一、提高贷款最高限额，将首套、第二套住房贷款最高限额分别由100 万元
50 万元提高至120 万元、100 万元。养育两个及以上子女且至少一个子女未成年的，首套、第二套住房贷款最高限额分别由120 万元、50 万元提高至144 万元、120 万元。二、提高第二套住房计算贷款额度的账户余额倍数。将第二套住房贷款额度不高于贷款申请人住房公积金账户余额的10 倍调整为不高于贷款申请人住房公积金账户余额的20 倍。三、延长二手住房贷款最长期限。将二手住房贷款最长期限由20 年延长至30 年。《贷款办法》自2026 年2 月1 日起施行。（资料来源：同花顺）4.商务部：商务部副部长鄢东26 日在国新办新闻发布会上表示，在吸收外资方面，全年新设外资企业7 万余家，增长19.1%，吸收外资7476.9 亿元，其中高技术产业引资占比32.3%。在对外投资方面，我们推动产供链国际合作，促进贸易投资一体化，深化“一带一路”经贸合作。完善海外综合服务体系，全年对外非金融类直接投资1 万亿元，增长1.6%，对外承包工程新签合同额2.1 万亿元，增长8.5%。（资料来源：同花顺）5.香港：香港特区政府行政长官李家超在亚洲金融论坛上表示，香港人民币债券市场持续活跃，2024 年市场规模突破1 万亿元人民币，2025 年预计维持这一水平。李家超强调，香港将继续探索深化内地与香港金融市场互联互通的举措，在港推出离岸国债期货、拓展“沪深港通”下的利率衍生品业务。（资料来源：同花顺）6.中国连锁经营协会：协会1 月份对全国56 家便利店企业的15.9 万家门店2025 年经营情况进行摸底调查。调查显示，2025 年66.1%的企业总体销售额同比增长，64.3%的企业线上销售额同比增长，便利店客户消费从线下向线上迁移的过程依然持续中。2025 年，67.9%的企业线上订单增加，16.1%的企业线上订单持平。此外，2025 年线上销售增速10%以上的企业占比46.4%，远高于2024 年的26.7%。（资料来源：同花顺）7.日本：日本财务省国际局长三村淳(Atsushi Mimura)周一表示，日本当局将视需要与美国方面密切协调，对汇市波动做出适当回应。同日，日本首相高市早苗表示将采取必要措施应对市场上的投机性举动。（资料来源：同花顺）8.美国： 近期，华尔街多家大型银行密集启动债券融资计划。其中，摩根大通宣布发行60 亿美元债券，富国银行80 亿美元，摩根士丹利超80 亿美元。高盛集团通过发行投资级债券募资160 亿美元，这是华尔街银行有史以来规模最大的该类债券发行。据显示，仅今年1 月华尔街大行就将有逾350本期编辑分析师：康明怡执业证书编号：S1480519090001东兴证券研究所金股推荐证券代码证券简称300619.SZ
金银河300627.SZ
华测导航300810.SZ
中科海讯603239.SH
浙江仙通603345.SH
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火炬电子688103.SH
国力电子688111.SH
金山办公数据来源：《东兴八骏2026 年度金股》2026年01 月23 日，东兴证券研究所东兴晨报 P1东兴晨报P2敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源亿美元的新债涌入市场。业内人士表示，华尔街大行资本返还规模激增，既源于银行利润飙升，也得益于监管政策放松，让机构有更多空间优化资本结构、回馈股东，也会对企业融资信心带来利好。（资料来源：同花顺）9.加拿大：1 月25 日，据新华社消息，在特朗普对加拿大发出新一轮关税威胁后，加拿大总理卡尼24 日号召该国民众“购买国货”，以应对外部威胁。为减少对美依赖，卡尼政府正在推动以“多元化和韧性”为核心的经济转型。加拿大联邦政府此前发布的财政预算案提出，未来10 年内将对非美国市场的出口额翻一番。（资料来源：同花顺）
10. 印度：1 月25 日，据路透社报道，知情人士透露，印度计划将自欧盟
进口汽车关税从最高110%大幅调降至40%，这将是该国对庞大市场迄今最大程度的开放。印度和欧盟最早可能于周二达成自由贸易协定。（资料来源：同花顺）重要公司资讯1.腾讯：1 月26 日下午，在腾讯年会上，腾讯董事会主席马化腾提及AI应用元宝即将展开的春节分10 亿元现金活动，表示希望重现当年微信红包的盛况。他还提及元宝要做社交类产品元宝派，并称这本来是绝密的项目。今年2 月1 日，元宝将上线春节活动，用户上元宝App 分10 亿元现金红包，单个红包金额可达万元。（资料来源：同花顺）2.
迈得医疗：公司公告预计2025 年年度实现归属于母公司所有者的净利润6652.13 万元左右，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。血液净化类和药械组合类智能装备业务发展良好，尤其得益于药械组合类医用耗材在终端市场展现出良好的需求增长态势，对应药械组合类智能装备市场需求前景乐观，公司重点围绕药械组合类智能装备展开新产品研发和市场开拓，本期药械组合类智能装备收入实现较大增长。（资料来源：同花顺）3.
光环新网：公司公告，预计2025 年度净利润亏损7.3 亿元-7.8 亿元。受数据中心行业部分地区出现供需失衡、竞争加剧影响，数据中心行业客户群体呈现头部聚集特征，形成大单量、少客群、高粘性的业务生态，客户议价能力强，公司获客难度加大。另外，部分客户因业务调整出现退租情况。同时，在国家“双碳”战略的影响下，行业监管对数据中心的能耗总量和能源效率要求日趋严格，数据中心设备改造和维护运营成本持续增加。（资料来源：同花顺）4.三星电子：芯片行业消息人士表示，三星已通过了英伟达和AMD 的HBM4 资格测试，并将于下个月开始向英伟达出货。三星和SK 海力士都定于周四公布第四季度财报，届时预计将分享HBM4 订单的详细信息。（资料来源：同花顺）5.摩根士丹利：摩根士丹利正准备在日本开展电力现货交易，成为最新一家希望从这一波动性市场获利的外资金融机构。（资料来源：同花顺）东兴晨报P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源每日研报【东兴】东兴八骏2026 年度金股（20260123）中国资产价值重估空间巨大。2025 年中国股市走出慢牛行情，其本质是中国资产重估的过程。2021 年开始中国进入地产下行周期，中国经济进入资产挤泡沫阶段，政府与居民资产负债表的资产端下行压力明显增加，中国资产整体进入新旧动能转换期。中国产业结构发生了较大的变化，第三产业占比日益提升，低端制造业逐步迁移到海外低成本地区，本土经济正在向高附加值的服务业转变。从产业增速可以看出，从2017 年开始房地产进入下行周期，传统制造业进入增速下行通道，虽然受到疫情影响短暂反弹，总体还是维持低增速状态，只有代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长。从A 股2025 年各个行业市值增加对比来看，主要集中在电子和电力设备领域，也可以看到中国产业结构在股市的映射效应。中国经济体量在全球占比日益提升，中美两极实力逐步接近，中国综合竞争优势明显提升。中国制造业在全球竞争力不断提升，出口占比持续提升。随着中国经济转型，产业升级带来中国资产盈利能力显著提升。2025 年以来，中国推出一系列高端军事装备，在全球复杂的国际形势和周边地缘政治动荡背景下，中国军事实力的展示，有力地提振了中国国家安全信心，维护中国资产在全球的信心，尤其在中国产能和投资出海大背景下，有效地军事投射和威慑有利于保障中国海外资产权益，有利于维护中国贸易通道的顺畅，有利于中国在全球格局重塑过程中占据有利位置。流动性支撑股市上行:展望2026 年美国仍处于降息周期，中国降息空间仍在，从降息幅度来看，国内降息空间有限，预计全年将实施1-2 次降息，累计降幅在10-20BP 之间，这将有利于中美利差进一步缩窄，有利于海外资金回流国内。一方面是留存海外资金回流国内，另一方面，外资配置国内市场意愿增强。从过去几年汇率与外资流入可以看到，人民币升值期间外资流入较为明显。国内居民存款存在进一步向股市迁移的迹象，2025 年居民存款存在一定程度的储蓄搬家现象，随着股市长期慢牛的形成，且利率处于相对低位，居民存款流向股市的趋势不会改变。从居民存款与A 股市值比例来看，2025 年随着股市上涨，居民存款对应股市市值倍数有所下降，仍然处于历史平均水平，距离前两次大牛市的空间仍然较大。以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大，对保险机构考核，对券商增加杠杆的政策出台，进一步释放机构投资股市的空间，对公募基金考核改革，将会激发公募基金活力，创造更好的业绩进而刺激居民通过基金入市的效应。总体而言，2026年市场资金面处于相对宽松的态势，增量资金入市的趋势不会发生根本性转变。业绩有拐点，估值有空间。A 股扣除金融整体ROE 自2021 年2 季度进入下行周期，2025 年进入底部区间迹象明显，2026 年有望触底反弹。A 股有望进入从估值提升到业绩与估值双升的态势，为慢牛行情提供进一步上涨动力。从A 股截至2025 年3 季报数据来看，市场整体利润构成呈现出不均衡性。从利润正向贡献来看，在全A 利润中，非银占据了接近6 成的利润比例，其次是有色、电子，其他占比都低于百分之十。在扣除金融之后的利润占比里，有色和电子占据绝对份额，其次是钢铁、电力设备、通信。在负向利润贡献力，房地产、煤炭、石油石化占据绝对份额。横向比较中美股市估值，标普500 指数与中证500 指数估值倍数随着中国股市上涨有所回落，目前处于相同水平，目前来看仍处于合理区间，中国股市并未出现明显高于美股的泡沫。经济复苏的有利因素:2026 年是“十五五规划”第一年，在新的政策周期中，强调了发展科技创新的重要性，建立现代化产业体系。新的五年规划为经济发展指明了发展方向，作为开局之年，相关产业政策将会逐步展开，有利于新动能进一步提升，也提升相关资产的投资热情。2026 年市场从被动去库存向主动补库存周期转化的可能性增加，对经济和股市的支持将使得市场从估值提升向业绩提升逻辑转化。从工业企业利润与PPI 关系东兴晨报P4敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源能够看出，PPI 对工业企业利润有直接关联，PPI 同比通常领先工业企业利润增速1-2 个季度，上游资源品利润对PPI 弹性最高，下游消费品最低。PPI 在2025 年2 季度见底，随着反内卷政策进一步落地，PPI 有望持续上行趋势，工业企业利润有望继续恢复。投资风格有望从结构性到均衡：展望2026 年，随着刺激消费政策逐步落地，成长和周期大幅超越其他风格的局面有望改善。随着经济进入恢复性增长，消费复苏是大概率事件，大金融随着业绩持续改善尤其是非银金融的崛起，估值有望提升。节奏来看，随着上半年成长周期逐步释放上涨动力，下半年消费金融稳定风格有望走好，全年各风格指数有望走出均衡的表现。投资策略：2026 年市场依然是慢牛行情，随着经济基本面逐步恢复，市场有望从估值提升向业绩提升转变，为市场估值提供持续上行动力，A 股利润增速有望达到12%左右。从投资策略角度出发，应该坚定牛市信心，从中长期牛市角度看待投资的宏大叙事，不要纠结于小周期的调整与波动，积极抓住景气度与产业发展两大选股逻辑，才能更好地把握牛市机会。在考量科技类公司估值上，应该用DCF 估值模型作为底层逻辑，这些代表先进生产力的方向，未来的发展空间巨大，但短期或是从0 开始，或是从0 到1，或是从1 到10，实际上都处于商业化导入的初始阶段，这个阶段能够产生的短期现金流十分有限，因此，在整个模型的现金流折现中，近期产生现金流折现占比估值价值较小，而中远期现金流折现占比较大，因此，在考量估值价值的时候，更应该看重未来现金流的空间，这也是题材性公司喜欢宏大叙事的逻辑。同时，也要看到，远期现金流的不确定性也较大，因此，这类估值一方面对远期不确定性存在较大的分歧可能，另一方面，这类估值对折现率敏感度也较大，尤其是利率变动对估值影响较大，在流动性充裕，利率下行期间，科技类公司的估值往往会有较大幅度提升。2026 年我们认为这种估值体系仍然会大行其道，直到产业逻辑存在重大不确定性和流动性趋势发生反转的情况下，对估值才会产生重大压制。在看好的方向中，我们依然首选大科技板块，是本轮牛市的核心主线，其地位不会动摇，当今科技发展的核心是高新技术，能够大幅提升人类生产力水平的方向，每次技术革命都会成为的绝对主线，目前人工智能领域发展日新月异，算力建设与大模型开发已经渐入佳境，下游应用将进入爆发期。相类似的机器人、商业航天、可控核聚变、自动驾驶、深海经济等方向均代表未来技术发展的方向，且未来新技术新方向会层出不穷，我们看好2026 年大科技仍大有可为。建议重点关注：人工智能及应用、商业航天、可控核聚变、自动驾驶。在内需相对疲弱的背景下，中国企业出海将是长期过程，且有明显加速迹象，随着中国产能向全球输出，中国制造在全球的竞争力日益提升，虽然面临贸易摩擦和全球经贸体系重构的压力，但中国在全球制造业的地位持续提升是不争的事实，因此，我们看好出海产业链的中长期价值，未来出海收入占比将会稳步提升。建议重点关注：光伏、锂电、新能源汽车、工程机械、家用电器等领域出海机会。以下汇总东兴八骏2026 年度金股推荐标的及简要推荐理由：火炬电子（603678.SH）：行业景气度逐步改善，三大业务持续向好国力电子（688103.SH）：真空器件领先企业，下游半导体与新能源等行业空间广阔华测导航（300627.SZ）：高精度导航应用龙头迎接十五五北斗红利，芯片自研与新品创新巩固国内外先发优金山办公（688111.SH）：受益信创复苏，WPS 软件业务增速超预期东兴晨报P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源浙江仙通（603239.SH）：密封条业务稳健增长，布局机器人开新篇中科海讯（300810.SZ）：水声龙头构建覆盖全产业链的深海科技解决方案金银河（300619.SZ）：全球最大铷铯盐生产基地达产，公司成长及估值属性或持续强化安井食品（603345.SH）：迅速适应市场变化，成长脉络清晰风险提示：基本面复苏低于预期；政策不及预期；外部形势恶化。（分析师：刘航 执业编码：S1480522060001 电话：021-25102913 分析师：石伟晶 执业编码：S1480518080001 电话：021-25102907 分析师：张永嘉 执业编码：S1480523070001 电话：010-66554016 分析师：李金锦 执业编码：S1480521030003 电话：010-66554142 分析师：任天辉 执业编码：S1480523020001 电话：010-66554037 分析师：张天丰 执业编码：S1480520100001 电话：021-25102914 分析师：孟斯硕 执业编码：S1480520070004 电话：010-66554041）【东兴】首席周观点：2026 年第4 周（20260123）张天丰 | 东兴证券金属首席分析师金属行业：弱供给周期下的行业配置属性再探讨—小金属板块估值及收益弹性有望释放金属行业的供需结构明显优化。从供给端观察，金属行业上游已处于弱供给周期，全球矿业的供给状态在 2028年前或延续强刚性化特征并且已显现产业链环节的垂直化扩散。从需求端观察，绿色低碳能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的来临或将提振多金属品种需求曲线右移。流动性周期的切换有助于金属价格的弹性释放。尽管2025 年全球货币政策已由紧缩周期转向宽松周期，但降息缩表的操作方式或将在2026 年逐渐常态化，全球央行资产负债表的再扩张或推动本就供需状态紧平衡的小金属品种获得流动性溢价。金属行业的供需结构优化及流动性溢价或再次提振小金属板块的价格及估值弹性。从数据观察，近 15 年以FED 为例的数轮扩表周期对大宗商品价格指数的溢出效应统计显示：小金属在扩表周期内的平均涨幅区间为40%(锡)~88%(稀土)，小金属公司估值PE TTM 的平均水平为 53X，而小金属公司股价实际相对沪深 300的超额收益平均值为 50%。扩表周期叠加各金属品种供需结构的持续优化，小金属板块的估值及收益弹性有望释放。稀土：供需结构优化及输出规则重定义推动稀土产业链价值重估。从供需结构观察，稀土行业供需结构持续优化。在供给端，行业整合加速叠加《稀土管理条例出台》，稀土供给已进入加速优化。2024 年稀土矿采供给年东兴晨报P6敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源额度增速由23 年的21%降至24 年的6%，冶炼分离年额度增速由23 年的21%降至24 年的4%，2024 年矿采总量指标较冶炼总量指标年额度过剩增至1.6 万吨。在需求端，新能源汽车、电力电网投资、机器人等行业发展推动稀土需求持续增长。从政策端考虑，稀土行业已迎来“战略武器化”的产业链价值重估。稀土产业的出口管制已成为中美贸易战中重要的战略武器，对外的出口管制叠加内部的供给收缩或持续提升
中国稀土行业的全球定价权。稀土产品价格的上行或将持续提振行业盈利能力及估值水平。稀土板块相关标的：中国稀土、
北方稀土、广晟有色、
厦门钨业、
盛和资源。铷铯：全球铷铯盐市场或已进入快速扩张期。供给端，
中矿资源的铷铯盐扩产以及金银河铷铯盐产线的产能利用率提升将推动铷铯供给有效增长，其中铷盐的供给或明显改善。企业的扩产或推动全球铯供给由2024 年的1881 吨升至2027 年的2811 吨，期间CAGR 达14%；全球铷供给或由2024 年的40 吨升至2027 年的1740吨。需求端，全球铷铯盐需求的增长主要受三大主线推动：（1）铷铯盐现有消费结构的升级。（2）钙钛矿
太阳能电池等新兴需求或引发铷铯盐需求爆发式增长。（3）铷盐供给预期改善后需求的发展。综合考虑，我们认为2025-2027 年间全球铷铯盐合计需求或由2025 年的2466 吨升至2027 年的4600 吨，期间年均复合增长率或达36.6%。结合我们对全球铷铯盐供应与需求的拟合、预测，我们认为2025-2027 年间，全球铷铯盐供给或分别为2210/3135/4550 吨，全球铷铯盐需求或分别为2446/3166/4600 吨，供需平衡或分别为-256/-30/-50吨。供需升级带动的铷铯盐市场扩张或有效增厚上游相关公司的利润，对应企业的估值及收益弹性有望释放。铷铯板块相关标的：中矿资源、金银河。锂：锂行业供需关系或持续改善。从供给端观察，生产成本分化或决定锂矿端供给增量。考虑到锂价对高成本矿企的锂产出影响，2025 年后锂矿端增量或逐渐缩减，而南美地区低成本盐湖提锂产出或决定全球锂供给弹性。我们预计2024-2027 年间，全球锂供给或由123.1 万吨LCE 增至186 万吨LCE，期间CAGR 或达15%。其中，盐湖提锂产量或由24 年的47.5 万吨LCE 增至27 年的84 万吨LCE，期间CAGR 或达21%，对应供应占比或由39%升至45%。从需求端观察，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推动的储能锂电池需求的阶段性爆发，2024-2027 年间全球锂电池合计出货量或由24年的1545GWh 增至27 年的2778GWh，全球碳酸锂合计需求量或由24 年的103 万吨增至27 年的184 万吨，期间CAGR 或达21%。综合考虑，锂供需结构或在2025-2027 年间逐渐改善，期间供需平衡或分别达到12.8/6/2 万吨LCE，供应过剩状况持续减缓。随着“反内卷”政策持续深化，叠加下游新能源汽车及储能领域的高景气度运行，锂行业供需结构改善或推动金属产品价格、行业盈利及估值水平持续改善。锂板块相关标的：中矿资源、金银河、
天齐锂业、
赣锋锂业、
永兴材料。锑：供需错配或推升锑行业进入强景气周期。从供给侧观察，一方面，极地黄金锑矿停产导致锑矿供应超预期收缩；另一方面，受持续的环保限制、储量保护及出口管制影响，中国锑矿产量或维持下降趋势。再生锑方面，铅酸蓄电池的消耗量下降或使再生锑产量增速下滑。2024-2027 年间，全球再生锑供应或由3.3 万吨升至3.5万吨，期间CAGR 为2%，占全球锑供应比例或由24.2%升至27.4%。从需求端观察，光伏装机的强劲增长或推动锑需求快速提升，而隐形库存的再建或推动锑需求稳定增长，2024-2027 年间全球锑需求增速CAGR或达11%。综合考虑，2024-2027 年间，全球锑供需缺口或持续放大，分别为-2.8/-6.0/-7.6/-9.5 万吨，占需求比例或为17.1%/32.8%/37.7%/42.8%。考虑到2025-2027 年间锑供需缺口的持续放大，锑价运行重心已进入上行通道，有助于相关上市公司营收及利润的持续增厚，锑板块配置属性有望增强。东兴晨报P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源锑板块相关标的：
华钰矿业、
华锡有色、
湖南黄金。钼：供需延续紧平衡或推动价格中枢上行。从供给侧观察，2020-2024 年间全球钼供给从27.3 万吨增长至29.2万吨，年均复合增速仅为1.6%。考虑到钼矿国内新增项目或于2027 年之后才开始逐渐达产，而海外受矿山低品位与罢工扰动频发影响，供给增量较少且不及预期，全球钼供给量或维持低速增长。从需求侧观察，随着钢铁行业的高端化及绿色化转型，航空航天、汽车轻量化领域对含钼合金钢需求增强，预计2024-2027 年间钼需求端CAGR 或达3.8%。考虑到全球钼供需基本面持续紧平衡状态，我们认为钼精矿的价格中枢有望持续上行并回归到5000 元/吨的水平，钼金属价格的提升或助推相关公司的盈利及估值弹性释放。钼板块相关标的：
洛阳钼业、金钼股份、
西部矿业。镁：镁行业供需或进入持续性紧平衡状态。中国原镁行业已逐渐形成镁新型现代产业集群，这有助于行业规模效益的提升及盈利水平的修复，也意味着行业的发展将与新能源产业的发展形成有效共振。鉴于企业端原镁产能现有的建设规划与产能利用率的回升，我们认为2024-2027 年间，全球原镁产量或由112 万吨增至200 万吨，其中中国原镁产量或由102.6 万吨增至175 万吨。在镁需求端，汽车轻量化发展或为全球镁金属需求带来大幅增量，而机器人行业、镁合金建筑模板、镁基储氢及低空经济等领域发展亦或为全球镁金属需求上行提供弹性。我们认为，2024-2027 年间，全球镁金属需求或由2024 年的112 万吨增长至2027 年的200.1 万吨，期间CAGR 或达21%。综合考虑，2025-2027 年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1 万吨，全球原镁供需的紧平衡状态同样暗示镁行业已经显现周期性的底部特征。考虑到部分镁生产企业的高污染，中国原镁行业产能的低利用率（24 年为69%），镁价的低迷（24-25 年镁价长期低于行业平均成本1.9 万元/吨），以及镁行业集群化发展的趋势，我们认为，“反内卷”政策或有望在2026 年向镁行业扩散，镁行业的供需结构改善或推动镁价由周期性的底部上行，镁企业盈利及估值水平有望提升。镁板块相关标的：
宝武镁业、
星源卓镁、
万丰奥威。风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。参考报告：《弱供给周期下的行业配置属性再探讨—小金属板块估值及收益弹性有望释放》，2025-12-16刘航 | 东兴证券电子行业首席分析师电子行业：电子行业2026 年度策略：掘金AI 创新周期东兴晨报P8敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源年初至2025 年12 月5 日，电子行业指数（中信）上涨 44.67%。年初受DeepSeek 引领的开源模型创新浪潮驱动，国内AI 大模型产业价值重估，叠加终端侧AI 应用的持续迭代升级，算力产业链表现相对强劲。后续AI 技术引领的产业链创新与终端应用复苏持续推动电子行业上行，同时2H25 开始存储板块受供需缺口影响下开启涨价周期。2025 年初至 2025 年 12 月5 日，电子行业指数（中信）上涨 44.67%。据2025 年基金三季报披露的信息，2025 年Q3 基金持有电子行业总市值为 9370.88 亿元，占流通 A 股市值比重为 5.07%，AI 产业周期叠加业绩释放期，电子板块持续受到机构投资者青睐。2025 年Q3 电子板块基金持仓市值/流通市值占比前十的公司分别为：
茂莱光学、
澜起科技、
源杰科技、
中科飞测、
晶晨股份、
中芯国际、
中微公司、
兆易创新、芯源微、
思特威。半导体核心赛道优质公司受益于AI 创新周期与国产替代产业周期共振，机构持仓占比较高。目前，我们看到AI 逻辑正在不断强化：①算力需求快速增长，在生成式人工智能蓬勃发展的推动下，算力行业维持高景气。②AI 芯片崛起，端侧AI 领域百花齐放。③AI 工作负载的指数级增长正在增加数据中心的功率需求。我们建议沿着AI 创新周期，布局新技术、新需求和新周期，掘金优质赛道。展望未来， AI 浪潮叠加进口替代，产业趋势不断强化，电子行业进入新发展阶段，看好方向如下：（一）半导体存储：存储行业迎来上行周期，AI 驱动供需失衡推动价格进入超级周期。本轮存储上行周期的核心
驱动力是AI 算力基础设施的爆发性需求，特别是AI 服务器对存储的用量是普通服务器的数倍，带动HBM、DDR5、企业级SSD 等高性能存储需求激增。在供给端，三大原厂（三星、SK 海力士、美光）将产能优先分配给高利润的HBM 和DDR5 等领域，导致用于传统服务器和消费电子的DDR4 等成熟制程产品产能被挤压，供应紧张。同时，全球存储供应商的库存水平已降至历史低位。在需求端，AI 推理应用普及使得“冷数据”和“温数据”的调用需求增加，进一步推动了对大容量SSD 的需求，QLC SSD 因其高密度和成本优势正在加速替代传统HDD。受益标的：（1）存储模组：
香农芯创、
江波龙、
佰维存储、德明利等；（2）存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份等。（二）半导体测试设备：AI 算力发展推动AI 芯片与高性能存储（如HBM）需求，显著提升测试复杂度与时间，带动测试机市场量价齐升。当下SoC 测试机（占市场60%）和存储测试机（占21%）为核心品类，2025年全球测试设备市场规模有望突破138 亿美元。AI 芯片的先进制程（如3nm GAA）、Chiplet 异构集成及HBM堆叠技术，要求测试机具备高通道数、高速信号处理能力，直接推动了测试机市场的“量价齐升” 。具备高精度测量、高效并行测试能力及专用芯片等核心技术壁垒的国产厂商，正加速突破高端测试领域，推荐：精智达；受益标的：长川科技、华峰测控等。（三）磁性元件：随着AI 服务器单机柜功率从传统数千瓦跃升至超100kW，传统交流供电架构因多级转换效率低、空间占用大及铜材消耗剧增而面临瓶颈。英伟达行业转向800V 高压直流（HVDC）架构，更大的电力需求下已明确将SST 作为2027 年量产方案。SST 方案中磁元件成本占比约15%-20%。作为能大幅提升电能转换效率的关键设备，SST 方案落地有望加速磁性元件需求快速增长；除固态变压器配套需求外，算力网拉动承载算力需求的服务器磁性元件规模增长，与此同时高效算力倒逼磁元件高端化，相关受益标的：可立克、京泉华、铭普光磁、顺络电子等。风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。东兴晨报P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源参考报告：《电子行业2026 年度策略：掘金AI 创新周期》，2025-12-17曹奕丰 | 东兴证券交运分析师交运行业：航空机场2025 年12 月数据点评：国内线需求明显优于24 年，国际线供给略有过剩上市航司发布2025 年12 月运营数据。国内航线供需整体向好，但国际航线客座率承压较明显。国内航线方面，12 月上市公司国内航线运力投放同比提升约4.2%，环比11 月提升约1.9%。四季度以来，三大航的运力投放同比增速呈缓慢上升趋势，我们认为主要是24 年淡季需求较差倒逼供给端收缩，而25 年同期供需关系相对改善。客座率方面，2025 年12 月上市公司整体客座率较24 年同期提升约2.4pct，同比改善依旧比较明显，环比11 月下降1.0pct，主要系季节性波动。综合运力投放与客座率的指标可以看出， 25年四季度国内航线整体供需关系较24 年同期有所好转，在运力投放增速缓慢提升的同时，客座率也较24 年同期持续保持2pct 以上的增长。国际航线方面，25 年12 月上市航司国际航线运力投放同比24 年提升约12.8%，环比11 月提升9.3%。客座率方面，12 月客座率同比24 年提升1.0pct，但环比降幅较大，上市航司平均降幅达3.1pct。我们认为客座率同比增长1.0pct 更多是24 年同期基数较低的影响，与之对比，10 月和11 月国际客座率同比24 年提升都在4pct 左右，12 月增幅降至1pct，实际上体现的是需求不及预期，供给短期出现过剩。在日本航线需求受到影响的背景下，部分运力外溢至其他航线，确实更容易导致运力过剩，因此后续航司有必要继续加强对国际航线的供给管控。机场方面，日本航班取消对机场影响大于航司。12 月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增长分别为4%、9%、22%和9%，除白云机场外，其余机场国际吞吐量同比增速较11 月都明显下降，例如上海机场增速从11 月的20%左右降至12 月的4%左右。这一方面和24 年同期基数提升有关，另一方面也受日本航线取消的影响。由于日本航线普遍航距较短，但客流量大，而机场航空性收入按照客流量和起降架次计费，导致日本航班取消对机场造成的影响比对航司更明显。风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素、国际局势变动等。参考报告：《航空机场2025 年12 月数据点评：国内线需求明显优于24 年，国际线供给略有过剩》，2026-01-1（分析师：刘航 执业编码：S1480522060001 电话：021-25102913 分析师：曹奕丰 执业编码：S1480519050005 电话：021-25102904 分析师：张天丰 执业编码：S1480520100001 电话：东兴晨报 P10敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源021-25102914）东兴晨报 P11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源