证券研究报告·公司点评报告·小金属
东吴证券研究所
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华锡有色（600301）
2026 年三季报点评：利润同比高增，内生外
延增长可期
2026 年 11 月 03 日
证券分析师 刘奕町
执业证书：S0600526060002
liuyt@dwzq.com.cn
证券分析师 曾先毅
执业证书：S0600526070003
zengxy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 42.79
一年最低/最高价 28.35/77.77
市净率(倍) 4.99
流通 A 股市值(百万元) 11,781.61
总市值(百万元) 27,067.56
基础数据
每股净资产(元,LF) 8.58
资产负债率(%,LF) 27.47
总股本(百万股) 632.57
流通 A 股(百万股) 275.34
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,631 5,803 6,746 7,787 9,407
同比（%） 44.68 25.31 16.26 15.43 20.80
归母净利润（百万元） 657.74 800.77 1,231.43 1,460.21 1,872.64
同比（%） 87.72 21.75 53.78 18.58 28.24
EPS-最新摊薄（元/股） 1.04 1.27 1.95 2.31 2.96
P/E（现价&最新摊薄） 41.15 33.80 21.98 18.54 14.45
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收 49.61 亿元，同比+19.87%；
归母净利润 8.73 亿元，同比+76.69%。其中 Q3 实现营收 19.22 亿元，
同比+42.24%、 环比+2.12%； 归母净利润3.39 亿元， 同比+202.07%、环
比-3.58%； 扣非归母净利润3.37 亿元， 同比+204.42%、 环比+0.23%，业
绩同比高增。
◼ 锡产量同比增长， 铅锌锑产量承压。公司前三季度实现锡精矿产量 5110
吨，同比+7.4%，其中 Q3 产量 1438 吨，环比-25.8%；实现锌精矿产量
3.74 万吨，同比-5.6%，其中 Q3 产量 1.1 万吨，环比-26.1%；实现铅锑
精矿产量 1.1 万吨，同比-8%，其中 Q3 产量 0.35 万吨，环比-3.6%；实
现铟产量 20.6 吨，同比-3%，其中 Q3 产量 6.24 吨，环比-12.7%。
◼ 受益价格上行，主要产品毛利率同比改善。价格端，26Q3 沪锡/锌/铅均
价分别为 41.6/2.6/1.6 万元/吨， 环比+2.9%/+5.3%/-3.7%。盈利端，26Q3
锡锭/锌锭/铅锑精矿/锌精矿毛利率分别为 30.0%/39.9%/74.3%/49.7%，同
比+13.2/+37.3/+0.7/+35.5pct，环比-2.9/+3.0/-3.7/-0.2pct。
◼ 矿山扩产及技改持续推进， 内生增长动能逐步增强。公司加快推进广西
南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、 高峰公司100+105 号矿体深
部开采工程项目等重点项目建设，进一步巩固公司锡、 锌资源供给优势，
其中高峰公司 100+105 号矿体深部开采工程项目达产后，矿石产能有望
由 33 万吨/年提升至 45 万吨/年。佛子公司古益选厂正实施浮选流程改
造，改造完成后浮选处理能力有望由 1100 吨/日提升至 1500 吨/日。
◼ 中国五矿拟入主， 外延资源整合空间可期。2026 年 9 月， 中国五矿拟通
过增资取得广西关键金属集团 51%股权， 交易完成后将间接控制华锡有
色 56.47%股权。中国五矿在资源开发、产业协同等方面具备较强实力，
若交易顺利落地，有望为公司带来资源整合及产业协同机遇， 打开外延
增长空间。
◼ 盈利预测与投资评级： 我们预计 2026-2028 年公司有望实现归母净利润
12.3/14.6/18.7 亿元（维持前值），对应 PE 22.0/18.5/14.5X（截至 2026 年 11
月 2 日收盘）。我们看好锡金属的涨价预期， 与公司作为中国五矿旗下的关
键金属资产证券化平台的重要定位，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预
期的风险
-14%
1%
16%
31%
46%
61%
76%
91%
106%
121%
136%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
华锡有色 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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华锡有色三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,383 4,925 6,941 9,583 营业总收入 5,803 6,746 7,787 9,407
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,184 3,642 5,468 7,850 营业成本(含 金 融 类) 3,681 3,857 4,429 5,197
经 营 性 应 收 款 项 152 127 147 177 税 金 及 附 加 181 270 311 376
存货 842 911 1,046 1,227 销售费用 12 12 14 17
合同资产 70 81 93 113 管理费用 296 317 343 395
其 他 流 动 资 产 136 164 187 216 研发费用 83 58 67 81
非流动资产 5,681 5,838 5,901 5,913 财务费用 36 8 (11) (36)
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 15 7 8 9
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 1,910 2,114 2,274 2,378 投 资 净 收 益 0 0 0 0
在建工程 864 688 529 386 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 2,136 2,201 2,258 2,305 减值损失 (22) (8) (8) (8)
商誉 545 545 545 545 资 产 处 置 收 益 2 2 2 3
长 期 待 摊 费 用 88 93 98 103 营业利润 1,516 2,224 2,637 3,381
其 他 非 流 动 资 产 138 197 197 197 营 业 外 净 收 支 18 (3) (3) (3)
资产总计 9,064 10,763 12,842 15,496 利润总额 1,534 2,221 2,634 3,378
流动负债 1,958 1,971 2,087 2,280 减:所 得 税 243 355 421 540
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 607 482 362 242 净利润 1,290 1,866 2,212 2,837
经 营 性 应 付 款 项 854 912 1,047 1,229 减:少 数 股 东 损 益 490 634 752 965
合同负债 37 43 50 60 归属母公司净利润 801 1,231 1,460 1,873
其 他 流 动 负 债 460 534 628 749
非流动负债 1,207 1,407 1,608 1,809 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.27 1.95 2.31 2.96
长期借款 805 1,005 1,205 1,405
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,563 2,230 2,623 3,342
租赁负债 4 5 6 7 EBITDA 1,852 2,602 3,030 3,799
其 他 非 流 动 负 债 398 396 396 396
负债合计 3,165 3,378 3,695 4,089 毛利率(%) 36.57 42.82 43.13 44.75
归 属 母 公 司 股 东 权 益 4,804 5,655 6,666 7,961 归 母 净 利 率(%) 13.80 18.25 18.75 19.91
少 数 股 东 权 益 1,095 1,729 2,482 3,446
所有者权益合计 5,899 7,385 9,147 11,408 收 入 增 长 率(%) 25.31 16.26 15.43 20.80
负债和股东权益 9,064 10,763 12,842 15,496 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 21.75 53.78 18.58 28.24
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,463 2,280 2,717 3,402 每 股 净 资 产(元) 7.59 8.94 10.54 12.59
投 资 活 动 现 金 流 (157) (479) (479) (478) 最 新 发 行 在 外 股 份 （百万股） 633 633 633 633
筹 资 活 动 现 金 流 (309) (342) (412) (542) ROIC(%) 19.37 23.13 22.48 23.61
现 金 净 增 加 额 997 1,459 1,826 2,382 ROE-摊薄(%) 16.67 21.78 21.91 23.52
折 旧 和 摊 销 289 372 407 457 资 产 负 债 率(%) 34.92 31.39 28.77 26.38
资本开支 (157) (459) (459) (458) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 33.80 21.98 18.54 14.45
营 运 资 本 变 动 (171) 56 45 54 P/B（ 现 价 ） 5.63 4.79 4.06 3.40
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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