主要观点：
美联储评估当前经济状态稳健，就业市场有所回升，强调将实现价格稳定。沃什鹰派体现在对通胀的关注，略带鸽派体现在认为当前政策利率限制性不均衡。其风格较为稳健，显现出平稳过渡，但坚定改进的态度。我们认为只要能源通胀没有出现扩散现象，不加息仍是基准情景。五项研究工作落脚点均与通胀有关，美联储将更加注重数据的即时性，缩表大概率会落地。沃什重申通胀是一种选择，由货币政策决定；他建议市场更关注数据本身，而非对美联储基于数据可能的行动做出反应。
一、美联储观点
美联储评估当前经济状态稳健，劳动力市场有所回升，通胀风险仍存，委员会将实现价格稳定。尽管中东冲突在一定程度上（inpart）加剧了不确定性，但经济活动仍在稳健扩张（solidpace），生产率增长与资本投资表现强劲（strong）。就业增长与劳动力规模扩张保持同步，失业率基本持平。通胀水平相对于委员会2%的目标仍处于高位，部分原因是供给冲击推高了包括能源在内的部分行业价格。委员会将实现物价稳定。委员会重申维持银行体系充足准备金的政策。本次会议19 位委员均未支持紧缩政策。此外，SEP 下调年内经济增长至2%（前值2.2%）和失业率4.3%（前值4.4%），上调通胀至3.6%（前值2.7%）。二、沃什观点
1、通胀：记者会中沃什对通胀更为关注，但并不激进，多次用“价格稳定”代替“通胀”。通胀是整场记者会着墨
最多的部分。他表示前，不审议2%目标本身。当前通胀高于2%目标已超过5 年，物价高企是美国民众的切实负担。理念上，他指出美联储在年初的报告中承认了通胀主要由货币政策决定，他个人认为通胀是一种选择。美联储无法直接影响石油、鸡蛋等特定商品价格，其职责是确保价格变动不会在经济中扩散，不引发二阶、三阶连锁效应。他不东兴晨报P4敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源认为"通胀与就业二选一"是两难选择，认为强劲增长、低物价、充分就业可以相互兼容。经济应拥抱而非畏惧生产率驱动的强劲增长，而非视为通胀风险。
2、政策利率：沃什认为当前政策利率的限制性作用不均衡（uneven）。政策利率对房地产领域有一定紧缩效
果，但难言对金融市场有类似效果。他认为这种不均衡性可能源于货币政策传导机制（利率工具和资产负债表工具）的差异，资产负债表专项工作组将深入研究该问题。他对当前政策利率水平的高低没有直接评价。
3、数据：传统数据过时，需要注重即时数据。传统调查式统计已不适配2026 年经济：调查问卷回复率低、
问题过时，国民账户体系与2026 年当下经济结构不太匹配。现有数据多为"历史的回声"，需要多次修正，误差范围大，无法满足实时决策需求。他认为美联储的数据理念需要更新，转向实时数据："我们关注当下正在发生的事，而非历史的回声"，而不是简单的关注核心还是非核心数据。他以私营企业为例，私营企业CEO 更关注的实时信息对决策更有价值。美联储将对官方统计数据进行评估优化建议，并反馈给相关统计部门。
4、美联储沟通方式：取消前瞻性指引。委员一致认为前瞻性指引并不适用于当前的政策环境。沃什认为点阵
图不具备约束力，委员提交时秉持灵活态度，不会认为六周甚至六天后还会受当前预测约束（这一点与上任主席观点一致）。他本人未提交点阵图预测。他认为政策的实际效果比口头表述更重要，关注实际发生的情况而非声明内容。他希望在没有前瞻指引的背景下，市场基于数据的好坏反应，而不是根据美联储对数据的态度进行反应。金融市场价格是央行最重要的信息来源，避免市场只反馈央行表态形成信息闭环。三、五项工作组记者会中，沃什简单介绍了五项工作组的内容，工作目标与其上任前言行一致，未来几周将会公开细节。总体来说，五项工作最终的落脚点均为通胀，增强货币政策的有效性。第一个工作组为美联储沟通机制。自去年夏天以来，美联储就沟通机制的形式与功能优化已展开了讨论。2026年底将对全沟通体系（政策声明、新闻发布会、点阵图、会议纪要、文字记录等）进行全面评估，预计将推出全新的沟通框架。第二个工作组为资产负债表政策工作组。该工作组将评估当前充足准备金制度的收益与风险，以及美联储资产负债表的构成结构。该工作组还将研究评估适用于货币政策制定与执行的各类替代框架。第三个工作组为数据工作组。该工作组将评估各类新型信息来源，研究优化数据采集的方法论改进方案，目标是为政策制定者提供更准确、更具相关性、更具时效性，且最为核心的是可直接用于决策的经济运行状态信息。第四个工作组为生产率与就业工作组。该工作组将调研包括人工智能在内的新型通用技术的发展速度、覆盖范围与经济影响，并探究其对美联储落实就业与通胀双重法定职责的政策启示。最后一个工作组为通胀治理框架工作组。该工作组将深入研究通胀的核心驱动因素，回归货币政策第一性原理，全面评估在动态变化的经济环境中实现物价稳定的各类可行思路。东兴晨报P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源四、点评沃什更关注通胀，整体是鹰中略带鸽派。控制通胀是为了更好的经济增长。他不认为就业和通胀在当下是两难的选择，同时又承认当前利率水平对部分市场是限制性的，但对金融市场显然不是。他认为强劲增长、低物价、充分就业可以相互兼容。我们认为除非能源通胀出现扩散现象（当前并没有），美联储不会选择加息。随着美伊进入实质性谈判，60 天内对伊朗石油全面解禁，六周以后的通胀数据大概率有所回落，我们认为短期内维持当前利率是合理的选择，即基准情景仍是不加息。但其对通胀的重视，包括特朗普随后对不介意加息的声明，均会让市场产生类似加息的效果。另一方面，沃什略微表现出对缩表倾向。这不仅体现在对当前政策利率的限制性是不均衡的观点以及成立资产负债表研究工作组，在美联储词。整体而言，沃什首次亮相显现出的风格是平稳过渡，但坚定改进。随着前瞻指引的取消，市场或将如沃什所希望那样，更加关注数据本身而不是美联储展现的态度。当前经济衰退概率较小，即使有利率的微调对资本市场也不会产生决定性影响，我们对资本市场仍然是中性略偏积极。相对政策利率的变化，建议关注接下来几周至秋季美联储关于缩表的研究。风险提示：美国通胀超预期。（分析师：康明怡 执业编码：S1480519090001 电话：021-25102911）【东兴交通运输】交通运输行业2026 年中期投资展望：继续押注高确定性，并关注底部反弹机会（20260621）行业回顾：高油价影响运输需求，除航运外行业走势整体偏弱截至2026 年6 月17 日，年初以来交运板块跌幅（申万一级行业指数）约10%。与之对比，沪深300 年初至今涨幅约6.5%，板块明显跑输沪深300，在申万一级板块中涨幅处于中后。分基建类与周期类板块看，基建类板块除机场外走势大体趋同，虽然弱于大盘，但整体维持平稳，体现的是弱周期板块的防御性。而周期类板块则分化明显，其中受益于运价提升的航运板块股价走势较强，而受限于成本上涨的航空板块股价明显走弱。2026 年中期展望：继续押注高确定性，并关注油价回落带来的底部反弹机会我们认为，下半年交运行业的投资策略重点侧重两方面：一方面，在当前不确定性较大的国际环境与经济环境下，我们建议关注确定性较强，变动成本占比较低或有较强成本转嫁能力的板块或个股，主要包括抗风险能力较强的部分高股息标的，以及去年以来依靠持续反内卷实现价格中枢抬升的快递板块；另一方面，考虑到在高油价中受损的板块股价已经明显回调，我们建议关注后续油价回落带来的航空机场板块底部反弹的机会。东兴晨报P6敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源快递板块：重视本轮反内卷的持续性25 年下半年以来，快递行业进入了一个加速挤水分的过程，26 年以来行业件量增速降至5%左右的低增速区间。我们认为件量增速的下降并不完全等价于需求增速下降，而是一个账面数据回归实际需求数据的过程，后续的数据会更具参考意义。当前市场对快递板块的疑虑在于，目前行业的景气是否只是一个暂时的状态。对此我们认为本次的反内卷周期与上一轮周期存在较大的不同，国家对于反内卷的重视会为行业的竞争模式带来重要的改变。以往的快递行业监管一般以自上而下为主。而本轮的反内卷监管，除了传统的自上而下外，还通过快递员权益保护这一抓手自下而上进行监管。多维度的监管对通达系快递企业的安全生产和安全规范提出了更高要求，倒逼企业改变以往成本优先，低价为王的思路，实现高质量发展。综合来看，目前快递行业处于盈利上行周期的前段，反内卷的大环境下，行业的价格竞争烈度有望维持在较低水平。由于行业增速下行，增量市场向存量市场转变，拥有更高的服务质量，能够提供差异化、针对化的服务的快递企业在当前环境中的优势会有所放大。因此个股方面，我们重点关注服务质量相对领先的通达系龙头中通快递、
圆通速递，其他相关标的还有盈利能力持续改善的
申通快递。航空板块：油价快速上涨短期抑制行业回升势头，但中期看依旧向好26Q1 行业展现出较为明显的回暖趋势，三大航疫情以来首次实现一季度扣非后全部盈利，且盈利较25 年同期大幅提升。但进入Q2 后，受限于美伊冲突导致的油价大幅上涨，航空业的上升趋势短期受到压制。我们认为航空作为周期性行业，除了短期的成本因素外，也要着眼于长期的供需关系。国内航线的客座率水平已经连续2 年回升。目前三大航客座率单季也能维持在85%-87%的水平，而疫情前该指标一般在82%-84%左右。我们认为这意味着行业在持续的供给管控后，行业的供需关系在持续修复。虽然油价大幅上升暂时打断了这一底部回升的趋势，但我们认为行业已经具备回暖的基础。26 年航司受到高油价的影响，飞机引进计划并不积极，按照三大航的引进计划，26-28 年三大航飞机架次增速分别为3.1%，5.9%和3.8%，26 年飞机净增降至较低水平。我们认为目前航空板块的利空已经在股价上有较为充分的表现，后续随着美伊冲突缓和，油价有望逐步回归常态，相关个股股价有望得到修复。长期看，由于航司连续多年控制飞机引进，供需关系持续改善，高客座率有望向高票价转化，带动航司盈利提升。在标的选择时，建议优先关注盈利弹性较大的三大航。高速公路板块：股价走势分化，市场关注基本面确定性与股息率去年3 季度以来，配置高速公路股的投资者展现出较强的风险厌恶特质，表现为一是前期股价涨幅较大的个股都出现了较大幅度的回调，二是后续存在较大不确定性的个股（主要是收费到期和改扩建大额资本开支影响，也包括资产负债率偏高等因素）股价也经历较大幅度下调。今年年初以来涨幅较大的标的基本都具备较高的分红比例，我们认为这也体现出投资者对不确定性的回避。东兴晨报P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源简单来说，当一家高速公路公司能够稳定的每年分出60%甚至70%的净利润，说明该公司大概率已经度过了资本开支高峰期，或者其现金流非常充沛，足以应付后续的资本开支。因此从风险厌恶投资者的视角考虑，这一筛选指标具备较强的参考性。长期来看，我们认为在低利率环境下，高速公路板块依旧能够维持较为强势的表现。上市公司的股息率水平与国债收益率的差值依旧是需要重点观察的指标。同时我们观察到头部高速公路企业的股息率有趋同的倾向，这或许意味着股息率指标的重要性将进一步提升。在个股配置上，我们预计符合“高分红比例+低负债率（或资本开支已经过峰）”的公司在后续一段时间有望得到市场更多的重视。我们重点推荐
皖通高速，其他相关标的包括粤高速A、
山东高速、
招商公路等分红比例较高的个股，以及分红金额长期稳定的
宁沪高速。风险提示：行业政策变化、宏观经济增速下滑，油价汇率大幅波动，地缘政治风险等。（分析师：曹奕丰 执业编码：S1480519050005 电话：021-25102904）【东兴有色金属】金属行业2026 半年度展望（I）：科技金属--结构性溢价攀升或推动产业链估值重塑（20260618）自我们在2025 年12 月18 日发布报告《金属行业2026 年度展望（III）—小金属板块估值及收益弹性有望释放》以来,申万小金属板块行业指数累计+64%至46317 点，行业市盈率累计+28%，碳酸锂、钼及稀土氧化物等小金属价格亦分别继续上涨+58%、+40%及+30%。在2026 年半年度展望中，我们仍对小金属行业的景气度维持乐观，对配置小金属及金属材料板块维持积极。一方面，我们认为小金属行业的供需结构显现持续且明显优化。从供给端观察，行业上游所处的弱供给周期延续强刚性化特征并已显现产业链环节的垂直化扩散；从需求端观察，产业链升级、绿色能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的来临已有效提振金属品种科技属性的增强并推动需求曲线的实际右移。另一方面，从定价端角度，我们认为金属的定价将受益于五个结构性溢价的攀升（分别为战略安全、政策管制、科技需求、货币金融以及ESG），而商品定价（涨价）、利率及流动性市场定价或决定小金属行业估值弹性及市场宽度。稀土：供需结构优化及输出规则重定义推动稀土产业链价值重估。稀土行业已迎来“战略武器化”的产业链价值重估。供给端，行业整合加速叠加《稀土管理条例出台》令实际供给状态加速优化。稀土矿采供给年额度增速由23 年的21%降至24 年的6%（从产量观察，25 年额度增速或为0%），冶炼分离年额度增速则由23 年的21%降至24 年的4%（从产量观察，25 年额度增速或为0%）。需求端则受益于新能源汽车、电力电网投资、机器人、军工等行业发展及补库而持续增长。从政策端观察，稀土产业出口管制已成为贸易争执中重要的战略要素，对外出口管制叠加内部供给收缩或持续提升
中国稀土行业的全球定价权并优化行业盈利能力。稀土板块相关标的：中国稀土、
北方稀土、
中稀有色、
厦门钨业、
盛和资源。铷铯：全球铷铯盐市场将进入结构性扩张新周期。从需求侧观察，产业链升级与科技消费迭代有望推动铷铯从传统金属向高科技金属转变。其中，钙钛矿电池渗透率提升及太空光伏发展或推动铷盐需求爆发。钙钛矿电池低成本、高效率、轻量化、柔性化等优势叠加稳定性的有效优化使其在地面光伏及太空光伏市场的渗透率有巨东兴晨报P8敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源大提升空间；同时，其在建筑一体化、可穿戴设备、车载发电等新兴应用领域同样具有持续增长性。结合我们对地面光伏市场和太空光伏市场中钙钛矿电池装机量及对应铷盐需求的预测，我们认为，2026-2030 年间，全球钙钛矿电池装机量或由20GW 升至281.7GW，对应全球铷盐需求或由146.7 吨升至2065.7 吨，期间CAGR或达94%。考虑到下游科技与智能制造行业的高速扩张，铷铯盐独有的物理、化学及催化属性作为科技核心生产要素的战略地位将持续强化。我们认为以铷盐为代表的铷铯消费空间结构性的变化与迭代将推动产业链相关企业成长弹性的显著优化。鉴于全球铷铯行业供给端的强刚性化特征，行业需求曲线的显著右移将推动商品定价重心的持续性上移，行业发展中核心生产要素的垄断性、稀缺性及定价权优势将在公司的成长弹性及估值弹性中持续计入。铷铯板块相关标的：
金银河、
中矿资源。锂：全球锂行业或延续供应短缺状态。从供给端观察，锂供应维持刚性特征。综合考虑资源民族主义抬头、矿山品位下降以及环保政策升级等因素对全球锂供应扰动影响，我们预计2025-2028 年间，全球锂供给或由166万吨LCE 增至206 万吨LCE，期间CAGR 或为14%。从需求端观察，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推动的储能锂电池需求的爆发，2025-2028 年间全球锂电池合计出货量或由25 年的2281GWh 增至28 年的3294GWh，对应碳酸锂消耗量或由146 万吨增至210.8 万吨。结合锂电池行业在碳酸锂需求中占比分析（2025 年：96%），全球碳酸锂合计需求量或由25 年的152万吨增至28 年的219 万吨，期间CAGR 或达13%。综合观察，锂供需结构或在2026-2028 年间持续改善，期间供需平衡或分别达到-10/-11/-13 万吨LCE。锂板块相关标的：
天齐锂业、
赣锋锂业、中矿资源、金银河、
永兴材料。锑：供需错配或推升锑行业进入强景气周期。从供给侧观察，俄罗斯矿端供应超预期收缩、中国环保及出口限制政策趋严或使矿端供应增速呈现刚性特征，叠加铅酸蓄电池的锑含量以及消耗量下降导致的再生锑供应增速下滑，2025-2028 年间全球锑供应CAGR 或为3.2%。从需求端观察，光伏装机的强劲增长或推动锑需求持续提升，而隐形库存的再建或推动锑需求稳定增长，叠加钠电池量产化发展带来锑需求的爆发式增长，2025-2028年间全球锑需求增速CAGR 或达19%。综合考虑，2026-2028 年间，全球锑供需缺口或持续放大，分别为-6.2/-10.2/-14.9 万吨。锑价运行重心已进入上行通道，有助于相关上市公司营收及利润的持续增厚，锑板块配置属性有望增强。锑板块相关标的：
华钰矿业、
华锡有色、
湖南黄金。镁：镁合金行业需求弹性或进入加速释放新周期。从供应端观察，全球及中国镁供应结构或持续优化。行业供应将向高端化、绿色化发展转型，镁合金供应占比或结构性攀升，镁合金战略金属价值或迎来重估。我们认为2025-2028 年间，全球镁合金产量或由65 万吨增至130.5 万吨（期间CAGR 达26%），全球镁合金占镁供应比例或由53%升至66%。从需求端观察，性能因素（绿色化、智能化、移动化及轻量化）、价格因素（镁铝比价、镁合金高附加值）、政策因素（国家及行业政策）、技术因素（半固态注射成型等工艺发展）将共同推动镁合金行业需求快速发展。下游应用领域中，受益于汽车轻量化发展，全球汽车行业镁合金需求或从2025年的42.1 万吨增长至2028 年的106.1 万吨，期间CAGR 或达36%；考虑到人形机器人量产的快速放量，叠加人形机器人单位耗镁量的提升，2025-2028 年间全球机器人行业镁合金需求或由0.31 万吨增长至1.32 万吨，期间CAGR 或达62%；若特斯拉规划建设的千万台人形机器人产线达产，对应镁合金需求可达18 万吨以上，东兴晨报P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源意味着全球镁合金需求曲线右移30%的空间。综合考虑，2025-2028 年间，全球镁合金需求或由2025 年的65 万吨增长至2028 年的139 万吨，期间CAGR 或达29%，占镁需求比例或由54%升至71%。结合我们对全球镁合金供给端与需求端的分析预测，我们认为，2026-2028 年间，全球镁合金供需缺口或为-1.0/-5.4/-8.5万吨，全球镁合金行业供需结构的持续优化或推动镁价的周期性上行并强化镁行业的配置属性。镁板块相关标的：
宝武镁业、
星源卓镁、
万丰奥威。铟：全球铟供需结构或由紧平衡向供应短缺转换。从供给侧观察，受铅锌冶炼主产节奏及ITO 靶材回收数量限制，全球铟供给极具刚性特征。全球精铟供给或由2025 年的2630 吨增长至2028 年的3024 吨，期间CAGR或达4.8%。从需求侧观察，综合ITO 靶材显示面板（家电、电子设备、汽车）、光伏（HJT、CIGS、钙钛矿）和磷化铟（AI 数据中心、6G 通信、光模块）三大领域的全球铟需求量预测，全球铟需求量或由2025 年的2025吨升至2030 年的9087 吨，期间CAGR 或达35%。其中，由于钙钛矿电池及高速率光模块的铟单位消耗量均较传统光伏电池、光模块实现大幅提升，两者渗透率的上升叠加AI、通信基建对于光伏能源和光电子器件的需求发展，共同促进了全球铟金属需求的爆发式增长。综合观察，2025-2028 年间，全球铟金属供需平衡或分别为605 吨/108 吨/-227 吨/-1082 吨。全球铟供需结构或由紧平衡向供应短缺转换并持续放大供应缺口，至2028 年全球铟金属供给缺口或达26%。铟板块相关标的：
云南锗业、
锡业股份、
株冶集团、
锌业股份。风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。（分析师：张天丰 执业编码：S1480520100001 电话：021-25102914 研究助理：闵泓朴 执业编码：S1480124060003 电话：021-65462553）东兴晨报 P10敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源