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东吴证券研究所
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嘉元科技（688388）
2026年三季报点评：经营性单位盈利显著提
升，涨价落地将进一步贡献弹性
2026年10月28日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 22.14
一年最低/最高价 20.77/71.80
市净率(倍) 1.69
流通A股市值(百万元) 14,610.35
总市值(百万元) 14,610.35
基础数据
每股净资产(元,LF) 13.09
资产负债率(%,LF) 47.88
总股本(百万股) 659.91
流通A股(百万股) 659.91
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 6,522 9,643 18,439 22,961 27,086
同比（%） 31.27 47.85 91.21 24.53 17.96
归母净利润（百万元） (238.83) 57.02 815.12 1,523.34 2,041.65
同比（%） (1,354.99) 123.88 1,329.42 86.89 34.02
EPS-最新摊薄（元/股） (0.36) 0.09 1.24 2.31 3.09
P/E（现价&最新摊薄） (61.17) 256.21 17.92 9.59 7.16
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收126.4亿元，同比+93%，归
母净利5.6亿元，同比+1275%，扣非净利3.8亿元，同比+3279%，毛利
率6.5%，同比+2pct；其中26Q3营收51.3亿元，同环比+99％/+26％，
归母净利 1.8亿元，同环比+4264%/-31％，扣非净利 2亿元，同环比
+19848%/+179％，毛利率6.7%，同环比+2/+1pct，业绩处于预告中值偏
上，符合市场预期。
◼ 公司满产满销，出货同比高增。我们预计公司26Q1-3累计出货11万吨
+，对应Q3出货4.3-4.4万吨，同环比+60%/+25%，其中电子箔出货0.4
万吨；公司当前满产满销，我们预计26全年出货15-16万吨，同增60%，
27年出货可维持25%+增长至20万吨。
◼ Q3经营性单吨净利显著提升，Q4涨价落地预计进一步增长。我们测算
公司Q3单价13.3万元/吨，环比微增，单吨毛利0.8万元，环增0.2万
元左右，单吨净利0.45万元/吨，较Q2的0.35万元左右显著提升，主
要系电子箔及锂电箔部分客户涨价落地及规模效应摊薄成本，9月公司
对大客户涨价1000-2000元/吨，我们预计在Q4开始体现涨价影响，Q4
公司单吨净利有望环增至0.5万元/吨+，27年有望进一步提升至0.5-0.7
万元/吨。
◼ Q3存货维持高位，资本开支同比高增长。公司26Q1-3期间费用2亿
元，同比-4%，费用率2%，同比-2pct，其中Q3期间费用1亿元，同环
比-7%/+3%，费用率2%，同环比-2/0pct；26Q1-3经营性净现金流1亿
元，同比+21%，其中Q3经营性现金流-0.7亿元，同环比-387%/-113%；
26Q1-3资本开支5.4亿元，同比+118.3%，其中Q3资本开支1.5亿元，
同环比+85%/-14%；26Q3末存货21.2亿元，较年初+53%，较Q2末增
长7.8%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑参股公司股价下跌导致投资收益波动影响，
我们下调公司 26–28年归母净利润预期至 8.2/15.2/20.4亿元（原预期
10.8/16.7/22.7亿元），同比+1329%/+87%/+34%，对应PE分别为18/10/7
倍，考虑公司单位盈利能力提升，给予27年15xPE，目标价34.6元，
维持“买入”评级。
◼ 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。
-22%
-12%
-2%
8%
18%
28%
38%
48%
58%
68%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
嘉元科技 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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嘉元科技三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7,166 13,774 21,120 22,584 营业总收入 9,643 18,439 22,961 27,086
货币资金及交易性金融资产 2,341 4,976 10,620 10,319 营业成本(含金融类) 9,166 17,089 20,687 24,182
经营性应收款项 2,835 5,812 6,974 8,226 税金及附加 45 83 103 122
存货 1,383 2,341 2,834 3,313 销售费用 17 28 34 41
合同资产 0 0 0 0 管理费用 125 184 207 244
其他流动资产 607 645 692 726 研发费用 63 92 115 135
非流动资产 7,564 8,034 8,427 8,771 财务费用 143 172 238 260
长期股权投资 505 505 505 505 加:其他收益 51 55 69 81
固定资产及使用权资产 5,423 5,733 5,996 6,240 投资净收益 (18) 150 168 252
在建工程 691 841 961 1,051 公允价值变动 (13) 0 10 10
无形资产 385 395 405 415 减值损失 (19) (25) (18) (18)
商誉 18 18 18 18 资产处置收益 0 0 2 0
长期待摊费用 40 40 40 40 营业利润 84 971 1,808 2,428
其他非流动资产 502 502 502 502 营业外净收支 0 (2) 2 (2)
资产总计 14,730 21,808 29,547 31,355 利润总额 84 969 1,810 2,426
流动负债 3,703 7,976 14,163 13,993 减:所得税 29 145 272 364
短期借款及一年内到期的非流动负债 2,395 5,269 10,960 10,250 净利润 55 823 1,539 2,062
经营性应付款项 1,112 2,107 2,551 2,981 减:少数股东损益 (2) 8 15 21
合同负债 3 205 248 290 归属母公司净利润 57 815 1,523 2,042
其他流动负债 193 396 405 472
非流动负债 3,945 5,945 6,095 6,195 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.09 1.24 2.31 3.09
长期借款 2,653 4,653 4,803 4,903
应付债券 1,051 1,051 1,051 1,051 EBIT 259 962 1,815 2,362
租赁负债 2 2 2 2 EBITDA 602 1,412 2,342 2,939
其他非流动负债 240 240 240 240
负债合计 7,648 13,922 20,259 20,188 毛利率(%) 4.95 7.32 9.90 10.72
归属母公司股东权益 6,940 7,736 9,122 10,980 归母净利率(%) 0.59 4.42 6.63 7.54
少数股东权益 142 150 166 186
所有者权益合计 7,082 7,886 9,288 11,166 收入增长率(%) 47.85 91.21 24.53 17.96
负债和股东权益 14,730 21,808 29,547 31,355 归母净利润增长率(%) 123.88 1,329.42 86.89 34.02
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 (116) (1,195) 1,069 1,600 每股净资产(元) 15.85 17.72 20.97 25.33
投资活动现金流 (692) (772) (748) (670) 最新发行在外股份（百万股） 660 660 660 660
筹资活动现金流 701 4,603 5,312 (1,240) ROIC(%) 1.36 5.11 6.86 7.51
现金净增加额 (107) 2,636 5,633 (310) ROE-摊薄(%) 0.82 10.54 16.70 18.59
折旧和摊销 343 450 527 576 资产负债率(%) 51.92 63.84 68.57 64.39
资本开支 (358) (922) (916) (922) P/E（现价&最新股本摊薄） 256.21 17.92 9.59 7.16
营运资本变动 (725) (2,597) (1,224) (1,243) P/B（现价） 1.40 1.25 1.06 0.87
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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