2、中国平安继续增持中国人寿H 股。5 月6 日，平安资管增持中国人寿H 股1290.2 万股，5 月11 日，平

投资要点：
宏观经济TACO 压力指数研究方法与计算详解：TACO 指数（美国当局政策调整压力指数），用于量化美国特朗普当局在市场压力下的政策调整行为，本研究覆盖2017-2026 年两个执政周期，共识别18 起相关事件，其中第一任期7 起、第二任期11 起。该指数对市场驱动型A 类事件解释力较强，对政治驱动的B 类、惯性预防型C 类事件预测效果有限。整体而言，我们认为美国特朗普当局经济政策的实际边界很大程度上由市场约束决定，TACO 指数通过量化市场压力，有效捕捉了这一行为规律，回测表现较为可靠。风险提示：美国中期选举前美国当局政策动作超出预期，美国国内政局出现波动，美国和其他国家关系出现超出市场预期发展金融工程Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额20.13%——深度学习因子周报：中证全指上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为2.83%。今年以来，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为20.13%，score_v4 因子其次为16.36%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v4style因子表现较好，超额收益为3.01%。中证500 上：近一周，score_v0 因子表现较好，超额收益为2.76%。中证1000 上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为3.08%。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-0.43%、1.22%和-0.41%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。非银《衍生品交易监督管理办法（试行）》发布，保险公司资金一季度运用情况披露——非银金融行业周报（2026/5/10-2026/5/16）：保险板块：截至2026 年一季度末，保险公司资金运用余额为39.44 万亿元，相比年初增加2.5%。我们认为，股票、证券投资基金和长期股权投资余额年初至Q1 末分别增长约2.7%、5.0%和5.0%，增幅高于整体资金运用增速，显示保险资金继续增持权益资产，或有助于提升行业投资端的收益。证券板块：证监会正式公布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，并明确办法将自2026 年11 月16 日起正式施行。我们认为，1）《衍生品交易监督管理办法（试行）》系统构建了覆盖交易结算、交易者、经营机构、市场基础设施、监管执法的全链条监管框架，标志着我国证监会监管范畴内的衍生品市场迈入规范化发展新阶段。2）对衍生品经营机构而言，净资本门槛、分级分类管理、业务隔离、数据报送等要求较高，头部券商更能满足监管要求，或有利于行业集中度的提升。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期。第2页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地金属新材料美国通胀超预期+中东博弈再陷僵局，贵金属冲高回落——贵金属双周报（2026/05/04-2026/05/17）：中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普2.0+降息交易”的双主线转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。商业航天运营商成立卫星公司，商业组网稳步推进— — 商业航天周报（20260511-20260515）：千帆星座组网节奏恢复，频轨资源争夺下"发射空窗期"已终结。全年来看，垣信卫星明确2026 年计划发射216 颗组网卫星。我们认为，此次垣信重新进入“常态化发射”或意味着下游需求的加速提振，有望拉动整个产业链向好发展。星舰V3 首飞倒计时，海外链条迅速推进。我们认为，在全球商业航天的竞赛中，SpaceX 扮演着“领跑者”和“规则改变者”的角色，目前为止，国内产业链与之相较虽仍有差距，但正在快速缩小中美在发射成本上的差距。一旦产业链条“跑通”，借助SpaceX 的估值锚定，有望进行全面价值重估。同时，美国三大运营商成立合资企业的动作将为我国卫星互联网运营商提供蓝本。一旦我国卫星互联网具备全球服务能力，预计相关运营商将拥有通过国产供应链进行全球通信服务的能力。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。北交所北交所IPO 迈入高质量扩容新阶段，新股投资关注度持续攀升——北交所周观察第七十六期（20260517）：北交所IPO 迈入高质量扩容新阶段，截至2026 年5 月15 日40 家企业已过会尚未上市。本周北证50 指数震荡回落，后续继续关注政策落地节奏与增量资金入市变量。场内个股涨跌分化，科技板块有一定回撤，我们预计下周北交所市场以震荡为主，高位题材股存在获利回调压力，北证指数在关键支撑位企稳后或存在反弹空间，行情依旧延续明显结构性机会，新股与优质次新热度我们判断会延续，我们建议投资者可逢波动精选布局高景气专精特新领域，后续关注政策落地节奏与增量资金入市两大变量。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险第3页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地报告列表【宏观经济】TACO 压力指数研究方法与计算详解（2026/05/16）【金融工程】Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额20.13%——深度学习因子周报（2026/05/17）【非银】《衍生品交易监督管理办法（试行）》发布，保险公司资金一季度运用情况披露——非银金融行业周报（2026/5/10-2026/5/16）（2026/05/17）【金属新材料】美国通胀超预期+中东博弈再陷僵局，贵金属冲高回落——贵金属双周报（2026/05/04-2026/05/17）（2026/05/17）【商业航天】运营商成立卫星公司，商业组网稳步推进——商业航天周报（20260511-20260515）（2026/05/17）【北交所】北交所IPO 迈入高质量扩容新阶段，新股投资关注度持续攀升——北交所周观察第七十六期（20260517）（2026/05/16）第4页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【宏观经济】宏观深度报告：TACO 压力指数研究方法与计算详解（2026/05/16）卢仁扬证书编号：S1350525120002 孙苏雨证书编号：S1350526010003 张雪娇证书编号：S1350526020001TACO 指数（美国当局政策调整压力指数），用于量化美国特朗普当局在市场压力下的政策调整行为，本研究覆盖2017-2026 年两个执政周期，共识别18 起相关事件，其中第一任期7 起、第二任期11 起。该指数对市场驱动型A 类事件解释力较强，对政治驱动的B 类、惯性预防型C 类事件预测效果有限。特朗普第一任期采用美国股市（本文股市均指美国股市）单一触发器，当日数据预测A 类事件命中率仅20%；引入“决策酝酿期”改用事件前5 天数据后，命中率提升至80%，我们认为原因是政策调整决定多在市场压力峰值酝酿，宣布时市场已反弹，当日数据无法反映真实压力。特朗普第二任期采用股市、债市、油价三重触发器，任一指标达40 分警示水平即推高指数，两项及以上达标额外加15 分，关键阈值为10 年期美债收益率4.2%、WTI 原油70 美元/桶。该机制下，第二任期事件日数据预测A 类事件命中率达88.9%，有效弥补了单一信号的不足。两个任期政策模式存在本质差异：第一任期政策节奏渐进，调整多为策略性安排且滞后于市场压力峰值；第二任期政策推进节奏更快，市场反应不充分，调整为被动响应且与市场压力高度同步。指数按分值分为五档：0-20 分为低压力区间，20-40 分为关注区间，40-60 分为警示区间，60-80 分为高度关注区间，80-100 分为极端关注区间。该指数可作为政策风险监测辅助工具，建议参考近一周峰值而非仅当日数据。整体而言，我们认为美国特朗普当局经济政策的实际边界很大程度上由市场约束决定，TACO 指数通过量化市场压力，有效捕捉了这一行为规律，回测表现较为可靠。风险提示：美国中期选举前美国当局政策动作超出预期，美国国内政局出现波动，美国和其他国家关系出现超出市场预期发展【金融工程】金工定期报告：Score_v3fast 因子今年相对中证全指超额20.13%——深度学习因子周报（2026/05/17）杨怡玲证书编号：S1350525090004 陶文启证书编号：S1350525100001中证全指上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为2.83%。今年以来，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为20.13%，score_v4 因子其次为16.36%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：第5页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为3.01%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为23.71%，score_v3 因子其次为16.88%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v0 因子表现较好，超额收益为2.76%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为14.33%，score_v0 因子其次为10.82%。所有因子今年以来均获得正超额。中证1000 上：近一周，score_v3fast 因子表现较好，超额收益为3.08%。今年以来，score_v3 因子表现最好，超额收益为15.10%，score_v0 因子其次为14.81%。所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-0.43%、1.22%和-0.41%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为5.49%、8.50%和5.34%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。【非银】行业定期报告：《衍生品交易监督管理办法（试行）》发布，保险公司资金一季度运用情况披露— — 非银金融行业周报（2026/5/10-2026/5/16 ）（2026/05/17）陆韵婷证书编号：S1350525050002 沈晨证书编号：S1350525090002保险板块1、2026 年一季度保险公司资金运用情况披露。截至2026 年一季度末，保险公司资金运用余额为39.44 万亿元，相比年初增加2.5%，其中，银行存款/债券/股票/证券投资基金/长期股权投资余额分别为3.07/19.21/3.84/2.07/2.98 万亿元，相比年初分别增加1.2%/2.7%/2.7%/5.0%/5.0%，在资金运用余额整体中占比分别为7.8%/48.7%/9.7%/5.2%/7.5%。我们认为，股票、证券投资基金和长期股权投资余额年初至Q1 末分别增长约2.7%、5.0%和5.0%，增幅高于整体资金运用增速，显示保险资金继续增持权益资产，或有助于提升行业投资端的收益。
2、中国平安继续增持中国人寿H 股。5 月6 日，平安资管增持中国人寿H 股1290.2 万股，5 月11 日，平
安人寿增持中国人寿1438.1 万股，最新持股比例达13.12%。2026 年以来平安集团及其下属子公司持续增持中国人寿H 股，持股比例由1 月21 日的9.17%增加到5 月11 日的13.12%，我们认为，1）险企对于保险行业认识更加清晰和深入，增持同业显示出对保险行业经营的信心；2）保险资金持股周期相对较长，或有第6页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地利于保险板块股价的稳定。证券板块
1、证监会正式公布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，并明确办法将自2026 年11 月16 日起正式施
行。主要内容包括：一是划定适用边界，构建差异化监管；二是明确功能定位：鼓励套期保值，限制过度投机；三是规范交易与结算：标准化与集中结算提速，保证金管理从严；四是划定关键红线：上市公司及其特定股东被禁止开展以本公司股票为标的的衍生品交易；五是交易者适当性：专业交易者门槛确立，套期保值可获豁免；六是严格经营机构准入：净资本门槛不低于5 亿元，分级分类管理在即；七是基础设施与数据监测：交易报告库承担核心枢纽功能；八是过渡期安排：存量业务到期了结，新规倒计时半年。我们认为，1）《衍生品交易监督管理办法（试行）》系统构建了覆盖交易结算、交易者、经营机构、市场基础设施、监管执法的全链条监管框架，标志着我国证监会监管范畴内的衍生品市场迈入规范化发展新阶段。2）对衍生品经营机构而言，净资本门槛、分级分类管理、业务隔离、数据报送等要求较高，头部券商更能满足监管要求，或有利于行业集中度的提升。多元金融板块1、26 年3 月期货行业数据点评。2026 年1-3 月期货公司营收合计为119.61 亿元，同比+32.87%；净利润合计为39.13 亿元，同比+57.85%。近期多家上市期货公司发布26 年一季度业绩，如南华/永安/瑞达期货26Q1 分别实现营收4.33/4.37/3.98 亿元，同比分别+61%/+139%/108%，实现归母净利润2.05/1.94/2.04 亿元，同比+139%/+507%/+151% ，加权净资产收益率（ROE ）分别为3.61%/1.45%/5.19% ，同比+1.54pct/+1.20pct/+2.42pct。我们认为，1）期货行业26Q1 净利润实现中高双位数增长，主要系近期受国际局势影响大宗商品价格波动剧烈，期货交易、套保需求快速增加；2）上市期货公司形成境外布局、CTA交易等特色服务，ROE 表现改善明显，预计有望持续发挥强者恒强的优势。投资分析意见。维持非银金融板块“看好”评级。保险板块，我们推荐多元销售能力较为突出的中国人寿；券商板块，我们推荐能满足多元化客户综合需求，且国际化业务能力较为突出的中信证券、华泰证券和广发证券；多元金融板块，我们建议关注景气度较高的南华期货和渤海租赁。风险提示。资本市场大幅波动，保费收入不及预期，长端利率大幅下行，市场交投活跃度下降，新发基金规模不及预期。【金属新材料】行业定期报告：美国通胀超预期+中东博弈再陷僵局，贵金属冲高回落——贵金属双周报（2026/05/04-2026/05/17）（2026/05/17）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 方皓证书编号：S1350525110003贵金属板块：黄金白银价格冲高后回落。近两周，伦敦现货黄金下跌2.35%至4528.00 美元/盎司，上期所黄金下跌1.16%至1004.38 元/克，沪金持仓量上涨7.59%至32.23 万手；伦敦现货白银上涨7.66%至78.74美元/盎司，上期所白银上涨5.87%至19199 元/千克，沪银持仓量上涨6.55%至48.84 万手；伦敦现货钯下跌7.13%至1420 美元/盎司，伦敦现货铂下跌0.95%至1971 美元/盎司。本周初金价受避险情绪推动一度站上4770 美元/盎司，但随后在美国通胀升温、美债收益率走高压力下连第7页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地续回调并于周五加速下挫，我们认为主要原因包括：美伊双方继续释放强硬表态，但一致同意推迟核谈判。特朗普表示美国必须取得伊朗浓缩铀，可以接受伊朗暂停核计划20 年，但警告称“得不到核尘埃就会采取行动”；伊朗外交部长阿拉格奇则表示浓缩铀问题“相当复杂”，伊美双方已同意推迟相关谈判，并称德黑兰对华盛顿缺乏信任，只有美国展现实际诚意谈判才可能继续推进。在核谈判陷入僵持之际，霍尔木兹海峡局势继续主导中东局势演变，随着结束美伊战争的外交努力迟迟无法取得突破，能源供应风险持续推高市场对通胀的担忧。美国4 月通胀再度升温。美国劳工部本周公布数据显示，美国4 月CPI 同比上涨3.8%，创2023 年6 月以来最高水平。剔除食品和能源后的核心CPI 同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，意味着能源价格上涨暂时尚未全面传导至其他商品领域，但已经有相关迹象。生产端通胀则明显超预期，美国4 月PPI 同比上涨6%，创2022年12 月以来最高水平；环比上涨1.4%，为2022 年3 月以来最大单月涨幅，核心PPI 同比上涨5.2%、环比上涨1%，均高于市场预期。数据公布后美国国债收益率迅速上行，货币市场对美联储维持高利率甚至加息的押注明显升温，目前市场已定价美联储在2027 年6 月前累计加息约24 个基点，市场对2026 年内至少加息一次的概率定价约为50%。中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普2.0+降息交易”的双主线转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况变化；2）5 月19 日公布的美国当周ADP 就业人数；3）5 月21 日公布的美国当周初请失业金人数；4）5 月28 日公布的美国4 月核心PCE 物价指数年率。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。【商业航天】行业定期报告：运营商成立卫星公司，商业组网稳步推进——商业航第8页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地天周报（20260511-20260515）（2026/05/17）李宏涛证书编号：S1350526030001
1.投资要点
1.1.千帆星座组网节奏恢复，频轨资源争夺下"发射空窗期"已终结。（1）5 月12 日19:59，垣信卫星在太原卫星发射中心使用长征六号甲运载火箭，以"一箭18 星"方式成功将千帆星座第八批组网卫星送入预定轨道，千帆星座在轨卫星总数增至144 颗。这是继4 月7 日第七批发射后，垣信卫星一个多月内的第二次密集发射，正式宣告星座建设走出此前近5 个月的发射空窗期，进入高密度组网攻坚阶段。（2）垣信卫星董事长张琦表示，千帆星座目前已初步建成地面测运控网络，预计2026 年内实现全球初步覆盖。（3）全年来看，垣信卫星明确2026 年计划发射216 颗组网卫星，预计通过12 次"一箭18 星"任务实现，年底在轨总数目标提升至324 颗，完成一期648 颗规划的50%。(4.)垣信卫星参股成立注册资本11 亿元的上海商业航天海上发射公司（持股18.18%），强化发射保障能力并推动产业链垂直整合。我们认为，此次垣信重新进入“常态化发射”或意味着下游需求的加速提振，有望拉动整个产业链向好发展。1.2.5 月"超级发射潮"启动，国产运力体系多点开花。（1）本周密集落地三项发射任务：①5 月12 日长征六号甲“一箭18 星”完成千帆组网；②5 月14 日蓝箭航天朱雀二号改进型遥五火箭发射成功，将2.8 吨定制化试验载荷送入900 公里高度预定轨道，该型号已实现500 公里太阳同步轨道4 吨、近地轨道6 吨的运载能力，并国内首创箱压点火离轨技术，缩短火箭末级重返时间；③5 月15 日中科宇航力箭一号遥十三火箭“一箭五星”发射成功，力箭系列运载火箭累计将100 颗卫星送入太空，入轨载荷总质量突破18 吨。（2）年内多发可回收验证节点：①星河动力智神星一号计划于年内首飞；②朱雀三号遥二火箭计划在2026 年二季度发射；③星际荣耀研发的可重复使用运载火箭双曲线三号计划于2026 年首飞并探索海上回收。④力鸿二号计划在2026 年开展百公里回收技术验证。（3）产能端，中科宇航力箭一号已进入批量化生产、年产能超10 发，力箭二号绍兴超级工厂全面投产后年产能将达12 发；星河动力南京制造基地通过竣工验收，具备年产10 发智神星二号的能力。我们认为，多发可回收火箭测试将于年内落地，同时火箭产能已经完成初步建设，产业量能积累已经达到一定水平，如可回收火箭成功落地，产业链有望迎来一次快速发展。1.3.星舰V3 首飞倒计时，海外链条迅速推进。（1）根据SpaceX 官网通告，星舰第12 次测试将于当地时间5 月19 日在星舰基地进行。5 月12 日，SpaceX 官网已经披露星舰V3 升级详情，重点包括：①猛禽3 发动机推力提升：海平面版本从230 吨提升至250 吨，真空版本从258 吨提升至275 吨；②集成化：传感器和控制器内部集成并被发动机热防护覆盖，消除了对发动机护罩的需求；③减重：海平面发动机质量从1630公斤降至1525 公斤，每台发动机为整个系统节省约1 吨质量。（2）当地时间5 月14 日，AT&T、T-Mobile与Verizon 宣布达成原则性协议，计划共同成立一家新的合资企业。借助统一平台帮助卫星服务提供商触达更多用户，从而助力消除美国境内（包括农村地区）的无线信号盲区。我们认为，在全球商业航天的竞赛中，SpaceX 扮演着“领跑者”和“规则改变者”的角色，目前为止，国内产业链与之相较虽仍有差距，但正在快速缩小中美在发射成本上的差距。一旦产业链条“跑通”，借助SpaceX 的估值锚定，有望进行全面价值重估。同时，美国三大运营商成立合资企业的动作将为我国卫星互联网运营商提供蓝本。一旦我国卫星互联网具备全球服务能力，预计相关运营商将拥有通过国产供应链进行全球通信服务的能力。
2.行业要闻
2.1.千帆星座第八批组网卫星发射任务取得圆满成功。据垣信卫星公众号，2026 年5 月12 日19 时59 分，第9页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地垣信卫星在太原卫星发射中心使用长征六号甲运载火箭，将千帆星座第八批组网卫星以“一箭18 星”方式顺利完成发射，卫星进入预定轨道，状态正常，发射任务取得圆满成功。至此，千帆星座卫星数量增至144颗，全域通信服务能力得到进一步提升。2.2.朱雀二号改进型遥五运载火箭飞行试验任务圆满成功。据LANDSPACE 蓝箭航天公众号，2026 年5 月14日11 时00 分，朱雀二号改进型遥五运载火箭（ZQ-2EY5）在东风商业航天创新试验区蓝箭航天液氧甲烷发射工位发射升空，运载火箭全程飞行正常，二子级进入预定轨道。本次任务的轨道高度为900 公里，搭载面向大型星座组网的2.8 吨定制化试验载荷。ZQ-2EY5 直径3.35 米，整流罩最大直径4.2 米，全箭长度约55.9 米；火箭起飞质量为267 吨（不含有效载荷），起飞推力338 吨；一级采用4 台海平面推力828 千牛的TQ-12A 液氧甲烷发动机并联，其中单机推力提升108 千牛，并新增推力自纠偏功能；二级采用真空推力858 千牛的TQ-15A 液氧甲烷发动机。ZQ-2EY5 主要通过一子级加长、推进剂加注量增加、结构减重以及一级发动机提推等技术措施，进一步释放和优化火箭运载效率，显著提升火箭整体性能，强化了对多轨道任务谱系的发射服务能力。2.3.美国三大运营商宣布组建卫星联盟。据IT 之家，当地时间5 月14 日，AT&T、T-Mobile 与Verizon 宣布达成原则性协议，计划共同成立一家新的合资企业。该合资企业旨在通过整合有限的频谱资源来提升网络容量、改善客户体验，并借助统一平台帮助卫星服务提供商触达更多用户，从而助力消除美国境内（包括农村地区）的无线信号盲区。这意味着苹果iPhone 的卫星联网能力将第一次在全美国范围内真正实现“有网可用”。2.4.上海电信率先推出Token 资费套餐，支持话费账单支付。据C114 通信网，中国电信第六届科技节上海站上，上海电信正式推出Token 套餐体系，成为首个发布Token 套餐的运营商。在使用上，一是按量订购，1 元对应25 万额度点（以KiMi-K2.5 模型为例，约可支持调用25 万输入Tokens）；二是按需选择，用多少买多少，多买可享折扣，支持话费账单支付。5 月15 日起，上海电信手机号用户可免费领取2500 万额度点。用户购买额度点后，通过标准API 接口即可调用30 余款主流大模型，将AI 能力集成到自己的软件、脚本或自动化流程中。上海电信同时发布智云上海AISTORE 一站式AI 服务门户。该门户是一个开放的模型汇聚平台，企业和个人无需自建复杂的技术栈，便可按需调用各类模型能力，实现Token 资源的高效供给。预计到今年年底，智云上海AISTORE 注册用户数将超万户，日均token 调用达千亿级，FDE 扩增至350 人，服务企业数达2000 家。
3.本周回顾及建议关注组合
3.1.本周通信市场回顾本周通信(中信)上涨6.24%，同期上证指数下跌1.07%，深证成指下跌0.02%，创业板指上涨3.50%，沪深300 下跌0.25%。从板块来看，本周CPO 指数上涨3.19%，商业航天下跌1.89%，卫星导航指数下跌2.68%，光纤概念上涨2.62%。本周通信板块整体走势强于大盘，关注商业航天、光通信相关领域投资机会。本周看点：周涨跌幅前十：线上线下(75.48%)、有方科技(24.51%)、天孚通信(22.58%)、ST 通脉(20.89%)、*ST 春兴(20.77%)、科信技术(19.63%)、吴通控股(18.87%)、润建股份(18.87%)、中际旭创(18.50%)、佳创视讯(12.63%)；周涨跌幅后十：*ST 元道(-59.02%)、世嘉科技(-20.87%)、盟升电子(-14.39%)、中光防雷(-10.51%)、亨通光电(-9.67%)、特发信息(-9.54%)、信科移动(-9.00%)、合众思壮(-8.74%)、恒宝股份(-8.67%)、汇源通信(-8.65%)。第10页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地下周关注：商业航天（SpaceX）、算力租赁、光通信：信维通信、西部材料、航天环宇、国博电子、海格通信、奥飞数据、宏景科技、协创数据、数据港、光环新网、长芯博创、光迅科技、天孚通信等。长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、长芯博创、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达；数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；商业航天：盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、天银机电、上海瀚讯。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。【北交所】定期报告：北交所IPO 迈入高质量扩容新阶段，新股投资关注度持续攀升——北交所周观察第七十六期（20260517）（2026/05/16）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001北交所IPO 迈入高质量扩容新阶段，截至2026 年5 月15 日40 家企业已过会尚未上市。今年截至2026 年5月15 日，全市场A 股新上市企业合计54 家，其中北交所上市企业达26 家，占比接近50%，成为年内A 股新股供给的核心增量。从发行与上市节奏来看，2026 年1 月北交所新增上市5 家、新股发行5 家；2 月新增上市3 家、新股发行6 家；3 月新增上市8 家、新股发行7 家；4 月新增上市8 家、新股发行8 家，发行上市衔接更为高效，且3 月以来保持单月8 家上市的节奏。审核端同步提速，1 月以来单周上会企业数量基本稳定在2-3 家。截至2026 年5 月15 日，年内已累计召开49 场上市审核会议，北交所常态化、高效率发行上市格局加速成型。扩容端质量迭代升级特征明确，2025 年以来登陆北交所的52 家新股成色更优，52家公司2025 年收入均值/中值分别达到8.44/6.48 亿元、归母净利润均值/中值分别达到1.31/0.92 亿元，其中蘅东光、美德乐等公司2025 年归母净利润超过2.5 亿元，整体来看北交所企业扩容质量显著提升。除正在发行的龙辰科技外，当前北交所尚有8 家企业已完成注册待发行、23 家企业已提交注册申请。整体来看，截至2026 年5 月15 日共有40 家企业已成功过会尚未上市，北交所新股供给梯队保持充足，后续上市节奏具备坚实支撑。本周北证50 指数震荡回落，后续继续关注政策落地节奏与增量资金入市变量。场内个股涨跌分化，科技板块有一定回撤，我们预计下周北交所市场以震荡为主，高位题材股存在获利回调压力，北证指数在关键支撑位企稳后或存在反弹空间，行情依旧延续明显结构性机会，新股与优质次新热度我们判断会延续，我们建议投资者可逢波动精选布局高景气专精特新领域，后续关注政策落地节奏与增量资金入市两大变量。当前市场机会依然可聚焦五大高确定性主线择优布局：其一，优选2026 年盈利拐点较明确、增速延续高景气的标的，如并行科技、安达科技、蘅东光等；其二，把握政策驱动下的科技成长主线，如商业航天国内外重磅事件密集催化较多，关注天力复合、富士达、星图测控等商业航天产业链标的；同时，可关注当前整体预期处于低位的机器人产业链相关公司（如三协电机、奥迪威、苏轴股份、捷众科技、骏创科技等），把握预期差修复机会；其三，继续关注受市场整体调整带动估值回落、具备全市场稀缺属性的优质标的，如民士达、宏远股份、广信科技、戈碧迦等；其四，立足新股生态分化格局，2026 年北交所发行提速、首日溢价理性回归，优选估值充分回落、基本面扎实且细分壁垒突出的优质次新，如美德乐、悦龙科技、新恒泰、觅睿科技等；其五，继续关注地缘动荡背景下相关产业链交易机会，锚定农产品价格预期上涨方向，第11页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地关注康农种业等优质玉米种企。北证A 股PE 回落到44X，日均成交额回升到278 亿元。本周，科创板和创业板整体PE 估值有所回升，科创板PE 由85.79X 回升到88.52X，创业板PE 由48.47X 回升到49.45X，北证A 股PE 有所回落，由45.04X 回落到44.13X。流动性来看，北证A 股日均换手率5.08%，科创板4.37%，创业板5.61%。指数来看，创业板和科创50 指数周度上涨、沪深300 下跌。本周1 家公司注册、4 家公司提交注册，下周1 家公司上会。永大股份1 家公司更新状态至注册；杰理科技和康美特等4 家公司更新状态至提交注册；长鹰硬科和聚仁新材2 家公司更新状态至上市委会议通过；腾信精密、中德科技和科蓝环保等12 家公司更新审核状态至已问询；奥图股份1 家公司更新状态至已受理；杰特新材1 家公司更新状态至终止。此外，下周北交所将会审议1 家公司IPO 申请（珈凯生物），北交所新股发行处于提速进程中。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险第12页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068夏维15200869983刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第13页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。