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报
告
2026 年10 月15 日
行业日报
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有色金属
有色金属
通胀韧性较强压制金价，等待反弹信号
◼ 走势比较
◼ 子行业评级
贵金属 无评级
工业金属 无评级
稀有金属 无评级
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证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
报告摘要
美国经济 9 月呈现“弱就业+强通胀”组合，市场 12 月加息预期维持
高位。2026 年 10 月 14 日， 美国劳工统计局公布CPI 数据：9 月 CPI 同比
+3.7%（8 月前值 3.4%， 市场预期3.6%） ， 环比+0.6%； 核心CPI 同比+2.6%
（8 月前值 2.4%， 市场预期2.5%） ， 环比+0.3%，CPI 与核心CPI 读数均高
于市场预期。 能源端拉动通胀上行，2026 年 9 月布伦特原油月均价格 102
美元/桶，同比+51%，较 8 月油价 31%的同比增速上行 20 个 pct，油价涨
幅加速是推高通胀的核心要素之一。 就业端显著走弱， 美国9 月非农就业
人口增加 2.9 万人，远低于市场预期的约 9 万人。“强通胀+弱就业”的组
合，使得市场对 10 月加息预期偏低，但 12 月加息预期仍维持高位。
纽约联储主席释放鸽派表述，12 月是否是“最后一加”为关键变量。
近日， 纽约联储主席威廉姆斯表示：“尽管 AI 基建热潮和能源冲击在短期
内构成了新的通胀变量，但美国经济并未全面过热，年内再加息一次后，
预计到 2027 年无需进一步加息。”我们认为，虽然当前市场对 12 月加息
预期较为一致， 但12 月是否是“最后一加”才是影响金价走势的关键变量；
在更多支持暂停加息的数据落地前，金价或仍将维持震荡走势 。
中国央行持续加码购金，成为金价重要托底力量 。2026 年 9 月中国
央行新增购金约 23 吨， 实现连续23 个月增持， 且月度购金规模呈稳步抬
升态势。回顾 2022 年美联储激进加息周期，在流动性大幅收紧、金价承
压的背景下，中国央行单月购金峰值达 32 吨，有效托底金价，推动盘面
企稳反弹。 根据世界黄金协会统计，2025 年全球矿产黄金产量约 3800 吨，
若央行月度购金规模达到 30 吨 （对应年化购金量360 吨） ，占全球矿产金
供应近 10%，对金价的边际支撑力度将显著强化。因此，本轮央行月度购
金量触及 30 吨关口，或将成为金价企稳反转的关键信号之一。
观点：短期维持震荡， 等待反弹信号。整体来看， 短期美国通胀韧性
较强， 对黄金价格形成持续压制； 央行持续购金为金价提供坚实底部支撑。
预计金价将在 4100–4200 美元/盎司区间震荡筑底，后续通胀回落、央行
单月购金规模等核心观测信号出现，或将成为金价反弹的关键契机。
产业链相关标的：
紫金矿业、 紫金黄金国际、 万国黄金集团、 中金黄
金、
山金国际、
赤峰黄金、
湖南黄金、
山东黄金等。
风险提示：美联储紧缩超预期；通胀持续攀升；央行购金不及预期。
(10%)
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有色金属 沪深300
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行业日报
P2 通胀韧性较强压制金价，等待反弹信号
目录
一、 通胀韧性较强，央行购金持续加码 ................................ ................ 4
(一) 9 月经济呈现“弱就业+强通胀”组合................................ .................. 4
(二) 央行持续购金，为金价带来支撑 ................................ .................... 4
(三) 观点：短期维持震荡，等待反弹信号 ................................ ................ 5
二、 产业链相关标的 ................................ ................................ 5
三、 风险提示 ................................ ................................ ...... 5
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行业日报
P3 通胀韧性较强压制金价，等待反弹信号
图表目录
图表 1： 2026 年9 月美国 CPI 超预期 .................................................... 4
图表 2： 2026 年9 月美国非农就业不及预期............................................... 4
图表 3： 中国央行购金数据与金价走势 ................................................... 5
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行业日报
P4 通胀韧性较强压制金价，等待反弹信号
一、 通胀韧性较强，央行购金持续加码
(一)9 月经济呈现“弱就业+强通胀”组合
美国经济9 月呈现“弱就业+强通胀”组合， 市场12 月加息预期维持高位。2026 年10 月14 日，
美国劳工统计局公布CPI 数据：9 月CPI 同比+3.7%（8 月前值3.4%， 市场预期3.6%） ， 环比+0.6%；
核心 CPI 同比+2.6%（8 月前值2.4%， 市场预期2.5%） ， 环比+0.3%，CPI 与核心CPI 读数均高于市
场预期。 能源端拉动通胀上行，2026 年 9 月布伦特原油月均价格102 美元/桶， 同比+51%，较8 月
油价 31%的同比增速上行20 个pct， 油价涨幅加速是推高通胀的核心要素之一。 就业端显著走弱，
美国 9 月非农就业人口增加2.9 万人，远低于市场预期的约9 万人。“强通胀+弱就业”的组合，使
得市场对10 月加息预期偏低，但12 月加息预期仍维持高位。
图表1：2026 年9 月美国CPI 超预期 图表2：2026 年 9 月美国非农就业不及预期
资料来源：美国劳工局，太平洋有色 资料来源：美国劳工局，太平洋有色
纽约联储主席释放鸽派表述，12 月是否是“最后一加”为关键变量。近日，纽约联储主席威
廉姆斯表示： “尽管 AI 基建热潮和能源冲击在短期内构成了新的通胀变量，但美国经济并未全面
过热， 年内再加息一次后， 预计到2027 年无需进一步加息。” 我们认为， 虽然当前市场对12 月加
息预期较为一致， 但12 月是否是 “最后一加” 才是影响金价走势的关键变量；在更多支持暂停加
息的数据落地前，金价或仍将维持震荡走势。
(二)央行持续购金，为金价带来支撑
中国央行持续加码购金，成为金价重要托底力量。2026 年 9 月中国央行新增购金约23 吨，
实现连续 23 个月增持，且月度购金规模呈稳步抬升态势。回顾2022 年美联储激进加息周期，在
流动性大幅收紧、 金价承压的背景下， 中国央行单月购金峰值达32 吨， 有效托底金价， 推动盘面
企稳反弹。根据世界黄金协会统计，2025 年全球矿产黄金产量约 3800 吨，若央行月度购金规模
达到 30 吨（对应年化购金量 360 吨） ，占全球矿产金供应近 10%，对金价的边际支撑力度将显著
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行业日报
P5 通胀韧性较强压制金价，等待反弹信号
强化。因此，本轮央行月度购金量触及30 吨关口，或将成为金价企稳反转的关键信号之一。
图表3：中国央行购金数据与金价走势
资料来源：中国人民银行、CME，太平洋有色
(三)观点：短期维持震荡，等待反弹信号
核心观点：整体来看，短期美国通胀韧性较强，对黄金价格形成持续压制；央行持续购金为
金价提供坚实底部支撑。 预计金价将在4100–4200 美元/盎司区间震荡筑底， 后续通胀回落、 央行
单月购金规模等核心观测信号出现，或将成为金价反弹的关键契机。
二、 产业链相关标的
紫金矿业、紫金黄金国际、万国黄金集团、
中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、山
东黄金等。
三、 风险提示
美联储紧缩超预期；通胀持续攀升；央行购金不及预期。
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行业日报
P6 通胀韧性较强压制金价，等待反弹信号
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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