3 月金股组合

3 月金股组合
股票代码股票名称0119.HK保利置业集团000099.SZ中信海直601872.SH招商轮船600352.SH浙江龙盛002409.SZ雅克科技002709.SZ天赐材料300760.SZ迈瑞医疗605338.SH巴比食品1579.HK颐海国际601888.SH中国中免689009.SH九号公司-WD688630.SH芯碁微装市场指数指数名称涨跌%上证综指4124.190.38深证成指14172.630.59沪深3004660.440.27中小1008680.040.70创业板指3229.300.38行业表现（申万一级）指数名称涨跌%指数名称涨跌%农林牧渔3.71石油石化(2.02)基础化工2.84有色金属(1.77)医药生物2.41通信(1.07)建筑装饰2.08煤炭(0.56)环保2.04电子(0.05)中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格(8621)20328310证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001中银晨会聚焦-20260309■重点关注【宏观经济】1 月外汇市场分析报告*管涛 刘立品。1 月份，地缘政治冲突热点增加，叠加美联储主席提名人选公布，导致美元指数波动加剧，人民币汇率则延续了2025 年5 月以来的渐进升值行情，中间价升值加速，境内外即期汇率升值放缓，“三价”偏离幅度变化方向不一。【策略研究】聚焦“提质”扩内需*王君 郭晓希。3 月5 日，十四届全国人大四次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。【固定收益】“缩表+降息”的均衡*张鹏 肖成哲。沃什设想的“缩表+降息”均衡，可能面临美国财政、移民等方面的政策困境。【基础化工】化工行业政府工作报告学习体会*余嫄嫄 赵泰。2026 年3 月5日，李强总理在第十四届全国人民代表大会上作政府工作报告。《政府工作报告》（以下简称《报告》）总结回顾了2025 年取得的重大成绩，并对2026年经济社会发展和政府工作作出指示。【机械设备】机械设备行业点评*陶波 曹鸿生。2026 年3 月5 日，十四届全国人大四次会议开幕会在北京举行，国务院总理李强代表国务院作政府工作报告（下称报告），全面总结2025 年工作成绩，明确“十五五”时期主要目标和重大任务以及2026 年经济社会发展主要预期目标和政策取向，部署2026 年政府工作任务。【电力设备】2026 年政府工作报告学习体会*武佳雄 顾真。“十五五”期间重点关注氢能、聚变能、太空光伏等未来能源投资机会；绿色燃料首次写入政府工作报告，迎来“替代石油”战略定位升级；2026 年有望成为绿色燃料产业化拐点。维持行业强于大市评级。【社会服务】社服视角学习2026 年《政府工作报告》心得体会*李小民 纠泰民。2026 年3 月5 日，国务院总理李强于第十四届全国人大四次会议作政府工作报告，提出2026 年GDP 增长目标4.5%-5%，并对未来工作作出展望。【房地产】2026 年政府工作报告学习体会*夏亦丰 许佳璐。经济增长目标下调，稳定就业与收入预期重要性仍然较高。【电子】2026 年政府工作报告学习体会*苏凌瑶 茅珈恺。2026 年政府工作报告聚焦新质生产力，政策强调驱动产业创新，同时前沿布局和自主可控并举。数字经济和“人工智能+”目标明确，智算集群和卫星互联网建设大潮有望到来。【宏观经济】宏观和大类资产配置周报*陈琦 朱启兵。大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。【策略研究】策略周报*王君 徐亚。短期宽基或转入震荡阶段，中期仍维持A 股结构性慢牛观点。需密切关注下一个“战略级”布局点。【固定收益】更具弹性的增长目标未必改变利率趋势*张鹏 肖成哲。今年政府债务增速或相对放缓，但经济增长目标更具弹性，对价格水平强调更多，货币政策弹性也可能更高。中银晨会聚焦-20260309重点关注【宏观经济】1 月外汇市场分析报告—人民币延续补涨行情，外汇供求继续失衡管涛 刘立品1 月份，地缘政治冲突热点增加，叠加美联储主席提名人选公布，导致美元指数波动加剧，人民币汇率则延续了2025年5 月以来的渐进升值行情，中间价升值加速，境内外即期汇率升值放缓，“三价”偏离幅度变化方向不一。1 月份，人民币持续渐进升值对外贸企业负面影响加重，对出口企业的财务冲击不容低估。人民币汇率指数表现有所分化，国内三大汇率指数由涨转跌，但影响出口竞争力的实际有效汇率指数则延续了2025 年7 月以来升势，收敛了2022 年4 月以来的累计跌幅。1 月份，季节性因素导致跨境资金净流入放缓，但在货物贸易支撑下，跨境资金净流入规模整体仍处于历史高位。证券投资项下跨境资金活跃度提升，外资股债配置分化。1 月份，境内外汇供求缺口环比收窄，但银行结售汇顺差仍然录得历史次高。在人民币升值背景下，市场结汇意愿偏强、购汇动机较弱，表明境内外汇市场顺周期羊群效应重现。专题：外汇市场顺周期羊群效应触发央行“降准”。2 月27 日，人民银行宣布下调远期售汇业务的外汇风险准备金率。这可能是因为2 月份境内外汇市场延续了顺周期羊群效应。基于历史数据分析发现，外汇风险准备金政策对于稳定人民币汇率兼具信号作用和实质影响，但两方面影响程度不一。风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不及预期。【策略研究】聚焦“提质”扩内需—两会政府工作报告解读王君 郭晓希3 月5 日，十四届全国人大四次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。“十五五”开年，关注发展质量，修复名义价格。2026 年的报告更加强调高质量发展的“质”与“效”，为即将开启的“十五五”规划明确方向。与2025 年政府工作报告的对比，今年宏观政策在保持稳定性和连续性的同时，也根据内外形势的变化进行了具有深远意义的调整。1）总量方面，GDP 增长目标从去年的5%左右调整为今年的4.5-5%区间，为调结构、防风险和促改革预留出更大空间。此外，货币政策延续了此前“适度宽松”的总基调，财政政策也延续了去年“实施更加积极的财政政策”的表述，其中赤字率维持在4.0%，对应赤字规模提升至5.89 万亿元，较去年增加2300 亿元；超长期特别国债规模为1.3 万亿元，新增安排地方政府专项债券限额4.4 万亿元，均持平于去年。2）推动名义价格的回升是本次宏观层面较为值得关注的方向。本次报告明确提出“将通过改善总供求关系,推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升,促进经济良性循环”，CPI 目标依旧设立在2%左右，结合当前0.2%的同比增速，名义价格增长的修复或提升或成为年内宏观政策最为值得关注的主线。扩内需为首，打造智能经济新形态。1）扩内需为年内宏观政策主要发力点。报告提出“坚持内需主导，统筹促消费和扩投资”。拟安排2500 亿特别国债支持以旧换新，8000 亿用于“两重”建设。政策重心从“消费复苏”转向“消费激活”，手段更加丰富，与民生的结合更紧密。2）新兴产业方面，报告提出“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，全面增强自主创新能力，为高质量发展提供科技支撑”。从战略定位上，首次提出“打造智能经济新形态”，将智能经济定位为经济发展重要增长极，人工智能从赋能工具升级为经济形态，成为重塑经济结构的核心力量。此外，报告提出“促进新一代智能终端和智能体加快推广”，智能体首次写入政府工作报告，应用从单点赋能走向系统重构；最后，报告首次明确未来产业具体赛道，“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业；培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G 等未来产业”，这其中具身智能、脑机接口首次被列入。3）此外，本次报告明确提到“着力稳定房地产市场”，“因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房,鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”。“控增量、去库存、优供给”成为核心。房地产政策正逐步从风险管理转向存量结构优化和存量盘活，行业发展新模式正在形成。聚焦质量提升与价格修复，把握科技周期双主线。1）本次政府工作报告对于宏观层面的定调基本符合此前市场预期。政策发力基本延续去年以来的强度，将GDP 目标设为弹性区间，从“规模扩张”向“质量提升”的务实转变。年内名义价格的修复程度或成为影响资产价格的重要因素。扩内需仍为主导，手段更为多元化；新兴产业的战略地位进一步深化。2）对于资本市场而言，伴随着名义价格的企稳回升，今年A 股行情大概率进入盈利修复带来的分子端驱动阶段。方向上：AI 产业链资本开支仍处于上行阶段，国产大模型-云服务-国产算力为基础的国产AI 产业链逻辑闭环已初步形成；此外，国内名义价格的回升叠加海外再通胀预期下，年内周期资源品配置比例有望进一步提升，配置上可逐步从全球定价的资源品向内需资源品扩散。风险提示：政策落地节奏不及预期，海外地缘政治风险超预期。中银晨会聚焦-20260309【固定收益】“缩表+降息”的均衡—基本特征与主要困境张鹏 肖成哲沃什设想的“缩表+降息”均衡，可能面临美国财政、移民等方面的政策困境。目前可观察到的沃什政策理念的要点包括：货币主义：沃什将控制货币供给作为其货币政策理念的核心。财政鹰派：他认为，美联储在非危机条件下继续超发美元，助长了美国政府和国会的财政超支。按照他的逻辑，如果联储控制货币供给，可以“倒逼”政府和国会控制开支。降息“愿景”：沃什显然认同，利率由货币政策和财政政策共同决定。他认为如果联储缩表、财政政策更负责任，通胀和利率将会下降。这更像是一种降息“愿景”，而不是降息“承诺”。沃什设想的“缩表+降息”均衡可能有如下特征：货币化率更低、赤字率更低、非农就业增速更低、失业率稳定、薪酬增长率稳定、通胀率更低、利率更低。不过，“缩表+降息”均衡至少将面临三方面的困境：一是沃什能否顺利就任、且获取联储内部的支持；二是美国财政政策能否配合沃什的政策思路；三是美国移民政策也面临争议。如果“缩表+降息”均衡能够实现，对美国国债(以下简称“美债”)整体有利好作用。在这种情景下，如果没有由于“黑天鹅”事件造成的全球通胀持续回升，我们预计美联储本轮可能降息至3%以下，从而带动美债收益率继续下行，当然其间可能有波折，取决于财政政策配合的程度。如果“缩表+降息”均衡能够实现，对金价整体有利空作用，美元流动性继续超发的假设可能面临挑战。考虑到沃什的“缩表+降息”均衡设想还面临着前述困境，应该仅将这种情景的概率纳入考虑。但即使仅考虑这种概率，可能也意味着如果没有重大风险事件（比如地缘政治危机）的推动，应该对5000 美元/盎司以上（以伦敦金现货价为指标）的黄金价格保持谨慎。风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国贸易摩擦冲击超预期等。【基础化工】化工行业政府工作报告学习体会余嫄嫄 赵泰2026 年3 月5 日，李强总理在第十四届全国人民代表大会上作政府工作报告。《政府工作报告》（以下简称《报告》）总结回顾了2025 年取得的重大成绩，并对2026 年经济社会发展和政府工作作出指示。此外，《报告》介绍，国务院编制了《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》（以下简称《纲要（草案）》），并提交大会审核。会议在建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强、推进全国统一大市场建设、推动绿色转型等方面做出部署，为研判化工行业中长期投资价值与挖掘结构性机会提供指导。《报告》中与化工行业相关要点及学习体会优化提升传统产业，培育壮大新动能。传统产业方面，《报告》提出，持续推进重点产业提质升级，新部署一批重大技术改造升级项目，安排2000 亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。实施新一轮制造业重点产业链高质量发展行动，强化产业基础再造和重大技术装备攻关。在新兴产业和未来产业方面，《报告》提出，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G 等未来产业。我们认为，在2026 年政府工作的引领下，化工行业在全球产业分工中的地位和竞争力有望进一步增强，同时化工新材料作为新动能的材料载体，有望迎来快速发展。加快高水平科技自立自强，为高质量发展提供科技支撑。《报告》提出：加强原始创新和关键核心技术攻关。发挥新型举国体制优势，全链条推进关键核心技术攻关，组织实施好重大科技项目，强化战略前沿领域布局，产出更多原创性成果。我们预计，在关键核心领域，电子化学品、特种材料等材料的自主可控能力有望进一步提升。纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争。《报告》要求，完善统计、财税、考核等制度，规范地方政府经济促进行为，出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，规范税收优惠、财政补贴政策。加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。我们认为，破除地方保护、规范竞争秩序，有望引导化工行业形成基于禀赋、产业链协同、工艺路线的新竞争格局，同时，整治“内卷式”竞争有望加速部分行业景气回升。中银晨会聚焦-20260309以碳达峰碳中和为牵引，增强绿色发展动能。《报告》提出，实施重点行业提质降本降碳行动，深入推进零碳园区和工厂建设；培育氢能、绿色燃料等新增长点；有力有效管控高耗能高排放项目，加快淘汰落后产能；加强化石能源清洁高效利用。同时，《纲要（草案）》要求，“十五五”期间，单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，继续推动重点领域绿色低碳转型。我们认为，双碳目标倒逼化工企业绿色转型的节奏有望加快，高能耗与落后产能的淘汰力度将持续加大，氢能、绿色燃料等领域发展空间广阔。投资建议截至3 月5 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为30.14 倍，处在历史（2002 年至今）85.71%分位数；市净率为2.70 倍，处在历史78.75%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为17.73 倍，处在历史（2002 年至今）53.36%分位数；市净率为1.72 倍，处在历史57.15%分位数。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。评级面临的主要风险全球经济形势出现变化；地缘政治因素发生变化；国际能源价格大幅波动；下游需求低迷等。【机械设备】机械设备行业点评—2026 政府工作报告发布，聚焦新质生产力、扩内需及设备更新相关机会陶波 曹鸿生2026 年3 月5 日，十四届全国人大四次会议开幕会在北京举行，国务院总理李强代表国务院作政府工作报告（下称报告），全面总结2025 年工作成绩，明确“十五五”时期主要目标和重大任务以及2026 年经济社会发展主要预期目标和政策取向，部署2026 年政府工作任务。支撑评级的要点培育壮大新兴产业和未来产业，聚焦新质生产力。报告中提到，26 年将实施产业创新工程, 鼓励央企国企带头开放应用场景, 打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。建立未来产业投入增长和风险分担机制, 培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G 等未来产业。其中：1）未来能源，首次提及并放在首要位置，可控核聚变作为人类理想的终极能源形式，随着超导、AI 等技术的不断突破正在加速商业化， 2025 年国内重点项目已经陆续启动建设和大规模招标，随着政策支持力度的不断加深，我国可控核聚变建设有望步入新的阶段；2）具身智能，连续两年作为未来产业被写入政府工作报告，2025 年随着硬件技术逐渐完善，虽然人形机器人的软硬件仍然在不断的优化迭代的过程中，但是传统转动机构方案基本已经定型，人形机器人逐步由概念步入产业化初期，2026 年将是产业“1-10”的关键跨越时期；3）航空航天，由于低空轨道和频段的资源的稀缺性，各国卫星频轨资源的争夺竞争进入白热化状态，我国航空航天正处在由国家主导向商业航天转变的关键阶段，本次报告首次将航空航天定位为新兴支柱产业，同时报告中还提及“加快发展卫星互联网”，随着我国卫星星座组网需求的释放，我们认为航空航天将迎来快速发展。着力建设强大国内市场，坚持扩大内需。报告提出要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，拟发行超长期特别国债1.3 万亿元, 持续支持“两重”建设、“两新”工作等，拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元, 完善专项债券项目负面清单管理和自审自发试点, 重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，拓展内需增长新空间，今年拟安排中央预算内投资7550 亿元, 安排8000 亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设。在积极的财政政策下，基建、重大项目、化债等有望持续支撑工程机械、矿山设备等需求。大规模设备更新持续推进，有望进一步提升国内需求。报告指出，25 年我国围绕扩大有效投资, 加强 “两重” 项目建设, 加快设备更新资金拨付使用, 设备购置投资增长11.8％，26 年将优化提升传统产业，持续推进重点产业提质升级, 新部署一批重大技术改造升级项目, 安排2000 亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。我们认为大规模设备更新的持续推进，将有利于工程机械、工业母机、船舶、石化设备等存量设备更新需求的持续释放。中银晨会聚焦-20260309投资建议新质生产力：1）可控核聚变：重点关注具备可控核聚变装置关键材料和核心零部件制造能力以及已获得相关订单的上市公司，推荐合锻智能、安泰科技，建议关注联创光电、西部超导、国光电气、永鼎股份、精达股份、四创电子、旭光电子、爱科赛博、应流股份等。2）具身智能：在政策支持和技术进步的双重推动下，人形机器人有望快速发展，重点关注受益的机器人减速器、电机、传感器等核心零部件环节，建议关注恒立液压、五洲新春、北特科技、绿的谐波、步科股份、鼎智科技、伟创电气、柯力传感、汉威科技、双环传动等。3）商业航天：重点关注火箭和卫星的核心零部件及3D 打印等新工艺，建议关注南风股份、派克新材、华曙高科、铂力特、超捷股份、飞沃科技、天银机电、银邦股份、斯瑞新材、泰胜风能等。内需及以旧换新：1）工程机械：在国内外需求的共振下，工程机械行业有望开启新一轮的向上周期，推荐山推股份，建议关注恒立液压、三一重工、中联重科、徐工机械、柳工等；2）工业母机：建议关注华中数控、海天精工、纽威数控、科德数控、国盛智科、日发精机、浙海德曼、亚威股份、秦川机床等。评级面临的主要风险宏观经济波动的风险；下游需求不及预期的风险；支持政策不及预期的风险；技术进展不及预期风险；竞争加剧的风险。【电力设备】2026 年政府工作报告学习体会— “十五五”重点关注未来能源投资机会武佳雄 顾真“十五五”期间重点关注氢能、聚变能、太空光伏等未来能源投资机会；绿色燃料首次写入政府工作报告，迎来“替代石油”战略定位升级；2026 年有望成为绿色燃料产业化拐点。维持行业强于大市评级。支撑评级的要点“十五五”期间重点关注氢能、聚变能、太空光伏等未来能源投资机会：2026 年政府工作报告明确提出，培育壮大新兴产业和未来产业。实施产业创新工程，鼓励央企国企带头开放应用场景，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G 等未来产业。氢能、聚变能、生物质能、核能都是工信部曾点名发展的未来能源，“十五五”期间产业化有望加速，太空光伏衔接航空航天以及6G 产业化，同样有望迎来加速发展。绿色燃料首次写入政府工作报告，迎来“替代石油”战略定位升级：在习近平总书记2025 年12 月10 日中央经济工作会议上发表“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”重要讲话后，2026 年两会政府工作报告将该表述直接收录，是“绿色燃料”在政府工作报告中的首次出现。2026 年两会召开前，国家能源局组织召开绿色燃料产业发展专题座谈会，提出发展绿色燃料产业有利于替代石油、保障能源安全。我们认为，氢能、绿色燃料产业链在当前国际局势下已经具备“替代石油”战略定位，氢能、绿色燃料产业的发展逻辑已经由“满足FEU 海外航运减碳要求”向“替代石油，保障我国能源”进行发展。2026 年有望成为绿色燃料产业化拐点：2025 年8 月，国家能源局开展绿色液体燃料技术攻关和产业化试点工作（第一批），试点项目应于2026 年12 月底前建成投产，国家能源局将根据试点项目成效、推广应用前景等，结合实际宣传推广。实际上，第一批试点项目中电投绿能大安、上海电气洮南、中能建松原等项目已经投产，中国天楹计划2026年具备年产20 万吨符合欧盟认证标准的电制甲醇生产能力。我们认为，在“2025 年已有部分标杆项目投产”、“2026年其余标杆项目加速建设”、“总结经验后宣传推广”三步走规划下，2026 年有望成为绿色燃料产业化拐点。产业化初期项目高利润驱动增量设备投资，关注项目运营、核心设备投资机会。投资建议2026 年政府工作报告明确提出，培育壮大新兴产业和未来产业，氢能、聚变能此前被定义为未来能源，“十五五”期间有望迎来加速发展；太空光伏衔接航空航天以及6G 产业化，同样迎来发展机遇。绿色燃料首次写入政府工作报告，且具备“替代石油”战略定位，2026 年有望迎来加速发展。第一批绿色燃料试点项目投产有望驱动整体氢能以及绿色燃料行业加速产业化。推荐迈为股份、福斯特、华电科工、华光环能，建议关注奥特维、晶盛机电、东方日升、上海港湾、电投绿能、中国天楹、复洁环保、东华科技、嘉泽新能。评级面临的主要风险原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；新技术进展不达预期；新能源政策风险；消纳风险。中银晨会聚焦-20260309【社会服务】社服视角学习2026 年《政府工作报告》心得体会—维稳增长，内需主导，促进消费持续提升李小民 纠泰民2026 年3 月5 日，国务院总理李强于第十四届全国人大四次会议作政府工作报告，提出2026 年GDP 增长目标4.5%-5%，并对未来工作作出展望。结合报告来看，社服消费领域有望受益于多方面：1）消费提振专项行动加码，文旅、赛事、康养等服务消费或能进一步获政策倾斜；2）居民增收、就业优先导向有望提振居民消费信心和消费能力；3）要求文旅高质量发展，文旅体商等融合业态，入境消费环境持续优化，有望带动入境游消费持续增长。整体来看，在政策红利与结构性改革预期之下，社服消费板块景气度有望保持良好成长性。我们维持行业强于大市评级。支撑评级的要点服务消费重要性持续增长，消费提振政策有望加码。据国家统计局数据，2025 年全年最终消费支出对于经济增长的贡献率为52.0%，其中服务消费重要性持续提升，全年服务零售额同比增长5.5%，快于商品零售额1.7pct。政府工作报告里也多次提及扩大内需、运用财政工具支持提振消费、深入实施提振消费专项行动、以旧换新、个人消费贷款和经营主体贴息支持等内容，当下促消费战略高度逐渐提升。此外，报告也强调了商品消费扩容升级，并打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点，积极释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力，力求从供给端为消费增长提供新动能。相较2024 年“着力扩大国内需求”和2025 年“全方位扩大国内需求”的表述，2026 年政府工作报告将扩内需和促消费的重要性进一步提升。理顺消费阻碍，助力消费信心成长。报告在民生领域展现出较为清晰的“保障+增收”思路，有助于为居民消费意愿的增长减少阻力。一方面，保障改善民生相关内容提及了教育公平和质量提升、推进教育资源布局结构调整、强化基本医疗卫生服务、加强社会保障和服务、扩大普惠养老供给等内容，也提及了落实职工带薪错峰休假制度，加强消费者权益保护等内容。该类内容侧重于强化公共服务供给，有助于减少居民在教育、养老、医疗等领域的支出和心理压力，从而助力居民消费意愿释放。另一方面，增收则强调高质量充分就业、稳岗扩容、城乡居民增收计划、增强服务业带动就业能力等内容。良好的收入和收入预期是消费的基础前提，政府工作报告提及的“高质量充分就业”相较2024年的“稳就业促增收，就业优先”和2025 年的“更大力度稳定和扩大就业”是进一步的完善和补充，期待全年就业市场稳中有升。疫情后我国消费者信心水平整体处于低位，但缓慢修复，报告结合了“保障+增收”等内容，有望进一步助力居民消费者信心水平修复。文旅消费领域再迎利好。文旅行业景气度维持高位，2025 年国内出游人次yoy+16.2%，入境旅游人次yoy+17.1%。报告提及更好满足人民群众精神文化需求，其中要求高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态、积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动。文旅相关业态重要性持续凸显。入境游方面，报告也提及进一步扩大高水平对外开放、优化入境消费环境、打造“购在中国”品牌，入境游增长仍值得期待。投资建议本次政府工作报告强调稳增长、扩内需，有望从供给、需求、公共服务等多领域共促消费增长和消费信心修复，服务消费行业成长空间值得期待。1）文旅消费和服务消费领域，建议关注出行链相关企业：同程旅行、中国中免、黄山旅游、丽江股份、岭南控股、众信旅游、中青旅、天目湖、长白山、锋尚文化、大丰实业等；受益于商旅客流复苏以及市占率有望提高的连锁酒店品牌锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店等；承接餐饮宴会需求的同庆楼；2）保障和增收方面，在促就业政策推动下，推荐人服行业龙头北京人力、外服控股、科锐国际。3）在深化对外开放政策的支持下，建议关注跨境电商行业相关标的，同时推荐受益于展会经济复苏的米奥会展。评级面临的主要风险行业复苏不及预期，政策落地及执行不及预期。【房地产】2026 年政府工作报告学习体会—延续“着力稳定房地产市场”基调；首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”夏亦丰 许佳璐经济增长目标下调，稳定就业与收入预期重要性仍然较高。1）经济增长预期方面，25 年我国GDP 同比增长5%。26年的发展目标为：国内生产总值增长4.5%-5%，这是23-25 连续三年将增速目标设定在5%左右之后，再次下调了经济增速目标，26 年更加注重高质量的稳健发展。2）就业与收入方面，25 年城镇新增就业1267 万人，较24 年增加了11万人，城镇调查失业率5.2%，较24 年提升0.1 个百分点。26 年发展目标为：城镇新增就业1200 万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，与25 年设定的目标一致。25 年居民人均可支配收入实际增长5.4%，较24 年增速提升了0.3 个百分点。此次政府工作报告明确提出“促进高质量充分就业”，“加大各类政策对就业的支持力度，构建就业友好型发展方式”。我们认为，当前稳住居民对于收入与就业的预期急迫性较强，在此基础上，相关提振内需以及稳定房地产市场的政策才能更好显效。中银晨会聚焦-20260309货币政策与财政政策整体延续了25 年12 月中央经济工作会议和去年政府工作报告的基调和提法，提出“继续实施适度宽松的货币政策”和“继续实施更加积极的财政政策”，整体上中性偏宽松。1）货币政策：结构性货币政策工具运用有望增强。在“优化创新结构性货币政策工具”方面，与去年的政府工作报告相比，增加了“适当增加规模，完善实施方式”的提法，意味着结构性货币政策工具的运用有望增强，且规模有望提升。关于降准降息的提法，从去年政府工作报告的“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息”。2）财政政策：报告提出“赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89 万亿元，赤字规模较25 年增加2300 亿元”，赤字率目标与25 年持平；报告还提出“26 年一般公共预算支出规模将首次达到30 万亿元，较25 年增加1.27 万元”。在政府债务融资方面，提出今年“拟发行超长期特别国债1.3 万亿元”，与25 年安排规模持平；并继续安排特别国债3000 亿元，继续支持国有大型商业银行补充资本。房地产相关方面，政府工作报告首次提出“加强初婚初育家庭住房保障”，后续政策可期。根据民政局，2024 年我国初婚人口917.2 万人（458.6 万对），根据国家统计局，2024 年我国出生人口中一孩占比51%（即初育），2025 年我国出生人口791.9 万人，若用51%的一孩占比，预计初育家庭数量在406.7 万户左右。初婚初育家庭对于住房的需求较为刚性，若后续有相关政策出台，受惠家庭数量可观，对于减轻初婚初育家庭婚育成本、降低生活压力、提升年轻群体生育和购房意愿均能起到积极影响。我们认为相关可行的举措有：1）发放额外的购房补贴：例如南宁市25 年12月开始对新婚家庭发放2 万元/套的购房补贴；2）适当提高/上浮公积金最高贷款额度，强化购房支付能力；3）享受额外的利率优化：例如26 年3 月2 日，南充发布新政，为在本市范围内首次结婚登记的夫妻，按贷款额度的1%提供一次性个人住房消费贷款财政贴息，享受贴息政策的最高贷款额度为20 万元。4）优化初婚初育家庭购房时的住房套数认定标准；5）通过保障性租赁住房、配售型保障性住房等，为初婚初育家庭尤其是青年人、新市民提供实质性住房支持，缓解婚房难、育儿难等现实问题。除此以外，报告还提出“支持多子女家庭改善性住房需求”，目前已有多地进行了多子女家庭住房政策的优化，例如在仍然限购的地区，多孩家庭可增加限购套数；优化多子女家庭购房时的住房套数认定标准；增加公积金贷款额度上限；享受额外的购房补贴等。但我们认为，未来对多孩家庭的购房政策应更多考虑实际需求，更精细化、重效果，侧重在置换优惠上（面积更大、功能性更强的房子），包括但不限于置换周期的优惠、卖一买一的交易税费优惠（税费减免、免征年限缩短或取消、中介费减免等）、利率优惠、额外购房补贴等。值得注意的是，本次报告同时提及“加强初婚初育家庭住房保障”、“支持多子女家庭改善性住房需求”，基本已经全面覆盖了有子女家庭的住房需求，将住房政策与人口生育政策融合，是积极应对人口发展新形势、构建生育友好型社会、稳定房地产市场的重要创新举措。此次政府工作报告提出“深入推进房地产发展新模式的基础制度和配套政策建设”，从“加快构建”到“深入推进”措辞转变体现了现阶段房地产新模式大框架已基本形成，行业转型带来的制度、政策监管、参与主体的转型也将加速落地。在最近提及“房地产发展新模式”的政治局会议（25 年4 月）、中央经济工作会议（25 年12 月）上的措辞均为“加快构建”，去年的政府工作报告措辞为“有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式”，本次政府工作报告首次运用了“深入推进”的措辞，意味着房地产新模式的构建已经基本完成，目前已经进入推进阶段，更加突出基础制度和配套政策建设，预计2026 年各地将继续完善房地产开发、融资、销售等基础性制度，并进一步探索配套政策的建设。本次政府工作报告还提及了其他房地产方面的内容，基本延续了过去会议的提法：1）“着力稳定房地产市场。因城施策控增量、 去库存、 优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，基本延续了25 年12 月的中央经济工作会议的提法，稳定市场预期仍是重中之重。当前房地产市场的库存压力仍然较大，过去的住房供给量多质差，因此需要在控新增、去库存、优供给一起着手，改善市场供求关系，修复市场预期。2）“深化住房公积金制度改革”，同样延续了25 年12 月中央经济工作会议的提法，我们认为公积金制度改革将成为2026年房地产的重点工作之一。根据中指院，2022 年以来，各地公积金政策就已成为各地促进住房需求释放的重要工具，2025 年全国各地出台公积金政策超300 条。我们预计未来公积金政策将更加细化，优化方向有：推动全国公积金互通；推进公积金“又提又贷”；放松“商转公”条件。3）“优化保障性住房供给”延续了25 年11 月发布的“十五五”规划建议中的提法，“十四五”期间，保障性住房已经实现了有效供应，“十五五”期间转而更加注重优化供给结构（包括区域结构和产品结构）以及提升保障房品质。4）“进一步发挥‘保交房’的白名单制度作用，防范债务违约风险”，保交付工作仍然重要。5）“有序推动安全舒适绿色智慧的‘好房子’建设，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动”，去年首次将“好房子”纳入政府工作报告，去年提出“完善标准规范”后，25 年5 月《住宅项目规范》实施，多地出台了“好房子”标准，今年进一步措辞侧重“有序推进”，预计今年或进一步推动标准落地执行，更多城市将打造“好房子”项目。6）“高质量推进城市更新, 稳步实施城镇老旧小区、城中村等改造。盘活利用存量土地和闲置房屋设施”，我们认为，从G 端可以通过收储与城市更新吸收供给、创造需求；从B 端可以通过盘活存量等来转移供给，以上政策将一起发力调整房地产市场的供需关系，与我们此前对政策方向的预判基本一致。中银晨会聚焦-20260309投资建议我们认为本次政府工作报告在房地产相关部分基本符合前期市场预期，内容囊括较往年更加全面、更加精细化、更有针对性，同时，也不乏创新型的增量政策方向。后续房地产行业供需两端政策均有进一步落地的预期，从而起到改善市场预期、推动房地产市场回稳的效果。其中，需求端包括初婚初育家庭住房需求、多子女家庭住房需求、公积金制度改革等，供给端政策包括城市更新、盘活存量、收储、“好房子”建设等，此外，房地产基础及配套制度建设也有望加速推进。从投资建议角度来说，2026 年全年来看，地产板块出现收益的机会较大，今年建议关注及配置。节奏上，可能会出现两个拐点，一个是即将到来的一季度末左右的“政策拐点”，或体现在供需端政策积极性提升，一个是四季度左右的“基本面拐点”，主要是指需求好转的明朗度，或体现在二手房价格的降幅收窄。“政策拐点”需要提前布局；“基本面拐点”机会持续时间会更长，持续性的修复仍要待价格止跌回稳。从投资主线来说，部分房企在2025年计提减值相对充分，2026、2027 年减值压力减轻，在此变化之下有反转可能性；部分持有性商业地产公司已经提前布局新业态、新模式、新场景，更能把握新消费时代下的机遇。现阶段我们建议关注三条主线：1）基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：华润置地、滨江集团、招商蛇口、建发国际集团。2）连续在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团。3）积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、嘉里建设、大悦城、百联股份。风险提示：政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。【电子】2026 年政府工作报告学习体会—前沿布局和自主可控并举，智算集群建设大潮或至苏凌瑶 茅珈恺2026 年政府工作报告聚焦新质生产力，政策强调驱动产业创新，同时前沿布局和自主可控并举。数字经济和“人工智能+”目标明确，智算集群和卫星互联网建设大潮有望到来。支撑评级的要点政策聚焦新质生产力，电子行业迎发展机遇期。2026 年3 月5 日第十四届全国人大四次会议开幕会在北京举行，国务院总理李强代表国务院作政府工作报告（以下简称“报告”），全面总结2025 年工作成绩，明确“十五五”时期主要目标和重大任务以及2026 年经济社会发展主要预期目标和政策取向，部署2026 年政府工作任务。“报告”多次强调发展新质生产力，明确强调“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，因地制宜发展新质生产力，建设现代化产业体系”。我们认为电子行业是科技创新的核心载体和现代化产业体系的关键组成部分，并有望迎来发展机遇期。政策驱动产业创新，前沿布局和自主可控并举。“报告”指出要实施产业创新工程，鼓励央企国企带头开放应用场景，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业。建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G 等未来产业。我们认为无论是新兴支柱产业，还是未来产业，都是长期技术储备和投资方向，后续有望在政策上获得针对性支持。报告指出2025 年芯片自主研发有了新突破，并设定“十五五”期间全社会研发经费投入年均增长7%以上的目标。我们认为这将明确持续加大研发投入，聚焦突破集成电路等“卡脖子”环节，而产业链自主可控能力建设是长期方向。数字经济和“人工智能+”目标明确，智算集群和卫星互联网建设大潮将至。“报告”提出2025 年数字经济核心产业增加值占国内生产总值的比重提高到10.5%以上，并设定“十五五”末达到12.5%的目标。同时要深化拓展“人工智能+”，促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式。支持人工智能开源社区建设，促进开源生态繁荣。实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。加快发展卫星互联网。打造“5G+工业互联网”升级版。我们认为数字经济和智能化转型有望为智算集群基础设施建设注入强劲动力。未来AI 算力基础设施和卫星互联网有望进入大规模建设期，并为上游设备、制造、芯片、电子元器件等领域带来确定性增量市场。投资建议建议关注：【算力】寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦股份。【存储】兆易创新、聚辰股份、力芯微。【设备】北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海。【先进制造】中芯国际、华虹公司、晶合集成、华润微。【先进封装】芯碁微装、长电科技、通富微电。【光通信】中际旭创、天孚通信、新易盛、长飞光纤、中天科技、亨通光电、环旭电子、杰普特、大族激光。【PCB】深南电路、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技。【PCB 材料】生益科技、南亚新材、菲利华、国际复材、中材科技、宏和科技。【散热和电源】英维克、申菱环境、杰华特、麦格米特、欧陆通、海星股份。评级面临的主要风险宏观经济波动的风险。下游需求不及预期的风险。政策不及预期的风险。技术进展不及预期风险。竞争加剧的风险。中银晨会聚焦-20260309【宏观经济】宏观和大类资产配置周报—本周沪深300 指数下跌1.07%陈琦 朱启兵大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。宏观要闻回顾要闻：十四届全国人大四次会议在京开幕，国务院总理李强在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：经济增长4.5%-5.0%，在实际工作中努力争取更好结果；城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200 万人以上；居民消费价格涨幅2.0%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4 万亿斤左右；单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右。经济数据：受春节假期等因素影响，中国2 月官方制造业PMI 为49.0%，环比下降0.3 个百分点；非制造业PMI 为49.5%，上升0.1 个百分点。资产表现回顾本周沪深300 指数下跌1.07%，沪深300 股指期货下跌1.24%；焦煤期货本周上涨2.26%，铁矿石主力合约本周上涨2.54%；余额宝7 天年化收益率仍为1.00%，与上周持平；十年国债收益率上行1BP 至1.78%，活跃十年国债期货本周上涨0.14%。资产配置建议3 月5 日，十四届全国人大四次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。（下文简称“报告”）。报告提出，2026 年经济发展主要预期目标是：国内生产总值增长4.5-5%，并特别要求“在实际工作中努力争取更好结果”；粮食产量1.4 万亿斤左右，与2025 年目标持平。2026 年城镇调查失业率目标仍设为5.5%，与2025 年持平。值得一提的是，2026 年1 月，中国CPI 累计同比增速仅为0.2%，国内通胀仍显不足。报告再次将2026 年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，与2025 年持平，并指出2026 年“将通过改善总供求关系”，“推动价格总水平由负转正”，推动物价合理回升或仍是年内经济发展的重要任务。本周我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。【策略研究】策略周报—短期震荡，等待下一个“战略级”布局点王君 徐亚短期宽基或转入震荡阶段，中期仍维持A 股结构性慢牛观点。需密切关注下一个“战略级”布局点。本次军事冲突对于权益市场影响的主要观测指标为油价。背后是“通胀预期再起→利率路径重估→分母端压力回传”的典型流动性负反馈。这三个阶段的演绎逻辑分别是：第一阶段：地缘风险转化的“成本冲击”。霍尔木兹海峡受阻导致原油供应的“硬缺口”，油价不再由需求侧决定，而是由风险溢价和运输中断时间决定。油价作为大宗之母，其价格快涨会迅速影响全球供应链，直接抬高二次通胀的风险。第二阶段：通胀韧性对“降息逻辑”的截断。原本市场定价的是“去通胀+软着陆+开启降息”。但油价冲高会推升CPI 预期，迫使美联储不得不释放“Higher for Longer”的信号。降息预期推迟或收缩，美元指数和美债收益率维持高位震荡甚至反弹。这意味着原本预期的“美元走弱、流动性外溢至新兴市场”的趋势被切断。第三阶段：新兴市场（日股、韩股、中国A 股、中国香港股市、中国台湾股市）的流动性冲击。当美元维持强势，全球资金会从高弹性的新兴市场撤回美元避险资产。我们认为，这种类似的流动性冲击并非新鲜事，当前的市场调整类似于今年1 月29 日至2 月6 日发生的贵金属（黄金、白银）流动性冲击调整，万得全A 指数期间最大跌幅在4%左右，只不过上次是由美联储提名沃克这一事件所触发，而本次是由油价导致的通胀预期催化所致。再向前追溯，2025 年11 月下旬的A 股市场调整，同样与同期美联储降息预期下调有关。短期宽基或转入震荡阶段，中期仍维持A 股结构性慢牛的观点。短期而言，市场已进入较为悲观时刻，区间底部临近，但准确触底时点受军事冲突事项的扰动较大，具备一定短期不可测性，短期宽基指数或转入震荡区间。值得考虑的是类似的流动性冲击或流动性方向是否具备“逆转”的逻辑，当前这一方面的逻辑和证据似乎也并不充分，军事冲突事项烈度边际加剧，短期避险逻辑可能继续演绎，但大的趋势方向仍没有松动的迹象。需要密切关注下一个“战略级”布局点。2025 年以来几次“战略级”买点由“贸易摩擦冲击”和“流动性预期冲击”所致。当前阶段，AI 产业趋势并不受军事冲突扰动，国内经济结构转型及基本面稳中向好走势不变，当前仍为趋势上行过程中的一次扰动。指数层面，不考虑盈利增长推动，全A 指数距离其股权风险溢价（滚动三年）两倍标准差上沿的静态空间约为4%，指数快速走高面临估值及监管双重压力，但年内中枢上行的慢牛仍然可期。中银晨会聚焦-20260309结构方面，“科技”+“周期资源”双主线趋势延续。海外不确定性升温有望为本轮周期资源品行情带来新一轮催化。科技行业大部分环节预期交易较为充分，短期受海外流动性预期收紧影响，节奏上或受到进一步压制，但长期逻辑不改，“黑天鹅”事件反而有望贡献长期配置机会。2025 年以来，相比光模块等核心环节，国产链无论是国产算力还是云服务，涨幅都相对更小，仍具备配置性价比。风险提示：1）地缘冲突超预期升级或霍尔木兹海峡遭长期封锁，导致油价持续走高。2）油价引发的通胀韧性超预期，可能导致全球主要央行紧缩预期重估，推迟或减少降息。3）美元流动性快速收紧，引发全球资本从新兴市场回流美国，对权益资产形成冲击。4）冲突持续时间与范围存在不确定性，或持续扰动市场风险偏好，压制估值。5）国内经济基本面修复节奏若不及预期，可能难以对冲外部流动性收紧带来的压力。【固定收益】更具弹性的增长目标未必改变利率趋势—高频数据扫描张鹏 肖成哲今年政府债务增速或相对放缓，但经济增长目标更具弹性，对价格水平强调更多，货币政策弹性也可能更高。
1. 中东局势升级、航路安全问题扰动通胀预期。国际海事组织3 月6 日表示，当天霍尔木兹海峡发生船只遭袭事件，
已造成海员伤亡；马士基与赫伯罗特相继宣布暂停多条中东关键航运线路服务。航路安全形势紧张，导致国际油价快速拉升。今年1 月，美国CPI 三个主要分项中，能源CPI 是唯一同比下降的分项，发挥着抑制通胀的作用。而油价上升无疑将影响美国通胀预期，也显著影响美债市场。不过，从中期视角来看，我们仍然认为当前的中东局势产生脉冲式影响的可能性较高。当前美伊矛盾已经集中爆发，后续如果冲突趋于降级，可能意味着双方实力达到某种均衡，则再升级的风险降低。
2. 更具弹性的增长目标未必改变我国利率趋势。今年两会政府工作报告提出2026 年的经济增长目标为4.5%－5%，在
实际工作中努力争取更好结果。财政政策更加积极，据政府工作报告起草组预计今年新增政府债务11.89 万亿元，较2025 年增加约300 亿元。但考虑到基数效应，如果假设今年政府债务最终增量接近去年，那么政府债增速可能较去年有所回落。而去年在政府、企业、居民三大部门融资中，政府债务融资是重要的驱动因素。如果社融增速趋于放缓，对利率债有一定利好。但另一方面，货币政策操作的弹性也可能有所提高。我们维持此前报告（《2026 年财政、货币政策配合展望》20260109）关于今年或有1-2 次各25BP 降准的判断；关于降息，我们认为可能有1-2 次各10BP 政策利率降息。增长目标更有弹性，也相对更有利于实现消费价格合理温和回升。综合来看，我们认为2026 年债市基准利率大概率仍处于区间震荡，国债10 年期收益率主要的波动区间可能仍在1.6-1.9%之间，不容易形成新的下行趋势。截至本周(3 月7 日当周)，国债10 年期收益率估值仍然低于1.8%，如果进一步降至1.75%附近，将达到我们预估主要波动区间的中位水平，在降息兑现以前，继续下行的难度可能较大。且中东局势通过全球航运、油价等因素影响全球通胀，也对我国的输入型通胀有所影响。考虑到地缘冲突持续时间的不确定性，近期不宜对利率债走势有太高期待。
3. 本周布伦特和WTI 原油期货价平均分别环比升17.48%和19.04%。LME 铜现货价全周均价环比降1.54%，铜金比价
环比降0.89%，铝现货全周均价环比升6.59%。海湾地区也是世界重要的电解铝产地之一，中东局势紧张对铝价影响相对明显。本周农业部猪肉平均批发价环比降3.92%；28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降4.07%；2 月20 日当周，食用农产品价格指数同比升4.61%。本周国内水泥价格指数环比降0.20%；南华铁矿石指数平均环比升1.36%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比降0.90%；螺纹钢库存指标环比升12.38%；螺纹钢价格指标环比降0.12%；全国247 家钢厂高炉开工率环比降3.18%。2月20 日当周，生产资料价格指数同比升1.22%。风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。中银晨会聚焦-20260309中银证券研究部首席经济学家电新研究团队徐高S1300519050002武佳雄S1300523070001全球首席经济学家李扬S1300523080002管涛S1300520100001顾真S1300525040003宏观研究团队机械研究团队朱启兵S1300516090001陶波S1300520060002张晓娇S1300514010002S1300523070002刘立品S1300521080001化工研究团队陈琦S1300521110003余嫄嫄S1300517050002郭军S1300519070001徐中良S1300524050001固收研究团队范琦岩S1300525040001肖成哲S1300520060005S1300525100001张鹏S1300520090001策略研究团队邓天娇S1300519080002王君S1300519060003社会服务团队徐沛东S1300518020001李小民S1300522090001郭晓希S1300521110001宋环翔S1300524080001徐亚S1300521070003纠泰民S1300524040001高天然S1300522100001计算机研究团队金融工程研究团队杨思睿S1300518090001郭策S1300522080002郑静文S1300525010001李腾S1300522080001电子研究团队宋坤笛S1300123070004苏凌瑶S1300522080003非银金融研究团队茅珈恺S1300525110002张天愉S1300521100002周世辉S1300525080001医药生物研究团队刘恩阳S1300523090004通信研究团队地产研究团队吕然S1300521050001夏亦丰S1300521070005交通运输研究团队许佳璐S1300521110002王靖添S1300522030004中银晨会聚焦-20260309披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1）基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2）中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话：（8621）68604866传真：（8621）58883554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话：（852）39886333致电香港免费电话：中国网通10省市客户请拨打：108008521065中国电信21省市客户请拨打：108001521065新加坡客户请拨打：8008523392传真：（852）21479513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话：（852）39886333传真：（852）21479513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街110 号8 层邮编：100032电话：（8610）83262000传真：（8610）83262291中银国际（英国）有限公司2/F，1LothburyLondonEC2R7DBUnitedKingdom电话：（4420）36518888传真：（4420）36518877中银国际（美国）有限公司美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话：（1）2122590888传真：（1）2122590889中银国际（新加坡）有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼（049908）电话：（65）66926829/65345587传真：（65）65343996/65323371