敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注
农产品“天气溢价”看好/维持农林牧渔行业报告分析师执业证书编号：S1480519050006投资摘要：2026 年厄尔尼诺已从“潜在风险”转入“高概率、可交易的气候主线”。本轮气候事件应被纳入2026—2027 年农业资产定价的重要影响因素。国家气候中心判断5 月进入厄尔尼诺状态、夏秋季形成中等及以上强度并持续至年底。根据NOAA 5 月预测，厄尔尼诺现象很可能很快出现（2026 年5 月至7 月发生概率为82%），并将持续到2026-27 年北半球冬季（2026 年12 月至2027 年2 月为96%概率）。厄尔尼诺峰值强度仍待观察，就目前预测而言，以NOAA 标准26-27 冬季发生强/超强厄尔尼诺事件的概率合计超过60%，以我国标准发生强厄尔尼诺事件的概率达到37%。厄尔尼诺下的气候特征表现为：东南亚、澳大利亚、印度等西
太平洋周边偏干偏热；南美西岸及部分美洲地区偏湿偏涝；中国则更易出现“南涝北旱”与暖冬特征。气候影响的区域分化，对全球农产品的影响也存在分化，热带/亚热带作物受高温少雨影响偏向于减产，推升价格上涨，而美洲温带粮食作物则受益于降水充沛迎来增产，价格偏空。落到品种层面，可以大体分为两类：第一，东南亚与南亚主产的热带经济作物受损确定性更高，棕榈油、白糖、橡胶整体更偏多，并且存在滞后效益，特别是棕榈油具有明显8—12 个月滞后特征；第二，谷物、大豆、棉花和咖啡更偏“分化中的交易型机会”，大豆、玉米、小麦、棉花并非简单同涨同跌，而是取决于南美增雨是“有利墒情”还是“形成渍涝”，北美天气扰动是否兑现，以及区域供需此消彼长的博弈；咖啡则需要关注品种分化，预计罗布斯塔品种受影响更大。从历史复盘看，厄尔尼诺事件对农产品价格的影响具有显著的“区域分化、品种分化、时滞传导”特征：多数农产品并非在事件刚发生时立刻上涨，而往往在峰值后、减产兑现期、事件结束后3—6 个月进入主升浪；同时也需考虑商品自身周期和宏观经济变化。2026 年初至今的农产品市场演绎也表现出明显的品种分化，天然橡胶、棕榈油涨幅明显，天然橡胶主力合约从25 年年末的15605 元/吨涨至17850 元/吨，涨幅14.39%；棕榈油主力合约从25 年年末的8584 元/吨涨至9599 元/吨，涨幅11.82%。白糖主力合约从25 年年末的5251 元/吨涨至5378 元/吨，涨幅2.42%，价格中枢温和抬升。从品种选择上，我们建议首选“东南亚干旱”相关品种，建议关注天然橡胶、棕榈油和白糖。综合供需现状，棕榈油短期受库存压制，中期存在产能瓶颈+政策端需求提振，产区集中在东南亚，气候变化敏感度最高；天然橡胶预计26 年产量与消费同增，供需存在缺口，但下游库存高去库缓慢，对短期价格形成压制；白糖内外分化，国内预计产量上调，国际糖价在巴西低制糖比和气候影响下预计温和抬升。而其他品种建议关注阶段性天气催化下的投资机会。投资策略：综合以上影响分析和历史复盘，我们的投资建议如下：一是把握6—8 月北半球天气窗口下玉米、大豆、棉花的阶段性交易机会；二是布局8—12 个月滞后兑现的棕榈油、天然橡胶、白糖等中期供给收缩品种；三是在A 股中优先配置种业、种植链、糖橡胶映射链条等对农产品价格上行更敏感的方向，相关标的如种业标的
隆平高科；种植标的
苏垦农发、
北大荒；相关品种标的如
海南橡胶、
赞宇科技等有望受益。风险提示：厄尔尼诺天气强度不及预期，气候实际影响路径多变，宏观经济环境变化，下游需求不及预期等。P2东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源目 录插图目录图1： 厄尔尼诺现象原理 ........................................................................................................................................................ 3图2： 美国国家海洋和大气管理局ENSO 强度预测（2026 年5 月） .................................................................................... 4图3： 厄尔尼诺对农产品的影响机制 ...................................................................................................................................... 5图4： 天然橡胶主连收盘价（元/吨） ..................................................................................................................................... 7图5： 棕榈油主连收盘价（元/吨） ........................................................................................................................................ 7图6： 天然橡胶主连收盘价（元/吨） ..................................................................................................................................... 8图7： 棕榈油主连收盘价（元/吨） ........................................................................................................................................ 8图8： 白糖主连收盘价（元/吨） ............................................................................................................................................ 8图9： 豆二主连收盘价（元/吨） ............................................................................................................................................ 8表格目录表1： 近30 年以来中等强度以上厄尔尼诺现象复盘 .............................................................................................................. 5表2： 2015-2016 厄尔尼诺事件前后农产品期货表现（单位：元/吨） .................................................................................. 6表3： 2023-2024 厄尔尼诺事件前后农产品期货表现（单位：元/吨 美分/蒲式耳） ............................................................ 7东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源2026 年厄尔尼诺已从“潜在风险”转入“高概率、可交易的气候主线”。国家气候中心判断5 月进入厄尔尼诺状态、夏秋季形成中等及以上强度并持续至年底。本轮气候事件应被纳入2026—2027 年农业资产定价的重要影响因素。从历史复盘看，厄尔尼诺事件对农产品价格的影响具有显著的“区域分化、品种分化、时滞传导”特征：多数农产品并非在事件刚发生时立刻上涨，而往往在峰值后、减产兑现期、事件结束后3—6 个月进入主升浪；同时也需考虑商品自身周期和宏观经济变化。我们判断，厄尔尼诺不等于农产品普涨，东南亚及南亚干旱主导的热带经济作物供给收缩逻辑更强，大豆及谷物则更偏区域再分配与波动放大。
1. 2026 年将发生中等强度以上厄尔尼诺事件
厄尔尼诺本质上是ENSO 暖相事件，即赤道中东太平洋海温异常升高并与大气环流形成耦合反馈。正常年份下，东南信风将暖水推向西太平洋，维持“西暖东冷”的海温结构与沃克环流；当信风减弱甚至反向时，暖水东移、东太平洋冷水上翻受抑，导致中东太平洋异常增暖，进而重塑全球降水分布。国家气候中心主要对Niño3.4 区域海温指数（区域平均的海温距平）进行监测，当指数3 个月滑动平均的绝对值达到或超过0.5℃且持续至少5 个月，则正式判定为一次厄尔尼诺事件。图1：厄尔尼诺现象原理从强度分级来看，我国国内气象业务用的国家标准中，以厄尔尼诺事件峰值强度绝对值分为四个级别：Niño3.4区域海温指数（区域平均的海温距平）0.5℃至1.3℃为弱事件、1.3℃至2.0℃为中等事件、2.0℃至2.5℃为强事件、2.5℃及以上为超强事件。据国家气候中心预测，26 年5 月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件将至少持续至今年年底。美国NOAA 标准略有不同，Niño3.4 区域海温指数（区域平均的海温距平）0.5℃至1.0℃为弱事件、1.0℃至1.5℃为中等事件、1.5℃至2.0℃为强事件、2.0℃及以上为超强事件。根据NOAA5 月预测，厄尔尼诺现象很可能很快出现（2026 年5 月至7 月发生概率为82%），并将持续到2026-27 年北半球冬季（2026 年12月至2027 年2 月为96%概率）。厄尔尼诺峰值强度仍待观察，就目前预测而言，以NOAA 标准26-27 冬季发生强/超强厄尔尼诺事件的概率合计超过60%，以我国标准发生强厄尔尼诺事件的概率达到37%。P4东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图2：美国国家海洋和大气管理局ENSO 强度预测（2026 年5 月）
2. 厄尔尼诺对农产品影响分化
厄尔尼诺下的气候特征表现为：东南亚、澳大利亚、印度等西太平洋周边偏干偏热；南美西岸及部分美洲地区偏湿偏涝；中国则更易出现“南涝北旱”与暖冬特征。气候影响的区域分化，对全球农产品的影响也存在分化，热带/亚热带作物受高温少雨影响偏向于减产，推升价格上涨，而美洲温带粮食作物则受益于降水充沛迎来增产，价格偏空。落到品种层面，可以大体分为两类：第一，东南亚与南亚主产的热带经济作物受损确定性更高，棕榈油、白糖、橡胶整体更偏多，并且存在滞后效益，特别是棕榈油具有明显8—12 个月滞后特征；第二，谷物、大豆、棉花和咖啡更偏“分化中的交易型机会”，大豆、玉米、小麦、棉花并非简单同涨同跌，而是取决于南美增雨是“有利墒情”还是“形成渍涝”，北美天气扰动是否兑现，以及区域供需此消彼长的博弈；咖啡则需要关注品种分化，预计罗布斯塔品种受影响更大。东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源图3：厄尔尼诺对农产品的影响机制
3. 历史厄尔尼诺规律复盘
美国自26 年2 月起采用RONI（相对海洋尼诺指数）作为官方监测ENSO（厄尔尼诺-南方涛动）现象的指标，根据RONI 指标，近30 年发生过8 次厄尔尼诺事件，其中中等强度以上的有5 次，达到2.0℃以上的强厄尔尼诺现象有2 次，分别发生在1997-1998 年和2015-2016 年，均为东部型。表1：近30 年以来中等强度以上厄尔尼诺现象复盘起始时间 结束时间 达峰时间 RONI 高点（℃） 强度 类型主要影响1997.041998.041997.112.4东部型 全球：南美多国暴雨洪水不断；东非多雨致洪，南非遭热浪袭击；中美洲严重高温干旱。中国：长江流域、嫩江和松花江流域引发特大洪水2002.062003.022002.111.5中等 中部型 全球：澳大利亚出现严重干旱；南美秘鲁等国遭遇暴雨洪水；非洲部分地区暴雨与干旱并存。中国：受西太平洋副热带高压偏强影响，夏季东亚夏季风异常偏强，华北、东北及朝鲜半岛降水偏多，且该年P6东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源起始时间 结束时间 达峰时间 RONI 高点（℃） 强度 类型主要影响春季我国北方沙尘天气明显偏少2009.092010.032009.121.6中等 中部型 全球：印度发生严重干旱；英国遭遇暴雨洪水；东非等地出现严重饥荒。中国：2009 年秋季至2010 年春，引发西南地区有气象记录以来最严重的秋冬春连旱；2010 年初导致北半球多地（如俄罗斯、中国北方）遭遇极端严寒与暴雪2015.032016.042015.122.4东部型 全球：助推2015-2016 年成为有现代观测记录以来最热的年份之一；印尼、菲律宾、澳大利亚等地遭遇严重干旱与森林大火，南非、巴西等地出现极端干旱。中国：夏季我国南方降水异常偏多（呈现“南多北少”格局），并出现罕见“冬汛”；2016 年1 月北极气温在冬季罕见升至0℃以上2023.072024.032023.121.5中等 东部型 全球：与全球变暖趋势叠加，促使2024 年全球地表平均温度创有气象观测记录以来新高；导致南亚、澳大利亚大部气温偏高。中国：2023-2024 年冬季导致中东部降水明显偏多，出现多次大范围雨雪冰冻天气；在事件衰减期（2024 年春夏季），导致我国南方多地强降雨，而华北、黄淮等地高温干旱我们复盘了最近两次厄尔尼诺事件与农产品期货的表现。我们比较了不同农产品品种在厄尔尼诺事情发生时段的期货点位变化。考虑到事情预期先行存在抢跑，我们额外考虑了厄尔尼诺事件发生前3 个月的抢跑；考虑到部分期货品种的减产存在滞后性，我们将统计时段延后至事件结束1 年以后。2015-2016 年强厄尔尼诺事件中，涨幅居前的品种包含天然橡胶、白糖、大豆和棕榈油，区间最大涨幅分别为58.11%、43.47%、39.75%和28.43%，部分品种在厄尔尼诺确定发生时已经有超过10%的涨幅。其中白糖逻辑链条最顺，东南亚干旱减产叠加全球供需格局扭转，助推糖价飙升。表2：2015-2016 厄尔尼诺事件前后农产品期货表现（单位：元/吨）期货品种前推90 天点位起始点位期间高点期间低点递延1 年期间高点递延1 年期间低点抢跑涨幅最大涨幅最大跌幅橡胶12,41514,11015,27022,31013.65%58.11%-32.03%白糖4,5505,0985,7987,31412.04%43.47%-3.65%豆二3,2003,1803,3904,444-0.62%39.75%-15.47%棕榈油5,2085,1005,6166,550-2.07%28.43%-21.88%棉花12,70013,40013,64017,0055.51%26.90%-26.19%豆粕2,8432,8692,8753,5770.91%24.68%-20.39%普麦2,6962,4392,8352,835-9.53%16.24%-11.52%玉米2,4072,5362,5722,5725.36%1.42%-45.50%幅=递延1 年期间低点/起始点位-1东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源天然橡胶及棕榈油则表现出明显的滞后性，品种的主要涨幅出现在2016 年减产实质性兑现之后。大豆则出现了超预期上涨，主要原因是2016 年阿根廷大豆收割期连续暴雨，造成罕见减产，南美丰产预期修正带来了大豆的阶段性涨价。图4：天然橡胶主连收盘价（元/吨）图5：棕榈油主连收盘价（元/吨）2023-2024 年中等强度厄尔尼诺事件中，涨幅居前的品种是天然橡胶和棕榈油，区间最大涨幅分别为64.32%和42.79%。大豆因美豆阶段性单产和面积下修迎来一波上涨行情，但随着南美巨量丰产，价格重新走熊。表3：2023-2024 厄尔尼诺事件前后农产品期货表现（单位：元/吨 美分/蒲式耳）期货品种前推90 天点位起始点位期间高点期间低点递延1 年期间高点递延1 年期间低点抢跑涨幅最大涨幅最大跌幅橡胶11,93012,08014,9201190519,850119051.26%64.32%-1.45%棕榈油7,6087,3667,98410,518-3.18%42.79%-8.61%豆二4,0964,3505,4605,4606.20%25.52%-27.54%豆粕3,5193,7564,5144,5146.73%20.18%-32.14%美小麦514.25-6.89%19.76%-20.76%棉花14,31016,65517,9051474017,9051320016.39%7.51%-20.74%白糖6,4486,7317,1317,1314.39%5.94%-18.17%玉米2,7182,7352,8192,8190.63%3.07%-25.59%幅=递延1 年期间低点/起始点位-1从历史复盘看，厄尔尼诺对农产品价格的影响具有显著的“区域分化、品种分化、时滞传导”特征：热带经济作物弹性远强于谷物；多数农产品并非在事件刚发生时立刻上涨，而往往在峰值后、减产兑现期、事件结束后3—6 个月进入主升浪；同时，需综合考虑宏观经济背景和产品自身供需格局。2026 年初至5 月28 日，农产品市场演绎也表现出明显的品种分化，天然橡胶、棕榈油涨幅明显，天然橡胶主力合约从25 年年末的15605 元/吨涨至17850 元/吨，涨幅14.39%；棕榈油主力合约从25 年年末的8584元/吨涨至9599 元/吨，涨幅11.82%。白糖主力合约从25 年年末的5251 元/吨涨至5378 元/吨，涨幅2.42%，价格中枢温和抬升。5,00010,00015,00020,00025,0002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000P8东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源从品种选择上，我们建议首选“东南亚干旱”相关品种，建议关注天然橡胶、棕榈油和白糖。综合供需现状，棕榈油短期受库存压制，中期存在产能瓶颈+政策端需求提振，产区集中在东南亚，气候变化敏感度最高；天然橡胶预计26 年产量与消费同增，供需存在缺口，但下游库存高去库缓慢，对短期价格形成压制；白糖内外分化，国内预计产量上调，国际糖价在巴西低制糖比和气候影响下预计温和抬升。而其他品种建议关注阶段性天气催化下的投资机会。图6：天然橡胶主连收盘价（元/吨）图7：棕榈油主连收盘价（元/吨）图8：白糖主连收盘价（元/吨）图9：豆二主连收盘价（元/吨）综合以上影响分析和历史复盘，我们的投资建议如下：一是把握6—8 月北半球天气窗口下玉米、大豆、棉花的阶段性交易机会；二是布局8—12 个月滞后兑现的棕榈油、天然橡胶、白糖等中期供给收缩品种；三是在A 股中优先配置种业、种植链、糖橡胶映射链条等对农产品价格上行更敏感的方向，相关标的如种业标的隆平高科；种植标的苏垦农发、北大荒；相关品种标的如海南橡胶、赞宇科技等有望受益。
4. 风险提示
10,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,00019,0006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50010,00010,5004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7003,8003,9004,000东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源厄尔尼诺天气强度不及预期，气候实际影响路径多变，宏观经济环境变化，下游需求不及预期等。P10东兴证券深度报告农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品“天气溢价”敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源报告类型标题日期行业普通报告农林牧渔行业：猪价低位振荡，产能调控方案修订—生猪养殖行业月度跟踪2026-05-22行业普通报告农林牧渔行业：3 月生猪亏损加剧，能繁去化累积—生猪养殖行业月度跟踪2026-04-24行业深度报告农林牧渔行业：南非一型口蹄疫传入，关注畜牧业供给收缩和疫苗进展2026-04-16行业普通报告农林牧渔行业：节后猪价加速下行，产能去化在即—生猪养殖行业月度跟踪2026-03-20行业普通报告农林牧渔行业：节前猪价转跌，1 月出栏环比下行—生猪养殖行业月度跟踪2026-02-26行业普通报告农林牧渔行业：提升农业综合生产力，强化生猪产能综合调控—2026 年中央一号文件点评2026-02-05行业普通报告农林牧渔行业：猪价短期回暖，不改去化趋势—生猪养殖行业月度跟踪2026-01-30行业普通报告农林牧渔行业：欧盟猪肉反倾销税落地，国内供需格局向好2025-12-25行业普通报告农林牧渔行业：农产品保供稳价，积极推进农业高质量发展—2025 年中央经济工作会议点评2025-12-24行业普通报告农林牧渔行业：11 月猪价降幅收窄，出栏量下行—生猪养殖行业月度跟踪2025-12-24公司普通报告
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