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东吴证券研究所
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纳科诺尔（920522）
2026年三季报点评：Q3业绩符合预期，在手
订单较为充沛
2026年10月30日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 朱家佟
执业证书：S0600524080002
zhujt@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 17.38
一年最低/最高价 16.15/78.28
市净率(倍) 3.53
流通A股市值(百万元) 3,363.43
总市值(百万元) 3,814.06
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.92
资产负债率(%,LF) 67.04
总股本(百万股) 219.45
流通A股(百万股) 193.52
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 1,053.51 978.26 1,284.05 1,531.51 1,933.84
同比（%） 11.42 (7.14) 31.26 19.27 26.27
归母净利润（百万元） 161.83 65.92 35.96 154.64 248.55
同比（%） 30.69 (59.27) (45.44) 329.99 60.74
EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.30 0.16 0.70 1.13
P/E（现价&最新摊薄） 23.80 58.43 107.09 24.91 15.50
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ Q3业绩符合市场预期。公司26年Q1-3营收9.1亿元，同增30%，归母净利润0.2
亿元，同减65%，扣非净利润0.1亿元，同减67%，毛利率14.5%，同减6.1pct，归
母净利率2.2%，同减6pct；其中26年Q3营收2.6亿元，同环比+16％/-22％，归
母净利润0.03亿元，同环比-34%/-26％，扣非净利润0.02亿元，同环比-48%/-59％，
毛利率15.7%，同环比-0.5/+2.2pct，归母净利率1.3%，同环比-1.0/-0.1pct。
◼ 传统业务交付稳定、在手订单较为充沛。公司前三季度收入9.1亿元，同增30%，
受益于产品验收量提升，辊压设备订单需求旺盛，合同负债达12.5亿元，较Q2末
增长21%，显示在手订单充足，未来收入确认基础稳固。Q3毛利率15.7%，环比增
长2.2pct，前期低价订单影响减弱。公司绑定国内头部电池企业，受扩产节奏波动
相对较小，此外海外订单占比达 30%+，毛利率水平高于国内，随着在手订单的陆
续确收，公司后续盈利水平有望提升。
◼ 固态设备矩阵完善、静待产业化后放量。公司已布局干法电极、锂带辊压、电解质
成膜及转印等设备，并加快等静压设备测试验证，部分产品已实现客户交付。公司
拟投资1.05亿元建设相关项目，在扩充高精度辊压设备产能的同时建设固态电池关
键设备生产线，投资建设500平米、-60℃露点实验室，聚焦全固态智能制造装备，
布局GWh级干法设备、转印设备、锂金属负极设备及等静压设备，技术储备支撑
未来高端市场拓展。
◼ 经营性现金流承压、存货较Q2末增长21%。公司Q1-3期间费用0.6亿元，同增
4%，费用率6.9%，同减1.7pct，Q3期间费用0.2亿元，同环比-2%/+9%，费用率
8.4%，同环比-1.5/+2.4pct；26年Q1-3经营性净现金流0.5亿元，同减53%，其中
Q3经营性现金流-0.1亿元，同环比转负；Q1-3资本开支0.3亿元，同减14%，其中
Q3资本开支0.2亿元，同环比+56%/+452%；Q3末存货18.1亿元，较Q2末增长
21%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到低价订单影响及毛利率修复节奏，我们下调预计公司
26-28 年归母净利润 0.4/1.5/2.5 亿元（此前预期 1.2/2.5/3.7 亿元），同比 -
45%/+330%/+61%，对应PE为107/25/16倍，考虑到公司充足在手订单对业绩的支
撑及固态电池设备布局完善，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。
-64%
-56%
-48%
-40%
-32%
-24%
-16%
-8%
0%
8%
16%
2025/10/30 2026/2/28 2026/6/29 2026/10/28
纳科诺尔 北证50
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公司点评报告
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纳科诺尔三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2,279 2,267 2,494 3,063 营业总收入 978 1,284 1,532 1,934
货币资金及交易性金融资产 582 510 470 578 营业成本(含金融类) 789 1,082 1,233 1,517
经营性应收款项 297 295 358 453 税金及附加 4 4 5 6
存货 1,242 1,299 1,500 1,850 销售费用 21 26 23 29
合同资产 78 103 122 155 管理费用 50 54 54 58
其他流动资产 80 60 43 28 研发费用 19 32 31 39
非流动资产 198 304 412 504 财务费用 (1) (4) (5) (12)
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 13 6 15 19
固定资产及使用权资产 66 203 324 422 投资净收益 2 0 0 0
在建工程 56 24 12 7 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 49 49 48 47 减值损失 (35) (55) (25) (25)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0
长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 76 42 182 292
其他非流动资产 27 27 27 27 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 2,477 2,570 2,906 3,567 利润总额 76 42 182 292
流动负债 1,351 1,408 1,588 2,001 减:所得税 10 6 27 44
短期借款及一年内到期的非流动负债 11 1 1 1 净利润 66 36 155 249
经营性应付款项 413 282 321 465 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 795 974 1,110 1,365 归属母公司净利润 66 36 155 249
其他流动负债 132 151 157 170
非流动负债 50 50 50 50 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.30 0.16 0.70 1.13
长期借款 25 25 25 25
应付债券 0 0 0 0 EBIT 71 86 187 286
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 85 113 221 326
其他非流动负债 24 24 24 24
负债合计 1,400 1,458 1,638 2,051 毛利率(%) 19.31 15.72 19.49 21.57
归属母公司股东权益 1,077 1,113 1,267 1,516 归母净利率(%) 6.74 2.80 10.10 12.85
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 1,077 1,113 1,267 1,516 收入增长率(%) (7.14) 31.26 19.27 26.27
负债和股东权益 2,477 2,570 2,906 3,567 归母净利润增长率(%) (59.27) (45.44) 329.99 60.74
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 139 81 103 240 每股净资产(元) 6.87 7.10 8.09 9.67
投资活动现金流 12 (142) (142) (132) 最新发行在外股份（百万股） 219 219 219 219
筹资活动现金流 (77) (11) (1) (1) ROIC(%) 5.48 6.51 13.05 17.13
现金净增加额 72 (72) (40) 108 ROE-摊薄(%) 6.12 3.23 12.20 16.40
折旧和摊销 14 27 34 40 资产负债率(%) 56.53 56.71 56.38 57.50
资本开支 (41) (142) (142) (132) P/E（现价&最新股本摊薄） 58.43 107.09 24.91 15.50
营运资本变动 18 (38) (111) (74) P/B（现价） 2.55 2.47 2.17 1.81
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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