1 月份券商金股特征解析

晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势数据来源：聚源昨日涨跌幅前五行业行业名称涨跌幅(%)传媒4.12医药生物3.85电子3.69非银金融3.14计算机2.71数据来源：聚源昨日涨跌幅后五行业行业名称涨跌幅(%)石油石化-1.29银行-0.34交通运输-0.30商贸零售-0.17农林牧渔-0.01数据来源：聚源开源晨会0106——晨会纪要吴梦迪（分析师）证书编号：S0790521070001观点精粹总量视角【宏观】“两重”“两新”提前批已下达——宏观经济专题-20260105【金融工程】港股量化：2025 全年组合收益50%，1 月组合增配有色——金融工程定期-20260105【金融工程】券商金股解析月报（2026 年01 月）——金融工程定期-20260105行业公司【传媒】游戏或为脑机接口/AI 重要应用场景，建议继续布局——行业点评报告-20260105【国防军工】美军突袭委内瑞拉，商业航天持续催化——行业点评报告-20260105【汽车】同源性优势明显，机器人打开车企成长空间——行业投资策略-20260105【传媒】聚焦大模型企业IPO、模型迭代及游戏上新、更新——行业周报-20260104【海外市场】元旦海南旅游消费活力释放，美图拟内设千万风投转型AI Agent——行业周报-20260104【化工：大洋生物(003017.SZ)】2025 年业绩预计同比高增，看好公司长期成长——公司信息更新报告-20260105【家用电器：九号公司(689009.SH)】反倾销调查下的割草机器人：机遇大于挑战，行业渗透逻辑不变——公司深度报告-20260105-30%0%30%60%90%2025-012025-052025-09沪深300创业板指市场快报晨会纪要研报摘要总量研究【宏观】“两重”“两新”提前批已下达——宏观经济专题-20260105何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 | 沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002国内宏观政策：“两重”“两新”提前批已下达过去两周（12 月21 日-1 月3 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面：经济增长方面，近日，发改委提出已下达2026 年“两重”提前批项目和中央预算内投资计划，共计约2950 亿元。发改委表示，“两重”建设方面共安排约2200 亿元，支持城市地下管网、高标准农田、三北工程、有效降低全社会物流成本等领域的281 个项目。基建与产业方面,近两周重点政策包括：监管部门开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导，表示全行业要充分认识整治光伏行业“内卷式”竞争的重要性。光伏企业要依法依规开展生产经营，严禁价格串通、价格欺诈等不正当价格行为，坚决杜绝虚假宣传、商业贿赂等不正当竞争行为；国家创业投资引导基金正式启动，在国家层面由财政出资1000 亿元，在区域基金、子基金层面积极鼓励社会资本参与，形成万亿资金规模等，项目主要集中在集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等领域。财政政策方面，财政部召开全国财政工作会议。会议指出，2026 年继续实施更加积极的财政政策。扩大财政支出盘子，确保必要支出力度。会议要求，2026 年财政工作抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；加快培育壮大新动能，进一步增加财政科技投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。地产政策方面，全国住房城乡建设工作会议指出，做实房地产开发项目公司制，推行主办银行制，推进现房销售制；北京市调整地产销售政策，放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求等。消费政策方面，近日2026 年大规模设备更新和消费品以旧换新国补方案发布，首批已下达625 亿元资金。以旧换新方面，国补对象新增智能眼镜等智能产品、剔除家装等品类，家电国补范围缩至6 类产品，一级能效补贴比例降至15%、最高额度从2000 降至1500 元，原来的2 级能效或水效标准的产品也不再享受国补。金融监管政策方面，央行发布《关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》；上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9 号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，以支持商业火箭企业等。贸易方面聚焦商务部对欧盟乳制品采取反补贴措施、中方发言人表示不认同美方301 调查的所谓结论，坚决反对美对华半导体产品加征301 关税、国务院2026 年关税调整方案发布实施等。海外宏观政策：美联储内部对后续降息存在分歧海外宏观方面，美国总统特朗普将在2026 年1 月第一周指定美联储新主席人选。货币政策上，美联储12 月会议纪要显示，FOMC 同意降息但官员分歧严重：部分参会者认为降息后需维持利率不变，多数官员认为通胀回落时可进一步降息。美国对委内瑞拉实行打击，并抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人。委内瑞拉时间1 月3 日，委内瑞拉政府发表官方公告，强烈谴责美国现政府对委内瑞拉领土和人民实施“极其严重的军事侵略”。风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。【金融工程】港股量化：2025 全年组合收益50%，1 月组合增配有色——金融工程定期-20260105魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003晨会纪要港股市场12 月概览：港股持续承压，成交活跃度持续降低2025 年12 月，港股市场整体依然表现不佳。恒生指数全月微跌0.9%，恒生科技指数全月跌幅较大，全月收跌1.5%。但从整年来看，2025 年港股市场表现强劲，主要指数连续两年上涨。12 月港股市场依然萎靡，受市场影响港股市场成交活跃度持续降低。具体表现如下：12月港股日均成交1442亿港元，成交额较2025年11月下降了17.6%。从港股一级行业来看，2025 年12 月行业内成长和价值涨跌幅差异明显，价值较成长表现更佳，其中有色、农林牧渔、机械等低估值价值板块表现更优。港股通成分股资金流分析：南下资金全年净流入额1.4 万亿港元，刷新新高2025 年12 月南下资金净流入明显放缓，单月净流入额仅229 亿港元，创近两年来最低单月净流入。截至2025年12 月31 日，南下资金全年累计净流入额达1.4 万亿港元，是2024 年全年的174%，刷新历史纪录，自互联互通机制开通以来累计净买入港股突破5.1 万亿港元大关。截至12 月29 日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为21.90%、58.14%、12.83%、7.13%，较2025 年11 月的变化分别为-0.13pct、-0.24pct、+0.16pct、+0.21pct。南下资金：净流入靠前的行业为综合、农林牧渔、电子、消费者服务、机械。外资：净流入靠前的行业为有色金属、纺服、电力设备及新能源、建筑、机械。中资：净流入靠前的行业为计算机、非银行金融、综合、电子、通信。港资及其他：净流入靠前的行业为综合金融、综合、建筑、通信、煤炭。港股CCASS 优选20 组合的绩效表现：组合全年收益50%，超额续创新高在前期报告《基于港交所CCASS 数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS 数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建每一期20 只的港股CCASS 优选20 组合，基准指数为恒生指数。2025 年12 月，组合的收益率为0.91%，恒生指数的收益率为-0.88%，组合超额收益率1.79%。2025 年全年港股CCASS 优选20 组合收益49.9%，年化超额收益率17.8%，超额续创新高。从全区间来看（2020.1~2025.12），港股CCASS 优选20 组合的超额年化收益率20.0%，超额夏普比达2.52。港股CCASS 优选20 组合的1 月持仓：较12 月增配有色2026 年1 月的港股优选20 组合见表3 所示，组合整体变化不大，维持低估值高股息配置，但较12 月增配有色。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。组合个股仅为策略筛选结果，不构成个股推荐。【金融工程】券商金股解析月报（2026 年01 月）——金融工程定期-20260105魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 | 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002
1 月份券商金股特征解析
1 月份紫金矿业、中际旭创、中国平安、宁德时代、天山铝业、药明康德、云铝股份等金股推荐次数靠前。1月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场42 家券商发布的金股，去重后金股数量合计为288 只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，1 月份推荐次数靠前的金股为：紫金矿业（12 次）、中际旭创（11 次）、中国平安（7 次）、宁德时代（5 次）、中国中免（5 次）等；在新进金股中，1 月份推荐次数靠前的金股为：天山铝业（4 次）、药明康德（4 次）、云铝股份（4 次）、中芯国际（3 次）、杰瑞股晨会纪要份（3 次）等。1 月份电子、有色金属、电力设备、基础化工等行业金股数量占比靠前。1 月份金股权重靠前的行业分别为：电子（13.6%）、有色金属（10.0%）、电力设备（9.0%）、基础化工（8.0%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：有色金属（+2.7%）、基础化工（+2.1%）、建筑材料（+1.3%）；权重减少最多的行业为：食品饮料（-2.6%）、传媒（-2.3%）、电子（-1.8%）。1 月份券商金股的市值水平上升，估值水平上升。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，1 月份券商金股的市值水平上升，估值水平上升，或表明1 月份券商金股转向成长风格。
12 月份券商金股绩效回顾
12 月份券商金股组合整体收益率为5.3%，2025 年以来收益率为41.3%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为13.9%，收益表现显著优于沪深300 指数和中证500 指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合12 月份收益率分别为5.3%、3.6%、6.4%，2025 年以来收益率分别为41.3%、44.6%、38.6%。12 月份信维通信、恒逸石化、力星股份、模塑科技、环旭电子等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：信维通信、恒逸石化、力星股份、模塑科技、环旭电子等金股月度收益靠前，12 月份收益率分别为74.8%、44.7%、44.3%、40.0%、36.1%。开源金工优选金股组合开源金工优选金股组合12 月份收益率为5.8%，2025 年相对中证500 超额+21.9%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为23.1%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合12 月份收益率为5.8%；2025 年以来收益率为52.3%，2025 年相对中证500 超额+21.9%。1 月份开源金工优选金股组合持仓明细：中信证券、重庆银行、华峰测控、涛涛车业、新华保险、上海临港等个股业绩超预期排名靠前。风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。行业公司【传媒】游戏或为脑机接口/AI 重要应用场景，建议继续布局——行业点评报告-20260105方光照（分析师）证书编号：S0790520030004脑机接口或步入规模量产阶段，游戏作为重要应用场景，有望持续受益脑机接口是将人脑与外部设备连接实现信息交互的硬件，其可用于让运动失能患者等过去难以体验游戏乐趣的群体实现“脑控”游戏，亦可配合游戏用于神经相关疾病的康复训练。12 月13 日，上海脑虎科技发布我国首款全植入、全无线脑机接口全功能产品，标志我国在脑机接口核心技术领域实现关键突破，跻身国际顶尖行列，首位截瘫受试者术后恢复良好，已能通过意念操控电子设备完成刷视频、打游戏等日常操作。马斯克计划在2026 年大规模生产Neuralink 脑机接口芯片，且植入芯片过程将转变为“一种更加精简、几乎完全自动化的手术流程”。我们认为硬件的规模量产降本及植入过程的简便化，有望加速游戏、医疗等各类应用场景的成熟；随技术进一步发展，脑机接口有望带来新的游戏控制交互体验，为游戏行业培育新增长点。游戏公司积极布局相关领域，其中三七互娱投资强脑科技（国内脑机接口领域的首家独角兽）及华南脑控，研发的孤独症儿童辅助训练功能游戏《星星生活乐园》可接入华南脑控脑机接口AI 头环；世纪华通于2020 年与浙江大学共建浙江大学传奇创新研究中心，聚焦脑机融合等新兴领域；汤姆猫2024 年与浙江大学、上海交通大学医学院附属瑞金医院控股公司等科研机构合作，共同推进脑机接口、脑功能数据分析、数字游戏疗法等领域的产学研工作。晨会纪要AI 全面赋能游戏，多模态能力提升及融合形式创新或打开行业空间模型能力提升推动AI 从美术资源生成、编程等辅助工作，向玩法设计、剧情架构等核心创意领域渗透。降本增效端，据腾讯统计，AI 赋能下光子工作室的角色动画制作周期缩短40%，部分角色技能原型验证时间从2 周压缩至3 天。玩法创新端，巨人网络《太空杀》打造行业首个“多用户与AI 智能体混合对抗”机制，截至2025 年中报累计参与玩家达数百万，对局量数千万，系列AI 玩法显著提升用户活跃度和在线时长；恺英网络投资企业自然选择基于自研大模型打造全球首款3DAI 智能陪伴应用《EVE》，为玩家带来逼真的陪伴体验。据游戏陀螺公众号，2025 年Steam 平台公开使用生成式AI 的游戏从7 月7818 款上升到12 月超1 万款，约占Steam 总库的8%、2025年计划上线游戏的20%。AI 与游戏融合方式的探索有望为玩家带来新颖体验，进一步打开行业发展空间。游戏旺季即将到来，新游密集上线及老游运营更新有望进一步驱动流水增长巨人网络旗下《超自然行动组》将于1 月23 日迎来周年庆系列活动；1 月3 日，心动公司旗下《心动小镇》宣布将开启与“喜洋洋与灰太狼”IP 的新年联动，并将于1 月24 日启用以“瑞雪迎春”为主题的新年版本，国际服版本《Heartopia》也将于1 月8 日上线海外全地区；1 月7 日，金山软件《鹅鸭杀》手游将正式公测，此前端游的火热出圈已积累大量IP 粉丝。我们建议关注新游上线及老游运营活动，积极把握供需共振下景气度向上、且即将迎来寒假春节旺季、估值性价比突出的游戏板块投资机会，重点推荐巨人网络、心动公司、恺英网络、吉比特、哔哩哔哩、神州泰岳、腾讯控股，受益标的包括金山软件、世纪华通、三七互娱、汤姆猫、百奥家庭互动等。风险提示：脑机接口及AI 游戏发展、游戏流水等低于预期，新游上线推迟等。【国防军工】美军突袭委内瑞拉，商业航天持续催化——行业点评报告-20260105王加煨（分析师）证书编号：S0790525070009 | 马智焱（联系人）证书编号：S0790125090030军工板块估值仍处于相对高位过去两周（12.22-1.4）军工指数上涨9.24%。同期沪深300 指数上涨1.35%，超额收益为7.89%；在31 个行业中排名1 位。行业估值层面，当前军工PE-TTM（剔除负值）78.44 倍，位于2015 年初至今的75.62%，较两周前71.89 倍（分位数71.71%）有所上涨。美军突袭委内瑞拉，台海军演圆满收官1 月3 日，美军突袭委内瑞拉并带走委总统马杜罗，随后将其押送至美国纽约，全球地缘政治局势再度升级。美国司法部已对其及夫人提出包括毒品走私、非法持有武器等多项刑事指控。12 月29 日至31 日，东部战区在台海及台岛周边举行“正义使命-2025”联合军演，多军兵种参演；30 日陆军对台岛北部海域实弹射击，达成目标；31 日演习圆满完成，有效提升联合作战能力。航天发射密集推进，产业政策协同加码2025 年12 月，我国航天发射活动保持高密度态势：12 月20 日，长征五号运载火箭成功将通信技术试验卫星二十三号送入预定轨道；12 月23 日，长征十二号甲遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区实施首飞，虽一子级回收未果，但二子级顺利入轨，飞行试验任务取得基本成功；12 月26 日与30 日，长征八号甲、长征四号乙运载火箭相继完成发射任务。政策端持续释放积极信号：12 月25 日，上海市印发《关于支持长三角G60 科创走廊策源地建设的若干措施》，明确提出加快航空航天产业发展，聚焦卫星制造、商业运营等关键环节；同期召开的全国工业和信息化工作会议（12 月25–26 日）强调，要培育壮大新兴产业和未来产业，将航空航天与低空经济打造为新兴支柱产业。12 月26 日上交所发布《发行上市审核规则适用指引第9 号》，明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准，为具备关键核心技术突破能力的科技型企业提供更精准的资本市场支持路径。我们认为中国商业航天正迈入技术迭代与产业落地双轮驱动的新发展阶段，行业增长动能显著增强。受益标的晨会纪要商业火箭:超捷股份、斯瑞新材、航天动力、广联航空、铂力特、西部材料、派克新材、航宇科技、航天环宇;卫星载荷:中国卫星、国博电子、臻镭科技、航天电子、成都华微、上海瀚讯、陕西华达、亚光科技、智明达;下游应用:海格通信、中科星图、盟升电子、电科数字。风险提示：军品订单下发节奏不及预期；新质装备列装不达预期；军品价格谈判不及预期；军贸出口业务客户导入不及预期。【汽车】同源性优势明显，机器人打开车企成长空间——行业投资策略-20260105邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 赵旭杨（分析师）证书编号：S0790523090002汽车供应链是人形机器人发展天然土壤汽车制造与机器人研发存在天然的同源性。汽车制造领域所积累的传感器技术、控制系统，以及目标识别、路径规划等算法，均为人形机器人的研发提供了重要的技术借鉴。此外人形机器人涉及多种精密零部件、产业链较长，而汽车零部件企业具备“规模降本+质量管控”的体系化优势，凭借强大的研发实力、制造能力以及丰富的量产经验，车企在人形机器人的研发和制造过程中具有显著的先发优势。汽车与机器人共享超过50%的供应链资源，车端成熟的属地化与规模化制造能力直接支撑机器人降本与量产，将快速、大幅度降低机器人生产成本。特斯拉引领，车企积极布局人形机器人领域特斯拉Optimus 四年迭代至第三代，进入“精细化+拟人化”阶段。软件方面，用于端侧推理的AI5 是前一代性能的40 倍，将大幅提升V3 的“大脑”性能；硬件方面，V3 的灵巧手设计方案为单手22-DoF 以上，使得其与人类的灵活程度相当。特斯拉预计在2026Q1 将展示V3 的量产意图原型，并将在2026 年底开始量产。当前国内已有小鹏、小米、广汽、奇瑞、比亚迪、上汽等13 家车企入局人形机器人赛道。（1）自研：利用汽车自动驾驶、三电等的技术积累，自研机器人产品。（2）合作：与具备丰富机器人软硬件研发经验的公司合作，实现快速发展。（3）战略投资：随着行业内不断涌现优秀的机器人公司，部分车企选择战略入股，深度绑定相关合作伙伴。“智能化1→10+机器人0→1”发展期，车企估值体系有望向科技公司迈进特斯拉2021-2022 年多数时候市销率在15 倍以上，明显领先于其他车企。2024 年以来，特斯拉虽销量下滑，但市销率仍稳居5 倍以上并从底部波动回升，主要由于其擘画的宏伟AI 蓝图，包括FSD、Robotaxi、机器人等。而小鹏作为中国车企中科技属性最强的代表之一，在自动驾驶、机器人、飞行汽车、AI 芯片、大模型等领域全方位布局，随着其2024Q4 以来销量明显提升贡献强劲的基本面支撑，也享受了一定的估值溢价。因此，我们认为，车企的定价逻辑有望从传统制造业的“销量/份额驱动的PE/PS”迁移到“科技公司式的现金流折现+分部估值”框架，估值也将在新能源时代已有提升的基础上实现进一步的大幅提升。推荐标的：整车：小鹏汽车-W、零跑汽车、理想汽车-W、蔚来-SW、吉利汽车、小米集团-W、比亚迪、赛力斯、长安汽车、北汽蓝谷、长城汽车、江淮汽车、上汽集团零部件：均胜电子、浙江仙通、德赛西威、华阳集团、博俊科技、美力科技、沪光股份、继峰股份、瑞鹄模具、经纬恒润-W、阿尔特、敏实集团风险提示：技术发展进度不及预期；市场需求不及预期；政策推进不及预期。【传媒】聚焦大模型企业IPO、模型迭代及游戏上新、更新——行业周报-20260104方光照（分析师）证书编号：S0790520030004晨会纪要新游上线及老游运营活动密集展开，小游戏迎分成政策利好，继续布局游戏在全新怪物“丑丑蛋”推出、珍宝阁上新（包含冬日限定道具礼包）及系列跨年夜活动（如大厅和“摸金撤离”模式下的倒计时效果）、元旦活动的推动下，巨人网络旗下《超自然行动组》近7 日在iPhone 游戏畅销榜排名最高升至第16，2025.12.29-2026.1.4 在iPhone 游戏免费榜排名维持在前10，体现用户及流水增长弹性，且游戏将于2026.1.23 迎来周年庆系列活动，叠加寒假、春节旺季到来，DAU 及月流水或再创新高；1 月3 日，心动公司旗下《心动小镇》宣布与“喜洋洋与灰太狼”IP 的新年联动即将开启，并将于1 月24 日启用以“瑞雪迎春”为主题的新年版本，心动小镇国际服版本《Heartopia》也将于1 月8 日上线海外全地区，或进一步带来流水增量；1 月7 日，金山软件《鹅鸭杀》手游将正式公测，此前端游的火热出圈已积累大量IP 粉丝，目前在Taptap 预约榜上高居第3，评分高达9.7，手游上线后的表现值得期待。此外，微信小游戏于2026.1.1 起正式升级IAP 小游戏激励政策，首发新游期前1000 万的流水，可享100%+激励比例，单款游戏可获得的激励金最高400 万，无单月上限，首发期游戏近30 天流水每满200 万元，平台将额外给予流水5%的现金激励，即“保持首发，1 千万之后的流水，平台和开发者的分成比例从3:7 降至2:8”，平台切实让利开发者，或进一步繁荣小游戏创作生态，丰富优质小游戏供给，并提升小游戏利润率。我们建议继续密切关注新游上线及老游运营活动，积极把握供需共振下景气度向上、且即将迎来寒假春节旺季、估值性价比突出的游戏板块投资机会，重点推荐巨人网络、心动公司、恺英网络、吉比特、哔哩哔哩、神州泰岳、腾讯控股，受益标的包括金山软件、世纪华通、三七互娱、百奥家庭互动等。聚焦智谱、Minimax 上市及DeepSeek 等国产模型迭代，坚定布局AI 应用国内大模型企业智谱和Minimax（稀宇科技）分别于2025 年12 月30 日和12 月31 日启动港股IPO 招股，或借助资本市场补强资金实力和融资能力，加快模型推理、多模态能力迭代，并进一步拓展B/C 端及国内/海外市场商业化。另据《晚点LatePost》2025.12.30 报道，Meta 以数十亿美元收购开发AI 应用Manus 的公司蝴蝶效应，或体现全球科技巨头对通用Agent 赛道商业化的认可。此外，2026 年元旦，DeepSeek 发表了梁文锋署名的重磅新论文，提出了一种名为“mHC（流形约束超连接）”的新架构，在27B 参数模型上，仅增加约6.7%的训练时间开销，即可实现显著性能提升，模型训练架构的优化或进一步助力Agent 及垂直领域AI 应用快速普及，拉动推理端需求增长。我们建议继续布局多模态AI 应用及推理算力方向：（1）AI 广告：重点推荐汇量科技，受益标的包括易点天下、蓝色光标；（2）AI 音乐：重点推荐盛天网络、网易云音乐；（3）AI 视频/漫剧：重点推荐快手、上海电影、芒果超媒、阅文集团，受益标的包括华策影视、中文在线、捷成股份、光线传媒等；（4）推理算力：重点推荐顺网科技。风险提示：游戏流水、AI 应用收入等低于预期，新游上线推迟等。【海外市场】元旦海南旅游消费活力释放，美图拟内设千万风投转型AI Agent——行业周报-20260104初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 程婧雅（分析师）证书编号：S0790525070010 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004旅游/潮玩：元旦假期海南旅游消费活力释放，消费与贸易活力凸显元旦假期：根据文旅部，元旦假期国内出游1.42 亿人次/表观较2024 年增长5.2%，国内出游总花费847.89 亿元/表观较2024 年增长6.3%，整体延续2025 年假期旅游平稳表现。海南封关后旅游市场持续火热，元旦假期海口美兰机场客流达26.9 万人次/同比+14.3%，较2024 年同期+8%；假期三亚凤凰机场客流达23 万人次/同比+8.3%，较2024 年同期+19.2%。元旦假期购物金额7.12 亿元，同比增长128.9%，较2022 年增长19%，创历史新高；购物人数8.35 万人次，同比增长60.6%；隐含客单价8527 元，同比+37.7%。Suplay：公司递交港股招股书，旗舰品牌“卡卡沃”专注于高端收藏级非对战IP 卡牌运营，国内份额占据首位，前三季度以中高端卡牌为核心产品的收藏品实现收入1.98 亿元/同比+135%。美图/运动时尚：美图拟内设千万元风投转型AIAgent，运动时尚品牌在华崛起美图：拟内设千万元风投计划激励员工创业，AI 时代重回赛马机制，全面转型AIAgent。美图截至2025H1 共晨会纪要有付费人数1540 万人，同比增长42.6%，付费率仅为5.5%，有较大提升空间，2025H1 经调整净利润为4.7 亿元，同比增长71.3%。美图公司完成对阿里巴巴2.5 亿美元的可转股债券发行及业务合作协议签署，转股价为6.00 港元，助力AI 技术与电商生态的深度融合。运动时尚：LululemonFY2025Q3 中国大陆营收同比+46%，大幅快于整体增速，目前在中国有175 家门店。亚玛芬体育2025Q3 营收同比大增30%，中国市场同比增长47%。昂跑2025Q3 亚太地区，收入1.45 亿瑞郎，同比大增94%。零售：盒马、山姆均进入加速扩张时代，即时零售贡献增量盒马：一年时间实现“广度探索”到“深度运营”，明确将资源集中于盒马鲜生与超盒算NB，分别主打高品质消费升级和性价比消费，并正式接入淘宝“闪购”频道，供应链能力也持续提升。2025 年盒马营收yoy+40%+。2026年盒马鲜生计划新开近100 家门店、新增超50 个覆盖城市，全国门店总数有望突破500 家。山姆：据《商业观察家》公众号，山姆中国2025 年销售额突破1400 亿元人民币，预计销售增幅达40%左右。主要系同店双位数增长，开店加速以及线上业务持续增长（线上在GMV 占比50%左右）。山姆中国竞争力主要源自差异化商品体系得到消费者认可。山姆中国70%左右商品销售由自有品牌和定制商品贡献。其产品力主要来自优化选品、打造“研发型供应链”。本周行情：港股传媒/零售板块跑赢恒生指数，消费者服务跑输恒生指数本周（2025.12.30-2026.1.3）港股消费者服务/传媒/商贸零售指数-0.97%/+4.03%/+2.9%，较恒生指数涨跌幅-3.72/+1.29/+0.16pct，在30 个一级行业中排名第25/8/13；本周传媒上涨排名靠前。推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。受益标的：（1）餐饮：蜜雪集团、古茗、小菜园、锅圈；（2）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（3）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；（4）新消费：美图、赤子城科技；（5）即时零售：美团-W、顺丰同城；（6）旅游：长白山、同程旅行、携程集团-S、大麦娱乐；（7）教育：中国东方教育。风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。【化工：大洋生物(003017.SZ)】2025 年业绩预计同比高增，看好公司长期成长——公司信息更新报告-20260105金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S07905231200012025 年业绩预计同比高增，看好公司长期成长，维持“买入”评级公司发布2025 年业绩预告，预计2025 年实现归母净利润0.96-1.10 亿元，同比增长50.60%-72.56%，实现扣非归母净利润0.90-1.04 亿元，同比增长47.14%-70.02%。其中，预计2025Q4 公司实现归母净利润0.16-0.30 亿元，实现扣非归母净利润0.15-0.29 亿元。结合公司业绩预告，我们下调2025 年并维持2026-2027 年公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.10（-0.05）、1.67、2.21 亿元，EPS 为1.31（-0.06）、1.98、2.63 元，当前股价对应PE为25.2、16.6、12.5 倍。我们看好公司作为钾盐、兽药全球龙头的业绩弹性以及布局PEEK 全产业链的潜力，维持“买入”评级。钾盐：供需格局向好，盈利中枢有望抬升国内碳酸钾行业呈现寡头竞争格局，玩家较少且短期内无大幅扩产的规划，其中公司作为国内碳酸钾龙头，拥有轻质碳酸钾产能8.5 万吨/年。当前国内轻质碳酸钾龙二振兴化肥面临债务困境，或存在被整合的预期，届时伴随需求的稳步增长，国内碳酸钾行业盈利中枢或将进一步提升。兽药：海外友商供给端或有扰动，2025 年至今产品价格持续提升当前，盐酸氨丙啉全球年市场需求量预计在1200 吨至1500 吨，供应商主要为公司和美国辉宝（其生产基地在以色列）。其中，公司产能600 吨/年，未来800 吨/年搬迁项目预计2026 年6 月投产。当前中东地区地缘冲突加剧晨会纪要背景下，美国辉宝以色列基地的生产经营情况及发货等方面或受到一定程度的影响，在此背景下，公司有望充分受益。PEEK：投建PEEK 及配套氟酮项目，看好公司产业链延伸潜力据公司公告，公司拟投资1.93 亿元，建设年产2000 吨特种高分子材料聚醚醚酮（PEEK）及关键中间体4,4′–二氟二苯甲酮等项目。此前，公司拥有氟苯产能650 吨/年并具备氟酮中试技术，PEEK 环节此次通过依托大连理工大学等国内知名院校，为项目提供技术支撑。通过投资PEEK 项目，公司未来有望构建氟苯-氟酮-PEEK 全产业链，打开远期成长空间。风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、项目投产不及预期等。【家用电器：九号公司(689009.SH)】反倾销调查下的割草机器人：机遇大于挑战，行业渗透逻辑不变——公司深度报告-20260105吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004渠道+产品稳定性筑牢竞争优势，反倾销利好格局改善，维持“买入”评级本文主要进一步研判割草机器人行业合理空间以及解读市场担忧。行业空间方面，我们认为随着割草机器人价格下探以及技术成本，若进一步替代部分打草机以及进入商用领域，长期体量或超400 万台/年。竞争方面，我们从消费者真实反馈以及线下渠道跟踪上看，公司目前产品稳定性和线下渠道布局仍远优于中国同行，优势有望在2026 年保持；而反倾销调查或利好行业格局改善。考虑公司加大费用投入以保持竞争力，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润为19.24/25.08/33.82 亿元（原值为20.18/28.04/37.58 亿元），对应EPS 为26.70/34.81/46.94元，当前股价对应PE 为20.8/16.0/11.8 倍，维持“买入”评级。行业合理空间新研判：2025 年行业出货或近200 万台，长期或超400 万台/年此前基于手推+骑乘割草机按30%渗透率测算空间，但2025 年出货量已快接近200 万台。割草机器人仍可对标打草机/吹草机等品类，转化率由高到低为传统割草机器人/手推和骑乘割草机/打草机/吹草机，因此我们预计割草机器人潜在空间可能会比此前预期高。（1）对标手推+骑乘割草机：年销量1255 万台，若考虑割草机器人生命周期较传统割草机短以及割草机器人渗透率30%，则对应割草机器人年销量430~753 万台。（2）对标手推骑乘割草机+打草机：根据线上和线下渠道情况预计打草机年销量1331 万台，若假设直接用于割草比例20%~50%（非辅助边缘割草用），测算后对应割草机器人年销量450~900 万台。市场担忧解读：渠道+产品稳定性为公司竞争优势，反倾销利好行业格局优化市场担忧一：当前行业价格竞争激烈且九号尚未推出激光雷达产品，市场担心公司产品优势可能减弱。但我们认为稳定性仍是消费者主要关心点，而当前公司产品稳定性要优于同行：从亚马逊消费者反馈上看，公司产品在导航避障的负面反馈要少于同行（RTK 技术以及激光雷达技术），该行业并非一个技术路径通吃。市场担忧二：主流品牌商2025 年进了不少线下渠道，市场担心九号渠道优势走弱。但目前从量化数据上看，九号线下渠道份额以及动销均要高于同行：单看无边界割草机器人，九号线下份额达到25%，渠道优势有助于2026年铺新的SKU。市场担忧三：2025 年11 月19 日欧盟发起对割草机器人反倾销调查，市场担忧公司产品出口竞争力降低并且利润率会受到影响。但我们预计反倾销调查反而有助于提高行业进入门槛从而改善行业价格竞争，参考E-Bike 行业反倾销调查，出厂价或毛利较低以及不合作的企业被征收税率可能更高从而面临出清。公司拥有产能转移能力，产能转移后可通过提价等方式保证毛利率的同时保持价格相对竞争优势（无产能转移能力或被征收高税率企业面临成本压力）。风险提示：新品销售不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。