2. 建议关注北交所成长个股与优质次新标的

东吴证券研究所北交所专题报告20260525北证中小市值公司具备相对低估值与高ROE 优势，关注科技成长与优质次新标的执业证书：S0600520090004执业证书：S0600522100003执业证书：S0600524080003研究助理 武阿兰执业证书：S0600124070018研究助理 陈哲晓执业证书：S0600124080015相关研究《次新股迎来热潮，关注成长主线》2026-05-24《中俄元首会晤达成重要共识，谷歌发布搭载AI 智能眼镜》2026-05-20观点◼ 北交所超八成为专精特新企业，50 亿以下市值公司占比近九成。北交所作为服务创新型中小企业的核心阵地，集聚了大量专精特新企业，截至2026 年5 月19 日，北交所国家级专精特新小巨人占比约63%、省级专精特新占比约82%，远超创业板（国家级占比45%、省级占比51%），专精特新总体比例优于科创板（国家级占比67%、省级占比65%）。专精特新企业深耕细分赛道，多数为单项冠军或隐形冠军，享受国家层面税收减免、研发补贴、产业链扶持等多重政策红利。截至2026 年5 月19 日，北交所市值小于50 亿元的公司数量占比约89%，是市场活力与成长潜力的核心载体，市值百亿元以上的公司数量占比仅3%，板块市值整体呈扁平小微结构。◼ 北交所中小市值公司多为细分赛道隐形冠军，构筑差异化竞争优势，自有资本利用效率较强。北交所行业以高端装备 / 机械设备、新材料、汽车零部件为主，小而专的制造类特征明显。截至2026 年5 月19 日，北交所占比前五的行业分别为机械设备（22%）、电力设备（11%）、基础化工（11%）、汽车（9%）、医药生物（8%），近五成北交所公司所属赛道为中游制造环节（零部件 / 材料 / 设备）。北交所公司2025 年平均研发费用率达4.42%，尽管北交所平均研发费用率低于科创板，但北交所上市公司运用自有资本的利用效率更强，2025 年北交所上市公司平均净资产收益率达7.18%，高于科创板的2.79%。◼ 与双创板块相比，北交所50 亿元以下中小市值与次新公司具备较强估值性价比。截至2026 年5 月19 日，北交所50 亿市值以下公司平均 PE（TTM）约40 倍，剔除负值后平均 PE（TTM）约 91 倍，显著低于科创板（172 倍）与创业板（190 倍）。随着北交所流动性改善、机构认可度提升，北交所板块估值修复是中长期主线。此外，在IPO 定价发行制度下，北交所新股与次新股具备估值洼地特征，2024 年以来新股平均发行市盈率14 倍，远低于科创板与创业板发行估值中枢。◼ 北交所中小市值公司股价表现受 “基本面驱动+主题催化” 的双轨逻辑驱动。1）传统制造类中小市值公司：基本面主导，核心逻辑是 “业绩超预期→估值修复→股价上涨”，部分传统制造企业通过技术升级切入新兴赛道（如专用机械企业布局工业机器人），获得主题溢价。2）新兴科技类中小市值公司：主题催化主导，成长预期是核心动力，逻辑为“赛道高景气 + 技术突破 + 政策催化→成长预期抬升→估值溢价→股价上涨”通常所属行业处于政策支持、技术迭代、需求释放的高景气周期（如半导体、固态电池、AI 算力等）。◼ 投资建议：建议关注北交所成长个股与优质次新标的。北交所中小市值标的“小而美”，具备相对低估值、高ROE、强政策、高弹性属性， 建议关注：1）稀缺科技成长主线：AI 算力上游配套、高端特种新材料、半导体设备及耗材、军工精密配套、新能源细分零部件，受益新质生产力与国产替代。2）优质次新主线：近1 年上市、募投项目落地期、估值合理、业绩释放拐点明确的次新标的。◼ 风险提示：（1）政策风险；（2）流动性风险；（3）企业盈利不达预期风险。北交所专题报告东吴证券研究所北交所专题报告东吴证券研究所
1. 北交所为专精特新集聚地，中小市值标的具备低估值与高ROE
优势1.1. 北交所超八成为专精特新企业，50 亿以下市值公司占比近九成专精特新集聚地，政策赋能红利密集。北交所作为服务创新型中小企业的核心阵地，集聚了大量专精特新企业，截至2026 年5 月19 日，北交所国家级专精特新小巨人占比约63%、省级专精特新占比约82%，远超创业板（国家级占比45%、省级占比51%），专精特新总体比例优于科创板（国家级占比67%、省级占比65%）。专精特新企业深耕细分赛道，多数为单项冠军或隐形冠军，享受国家层面税收减免、研发补贴、产业链扶持等多重政策红利。图1：北交所、创业板、科创板的国家级及省级专精特新企业渗透率对比数据来源：iFind，东吴证券研究所（统计数据截至2026 年5 月19 日）北交所行业以高端装备 / 机械设备、新材料、汽车零部件为主，小而专的制造类特征明显。截至2026 年5 月19 日，北交所占比前五的行业分别为机械设备（22%）、电力设备（11%）、基础化工（11%）、汽车（9%）、医药生物（8%），近五成北交所公司所属赛道为中游制造环节（零部件 / 材料 / 设备）。与之对比，科创板更多聚焦信息技术（半导体、电子元器件、软件等）等硬科技环节，电子和计算机行业合计占比近四成。创业板行业则较为分散，机械设备、电子、计算机、医药生物、电力设备五大行业均衡分布，各占比约9%-14%。63.38%45.42%67.49%82.17%50.72%65.02%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北交所创业板科创板国家级渗透率省级渗透率北交所专题报告东吴证券研究所图2：北交所、创业板、科创板行业分布对比图（按公司数量占比）数据来源：iFind，东吴证券研究所（统计数据截至2026 年5 月19 日）北交所上市公司中，50 亿元以下小市值公司占比近90%，是市场活力与成长潜力的核心载体。截至2026 年5 月19 日，北交所市值小于50 亿元的公司占比约89%，百亿元以上的公司占比仅3%，板块市值整体呈扁平小微结构。与之对比，科创板和创业板市值在50 亿元以上的公司占比分别为74%和59%，其中科创板是硬科技龙头市场，头部大市值公司较为集中，百亿元市值以上的公司占比近五成。图3：北交所、创业板、科创板市值分布（按公司数量占比）数据来源：iFind，东吴证券研究所（统计数据截至2026 年5 月19 日）50.96%0.79%2.13%24.20%11.37%7.06%13.69%29.04%16.58%7.96%30.33%27.59%3.18%28.47%46.63%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%北交所创业板科创板≤20亿20-30亿30-50亿50-100亿≥100亿北交所专题报告东吴证券研究所1.2. 北交所中小市值公司自有资本利用效率优，低估值重估空间充足北交所细分赛道隐形冠军，构筑差异化竞争优势，自有资本利用效率较强。北交所公司聚焦核心技术突破，持续加大研发投入，为培育和发展新质生产力积蓄动能。截至2026 年5 月19 日，北交所公司2025 年平均研发费用率达4.42%，尽管北交所平均研发费用率低于科创板和创业板（科创板/创业板2025 年平均研发费用率为11.04%/4.63%），但北交所上市公司运用自有资本的利用效率更强——北交公司多集中于高端制造、新材料、新能源配套、精密零部件等细分赛道，避开与创业板、科创板的正面竞争，形成 “小而美、小而专、小而强” 的差异化竞争优势，直接转化为盈利能力，2025 年北交所上市公司平均净资产收益率达7.18%，高于科创板的2.79%。图4：2022-2025 年北交所、创业板、科创板平均ROE（整体法）情况（单位%）数据来源：iFind，东吴证券研究所（统计数据截至2026 年5 月19 日）与双创板块相比，北交所50 亿元以下中小市值公司具备较强估值性价比。截至2026 年5 月19 日，北交所50 亿市值以下公司平均 PE（TTM）约40 倍，剔除负值后平均 PE（TTM）约 91 倍，显著低于科创板（172 倍）与创业板（190 倍）。其中，北交所30-50 亿元市值公司平均 PE（TTM，剔除负值）仅85 倍，低于科创板（180 倍）与创业板（191 倍）；北交所20-30 亿元市值公司平均 PE（TTM，剔除负值）76 倍，低于科创板（159 倍）与创业板（192 倍）。相较于双创板块，北交所50 亿以下标的估值相对较低，随着北交所流动性改善、机构认可度提升，板块估值修复是中长期主线。15.3010.998.297.188.906.985.686.538.064.042.312.790.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00北交所创业板科创板北交所专题报告东吴证券研究所图5：北交所、创业板、科创板各市值区间PE 估值水平对比数据来源：iFind，东吴证券研究所（统计数据截至2026 年5 月19 日）在IPO 定价发行制度下，北交所新股与次新股具备估值洼地特征。北交所IPO 定价发行制度下，2024 年以来（截至2026 年5 月19 日），北交所新上市的76 家公司中，除2026 年4 月29 日上市的中科仪（首发市盈率35 倍）采取往下询价的方式，其余75家新股均采用直接定价的方式，平均发行市盈率14 倍，远低于科创板发行 PE 中枢40倍和创业板发行 PE 中枢21 倍。北交所发行定价制度使得“一级让利二级”，北交所新股具备估值洼地特征。图6：北交所、创业板、科创板各市值区间次新股数量数据来源：iFind，东吴证券研究所（上市一年内的公司定义为次新股）（2026 年统计数据截至2026 年5 月19 日）指标北交所创业板科创板20亿元以下平均PE（TTM，剔除负值）20-30亿元平均PE（TTM，剔除负值）30-50亿元平均PE（TTM，剔除负值）50-100亿元平均PE（TTM，剔除负值）100亿元以上平均PE（TTM，剔除负值）公司总数次新股占比公司总数次新股占比公司总数次新股占比20亿元以下4%0%0%20-30亿元28%0%0%30-50亿元22%1%0%50-100亿元30%2%1%100亿元以上33%3%7%合计16%2%4%创业板北交所科创板市值区间北交所专题报告东吴证券研究所图7：北交所新股盈利质量稳步提升数据来源：iFind，东吴证券研究所（2026 年统计数据截至2026 年5 月22 日）1.3. 北交所中小市值公司股价表现受 “基本面驱动+主题催化” 的双轨逻辑驱动北交所 50 亿元以下中小市值公司的股价增长，遵循 “基本面驱动 + 主题催化”的双轨逻辑，不同行业属性的企业，核心驱动因素差异显著，整体呈现 “传统制造看业绩兑现、新兴科技看前景预期”的特征。传统制造类中小市值公司：基本面主导，业绩超预期是核心引擎。北交所传统制造类公司（如通用设备、专用机械、汽车零部件等，市值 50 亿元以下），股价增长高度依赖基本面兑现，核心逻辑是 “业绩超预期→估值修复→股价上涨”，驱动因素主要包括：1）业绩增长：营收 / 净利润同比增速超市场预期，毛利率、净利率持续改善，验证盈利能力；2）订单落地：核心客户订单放量、重大项目中标，支撑未来业绩确定性；3）成本优化：原材料价格下行、产能利用率提升、规模效应释放，增厚利润空间。部分传统制造企业通过技术升级切入新兴赛道（如专用机械企业布局工业机器人），获得主题溢价；新兴科技类中小市值公司：主题催化主导，成长预期是核心动力。北交所新兴科技类公司（如半导体、新材料、算力、军工配套等，市值 50 亿元以下），股价增长以主题前景为核心，逻辑为“赛道高景气 + 技术突破 + 政策催化→成长预期抬升→估值溢价→股价上涨”，驱动因素主要包括：1）赛道景气度：所属行业处于政策支持、技术迭代、需求释放的高景气周期（如半导体、固态电池、AI 算力等）；2）技术突破：核心技术实现国产替代、专利落地、产品量产，验证技术壁垒；3）主题催化：行业政策出台、产业链重大合作、龙头企业带动，提升市场关注度。2,4845,68812,66613,2292,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002023年上市2024年上市2025年上市2026年上市2025年归母净利润平均值（万元）北交所专题报告东吴证券研究所
2. 建议关注北交所成长个股与优质次新标的
北交所中小市值标的“小而美”，具备相对低估值、高ROE、强政策、高弹性属性，建议关注：1）稀缺成长主线：AI 算力上游配套、高端特种新材料、半导体设备及耗材、军工精密配套、新能源细分零部件，受益新质生产力与国产替代。2）优质次新主线：近1 年上市、募投项目落地期、估值合理、业绩释放拐点明确的次新标的。图8：北交所建议关注标的数据来源：iFind，东吴证券研究所（统计数据截至2026 年5 月22 日）行业代码名称市值（亿元）（元）2025营收（亿元）归母净利润（亿元）2025营收同归母净利润同比26Q1营收（亿元）26Q1归母净利润（亿元）26Q1营收同比26Q1归母净利润同比PE(TTM)PB(LF)通信920045.BJ蘅东光341.29501.3722.163.0568.5%106.5%6.870.8439.27%41.23%103.729.5计算机920116.BJ星图测控152.3368.103.211.0111.4%18.7%0.440.141.16%5.35%150.026.2有色金属920068.BJ天工股份124.8919.056.311.40-21.2%-18.8%1.040.00-45.89%-99.80%136.79.8电子920438.BJ戈碧迦100.2668.925.520.30-2.6%-57.9%1.510.1221.39%31.16%310.210.2电力设备920368.BJ连城数控93.2139.7021.860.85-61.4%-75.1%2.620.12-53.04%-84.69%537.32.2计算机920493.BJ并行科技90.50149.8011.100.1269.6%1.3%4.310.12117.29%222.93%447.319.5电力设备920029.BJ开发科技89.9464.7630.207.073.0%20.0%5.290.53-34.69%-73.67%16.12.4机械设备920174.BJ五新隧装81.5637.6014.001.991.6%0.5%4.730.59126.35%104.85%36.23.1电力设备920522.BJ纳科诺尔77.6149.519.780.66-7.1%-59.3%3.150.1235.28%-62.58%166.87.1机械设备920599.BJ同力股份77.5716.7763.898.394.0%5.8%15.221.89-0.93%0.78%9.22.2轻工制造920394.BJ民士达72.0149.244.451.279.2%26.7%1.120.31-3.04%0.10%56.58.8通信920640.BJ富士达67.3835.898.810.7815.5%52.0%2.250.1318.40%2.21%86.47.2电力设备920119.BJ美德乐63.8363.2213.692.7120.3%28.7%4.180.7120.52%11.60%22.93.3电力设备920037.BJ广信科技62.7248.987.961.9837.7%70.3%2.270.5729.64%30.85%29.77.9汽车920978.BJ开特股份43.1023.9411.291.7336.7%25.6%2.590.338.14%-18.45%26.05.3汽车920418.BJ苏轴股份38.9523.977.261.511.4%0.1%1.760.303.34%-14.09%26.74.4基础化工920971.BJ天马新材36.1934.442.740.387.4%-3.1%0.610.055.71%443.34%85.28.0电子920491.BJ奥迪威35.4725.136.830.9410.7%7.3%1.430.13-8.62%-42.66%42.13.4机械设备920839.BJ万通液压35.2729.846.961.2610.8%15.5%1.670.260.11%-23.31%30.05.2机械设备920284.BJ灵鸽科技34.2632.702.35-0.0911.4%80.3%1.030.02161.50%-58.16%-317.410.9机械设备920879.BJ基康技术33.9916.924.080.8314.3%7.3%0.770.16-2.14%-17.14%42.95.4基础化工920225.BJ利通科技30.4223.974.610.83-4.6%-22.4%1.050.09-15.56%-73.36%53.34.2基础化工920694.BJ中裕科技21.7016.437.100.9018.4%-14.3%1.790.33-2.97%7.69%23.52.6农林牧渔920403.BJ康农种业21.3421.483.620.767.4%-8.1%0.400.0763.46%944.14%25.33.8汽车920663.BJ明阳科技20.9915.723.890.8527.8%7.9%0.830.22-2.42%10.77%24.05.5机械设备920662.BJ方盛股份20.5723.493.860.2011.3%-33.5%0.820.049.83%-50.08%126.04.4机械设备920689.BJ克莱特19.4226.465.870.5511.0%0.8%1.480.1318.37%13.85%34.33.8汽车920221.BJ易实精密19.0316.403.490.588.7%7.2%0.840.155.01%1.61%32.74.4汽车920690.BJ捷众科技18.4327.803.910.7236.7%15.3%0.820.1412.47%6.35%25.33.0汽车920242.BJ建邦科技16.3324.507.800.863.7%-19.6%1.920.189.85%-5.20%19.32.4电子920346.BJ威贸电子15.7519.532.880.4810.8%8.7%0.700.09-3.73%-13.76%33.53.2汽车920058.BJ华洋赛车15.7128.037.800.5248.1%-8.0%1.900.086.49%-33.40%32.94.4机械设备920476.BJ海能技术15.4618.153.620.4216.6%222.3%0.660.0019.69%45.11%36.53.5北交所专题报告东吴证券研究所
3. 风险提示
（1）政策风险：北交所定位为服务创新型中小企业，政策支持与规则创新对板块发展具有关键影响因素。若政策推进不及预期，可能导致企业融资渠道受限，市场预期转弱，进而降低投资者交易热情。若监管政策调整可能引发短期市场波动。（2）流动性风险：北交所上市公司数量、市值总量、成交额远低于沪深交易所，市场容量有限导致资金集中于少数热门股，部分股票日均换手率较低，低流动性可能引发“流动性陷阱”，如股价波动加剧（如首日涨跌幅无限制、后续30%涨跌幅限制）、流动性折价导致估值中枢下移，未来北交所可能存在流动性不足风险对市场造成负面影响。（3）企业盈利不达预期风险：北交所企业多为成长期中小企业，技术迭代快、研发投入高，收入与利润波动较大。现阶段宏观经济下行、行业周期波动直接影响企业订单与现金流，此外，原材料价格上涨、汇率波动等因素也可能进一步挤压利润率。未来外部市场环境变化影响下公司盈利有可能不及预期，对公司股价造成负面影响。