核心结论：股&商&债。基于全球宏观信号模型与两会政策基调判断，当前经济周期处于复苏窗口与地缘

核心结论：股&商&债。基于全球宏观信号模型与两会政策基调判断，当前经济周期处于复苏窗口与地缘
扰动的交织期。建议维持美、德、日等海外权益资产进攻的同时，利用高弹性的有色金属对冲通胀风险；黄金受强美元挤压呈现风险资产化，原油则在供给侧断裂预期下进入地缘溢价重估；国内资产把握“两会”政策红利；债市端需防御阶段性流动性波动。黄金与原油：属性重估与溢价狂飙。黄金避险属性近期钝化，受强美元与利率回升挤压，与VIX 指数呈现罕见负相关，呈现对流动性敏感的风险资产特征。相比之下，原油受伊朗局势升级驱动，ICE 布油期限结构极度贴水，现货溢价急剧拉升；期权偏度显示5DC 等价外看涨溢价非线性跳升，反映市场正对供给端断裂的尾部风险进行恐慌性定价。有色金属：锂矿库存极值驱动反弹，铜铝实现新旧动能接力。有色金属是当前确定性较高的顺周期板块。锂电受津巴布韦出口收紧与国内采矿证制度变更影响，供给严重受限，叠加出口退税下调引发“抢出口”效应，国内极低库存将催化价格弹性。铜铝领域对地产链脱敏，新能源、储能及特高压构筑的需求基本盘稳固，随着两会后扩内需政策落地，铜铝有望迎来业绩与估值双击。海外权益：美德日占优，注意美股内部权重脱离。全球配置模型显示，美、德、日为权益资产首选。美股方面，关注标普500 与其等权指数负相关的罕见背离。处于对AI 颠覆传统商业模式的担忧，资金通过“HALO 交易”规避软件等轻资产行业，抱团涌入重资产的资源与传统制造。建议跟踪纳指100 与防御板块PE 比值，在触及1 倍以下的历史极底前，对科技股仍保持审慎。中国权益：A 股布局“两会”，港股关注流动性与业绩底。政府工作报告将“扩内需”置于首位；首提“智能经济”，脑机接口、未来能源等硬科技自立自强逻辑将驱动估值重构，政策线有望指引A 股资金流向。港股体现盈利改善与流动性收缩的博弈。恒生指数盈利持续上修，恒生科技的估值已至冰点，随着年报后回购重启及大厂AI 追赶效应，流动性与业绩底的共振反弹值得期待。美元：地缘局势驱动阶段性反弹，宏观基本面难撑长期走强。受“沃什交易”及伊朗局势发酵等不可控事件驱动，美元近一个多月显著脉冲。但长期看，美国实际时薪下行拖累消费快速下台阶，AI 对白领工种的替代从星星之火演变为企业的真实压力。在通胀主项普遍下行、财政赤字恶化及美联储降息周期的大背景下，美元并不具备持续上涨的经济基础。中债：短端防范流动性扰动，长端关注期限溢价修复。短端看，3 月MLF 与同业存单迎来集中到期高峰，叠加季末考核与政府债发行加快，资金波动或上升。长端看，利率波动受期限溢价主导。当前期限溢价处于历史区间下限，随着PPI-CPI 剪刀差有望2026 年上半年转正，价格回暖预期将强化。若期限溢价随通胀预期回升，长端利率存在显著上行压力，配置上建议中性偏防御。风险提示：伊朗地缘局势恶化失控、美国就业市场因AI 效应超预期崩塌、政策效果不及预期。王开（S0980521030001）策略专题:内外变化下，如何把握市场方向？
核心结论：①近期地缘冲突及AI 叙事变化，外围扰动短期难免影响风险偏好，但中期维度市场往往回
归自身趋势。②全国两会政策定调积极稳定，资本市场改革持续推进，望对市场形成支撑，两会后市场脉络往往与政策相关。③阶段波折不改全年牛市格局，结构上重视AI 应用等智能经济、安全考量下的战略资源、以及内需政策相关的老登资产。海外视角，地缘冲突短期扰动市场在所难免，但不改中长期趋势。展望未来，短期需观察冲突进展及油价变化，中长期看市场将回归原有叙事轨道。一方面，短期维度来看，国际局部战争和冲突发生初期，权益资产被拖累，而美元和商品表现较优。本周A 股震荡走弱的表现已有所反应，后续是否企稳需观察冲突谈判进展、霍尔木兹海峡船只通行状况等信号的出现。中长期来看，事件发生后一周至一月的窗口期内权益资产往往迎来修复，而冲突爆发初期表现较好的美元和商品则开始走弱，可见拉长时间来看国际局部战争和冲突本身对权益市场影响偏短，股价仍会回归至自身原本的趋势中。“HALO”交易已成为当下外资的交易范式，下一轮财报发布期或是重要观察窗口。近期全球资本市场掀起“HALO 交易”的投资逻辑切换，并迅速向中国股市映射，“HALO 交易”在互联网占比较高的港股中或已也有所体现。往未来看，历史经验显示外资的交易趋势往往具备一定的持续性，相关企业财报发布期或是观察这一交易范式是否延续的窗口期。考虑到AI 叙事仍在，后续若互联网厂商或海外软件龙头企业的财报等基本面数据表现出色，以及地缘紧张局势缓解推动资源“稀缺性溢价”回流，外资“HALO交易”的叙事或将反转。国内视角，两会政策基调延续积极，产业政策兼顾新旧动能。我们认为，作为“十五五”开局之年，2026年的政策基调延续积极、目标更加聚焦，有望为经济带来质的有效提升和量的合理增长。总体基调来看，26 年整体政策基调依然积极，增长目标更加务实可持续。产业层面，26 年兼顾内需和科技。在资本市场方面，制度建设更加完善、资本市场稳定性望进一步增强。展望未来，两会前后市场表现往往与政策及预期相关，同时历年两会报告重视的方向往往蕴含着全年投资机遇。我们认为本次全国两会的召开有望支撑A 股风险偏好，并对A 股形成指引性作用。短期外围扰动阶段性影响市场风险偏好，但不改中长期维度牛市氛围。复杂动荡的外围环境或仍会对市场风险偏好形成阶段性压制，但当前多重因素有望支撑行情延续：一是国内宏观政策面延续积极，二是基本面或有改善迹象，三是特朗普访华预期提振市场风偏。结构上，除以AI 应用为代表的“智能经济”外，可关注资源品等安全考量资产、以及与内需相关的老登资产。首先，把握“智能经济”投资主线。其次，安全考量下的战略资源板块或受益。此外，扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转机会。风险提示：海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）策略快评:股市风向标作用更加凸显-两会资本市场信息点评资本市场改革是全国两会热点议题之一，今年政府工作报告中就持续深化资本市场改革做出部署，明确指引资本市场高质量发展的下一阶段目标。3 月6 日，证监会主席吴清出席十四届全国人大四次会议经济主题记者会，并就资本市场相关问题答记者问，涉及创业板改革、优化再融资等诸多方面。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）策略月报:政策定调寻主线，资产博弈迎变阵
1.货币-信用“风火轮”：双宽格局持续
信用方面，1 月我国新增社融72208 亿元，高于万得一致调查值（65062 亿元）。其中新增人民币贷款47100 亿元,高于万得一致调查值（44972 亿元）。社融与信贷投放超预期，信用脉冲边际回升，货币条件整体仍偏宽松。延续“宽货币+宽信用”组合，资金趋紧风险较低，对宏观与资本市场形成托底。
2.下一阶段大类资产价格展望
风格收敛去伪存真，两会定调寻觅主线。2 月A 股延续修复，但风格上高弹性资产占优，小盘、低价、微利领先，反映流动性充裕下量化交易活跃、风偏较高。3 月以来，风格出现阶段性收敛，低估值和绩优股占优，显示外部不确定性上升及年报披露窗口期间，风偏边际下降，市场从高弹性交易转向安全边际更高的资产。在流动性仍充裕的环境下，资金并未全面转向防御，而是逐步围绕政策预期寻找新的配置方向。市场关注点将更多集中于扩内需、下沉消费、自立自强、人工智能及未来产业等政策线索，预计政策导向明确、产业趋势清晰的方向仍有望成为阶段性资金聚集的主线。短端直面资金考验，长债警惕回撤风险。2 月债市走强，各期限指数小幅收涨。受基本面预期偏弱驱动，10 年期国债利率继续探底，而1 年期国债反弹16.5bp，收益率曲线极度扁平化。展望后市，3 月面临MLF、逆回购及同业存单集中到期压力，加之政府债发行提速，短端流动性波动或有所上升。虽然央行有望延续宽货币导向，但在期限溢价触及历史低位、物价指标显现回暖迹象的背景下，长端利率上行压力渐显。建议策略上转为审慎，适度缩短久期以应对潜在震荡，关注资金面平稳后的短端配置机会。政策出手平抑急涨，单边退潮双向震荡。美元受伊朗局势及降息延后预期走强，人民币表现更甚，2 月对美元逆势升值超1.3%。主要源于两大内生动能：一是前期出口高增累积的结汇需求春节后集中加速释放，形成强劲的顺周期买盘；二是中国经济基本面展现韧性，提振外资加速流入A 股等人民币资产的信心。面对短期急涨，央行月末果断将远期售汇外汇风险准备金率从20%降至0，释放防范汇率超调的政策信号。展望3 月，随着季节性结汇潮边际退潮及逆周期调节工具退出，单边升值动能或将收敛。预计人民币汇率将在外部强美元扰动与国内基本面支撑的交织博弈下，回归双向宽幅震荡特征。金油深陷宏观博弈，有色抢跑春季行情。2 月南华综指小幅回落，但HALO 资产暗流涌动。受伊朗局势升级刺激，布油大涨4.84%；近远月价差飙升叠加深度价外看涨期权异动，印证市场正加速对原油断供的尾部风险定价。黄金宽幅震荡，由避险逐渐风险化；在美元与美债收益率齐升的双重挤压及降息推迟下，多头面临流动性收紧考验。有色板块则蓄势待发，锂矿在供给受限与4 月电池“抢出口”前置共振下，极低库存易催生高弹性；铜铝逐步对地产脱敏，由新能源接力。展望3 月，地缘博弈主导原油高波动，黄金需警惕“提款机”效应下的回调，把握有色供需错配的顺周期做多窗口。定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为：积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、45%、15%、30%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、1.7%、3.3%；
3.全球资产配置：增配全球权益资产
美国(15.25%)、德国(15.25%)、法国(1.69%%)、英国(0.00%)、日本(15.25%)、越南(0.00%)、印度(0.85%)、中国香港(1.69%)余下50%比例按模型假设配置无风险收益产品。风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002）策略周报:策略周报-全国两会召开，积极基调延续——每周海内外重要政策跟踪国内宏观：2 月27 日，中共中央政治局召开会议，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；同日，证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026 年9 月1 日起施行。3 月2 日，国家税务总局发布服务全国统一大市场建设六项举措成果；同日，科技部等四部门联合发布《关于加快推动科技保险高质量发展有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》，提出20 项政策举措；同日，国家发改委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会，明确将持续深化与民营企业常态化沟通，促进民营经济高质量发展。3 月4 日，财政部等三部门发布“十五五”期间中西部地区国际性展会进口展品税收优惠政策，免征相关税费并扩大优惠范围。3 月5 日，十四届全国人大四次会议开幕，李强总理在政府工作报告中提出，今年经济增长目标为4.5%-5%，并就建设强大国内市场、加紧培育壮大新动能、加快高水平自立自强等做出部署。产业政策：2 月27 日，中国载人航天工程办公室明确2026 年将深化推进空间站应用与发展和载人月球探测两大任务，规划实施2 次载人飞行、1 次货运补给任务，推进登月相关设施与地面支持系统建设。3月3 日，工业和信息化部等六部门出台光伏组件综合利用指导意见；同日，生态环境部就《小型核动力堆核安全监管的技术政策（征求意见稿）》公开征求意见；同日，市场监管总局发布《特殊医学用途配方食品生产许可审查细则（2026 版）》。3 月5 日，十四届全国人大四次会议发布政府工作报告，明确将集成电路、航空航天、生物医药、低空经济打造为新兴支柱产业。地方政策：3 月1 日，深圳市发布城市更新项目管理新规，明确未完成规划审批的项目原则上可不配建保障性住房，相关部门将多渠道统筹落实保障房建设。3 月3 日，深圳市商务局印发《深圳市2026 年汽车置换更新补贴实施指引》；同日，深圳市商务局印发《深圳市2026 年家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴实施指引》；同日，四川省南充市发布稳定新出生人口规模六条措施。海外动态：2 月27 日，中国商务部发布公告调整对加拿大反歧视措施，取消部分加拿大进口商品加征关税，新规有效期至2026 年12 月31 日；同日，巴基斯坦国防部长宣布对阿富汗展开“公开战争”，双方随即相互发起军事打击。2 月28 日，以色列对伊朗发动“先发制人”打击，伊朗关闭全国领空并宣布封锁霍尔木兹海峡，全球约五分之一海运能源通道受阻。3 月2 日，英国首相宣布同意美国使用英军事基地用于海湾地区防御，英法德三国联合声明可能对伊朗采取防御行动。3 月3 日，德法发表联合声明加强核领域合作，成立高级别核指导小组；同日，加拿大与格陵兰岛签署关键矿产与能源合作意向声明，深化北极地区经济协作。3 月4 日，欧盟公布《工业加速器法案》，拟2035 年将制造业占GDP 比重提升至20%；美国财政部预告15%“全球进口关税”本周内生效，同时法院裁定特朗普政府需退还此前非法征收的1300 多亿美元关税。风险提示：政策和资本市场存在不确定性。吴信坤（S0980525120001）、杨锦（S0980526020001）策略周报:长短线外资净流出额均收窄——3 月第1 周全球外资周观察
核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流出，其中灵活型外资可能大幅净流出。②港股：稳定型
外资流出119 亿港元，灵活型外资流出6 亿港元，港股通流入248 亿港元。③亚太市场：外资本周流入日本，2 月外资流入印度。④美欧市场：1 月资金流入欧洲，流入美国。A 股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/3/2-2026/3/6，下同）交易日期间北向资金估算净流出92 亿元，前一周（2026/2/24-2026/2/27，下同）估算净流入21 亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流出50 亿元，前一周估算净流入100 亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为184 亿元，占个股当周交易金额比重的18%，下同）、中际旭创（183 亿元、9%）、天孚通信（174 亿元、13%）成交较为活跃。港股：长短线外资净流出额均收窄。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2026/2/25-2026/3/3）各类资金合计流入港股市场225 亿港元，其中稳定型外资流出119 亿港元，灵活型外资流出6 亿港元，港股通流入248 亿港元，中国香港或大陆本地资金流入109 亿港元。行业层面，最近一周外资流入非银金融、医药生物、有色金属等较多，港股通流入ETF、软件服务、石油石化等较多。亚太市场：外资本周流入日本，2 月外资流入印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至2/23 最新一周，海外投资者当周净流入日本股市7454 亿日元，前一周流入5234亿日元，2023 年以来累计净流入14.6 万亿日元。印度股市方面，2 月海外机构投资者流入印度股市25.0亿美元，前一月为流出39.8 亿美元，2020 年以来累计净流入108 亿美元。美欧市场：1 月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，1 月全球共同基金资金净流入美国权益市场322 亿美元，前一月流入298 亿美元，2020 年以来累计净流入7535 亿美元。欧洲股市方面，1 月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为36.7 亿美元、35.9 亿美元、42.7 亿美元，前一月分别为17.4 亿美元、9.7 亿美元、21.6 亿美元。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司化工行业月报:氟化工行业：2026 年2 月月度观察-二季度空调排产同比增速转正，含氟聚合物价格持续上涨2 月氟化工行情回顾：截至2 月末（2 月27 日），上证综指报4162.88 点，较1 月末（1 月30 日）上涨1.09%；沪深300 指数报4710.65 点，较1 月末上涨0.09%；申万化工指数报5211.18，较1 月末上涨5.73%；氟化工指数报2248.92 点，较1 月末上涨4.35%。2 月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.38pct,跑赢沪深300 指数4.26pct，跑赢上证综指3.26pct。据国信化工价格指数，截至2026 年2 月27 日，国信化工氟化工价格指数/国信化工制冷剂价格指数分别报1267.73/1982.55 点，分别较1 月底+0.21%/持平，2 月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，制冷剂高位提涨。R32、R125、R134a、R410a 报价上涨。据氟务在线、卓创资讯，截至2026 年2 月28 日，R22 企业报价维持在1.7 万元/吨。R32 报价上涨500 元至6.15-6.25 万元/吨，广东大厂报价上涨至6.35 万元/吨。R125 报价上涨5000 元至5.1-5.6 万元/吨；R410a 跟涨1500 元至5.6 万元，广东大厂R410a 报价涨至5.8 万元/吨。R134a 报价上涨2000 元至5.8 万元/吨，广东大厂报价6.1 万元/吨。据产业在线，2026 年4 月起空调排产同比增速转正。2026 年3 月起家用空调内销排产体现出较强韧性，国内空调市场进入存量换新主导阶段，叠加保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑。4 月起空调逐步进入需求旺季，排产同比增速回正。出口方面，3 月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025 年海外集中补库形成较高基数，且渠道库存压力尚未完全缓解，3 月出口排产同比小幅下滑。内销排产方面，据产业在线，2026 年3 月排产1259 万台，同比-1.5%；出口排产方面，2026 年3月出口排产1075 万台，同比-7.1%。关注成本支撑、供需改善背景下含氟聚合物价格上涨。（1）PTFE 产品报价上调。供应端成本持续走高，叠加春节前后行业开工率偏低、部分装置减产，市场整体供应收缩。需求端采购情绪谨慎，实际需求尚未明显释放。截至2026 年2 月28 日，悬浮中粒4.2-4.5 万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8 万元/吨，分散树脂4.5-4.7 万元/吨，分散乳液2.9-3.0 万元/吨。（2）PVDF 节后延续挺价态势。当前企业库存低位对价格形成支撑，市场继续呈现供需博弈格局，成交价格逐步向报价靠拢。截至2026 年2 月28 日，涂料级PVDF 报价5.4-6.0 万元/吨，制品级报价5.5-6.0 万元/吨，锂电级报价5.0-6.0 万元/吨。（3）FEP市场延续节前挺价氛围，整体重心有所上移。受节前装置集中检修及原料价格波动影响，现货供应趋于紧张，生产企业挺价心态增强。截至2026 年2 月28 日，挤出料报价5.0-5.2 万元/吨，模压料报价6.0-6.5万元/吨。本月氟化工要闻：东岳集团2025 年预计实现归母净利润35.4-39.4 亿元，同比增长80%-101%；昊华气体4500 吨三氟化氮改造升级项目公示；阿科玛常熟PVDF 扩建至2.5 万吨/年；永和股份年产8800 吨含氟高性能材料技改项目公示。投资建议：2026 年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125 等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026 年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF、PTFE 等含氟高分子价格修复。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）公用环保行业月报:公用环保行业2026 年3 月投资策略-生态环境法典即将提请审议，布局电算一体化上市公司梳理
市场回顾：本月沪深300 指数上涨0.09%，公用事业指数上涨4.54%，环保指数上涨7.73%，月相对收益
率分别为4.44%和7.64%。申万31 个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第10 和第4 名。电力板块子板块中，火电上涨7.57%；水电上涨0.30%，新能源发电上涨7.33%；水务板块上涨1.79%；燃气板块上涨3.63%。重要事件：生态环境法典即将提请审议。2026 年全国两会即将召开，多部法律草案将提请审议，其中包括生态环境法典草案。该法典作为中国第二部以“法典”命名的法律，涵盖污染防治、生态保护、绿色低碳发展等方面。草案三审稿明确了监测机构备案管理、信用修复机制、秸秆焚烧管理等内容，并加强了司法机关在生态环境保护中的作用。专题研究：布局电算一体化上市公司梳理。2026 年2 月11 日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，提出中央企业要强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展，提升全链条数据治理能力，不断夯实人工智能产业基础底座。2 月24 日，高盛全球投资研究部发布最新报告《HALO 影响力：AI 领域的重资产、低淘汰》提出：在更高实际利率、地缘政治碎片化、供应链重构与AI 资本开支浪潮叠加之下，股市的核心定价逻辑正在从“可扩张的轻资产叙事”，转向“可建造、难替代的实体产能与网络”。公用事业（电网、发电、水、燃气、垃圾处理等）作为具有高壁垒、重资产的特许经营权的资产，非常难以替代，甚至可以广泛地加入AI 和其他新质生产力的发展快车道上来，电算一体化是非常鲜明的赛道之一，受到二级市场的广泛关注。在本周专题中，我们梳理了在该赛道有布局的上市公司。投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，以及布局绿色氢基能源业务的电投绿能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A 股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90 亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF 强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002）互联网行业专题:人工智能行业专题（15）：从全球模型巨头的发展历程，思考模型企业的壁垒与空间根据Semi-Analysis 报道，26Q1 预计Anthropic 单季度ARR 的净增规模将首次超越OpenAI，成为全球AI 收入规模增长最快的大模型公司。我们认为伴随模型跨越Agentic Coding 拐点，当前正处于Agent爆发的起点，OpenClaw 仅用2 个月就成为GitHub 最多星标数的软件项目。当前发展的速度和技术变革所带来的商业化影响，我们认为已经可以与2000 年互联网变革的高度相比较。本篇报告意在对比Anthropic、OpenAI 和谷歌Gemini 的发展历程、产品矩阵、商业化策略等，去思考AI 时代大模型企业发展的核心壁垒和未来商业化空间。我们认为今天Anthropic 的快速增长，更核心的源自创始人Dario 的敏锐的技术品味（Taste）所驱动的发展决策。AI 的未来是未知的，无法通过后视镜前瞻去选择商业化空间最大的发展方向，技术驱动产品发展是更成功的路径，因此技术领袖的战略判断和选择非常重要。比如三年前，OpenAI 认为要“大力出奇迹”，先把模型弄聪明，再用人类反馈（RLHF）去修补它；Google 更侧重于打造模型全家桶赋能其自身生态；而Anthropic 认为模型必须从底层架构上就是可控的、讲逻辑的、和严格遵守规则的，因此Anthropic 选择聚焦编程场景训练。而过去两年模型训练中RLVR（可验证强化学习）的方式恰好在编程领域取得了更加明显的能力提升，最终Anthropic率先实现Agentic Coding 能力的跨越式拐点，即Opus 4.5 模型的推出，自此开启模型自主完成任务、调用工具的时代，推动OpenClaw 风靡全球，拉动模型厂商API 类型收入快速增长。伴随模型能力快速提升，我们发现模型和应用的边界正在逐渐模糊。比如当Claude Opus 4.5 能够实现自主任务的时长明显提升后，模型自主调用工具完善Agent 任务，实际上正在对软件/互联网应用层过去的工作流设计、用户使用习惯产生明显变化，用户可以通过构建各类型Skills（实际更简单）的方式完成过去应用层的功能。我们观察到海外头部明星AI 应用，Cursor、Perplexity 等由于缺乏底层模型壁垒，也开始面临用户数的冲击等问题。投资建议：我们认为AI 时代应该重点关注ARR 快速增长的前沿大模型厂商，以及已经降本增效或增收明显的公司。风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、核心技术水平升级不及预期的风险、AI 快速迭代平权化下竞争加剧等。张伦可（S0980521120004）、张昊晨（S0980525010001）、刘子谭（S0980525060001）农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（196）-肉牛价格淡季不淡，生猪产能节后有望持续去化周度农产品跟踪：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。2 月28 日生猪价格10.79 元/公斤，周环比-7.78%；7kg 仔猪价格约356.19 元/头，周环比-0.27%。白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2 月28 日鸡苗价格2.72 元/羽，周环比+10.57%，同比+3.30%；毛鸡价格7.14 元/公斤，周环比-2.46%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2 月27 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价为5.1/4.6/6.3 元，周环比+8.51%/+4.55%/+12.50%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。2 月28 日，鸡蛋主产区价格3.34 元/斤，周环比-4.57%，同比+18.86%。肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2 月28 日，国内育肥公牛出栏价为25.20 元/kg，周环比持平，同比+6.78%；牛肉市场价为61.88 元/kg，周环比持平，同比+20.44%。原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。2 月12 日，国内主产区原奶均价为3.04 元/kg，周度环比持平，同比-2.25%。豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。2 月28 日，国内大豆现货4072 元/吨，周环比持平，国内豆粕现货3163 元/吨，周环比+1.45%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。2 月28 日国内玉米现货价2364 元/吨，周环比+1.33%，同比+7.55%。橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2 月27 日，国内全乳胶山东市价为16850 元/吨，周环比+4.33%，同比-0.59%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，
海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（197）-生猪行业产能去化预期强化，关注原油上涨推动农产品涨价周度农产品跟踪：年内肉奶周期有望共振反转，反内卷支撑中长期生猪价格。生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。3 月6 日生猪价格10.29 元/公斤，周环比-4.72%；7kg 仔猪价格约339 元/头，周环比-5%。白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。3 月6 日鸡苗价格2.65 元/羽，周环比-5%，同比+4%；毛鸡价格7.00 元/公斤，周环比-3%，同比+8%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。3 月5 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/4.6/6.1 元，周环比分别-2%/+0%/-5%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。3月6 日，鸡蛋主产区价格2.95 元/斤，周环比+0.68%，同比+5.73%。肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。3 月6 日，国内育肥公牛出栏价为25.20 元/kg，周环比持平，同比+6%；牛肉市场价为62.00 元/kg，周环比+0.19%，同比+20.09%。原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。2 月26 日，国内主产区原奶均价为3.03 元/kg，周度环比持平，同比-2%。豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。3 月6 日，国内大豆现货价4072 元/吨，周环比持平，国内豆粕现货价3175 元/吨，周环比+1.81%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。3 月6 日国内玉米现货价2383 元/吨，周环比+1%，同比+7%。橡胶：短期受益石化链涨价，中期看好景气向上。2 月27 日，国内全乳胶山东市价为16850 元/吨，周环比+4.33%，同比-0.59%。
核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，
海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003）银行行业专题:银行业2026 年经营展望：择股篇-政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估两轮典型银行行情核心驱动因素和主要增量资金：2016-2017 年，基本面拐点向上驱动的戴维斯双击行情，定价权由2016 年的万能险过渡到2017 年的公募/外资；2023-2025 年，银行业基本面持续下行，但化债大背景下，政策守住了系统性风险，对公资产质量悲观预期修复，国有大行演变为确定性的高股息“类债”资产，吸引了保险长线资金配置。同时，中央汇金大规模增持沪深300ETF 和上证50ETF 等，释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底，与保险资金共振。两轮险资主导行情表现差异很大，主要是险资属性以及会计准则的差异。2016 年是股权分散、更具高ROE 潜力的中小银行表现更好，2023-2025 年是稳健大行领涨。因为2016 年以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS 39）下更在意席位溢价和高ROE 潜力，偏好当时股权分散且成长性更好的中小银行。2023-2025 年险资以长线资金为主导，2023 年初开始实行新会计准则（IFRS 9），OCI 账户险资更在意的是股息率，偏好化债背景下ROE 底部明确且分红稳定的国有大行和部分区域城商行。基本面展望：2026 年更似2016 年下半年，基本面筑底确定性强，但仍没有看到明确的向上动能。参考PPI 和民间固定资产投资同比增速等指标，我们判断2026 年的经济环境与银行业基本面与2016 年下半年具备高度相似性，均呈现宏观经济数据边际改善但内生动能不足，市场对复苏的持续性与幅度存在分歧，因而银行基本面筑底预期很强但没有明确的向上拐点预期。资金展望：2026 年是银行股定价权逐步从“险资/中央汇金”转向“公募/外资”的过渡阶段。参考2016-2017年资金轮动特点，预计2026 年保险资金依然是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量边际放缓，边际上关注中小保险新会计准则下的OCI 账户配置需求；中央汇金则从大量增配宽基ETF 托底转向中性策略；公募作为典型趋势跟随型资金，在基本面向上拐点未明确前，难以形成全面加仓共识，结构性加仓绩优股。一旦银行盈利向上拐点明确，公募将复刻2017 年路径，重新掌握银行板块定价权。投资建议：精选复苏Alpha。在银行基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，但可保留一定的高股息稳健个股仓位。重点推荐招商银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等，稳健底仓建议关注江苏银行、成都银行、兴业银行等，更符合中小保险OCI 账户择股标准。若后续基本面向上拐点预期一旦明确，则需要果断全仓位切换到复苏品种，尤其是估值受到极大压制的零售行。风险提示：经济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。田维韦（S0980520030002）、王剑（S0980518070002）、陈俊良（S0980519010001）、张绪政（S0980525040003）、刘睿玲（S0980525040002）银行行业专题:验证“存款搬家”：居民财富的视角-——机构行为更新专题自2025 年下半年起，“存款搬家”成为影响资本市场增量资金预期的关键叙事，并在2026 年一季度得到延续。这一趋势源于2022-2023 年期间居民风险偏好下行导致的“财富定存化”和2025 年后银行吸收的高息定期存款集中到期。在存款利率持续下行的背景下，财富增值保值要求驱动居民资金寻求更高收益的资产，从而构成了权益市场增量资金的重要来源。存款搬家叙事下，风险资产迎来增量资金，同时总量流动性保持稳定。尽管存款搬家为市场带来增量资金，但其规模远小于留存在银行体系内的存款规模。我们估算约80-90%的到期存款资金仍将续存于银行体系，仅约10-20%会分流至资管产品，这可能带来6-13 万亿元规模资管产品增量。存款迁移在支撑风险资产的同时，并未造成金融体系整体流动性的收缩，存款搬家是实现资金形态的转换而非总量收缩，这种环境有利于形成“股强债稳”的大类资产配置格局。风险偏好继续提升，构成2026 年相比2025 年的居民财富新故事。经历2025 年权益、贵金属等资产价格上涨后，2026 年以来资金更多流向能提供弹性收益的保险（尤其是分红险）和公募基金，而银行理财增速却明显不足；在公募基金内部，资金明显偏好风险相对可控的FOF（基金中基金）和“固收+”产品，其增长显著超过主动权益基金。当前居民的风险偏好提升的同时也存在明显“天花板”，风格仍以追求稳健收益为核心。居民增量资金并非负债端的“永动机”，机会延续还要结合资金端和分子端新变化。考虑到居民存款搬家叙事起点很大程度上依赖于2023-2024 年高息存款的集中到期，预计2026 年下半年，判断存款搬家的规模增速将放缓。后续主动权益基金规模能否持续扩张，不仅依赖资金面的推动，更需要得到新的资金面（如海外增量资金买入中国核心资产）和业绩基本面预期（即估值“分子端”）支撑，这包括宏观经济企稳向好、公司业绩超预期等。投资建议：银行方面，在基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，重点推荐招商银行、宁波银行等。保险方面，保险股目前整体估值处于历史低位，具备充足的安全边际，且负债端改善与资产端韧性形成“双轮驱动”，我们建议关注中国平安、中国财险。券商方面，券商板块兼具政策催化、业绩修复、估值低位三重优势，是布局资本市场改革红利的优质选择，推荐兴业证券、东方财富。风险提示：ETF 资金流大幅波动的风险；二级市场大幅波动风险；金融监管趋严的风险；创新推进不及预期的风险等。孔祥（S0980523060004 ）、王剑（S0980518070002 ）、陈俊良（S0980519010001）、王京灵（S0980525070007）、王德坤（S0980524070008）银行行业月报:银行理财2026 年3 月月报-规模恢复增长，告别收益“打榜”理财规模逐步恢复增长。2 月份存量规模环比略微增加，普益数据显示月末理财产品存量规模31.7 万亿元，结合同业交流理财行业规模约33 万亿元左右，规模逐步恢复增长态势。本月监管整顿理财产品收益打榜现象，助推收益水平下行。过去，通过“小账户”养“大账户”，理财市场"打榜"对行业秩序形成了干扰，近期监管层面开始接入这一问题。所谓"打榜"，是指部分理财子公司通过小规模资金运作、收益腾挪等手段人为制造短期高收益产品，以此吸引投资者资金涌入的行为。这类产品通常规模很小（几千万到几亿元不等），仅需少量收益（通过长久期债券或者可转债交易）即可实现年化5%以上收益水平，一旦资金大量涌入导致规模膨胀，收益率便迅速回落至平庸水平（比如1.5%左右）。这种产品体验不仅误导投资者决策，更易形成"劣币驱逐良币"的恶性竞争环境。近期监管措施包括对相关机构实施停发产品、暂停业务等处罚，并要求全行业对照整改。长期看，预计理财打榜相关行为已被纳入正在起草的理财公司监管评级办法，行业自律组织也在加快制定信息披露和业绩展示等自律规则，旨在从长效制度机制上引导理财公司淡化规模情结、规范业绩展示。一方面，这一系列监管动向标志着银行理财市场正从短期规模导向向长期稳健经营转型，未来真实业绩展示将成为未来竞争的核心要素；另一方面，理财报价整顿也有利于社会无风险收益水平下行，这有利于提升资管行业对风险资产的吸引力，“非标转标”的时代到来。长期看理财收益基准水平下行，这倒逼理财产品加大收益增厚策略储备，近期权益和黄金策略尤其受青睐。在当前低利率、高波动市场环境下，"固收+"理财通过跨市场、多资产配置策略有效提升了风险收益比，近期权益与黄金的配置成为抓手。以某股份行理财产品为例，该产品以中债-新综合全价指数收益率为主要业绩基准，同时配置10%的沪深300 指数收益率作为权益增强来源，通过均衡配置周期与科技方向的权益资产，在2025 年股债波动较大的环境中实现了超过7%的年度净值增长，同时将最大回撤控制在1%以内。这种配置并非简单押注单一资产，而是在行业分布、景气度周期、成长阶段等维度保持均衡。黄金资产的配置则成为另一类重要策略，某城商行理财通过配置黄金ETF 在25 年实现显著超额收益。银行理财通过将大部分资金配置于债券、存款等稳健资产，同时以较小比例灵活配置权益与黄金等增强型资产，"固收+"产品有效缓冲了单一市场波动，为投资者提供了稳健低波的资产配置方案。风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、数据误差等风险。孔祥（S0980523060004）、陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）电新行业周报:锂电产业链双周报（2026 年3 月第1 期）-比亚迪发布第二代刀片电池，欧盟发布工业加速法案提案【行业动态】固态电池产业化加速推进：电池端，Factorial 牵手Philenergy 推进全固态电池量产制造，恩力动力与均胜电子合作布局具身机器人固态电池，国轩高科2GWh 全固态电池量产线设计工作已基本完成，中创新航全固态电池预计2026Q4 进行千台机器人级别批量交付。材料端，中国一汽固态复合电解质体系离子电导率已超14.2mS/cm。设备端，海洛克固态电池等静压设备出货。•欧盟委员会发布《工业加速法案》（IAA）提案：当地时间3 月4 日，欧盟委员会发布IAA 法案提案；下一步新提案将提交欧洲议会和欧盟理事会审议协商。IAA 法案对于外资直接投资提出了包括股比不超过49%、雇员本土化、原料本土化等要求。同时，对于公共采购或政府拍卖或补贴项目中，光伏、电池及储能系统、风电、热泵、核聚变产品等原产地提出要求。旨在提升欧盟内部价值创造能力，将制造业GDP 占比从2024 年的14.3%提升到2035 年的20%。•比亚迪发布第二代刀片电池以及闪充技术：二代刀片电池可实现从10%充到70%电量只需五分钟，从10%充到97%电量只需9 分钟，极寒环境下从20%充到97%电量仅需12 分钟；能量密度较一代提升5%；电池质保的容量保持率提升2.5%；安全性进一步提升。公司新一代闪充充电桩单枪功率可达1500kW，并推出储充一体化方案。同时，公司提出闪充中国战略，预计到2026 年年底建成2 万座闪充站（其中有1.8 万座闪充站中站）。•瑞浦兰钧斩获8.3GWh 储能系统订单：意大利国际可再生能源展上，瑞浦兰钧现场与7 家欧洲合作伙伴签署供货协议，未来2 年内将交付共计8.3GWh 储能系统。【新能源车产业链数据】•国内新能源车：2026 年1 月新能源车销量94.5 万辆，同比微增、环比-45%；国内新能源车渗透率40.3%，同比+1.3pct，环比-12.0pct。•欧洲&美国新能源车：2026 年2 月欧洲九国新能源车销量22.11 万辆，同比+27%、环比+8%；新能源车渗透率为29.9%，同比+5.8pct、环比-0.7pct；2026 年1-2 月新能源车累计销量为42.63 万辆，同比+23%。2026 年1 月，美国新能源车销量为7.76 万辆，同比-31%、环比-30%；新能源车渗透率为7.0%，同比-3.0pct、环比-0.6pct。【锂电材料及锂电池价格】•锂盐价格上涨，电芯报价上行。本周末（3 月6 日）碳酸锂价格15.5 万元/吨，较两周前上涨1.2 万元/吨。相较两周前，电解液、六氟磷酸锂报价下跌，负极、隔膜报价稳定，磷酸铁锂、三元正极报价上涨。本周方形三元动力电芯/ 铁锂动力电芯/ 储能用100Ah 电芯/ 储能用314Ah 电芯报价为0.585/0.369/0.395/0.342 元/Wh，较两周前增加0.003/0.000/0.004/0.006 元/Wh。【投资建议】•建议关注：1）需求向好背景下估值较低的锂电行业领先企业（宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、万润新能、天赐材料、新宙邦、璞泰来、恩捷股份、星源材质、珠海冠宇、豪鹏科技、天能股份）；2）低空经济与机器人产业布局领先企业（卧龙电驱、蔚蓝锂芯、科达利）；3）固态电池与钠电池材料布局领先企业（厦钨新能、当升科技、天奈科技、中伟新材）；4）充电桩行业领先企业（特锐德、盛弘股份）；5）高压直流继电器领先企业（宏发股份）。【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。王蔚祺（S0980520080003）、李全（S0980524070002）联系人：王喆萱纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十-阿迪达斯品牌2025 年收入增长13%，指引未来三年收入均高单增长公司公告：2026 年3 月4 日，阿迪达斯披露2025 财年及第四季度业绩。全年收入248.11 亿欧元，同比+4.8%，不变汇率收入+10.0%；净利润13.85 亿欧元。四季度收入60.76 亿欧元，同比+1.9%，不变汇率收入+10.0%；净利润9100 万欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025 全年收入和营业利润均好于管理层此前指引，剔除Yeezy影响各渠道和区域收入均实现双位数增长，2026 年盈利指引低于彭博一致预期，管理层指引未来三年收入预计保持高单增长，营业利润中双位数复合增长；2）2025 财年业绩：全年不变汇率收入+10%（剔除Yeezy 为+13%），毛利率同比提升0.8 个百分点。分区域看，剔除Yeezy 影响各地区收入均实现双位数增长，大中华区收入超彭博一致预期，北美地区营业利润超彭博一致预期；分品类看，鞋类受足球、跑步和训练系列驱动，收入+12%；服饰受三叶草系列推动，收入+15%。分渠道看，批发/自有商店/电商渠道收入分别+10%/12%/6%，其中电商渠道剔除Yeezy 后增长16%。3）2025 财年四季度：四季度收入增长提速，不变汇率收入+10%，营业利润增加至1.64 亿欧元（2024 年同期0.57 亿）。分区域看，除欧洲、北美外收入均实现双位数增长；分渠道看，批发和DTC 渠道收入分别同比增加1%和19%；分品类看，不变汇率角度，鞋类/服饰/配饰第四季度收入分别+4%/20%/7%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层公布2026 财年营业收入和营业利润指引，收入预计高个位数增长（彭博预期9.1%），增长绝对值约20 亿欧元；营业利润预计增至约23 亿欧元，营业利润率高单位数低于彭博10%的一致预期；同时，管理层公布中期指引，预计2026-2028 年期间，每年不变汇率营收均高个位数增长（彭博预期7.8%），且2028 年EBIT 利润率将超过10%，营业利润预计以中双位数复合增长率增长（彭博预期12.8%）。4）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。5）投资建议：未来三年高单位数增长指引彰显信心，看好公司持续提升份额利好产业链核心合作伙伴。阿迪达斯品牌2025 年收入增长13%，剔除Yeezy 影响所有区域、渠道均双位数增长。管理层给出未来三年收入保持高单增长的指引，彰显公司持续提升市场份额的信心；2026 年盈利指引虽不及预期，主受关税、汇率等宏观因素负面影响，尽管如此未来三年公司营业利润率仍预计有持续的提升，到2028 年提升至10%以上。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）通信行业专题:2025 年度海外大厂CapEx 和ROIC 总结梳理云厂商资本开支及业绩情况复盘。回顾2025Q4 季度数据，微软、Meta、亚马逊以及谷歌资本开支同比、环比均增长，其中Meta、谷歌、亚马逊等公布2026 年全年资本开支指引，反映出下游云需求加速增长。各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比保持增长。ROIC 方面，受整体收入、利润增长推动，2025Q4大厂ROIC 整体同比上升，合计净利润增速放缓，影响整体ROIC 环比表现。风险提示：AI 应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预等。熊莉（S0980519030002）联系人：赵屿、侯睿海外市场专题:港股市场速览-业绩预期激变，现金流策略逆市上行股价表现：市场显著回撤，现金流策略逆市上行本周，恒生指数-3.3%（上周+0.8%），恒生综指-3.8%（上周+0.4%）。风格方面，大盘（恒生大型股-3.6%）＞小盘（恒生小型股-4.0%）＞中盘（恒生中型股-4.6%）。主要概念指数均有所下跌。下跌幅度较大的主要有恒生消费（-4.8%）。国信海外选股策略组合多数下跌。上涨的主要有自由现金流30（+0.4%）；下跌的主要有ROE 策略全天候型（-2.9%）。4 个行业上涨，26 个行业下跌。上涨的主要有：石油石化（+5.1%）、煤炭（+2.6%）、建筑（+2.6%）、电力及公用事业（+0.5%）；下跌的主要有：计算机（-7.8%）、商贸零售（-7.4%）、电子（-6.3%）、钢铁（-6.0%）、建材（-5.8%）。估值水平：整体有所回落，高股息估值上行本周，恒生指数估值（动态预期12 个月正数市盈率，后同）-1.1%至11.2x；恒生综指估值-2.1%至11.2x。主要概念指数估值普遍下降。上升幅度较大的主要有恒生高股息（+2.0%至7.7x）；下降幅度较大的主要有恒生生物科技（-4.8%至24.5x）。国信海外选股策略组合估值普遍下降。上升幅度较大的主要有ROE 策略全天候型（+16.9%至11.4x）；下降幅度较大的主要有ROE 策略进攻型（-4.3%至11.9x）。5 个行业估值上升，23 个行业估值下降，1 个基本持平。估值上升的主要有：综合金融（+33.5%）、石油石化（+3.3%）、煤炭（+0.7%）、电力设备及新能源（+0.3%）、通信（+0.3%）；估值下降的主要有：商贸零售（-8.5%）、计算机（-7.7%）、建材（-7.3%）、机械（-6.8%）、有色金属（-6.4%）。业绩预期：整体显著下修，能源板块强势恒生指数EPS（动态预期12 个月正数EPS，后同）较上周-1.5%（上周+1.4%）；恒生综指EPS 较上周-1.0%（上周+1.3%）。主要概念指数EPS 预期多数下修。上修幅度较大的主要有恒生消费（+0.1%）；下修幅度较大的主要有恒生高股息（-2.2%）。国信海外选股策略组合EPS 预期分化。上修的主要有ROE 策略进攻型（+2.6%）；下修幅度较大的主要有ROE 策略全天候型（-16.9%）。15 个行业EPS 上修，12 个行业EPS 下修，2 个基本持平。上修的主要有：建筑（+4.9%）、煤炭（+1.9%）、石油石化（+1.7%）、建材（+1.6%）、机械（+1.4%）；下修的主要有：综合金融（-27.4%）、电子（-3.4%）、国防军工（-2.2%）、电力设备及新能源（-2.0%）、基础化工（-1.1%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）海外市场专题:美股市场速览-市场震荡回撤，但盈利预测稳步向好价格走势：多数行业回撤，软件显著反弹本周，标普500 指数-2.0%（上周-0.4%），纳斯达克综指-1.2%（上周-1.0%）。风格：大盘成长（罗素1000 成长-0.7%）＞大盘价值（罗素1000 价值-3.5%）＞小盘价值（罗素2000价值-3.6%）＞小盘成长（罗素2000 成长-4.5%）。4 个行业上涨，20 个行业下跌。上涨的主要有：软件与服务（+6.3%）、商业和专业服务（+2.3%）、电信业务（+2.3%）、能源（+1.1%）；下跌的主要有：家庭与个人用品（-7.5%）、耐用消费品与服装（-7.5%）、材料（-6.8%）、食品饮料与烟草（-6.1%）、运输（-5.5%）。资金流向：整体加速流出，软硬件显著分化本周，标普500 成分股估算资金流（涨跌额x 成交量）为-99.4（亿美元，下同），上周为-31.9，近4周为-154.3，近13 周为-283.8。6 个行业资金流入，18 个行业资金流出。资金流入的主要有：软件与服务（+49.1）、能源（+3.9）、商业和专业服务（+1.6）、综合金融（+1.3）、零售业（+1.2）；资金流出的主要有：技术硬件与设备（-41.6）、半导体产品与设备（-31.1）、资本品（-15.1）、医疗保健设备与服务（-9.8）、制药生物科技和生命科学（-7.7）。盈利预测：多数行业与整体市场持续快速上修本周，标普500 成分股动态未来12 个月EPS 预期+0.7%，上周+0.7%。21 个行业盈利预期上升，1 个行业盈利预期下降，2 个基本持平。上修的主要有：半导体产品与设备（+3.2%）、能源（+1.7%）、材料（+1.0%）、食品与主要用品零售（+0.8%）、汽车与汽车零部件（+0.5%）；下修的主要有：综合金融（-0.2%）。风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。王学恒（S0980514030002）、张熙（S0980522040001）新乳业(002946.SZ) 深度报告:低温奶行业优势企业，卡位新鲜差异化竞争新乳业：差异化竞争的低温奶优势企业。新乳业背靠新希望集团，通过三轮并购整合区域优质乳企完成全国化布局。自2023 年起，明确从外延并购驱动转向内生增长，鲜战略驱动下低温奶占比持续提升。公司股权结构集中，核心管理团队深耕乳业多年，经验丰富，在行业下行期逆势实现高质量增长，2024年公司收入/净利润分别为107/5.4 亿元，2019-2024 年营业收入/净利润复合增长率达13.45%/17.15%，增速领先行业；原奶过剩行业性促销背景下，新乳业2025H1 率先实现吨价正增，并于年底常温奶转正。低温奶行业：供需共振加速渗透，但天然易守难攻，供应链和管理制胜。我国液奶零售额超3000 亿，低温奶（含低温鲜奶、低温酸奶、低温乳饮料，下文不做特殊说明同义）897 亿，但疫后消费者健康意识提升，叠加大量优质低价奶源出现，我国低温奶渗透率加速提升。根据沙利文预测，预计低温奶占比将从2024 年的25.3%提升至2029 年的31.8%。尽管低温奶增长景气，但短保有运距易损耗，叠加送奶入户、奶站等相对封闭渠道，天然易守难攻，高举高打的全国化大单品打法匹配度不高，反而区域高密度布局可降本增效，也因此带来低温奶盈利方差远高于常温奶（乳企的低温奶业务从不盈利至20%以上净利率）。潜在看点：新乳业低温差异化竞争，子品牌区域化运营，盈利提升潜力充分。公司不断升级“鲜战略”，创新摸索出低温奶差异化竞争模式，2023 年起在乳业大盘承压背景下，新乳业逆势增长，净利率提升亮眼，从2019 年的4.4%提升至2024 年的5.2%，2025H1 更是加速提升1.7pcts 至7.4%。• 过去新乳业盈利提升的抓手是什么？公司低温占比由2022 年50%提升至2025 年的60%，持续打造“朝日唯品”、“24 小时”、“活润”等标杆产品，新品占比逐年提升。同时立足高效供应链及精细化管理，用“高毛利产品”绑定DTC 等“高黏性渠道”。规模效应持续释放。• 如何展望新乳业净利率的天花板？产品端，低温奶及新品占比提升带来的结构升级；渠道端，积极把握DTC 及山姆等高毛利新渠道，管理精细化及供应链持续提效带来的规模效应，都将打开公司盈利天花板。对比阳光乳业、燕塘乳业等，公司净利率短期站稳7-8%后，可往10%展望。盈利预测与估值：考虑到公司低温延续景气增长，常温调整逐步企稳，DTC 及新零售渠道占比提升，产品结构升级叠加降本增效，我们预计公司2025/2026/2027 年收入分别为111/118/124 亿元（同比+4.2%/6.0%/5.5% ），归属母公司净利润7.3/8.4/9.5 亿元（同比+37%/15%/13% ）。每股收益2025/2026/2027 年分别为0.85/0.98/1.11 元，对应当前股价PE 分别为22/19/17x。通过多角度估值，预计公司合理估值24-25 元，公司是乳制品稀缺的成长性企业，盈利提升持续兑现，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧、低温品类推广不及预期、原材料及物流成本压力、产品质量与食品安全等。张向伟（S0980523090001）、柴苏苏（S0980524080003）五粮液(000858.SZ) 公司快评:春节动销表现稳健，营销改革成效有所显现事件：根据酒业家等多家媒体，2026 年春节动销五粮液动销需求展现韧性，反映2025 年“1218 大会”的多项改革切实有效、成效逐步显现。2025 年12 月18 日，五粮液召开第二十九届12·18 共识共建共享大会，会议总结2025 年经营成果，针对当前行业及公司面临的问题，部署2026 年营销工作思路，传递发展信心。国信食饮观点：面对行业需求压力，公司主动应市，切实解决市场关切：1）加大经销商和终端激励政策，降低回款价，呵护渠道利润和信心；2）2026 年春节尊重市场需求，巩固产品和渠道基础。展望2026年经营，产品端坚守千元价位地位、全价位协同发展，渠道端继续加强激励、多元化开拓补充增量。考虑到短期行业需求仍有压力，维持此前收入及盈利预测，预计2025-2027 年公司收入758.2/735.8/772.9亿元，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%；预计归母净利润256.7/243.5/262.8 亿元，同比-19.4%/-5.1%/+8.0%；当前股价对应2026 年16.3xPE，200 亿元现金分红对应2026 年5.0%股息率，红利资产属性突出，支撑估值，强调“优于大市”评级。张向伟（S0980523090001）、张未艾（S0980525070005）中芯国际(00981.HK) 深度报告:第三大晶圆代工企业，受益本土企业崛起和本地化制造趋势全球第三大晶圆代工企业，提供8 英寸和12 英寸晶圆代工与技术服务。公司是全球第三大集成电路晶圆代工企业，向全球客户提供8 英寸和12 英寸晶圆代工与技术服务。2025 年收入和净利润分别为93亿美元、6.85 亿美元，预计2026 年全年收入增幅高于可比同业平均值。公司超过90%收入来自晶圆制造代工，2025 年12 英寸和8 英寸占比分别为77%和23%；从晶圆制造的下游构成来看，消费电子占比最高，2025 年为43%，其次智能手机占比23%，电脑与平板占比15%，工业与汽车占比11%，互联与可穿戴占比8%。半导体具有长期成长性，分工合作成就晶圆代工和纯设计企业。中长期看，全球半导体行业兼具周期性和成长性，每一轮均会超过上一轮的高点，2025 年销售额创年度新高，达7916 亿美元，WSTS 预计2026年将继续保持两位数增长。安靠、台积电开创封测、晶圆代工外包模式，半导体产业开启分工协作模式，全球前十大半导体厂商中Fabless 企业数量从2008 年的仅1 家增加到2024 年的5 家，晶圆代工企业随其成长。公司产能持续增加，受益中国芯片设计企业崛起和本地化制造需求增加。2017-2025 年中国芯片设计企业数量和销售额均以两位数CAGR 增长，对晶圆代工带来增量需求，且随着高端芯片设计的突破，也将提高高复杂度制程晶圆代工的占比。同时，国际关系的复杂化也增加了本地化制造的需求。受益于多因素叠加，公司产能利用率自2Q23 开始长期高于联电，4Q25 达到95.7%。为了满足需求，公司保持高额资本开支，产能持续增加，2025 年末折合8 英寸产能达105.9 万片/月，预计2026 年底月产能增加折合12 英寸约4 万片。2013-2018 年台积电PB 估值在3.5 倍上下波动。我们认为，2013 年至今台积电的PB（MRQ）估值可以分为两个阶段，2013-2018 年在3.5 倍上下波动。随着联电、格芯2018 年宣布退出先进制程，台积电先进制程具有稀缺性，估值进入扩张阶段。至今有两次明显的估值扩张，第一次是2020 年下半年到2021 年底，核心驱动力是行业缺芯涨价；第二次是2024 年至今，核心驱动力是AI 驱动。截至2026 年3 月3日，台积电PB（MRQ）为9.26 倍。盈利预测与估值：我们维持公司2025-2027 年归母净利润为6.85/8.76/10.31 亿美元。由于公司目前处于积极扩产阶段，我们采用PB 进行相对估值，给予合理股价75.78-86.61 港元，相对2026 年3 月3 日股价有21%-39%溢价，维持“优于大市”评级。风险提示：产能爬坡不及预期；需求不及预期，国际关系紧张的风险。胡剑（S0980521080001）、胡慧（S0980521080002）、张大为（S0980524100002）金融工程金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第233 期）乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2026 年3 月6 日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50 指数250 日新高距离分别为1.40%、2.28%、2.72%、3.44%、3.64%、3.00%、4.69%、9.10%。中信一级行业指数中电力及公用事业、电力设备及新能源、建筑、钢铁、通信行业指数距离250 日新高较近，食品饮料、银行、商贸零售、医药、非银行金融行业指数距离250 日新高较远。概念指数中，发电设备、风力发电、电气部件与设备、电力公用事业、充电桩、光伏逆变器、新能源等概念指数距离250 日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2026 年3 月6 日，共1202 只股票在过去20 个交易日间创出250 日新高。其中创新高个股数量最多的是机械、基础化工、电子行业，创新高个股数量占比最高的是石油石化、煤炭、钢铁行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50 指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：20.40%、24.10%、27.80%、20.33%、20.00%、16.00%。平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中钨高新、佰维存储、杰瑞股份等27 只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、周期板块，分别有9、9 只入选。其中，制造板块中创新高最多的是机械行业；周期板块中创新高最多的是基础化工行业。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。张欣慰（S0980520060001）、胡志超（S0980524070001）金融工程周报:主动量化策略周报-红利风格抗跌，四大主动量化组合本周均战胜股基指数国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.55%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.16%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益9.22%，相对偏股混合型基金指数超额收益3.72%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名27.04%分位点（1006/3721）。本周，超预期精选组合绝对收益-2.47%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.24%。本年，超预期精选组合绝对收益12.09%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.59%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名15.94%分位点（593/3721）。本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.45%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.25%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益12.40%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.90%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名14.97%分位点（557/3721）。本周，成长稳健组合绝对收益-1.31%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.39%。本年，成长稳健组合绝对收益16.78%，相对偏股混合型基金指数超额收益11.28%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名6.58%分位点（245/3721）。本周，股票收益中位数-3.42%，22%的股票上涨，78%的股票下跌；主动股基中位数-2.66%，6%的基金上涨，94%的基金下跌。本年，股票收益中位数4.74%，65%的股票上涨，35%的股票下跌；主动股基中位数5.12%，80%的基金上涨，20%的基金下跌。优秀基金业绩增强组合：在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。超预期精选组合：以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。券商金股业绩增强组合：以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。成长稳健组合：采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100 只股票等权组合。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:多因子选股周报-估值因子表现出色，四大指增组合本周均跑赢基准国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300 指数增强组合本周超额收益0.31%，本年超额收益3.36%。• 中证500 指数增强组合本周超额收益1.11%，本年超额收益-1.15%。• 中证1000 指数增强组合本周超额收益1.60%，本年超额收益3.40%。• 中证A500 指数增强组合本周超额收益0.05%，本年超额收益3.77%。因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周，EPTTM、预期EPTTM、单季EP 等因子表现较好，而预期净利润环比、单季超预期幅度、三个月机构覆盖等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周，预期EPTTM、单季EP、EPTTM 等因子表现较好，而3 个月盈利上下调、一年动量、特异度等因子表现较差。以中证1000 指数为选股空间。最近一周，预期EPTTM、BP、预期BP 等因子表现较好，而一个月反转、单季营利同比增速、特异度等因子表现较差。以中证A500 指数为选股空间。最近一周，预期EPTTM、EPTTM、单季EP 等因子表现较好，而DELTAROA、EPTTM 一年分位点、DELTAROE 等因子表现较差。以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季EP、EPTTM、预期EPTTM 等因子表现较好，而三个月机构覆盖、预期净利润环比、单季营利同比增速等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪目前，公募基金沪深300 指数增强产品共有80 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计767 亿元。中证500 指数增强产品共有80 只，总规模合计565 亿元。中证1000 指数增强产品共有46 只，总规模合计209 亿元。中证A500 指数增强产品共有75 只，总规模合计273 亿元。沪深300 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.02%，最低-2.08%，中位数-0.08%。最近一月：超额收益最高3.37%，最低-4.12%，中位数0.00%。中证500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.65%，最低-0.86%，中位数0.01%。最近一月：超额收益最高3.96%，最低-1.53%，中位数0.13%。中证1000 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.32%，最低-1.01%，中位数0.04%。最近一月：超额收益最高2.83%，最低-1.79%，中位数0.27%。中证A500 指数增强产品最近一周：超额收益最高1.32%，最低-1.01%，中位数0.04%。最近一月：超额收益最高2.12%，最低-1.59%，中位数0.14%。风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:港股投资周报-港股市场大幅调整，能源板块领涨港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益-8.24%，相对恒生指数超额收益-4.96%。本年，港股精选组合绝对收益-0.92%，相对恒生指数超额收益-1.41%。港股市场创新高热点板块跟踪我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20 个交易日创出过250 日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。近期，中国石油股份等股票平稳创出新高。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为制造、科技、消费和医药板块，具体个股信息可参照正文。港股市场一周回顾宽基指数方面，本周恒生指数收益最高，累计收益-3.28%；恒生中型股指数收益最低，累计收益-4.62%。行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益3.74%；原材料业行业收益最低，累计收益-7.79%。概念板块方面，本周彩票指数概念板块收益最高，累计收益18.74%；人民币升值指数概念板块收益最低，累计收益-14.46%。南向资金监控南向资金整体方面，本周港股通累计净流出81 亿港元，近一个月以来港股通累计净流入264 亿港元，今年以来港股通累计净流入1515 亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。本周港股通资金中，腾讯控股、小米集团-W 和中国石油股份流入金额最多，阿里巴巴-W、中国人寿和中国太保流出金额最多。投资港股公募基金表现监控本周，港股通股票收益中位数-3.34%，投资港股的主动基金收益中位数-4.42%。本年，港股通股票收益中位数1.82%，投资港股的主动基金收益中位数0.71%。风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程周报:ETF 周报-上周周期板块ETF 净申购逾460 亿元ETF 业绩表现上周（2026 年03 月02 日至2026 年03 月06 日，下同）股票型ETF 周度收益率中位数为-2.34%。宽基ETF 中，沪深300ETF 涨跌幅中位数为-1.07%，跌幅最小。按板块划分，周期ETF 涨跌幅中位数为-1.29%，跌幅最小。按主题进行分类，银行ETF 涨跌幅中位数为1.57%，收益最高。ETF 规模变动及净申赎上周股票型ETF 净赎回1.97 亿元，总体规模减少772.18 亿元。在宽基ETF 中，上周科创板ETF 净赎回最少，为17.77 亿元；按板块来看，周期ETF 净申购最多，为461.31 亿元；按热点主题来看，资源ETF净申购最多，为380.96 亿元。ETF 基准指数估值情况在宽基ETF 中，创业板类ETF 的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、大金融ETF 的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF 的估值分位数相对较低。与前周相比，银行ETF 的估值分位数明显提升。ETF 融资融券情况上周一至周四股票型ETF 融资余额由前周的491.73 亿元下降至482.49 亿元，融券余量由前周的23.07亿份上升至24.41 亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10 只ETF 中，证券ETF 和医药ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF 和中证500ETF 的日均融券卖出量较高。ETF 管理人截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF 总规模排名前三。本周将有易方达国证港股通科技ETF、天弘创业板新能源ETF、广发中证畜牧养殖产业ETF、东财中证电池主题ETF、银华国证工业软件主题ETF、招商国证石油天然气ETF、南方中证全指农牧渔ETF、国泰上证科创板芯片设计主题ETF、汇添富中证全指电力公用事业ETF、华安国证石油天然气ETF、景顺长城创业板新能源ETF 11 只ETF 发行。风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。张欣慰（S0980520060001）联系人：俞璐琦金融工程日报:沪指震荡走高，农业种植概念表现亮眼市场表现：20260306 市场全线上涨，规模指数中中证2000 指数表现较好，板块指数中深证综指表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。农林牧渔、医药、综合金融、综合、建筑行业表现较好，石油石化、有色金属、通信、煤炭、建材行业表现较差。环氧丙烷、虫害防治、鸡产业、草甘膦、农资流通等概念表现较好，光纤、量子材料、培育钻石、铝空气电池、油气开采等概念表现较差。市场情绪：20260306 市场情绪较为高涨，收盘时有88 只股票涨停，有5 只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为1.73%，昨日跌停股票今日收盘收益为0.83%。今日封板率73%，较前日提升8%，连板率15%，较前日下降3%。市场资金流向：截至20260305 两融余额为26518 亿元，其中融资余额26338 亿元，融券余额180 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.5%。折溢价：20260305 当日ETF 溢价较多的是湖北ETF 博时，ETF 折价较多的是石油ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到23 亿元，20260305 当日大宗交易成交金额为12 亿元，近半年以来平均折价率7.09%，当日折价率为11.38%，创近半年来新低。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.85%、3.95%、11.11%、13.38%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为2.26%，处于近一年来40%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为7.75%，处于近一年来28%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为11.28%，处于近一年来48%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为11.23%，处于近一年来66%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是利通科技、国机精工、新开源、顺网科技、富特科技、华利集团、华联控股、崧盛股份等，利通科技被56 家机构调研。20260306 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是烽火通信、联特科技、积成电子、三变科技、神农种业、聚灿光电、宗申动力、智能自控、凌玮科技、南网数字等，机构专用席位净流出前十的股票是大金重工、福晶科技、华通线缆、中曼石油、协鑫集成、通鼎互联、新柴股份、汉缆股份、华新环保、禾信仪器等。陆股通净流入前十的股票是拓维信息、南网数字、汉缆股份、宗申动力、聚飞光电、泰嘉股份、山东墨龙、联特科技、亚虹医药-U、聚灿光电等，陆股通净流出前十的股票是大金重工、华胜天成、华通线缆、协鑫集成、烽火通信、中曼石油、亚盛集团、杭电股份、福晶科技、石化油服等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1141.42-1.29ICE 布伦特原油85.414.92白银21998.00-0.38100730.00-0.3524505.00-2.4616680.00-0.35豆一4577.00-0.4724150.00-1.92豆粕3052.001.69135730.00-0.78玉米2375.000.04393260.00-1.25螺纹钢3090.00-0.19SR6035340.000.54本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4100.2100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20600859.SH王府井4147.65113273.8099.752024-12-17301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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波动率(%)道琼斯工业平均指数47501.55-0.94504167.7967.7967.7967.7948.60德国DAX 指数23591.03-0.94357785.21-4.57-1.810.7358.76法CAC40 指数7993.49-0.650153-6.84-3.38-1.49-2.4947.44恒生指数25757.291.721670-3.27-3.02-1.255.6963.66沪深300 指数4660.430.274300-1.060.361.6517.7956.82美国SP500 指数6740.02-1.327603-2.01-2.77-1.8917.4555.02纳斯达克综合指数22387.68-1.588246-1.23-2.79-5.0423.8961.39日经225 指数55620.840.620101-5.482.5110.1547.51不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)600549.SH厦门钨业74.0000-1.2939无数据600549.SH厦门钨业74.0000-1.2939无数据600406.SH国电南瑞30.01001.6943无数据600406.SH国电南瑞30.01001.6943无数据002714.SZ牧原股份49.34005.4274无数据002714.SZ牧原股份49.34005.4274无数据000338.SZ潍柴动力28.16000.8957无数据000338.SZ潍柴动力28.16000.8957无数据002384.SZ东山精密95.45002.9666无数据002384.SZ东山精密95.45002.9666无数据601857.SH中国石油12.3000-3.0733无数据601857.SH中国石油12.3000-3.0733无数据300502.SZ新易盛402.00000.1894无数据300502.SZ新易盛402.00000.1894无数据300394.SZ天孚通信322.8800-3.5603无数据300394.SZ天孚通信322.8800-3.5603无数据300274.SZ阳光电源149.80000.9026无数据300476.SZ胜宏科技278.3900-2.3022无数据300750.SZ宁德时代354.77001.2905无数据300750.SZ宁德时代354.77001.2905无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)1635.HK大众公用3.8600-0.03500000 58701.759988.HK阿里巴巴-W130.70000.03483769310417.760981.HK中芯国际61.80000.00487805103381.711810.HK小米集团-W33.42000.03788820273072.823690.HK美团-W76.85000.03154362113835.240700.HK腾讯控股519.00000.03386454233988.530883.HK中国海洋石油26.6200-0.00893522 152786.670568.HK山东墨龙8.3000-0.04597701 204034.802617.HK药捷安康-B92.00000.43525741157772.286869.HK长飞光纤光缆138.5000-0.07789614 203787.862617.HK平安德银八零六C92.00000.43525741157772.280883.HK中国海洋石油26.6200-0.00893522 166513.136869.HK长飞光纤光缆138.5000-0.07789614 170460.180981.HK中芯国际61.80000.00487805163140.540568.HK山东墨龙8.3000-0.04597701 200081.612617.HK药捷安康-B92.00000.43525741157000.499988.HK阿里巴巴-W130.70000.03483769247367.952617.HK平安德银八零六C92.00000.43525741157000.491810.HK小米集团-W33.42000.03788820257108.911211.HK比亚迪股份94.70000.0226781964675.870700.HK腾讯控股519.00000.03386454460180.282865.HK钧达股份38.52000.0694058961235.75