献度高达 61%。
公司 2026 年上半年实现销售回款 617 亿元，同比下降 6.2%，以销售回款/销售金额作为销售回款率，回款率达 97%，
同比提升 4 个百分点。
今年以来拿地趋于谨慎，拿地金额与拿地强度下降。根据普睿数智， 2026 年上半年公司拿地金 171 亿元，同比下降
51.1%；拿地强度（拿地金额/销售金额）为 27%，同比下降 23 个百分点。截至 2026 年 6 月末，公司土地储备 1039 万
平，同比下降 18.3%，其中一二线城市占比 64%（一线城市占比 14%、二线城市占比 50%），上海、杭州、厦门、福
州、贵阳、南昌以上六个城市占比 40%。
作为一家具有国企背景的公司，股东实力较强。公司在长期发展过程中保持了高度的战略定力，坚持一二线及一二线
延伸的周边核心城市的布局，也为未来高质量发展奠定良好的基础。公司今年上半年销售排名已经跻身行业前五，仅
次于四大央企。同时，公司财务指标稳健、出现了一些积极变化。毛利率已经 在 2024、2025 年、2026 年上半年连续
超过两年出现回升，是行业内较早迎来利润率拐点的房企。
投资建议与盈利预测：
我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 1381 / 1419 / 1464 亿元，同比增速分别为 1% / 3% / 3%；归母净利润分别
为 41 / 47 / 54亿元，同比增速分别为 13% / 14% / 14%；对应 EPS 分别为 1.78 / 2.03 / 2.32元。当前股价对应的 PE 分别
为 7.5X / 6.5X / 5.7 X，PB 分别为 0.7X / 0.6X / 0.6X。考虑到公司毛利率出现改善，同时，销售排名进一步提升，跻身
行业前五，仍然维持买入评级。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 10
评级面临的主要风险：
销售与结算不及预期；房地产调控超预期收紧；融资收紧；多元业务发展不及预期。

【社会服务】同程旅行—出行需求受扰动营收增速放缓，积极推进多元业务布局
李小民 宋环翔
公司发布 26 年半年度业绩报告。26Q2 公司实现营收 49.87 亿元，同比+6.8%；经调整净利润 8.51 亿元，同比+9.8%。
出行需求受到扰动导致营收和业绩增速放缓，核心 OTA 平台盈利能力保持稳健，国际业务和酒管业务保持积极扩张
态势，维持买入评级。
支撑评级的要点
交通和度假业务营收受行业影响波动下滑，住宿和酒管业务实现韧性增长。26Q2 核心 OTA 实现营收 43.4 亿元，同比
+8.4%。分业务来看，1）住宿预订：26Q2 实现营收 14.8 亿元，同比+8.0%，主要是受 ADR 和酒店间夜量稳健增长推
动，以及消费者向高品质酒店转移；2）交通票务：26Q2 实现营收 18.4 亿元，同比-2.3%，由于燃油费增加机票价格
高企，出行需求受到抑制，交通业务相对承压，其中国际机票收入仍然保持强劲增长； 3）其他业务：26Q2 实现营收
10.3 亿元，同比+35.7%，受益于酒店管理业务的规模扩张，该板块增速亮眼。截至 6 月底，公司在营运的酒店总数超
3500 家，储备酒店超 2000 家，酒管业务未来有望继续贡献业绩增量。此外，26Q2 度假业务收入实现营收 6.4 亿元，
同比-2.9%，主要受地缘政治扰动和机票价格高企的影响。
核心 OTA 盈利能力相对稳健。26Q2 公司的整体业务的营业利润率为 17.1%，同比-0.2pct，核心 OTA 的营业利润率为
26.4%，同比-0.3pct。在出行市场整体承压的情况下，核心 OTA 的营业利润率相对稳健。
双节假期出行景气度有望提振， 积极推进多元业务布局。 暑期前期出行需求仍然较为疲软， 中秋和国庆假期即将来临，
消费者可通过“请 3 休 13”收获超长假期，叠加燃油成本下行，前期压制的长途出行需求有望在双节假期集中释放。
26 年 8 月公司完成对嘀嗒出行的要约收购，有望进一步丰富出行场景，拓展本地出行业务。
估值
考虑到极端气候以及地缘政治扰动对出行市场的影响，我们调整 26-28 年公司归母净利润至 30.22/35.75/40.93 亿元，
经调整净利润 37.22/43.21/48.85 亿元，对应经调整 P/E 分别为 6.6/5.7/5.0 倍。公司的国际业务持续扩张，积极布局酒
管业务打造第二增长曲线。维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、上游供应商挤压利润、大股东流量及库存依赖度较高。

【医药生物】共同药业—营收保持增长，静待产能爬坡与盈利修复
刘恩阳 苏雪儿
公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入 3.46 亿元， 同比增长14.51%； 归母净利润-0.33 亿元， 同比下降194.47%；
扣非归母净利润-0.33 亿元，同比下降 219.65%。随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外
业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
营收保持增长，成本上升导致盈利承压。2026H1 公司实现营业收入 3.46 亿元，同比增长 14.51%；归母净利润-0.33 亿
元，同比下降 194.47%；扣非归母净利润-0.33 亿元，同比下降 219.65%。单季度来看，2026Q2 实现营业收入 1.84 亿
元，同比增长 12.96%；归母净利润-0.36 亿元，同比下降 194.57%；扣非归母净利润-0.36 亿元，同比下降 211.16%。
2026H1 公司营业成本同比增长 25.77%， 增速高于营业收入， 导致综合毛利率同比下降7.69 个百分点至 14.08%；2026Q2
毛利率为 6.38%，较 2026Q1 的 22.84%下降 16.46 个百分点，成本端压力导致盈利能力下降。费用端来看，2026H1 销
售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 0.87%/7.94%/8.49%/8.25%，同比分别-0.01/-1.42/-3.39/+0.46pct。整体
来看，公司 2026H1 收入保持增长，但毛利率下降及成本增加导致盈利能力承压。
自产产品收入保持增长，原料药布局加速落地。分业务来看， 2026H1 公司自产产品实现营业收入 3.23 亿元，同比增
长 17.87%，是营业收入增长的主要来源；2026H1 毛利率为 14.44%， 同比下降8.87 个百分点。 非自产产品实现营业收
入 0.23 亿元，同比下降 17.44%，毛利率为 9.04%，同比提升 2.06 个百分点。原料药方面，公司已形成性激素、孕激
素、 皮质激素及其他类原料药的全品类布局， 并持续推进中美欧日等地区的产品认证， 其中包括美国FDA、 欧洲CEP
等认证。截至 2026H1 末，甾领药业年产 370 吨甾体系列原料药生产建设及产业链延伸项目累计投入占预算比例为
59.12%，工程进度为 58.80%。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 11
国际化布局成效显著，收入占比持续提升。2026H1 公司境外收入为 1.56 亿元，同比增长 33.83%；境外收入占营业收
入的比例为 45.11%，同比提升 6.51 个百分点，海外业务保持较快增长，国际化战略持续深化。子公 司甾领药业持续
推进中美欧日等多地认证，未来有望贡献新的营收增长点。此外，共同生物已建成专注服务甾体药物的 CDMO 综合
车间，有助于提升产能利用率、拓展定制研发生产业务并增强客户黏性，进一步打开成长天花板。
研发投入持续增加，绿色生物制造技术构筑竞争壁垒。2026H1 公司研发投入 2,941.45 万元，研发费用率为 8.49%。公
司依托自主研发中心建设多个研发平台，同时通过与高校、科研院所及企业合作推进开放式创新。在生产技术方面，
公司掌握植物甾醇生物转化、酶催化等核心技术，并持续推动生产方式由传统化学合成向绿色 生物制造转型，有助于
简化生产流程、控制生产成本并满足日益严格的环保及药品质量管理要求。
估值
我们维持公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 0.21/0.43/0.69 亿元，对应 PE 分别为 137.6/66.5/41.1x。
随着公司新布局高端原料药业务逐步落地，产能利用率提升，海外业务拓展持续深化，公司收入有望保持稳定增长，
维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观环境波动及下游需求收缩风险；产品价格下降及原材料价格波动风险；应收账款回收及坏账风险；存货跌价及资
产减值风险；研发结果不及预期或研发项目终止风险。

2026 年 9 月 1 日 中银晨会聚焦-20260901 12
中银证券研究团队名录
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
宏观研究团队 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 机械研究团队
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
策略研究团队 食品饮料研究团队 王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 农林牧渔研究团队
非银金融研究团队 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
医药生物研究团队 社会服务团队 刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
地产研究团队 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 计算机研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
轻工纺服研究团队 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 电子研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
有色金属研究团队 通信研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 交通运输研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com

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披露声明
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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报
告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能 给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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