一、大类资产总体表现：A 股震荡修复，但内部分化加剧。

核心观点
大类资产总览：A 股震荡修复，但内部分化加剧。本周A 股市场整体呈现修复态势，主要宽基指数多数收涨，上证指数涨1.33%，深证成指涨0.49%，创业板指涨1.52%，科创50 大涨4.19%领跑全场，前期持续调整的科技主线显著回暖。但北证50 大跌4.15%，全A 指数仅微涨0.22%，大小盘分化明显。行业层面，有色金属（+4.8%）、石油石化（+4.8%）、煤炭（+3.2%）、电力设备（+2.8%）涨幅居前，资源品与新能源板块形成共振；社会服务、建筑材料、纺织服饰等板块深度回调。债市方面，央行通过MLF 和买断式逆回购等中长端工具合计净投放约8000 亿元，释放中期流动性充裕信号，10 年期国债收益率小幅下行至1.72%附近。商品方面，地缘风险溢价回归驱动原油大幅反弹，黄金同步走强。本周A 股观点：科技主线回暖，结构向内收敛。本周A 股先抑后扬，周初受海外地缘风险升温与纳指波动加剧、全球算力产业链获利回吐影响一度承压，周中在政策托底预期与资金回流下逐步修复。全周来看，主要宽基指数多数收涨，科创50 大涨4.19%领跑全场，前期调整充分的科技主线显著回暖。与此同时，有色金属、石油石化、煤炭等资源品在地缘冲突催化下大幅上涨，与科技成长形成共振。但市场并非普涨——北证50 大跌4.15%,社会服务、建筑材料等板块深度回调。从盘面看，市场修复主线清晰但范围收窄：能源资源受地缘风险溢价支撑，电力设备等景气赛道获超跌回补，科技板块内部分化显著，科创50 强势主要依赖国产替代方向的半导体设备与材料，而缺乏基本面支撑的中小题材继续被资金出清。向后看，短期市场处于“政策底”已现但“市场底”尚待夯实的阶段，指数进一步大幅下探的空间有限，但反弹若要演变为趋势性反转，仍需看到增量资金入场的明确信号以及外部地缘扰动的边际缓和。在此背景下，短期A 股或延续震荡磨底格局，结构性机会大于总量机会，配置上宜以业绩为锚、以估值为盾，聚焦确定性溢价方向；中长期主线仍在科技，可耐心等待外部扰动消化后的布局窗口。A 股配置建议：短期或可超配资源品（有色/石油石化）及高股息（电力/交运）底仓，聚焦确定性溢价方向；硬科技静待波动收敛后的布局窗口，中长期主线仍在科技。大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A 座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn请仔细阅读报告最后的重要法律申明第2 页共9 页本周债市观点：流动性呵护加码，长端利率小幅下行。本周债市震荡偏强，10 年期国债收益率收于1.72%附近。前半周受股市修复和地缘风险升温带来的通胀预期扰动，长端利率一度承压；但周中央行开展MLF 加量续作，7 月中期流动性工具合计净投放约8000 亿元，传递明确的流动性稳定信号，叠加周五避险情绪有所回升，收益率再度下行。短端受益于资金预期改善，下行幅度更为明显，收益率曲线呈陡峭化特征。向后看，央行维持流动性合理充裕的态度明确，利率走廊宽度收窄后短端利率稳定性进一步增强；长端在基本面弱修复和货币政策宽松预期支撑下，下行空间虽有限但风险可控，短期以震荡为主。债市配置建议：短端受益于流动性预期改善，可适度关注；长端利率逢高可小幅参与，但下行赔率有限，建议保持灵活操作。本周商品观点：地缘风险溢价回归，能源、黄金共振上行。原油方面，霍尔木兹海峡与曼德海峡地缘紧张局势再度升温，市场对供给中断的担忧显著增强，国际原油价格大幅反弹，布伦特原油重回95 美元上方，成品油价格快速突破前期高点，本周能源类大宗商品整体走强。油价反弹也带动化工品情绪修复。黄金方面，地缘避险需求升温叠加美元指数小幅回落，金价震荡上行，贵金属的避险与抗通胀双重属性同步凸显。有色方面，受能源成本上行预期和供给端扰动影响，铜铝等品种获得一定支撑，但全球需求侧预期仍偏弱，整体以跟随式反弹为主，趋势性机会仍需等待需求信号确认。商品配置建议：原油短期地缘溢价仍有空间，可适度关注；黄金受益于避险与金融属性双重提振，建议积极关注；有色建议等待需求信号。每周一图：主要指数触底反弹数据来源：Wind，大同证券风险提示：地缘政治风险超预期、国内经济修复不及预期、海外杠杆资金踩踏请仔细阅读报告最后的重要法律申明第3 页共9 页
一、大类资产总体表现：A 股震荡修复，但内部分化加剧。
本周A 股市场整体呈现修复态势，主要宽基指数多数收涨，上证指数涨1.33%，深证成指涨0.49%，创业板指涨1.52%，科创50 大涨4.19%领跑全场，前期持续调整的科技主线显著回暖。但北证50 大跌4.15%，全A 指数仅微涨0.22%，大小盘分化明显。行业层面，有色金属（+4.8%）、石油石化（+4.8%）、煤炭（+3.2%）、电力设备（+2.8%）涨幅居前，资源品与新能源板块形成共振；社会服务、建筑材料、纺织服饰等板块深度回调。债市方面，央行通过MLF 和买断式逆回购等中长端工具合计净投放约8000 亿元，释放中期流动性充裕信号，10 年期国债收益率小幅下行至1.72%附近。商品方面，地缘风险溢价回归驱动原油大幅反弹，黄金同步走强。
图表1：股、商、债走势分化
数据来源：Wind，大同证券二、权益市场：科技主线回暖，结构向内收敛。（一）核心观点：市场迎来超跌反弹，但反弹成色仍受考验本周A 股先抑后扬，周初受海外地缘风险升温与纳指波动加剧、全球算力产业链获利回吐影响一度承压，周中在政策托底预期与资金回流下逐步修复。全周来看，主要宽基指数多数收涨，科创50 大涨4.19%领跑全场，前期调整充分的科技主线显著回暖。与此同时，有色金属、石油石化、煤炭等资源品在地缘冲突催化下大幅上涨，与科技成长形成共振。但市场并非普涨——北证50 大跌4.15%，请仔细阅读报告最后的重要法律申明第4 页共9 页社会服务、建筑材料等板块深度回调。从盘面看，市场修复主线清晰但范围收窄：能源资源受地缘风险溢价支撑，电力设备等景气赛道获超跌回补，科技板块内部分化显著，科创50 强势主要依赖国产替代方向的半导体设备与材料，而缺乏基本面支撑的中小题材继续被资金出清。向后看，短期市场处于“政策底”已现但“市场底”尚待夯实的阶段，指数进一步大幅下探的空间有限，但反弹若要演变为趋势性反转，仍需看到增量资金入场的明确信号以及外部地缘扰动的边际缓和。在此背景下，短期A 股或延续震荡磨底格局，结构性机会大于总量机会，配置上宜以业绩为锚、以估值为盾，聚焦确定性溢价方向；中长期主线仍在科技，可耐心等待外部扰动消化后的布局窗口。
1.短期来看，市场处于外部冲击与内部托底的博弈窗口。地缘风险升温驱
动资源品获得确定性溢价，科技板块则由全面修复转入分化聚焦阶段，AI 等方向杠杆资金拥挤度偏高，轮动节奏或进一步加快。短期应聚焦有地缘催化的资源品和有业绩验证的硬科技细分。
2.中长期来看，科技仍然是本轮市场周期的核心主线。无论从产业趋势还
是国家战略方向来看，自主可控与AI 基建均是不可逆的时代命题。半导体国产替代、AI 算力基础设施、新能源新技术等方向受产业趋势和政策双轮驱动，成长空间明确。外部地缘扰动不改科技产业趋势方向，调整充分后硬科技龙头的布局价值将进一步凸显。因此，我们综合认为，短期关注资源品地缘溢价与科技业绩细分；中长期静待波动收敛后的布局窗口，精选有真实竞争力和盈利兑现能力的企业。（二）配置建议：短期或可超配资源品（有色/石油石化）及高股息（电力/交运）底仓，聚焦确定性溢价方向；硬科技静待波动收敛后的布局窗口，中长期主线仍在科技。请仔细阅读报告最后的重要法律申明第5 页共9 页
图表2：本周主要指数多数回调
图表3：宽基指数多数回调
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券
图表4：风格分化显著
图表5：全球市场多数回调
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券
图表6：本周行业表现分化
数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第6 页共9 页
图表7：本周行业资金流向
数据来源：Wind，大同证券
图表8：本周主力资金净流入大幅上升
图表9：市场交投情绪持续下降
数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准）数据来源：Wind，大同证券
图表10：本周融资净买入有所提升
图表8：两融余额延续下降势态
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第7 页共9 页三、债券市场跟踪：流动性呵护加码，长端利率小幅下行。（一）核心观点：流动性宽松支撑债市，短端确定性优于长端本周债市震荡偏强，10 年期国债收益率收于1.72%附近。前半周受股市修复和地缘风险升温带来的通胀预期扰动，长端利率一度承压；但周中央行开展MLF加量续作，7 月中期流动性工具合计净投放约8000 亿元，传递明确的流动性稳定信号，叠加周五避险情绪有所回升，收益率再度下行。短端受益于资金预期改善，下行幅度更为明显，收益率曲线呈陡峭化特征。向后看，央行维持流动性合理充裕的态度明确，利率走廊宽度收窄后短端利率稳定性进一步增强；长端在基本面弱修复和货币政策宽松预期支撑下，下行空间虽有限但风险可控，短期以震荡为主。（二）债市配置建议：短端受益于流动性预期改善，可适度关注；长端利率逢高可小幅参与，但下行赔率有限，建议保持灵活操作。
图表9：短端上行明显，长端微幅上升
图表10：中美利差走阔
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券
图表11：国债期限利差小幅波动
图表12：国开债期限利差小幅收窄
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券请仔细阅读报告最后的重要法律申明第8 页共9 页四、商品市场跟踪：地缘风险溢价回归，能源、黄金共振上行。（一）核心观点：地缘风险升温，商品市场结构性分化原油方面，霍尔木兹海峡与曼德海峡地缘紧张局势再度升温，市场对供给中断的担忧显著增强，国际原油价格大幅反弹，布伦特原油重回95 美元上方，成品油价格快速突破前期高点，本周能源类大宗商品整体走强。油价反弹也带动化工品情绪修复。黄金方面，地缘避险需求升温叠加美元指数小幅回落，金价震荡上行，贵金属的避险与抗通胀双重属性同步凸显。有色方面，受能源成本上行预期和供给端扰动影响，铜铝等品种获得一定支撑，但全球需求侧预期仍偏弱，整体以跟随式反弹为主，趋势性机会仍需等待需求信号确认。（二）商品配置建议：原油短期地缘溢价仍有空间，可适度关注；黄金受益于避险与金融属性双重提振，建议积极关注；有色建议等待需求信号。
图表16：商品市场震荡上升
图表17：不同商品指数走势分化
数据来源：Wind，大同证券数据来源：Wind，大同证券五、风险提示地缘政治风险超预期、国内经济修复不及预期、海外杠杆资金踩踏请仔细阅读报告最后的重要法律申明第9 页共9 页大同证券投资评级的类别、级别定义：类别级别定义股票评级强烈推荐预计未来6～12 个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上预计未来6～12 个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％预计未来6～12 个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％预计未来6～12 个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上“＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准类别级别定义行业评级看好预计未来6～12 个月内，行业指数表现强于市场基准指数预计未来6～12 个月内，行业指数表现跟随市场基准指数看淡预计未来6～12 个月内，行业指数表现弱于市场基准指数注1：公司所处行业以交易所公告信息为准注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主注3：基准指数为沪深300 指数