生物制品

证券研究报告：医药生物|行业周报
市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分
行业投资评级
强于大市 |维持
行业基本情况
收盘点位 8018.11
52周最高 9323.49
52周最低 6943.82
行业相对指数表现
2025-08 2025-11 2026-01 2026-03 2026-06 2026-08-25%
-21%
-17%
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
11%
医药生物 沪深300
资料来源：聚源，中邮证券研究所
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
近期研究报告
《科伦博泰生物（6990.HK）：商业化
翻倍增长表现强劲，sac-TMT全球价值
兑现在即》 - 2026.08.20
医药生物行业报告 （2026.8.17-2026.8.21）
mRNA 肿瘤疫苗重磅疗法终迎突破，看好相关产业链
制药和测序公司
l 投资要点
重磅临床突破，赛道迎商业化拐点。8月19日，默沙东与Moderna
宣布 III 期 INTerpath-001 达主要终点：intismeran autogene
（mRNA-4157，编码至多34种患者专属新抗原）联合K药，显著改善
完全切除 IIB–IV期黑色素瘤患者的无复发生存（RFS）与无远处转
移生存（DMFS），为个体化新抗原疗法及mRNA肿瘤治疗领域首个III
期阳性结果。此前IIb 期 KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201 五年随访显
示，联合方案较K药单药复发/死亡风险降低49%（HR=0.510）、远处
转移/死亡风险降低 59%（HR=0.411）。
mRNA 具备独特临床价值，与 ICIs 联用拓展治疗边界。mRNA肿瘤
疫苗适合与ICIs 联用、以辅助治疗切入。术后肿瘤负荷小、微环境
抑制未完全建立，而黑色素瘤/胰腺癌术后复发率高，存在明确未满
足需求；疫苗"踩油门"激活免疫、ICIs"解除抑制"，实现1+1>2。其
核心优势在于多抗原设计（单剂可搭载数十种抗原）有潜力突破肿瘤
异质性——单抗原响应亦可转化临床获益，并诱导长期免疫。AI深度
嵌入药物设计核心环节，头部企业算法能力构成开发壁垒。
中国 mRNA 肿瘤疫苗开发活跃，药品端建议关注：云顶新耀（布
局最广、进度最快，多款肿瘤疫苗在研）、康希诺（平台经新冠疫苗
验证，布局胶质母细胞瘤治疗疫苗）、石药集团（巨石生物端到端平
台，国内唯一经mRNA疫苗商业化检验）、康方生物（个性化疫苗AK154
联合PD-1双抗具迭代潜力）等；器械端重点建议关注：华大智造（覆
盖低、中、高通量的测序仪、配套试剂，有望受益于 mRNA 肿瘤疫苗
带来的测序增量）。
l 本周行情回顾
本周（2026 年8 月 17 日-8 月 21 日），A 股申万医药生物下跌
2.38%，板块整体跑输沪深 300 指数 1.37pct，跑输创业板指数
0.16pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第23
位。本周申万医药子板块中，疫苗板块涨跌幅排名第一，上涨9.18%；
医院板块表现相对较差，本周下跌6.03%。
l 行业观点
AI 制药：高效+低成本催生更强烈的分子验证需求，产业链或正
处爆发前夜
高效+低成本催生更强烈的分子验证需求。药物研发的本质基于
实验科学：即通过实验数据反馈，提升理解迭代分子设计规则。如我
们在行业报告中所述，AI制药最重要的落地环节在临床前，其本质在
于AI 可提供的技术附加值足够高。即从过往的合成 100 乃至 1000+
量级分子的去做实验的形式先通过计算优化筛选得到10+个的量级再
去投入实验得到数据。AI 赋能药物发现 DBTL(Design Build
发布时间：2026-08-24

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TestLearn）的工作流形成成熟闭环，从而在时间/金钱成本上得到大
幅缩减。而“高效+低成本“恰恰是分子验证需求爆发的有力催化剂。
大量的真实数据是提升Learn 和Design的关键要素，因此低单价必
然是高需求的重要前提。
这一逻辑正逐步在产业链端得到验证，CRL/药明康德等头部 CRO
企业近期电话会均表达了“AI带来的“分子井喷”最后会转换为“订
单井喷”的乐观态度；海外Amazon合作企业TWST业绩已进入高增期。
AI 巨头寻找AI+新应用，生命科学研究必不会缺席。仅 2026 年
来看，NVIDA 与礼来共建 AI 药物发现联合创新实验室，同时
NVentures 投资Genesis Therapeutics 等多家AI制药企业，持续迭
代 BioNeMo 生物计算大模型；Anthropic 收购 AI 生物技术公司
Coefficient Bio，自建湿实验室，构建 AI-实验验证闭环;Open AI
2026 年计划重金投向生命科学方向，微软向美国能源部 Genesis
Mission 出资，支持AI for Science（含生命科学、药物研发）。国
内字节搭建Anew Labs全流程 AI 制药平台，并计划业务拆分独立并
启动对外融资。
临床前药物研发的上游整体市场仍可视作小规模市场，因此
CAPEX 的外溢流入对行业的弹性极大。
建议关注细分赛道龙头企业：
1）AI 制药：英矽智能、晶泰控股、剂泰科技（平台能力验证，
订单密集）；
2）蛋白合成表达：金斯瑞、义翘神州、奥浦迈、百普赛斯、近
岸蛋白、毕得医药、皓元医药；
3）动物模型验证：百奥赛图、药康生物、南模生物。
l 风险提示：
研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政
策降价压力超预期风险等。

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目录
1 mRNA 肿瘤疫苗重磅疗法终迎突破，看好相关产业链制药和测序公司 ................................ 5
2 行业观点及投资建议.........................................................................5
2.1 行情回顾 .............................................................................. 5
2.2 近期观点 .............................................................................. 6
3 板块行情..................................................................................11
3.1 本周生物医药板块走势..................................................................11
3.2 医药板块整体估值......................................................................12
4 风险提示..................................................................................13

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图表目录
图表 1： 本周申万医药指数走势 ............................................................ 6
图表 2： 本周生物医药子板块涨跌幅 ........................................................ 6
图表 3： 本周申万各大子板块涨跌幅 ....................................................... 11
图表 4： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ....................................................... 11
图表 5： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 12
图表 6： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 12
图表 7： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ............................................... 13
图表 8： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ............................................. 13

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1 mRNA 肿瘤疫苗重磅疗法终迎突破，看好相关产业链制药和
测序公司
重磅临床突破，赛道迎商业化拐点。 8月19日，默沙东与Moderna宣布III
期 INTerpath-001 达主要终点：intismeran autogene（mRNA-4157，编码至多
34 种患者专属新抗原）联合 K 药，显著改善完全切除 IIB–IV 期黑色素瘤患者
的无复发生存（RFS）与无远处转移生存（DMFS），为个体化新抗原疗法及 mRNA
肿瘤治疗领域首个 III 期阳性结果。此前 IIb 期 KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201
五年随访显示，联合方案较K 药单药复发/死亡风险降低 49%（HR=0.510）、远
处转移/死亡风险降低59%（HR=0.411）。
mRNA 具备独特临床价值，与 ICIs 联用拓展治疗边界。mRNA肿瘤疫苗适合与
ICIs 联用、以辅助治疗切入。术后肿瘤负荷小、微环境抑制未完全建立，而黑
色素瘤/胰腺癌术后复发率高，存在明确未满足需求；疫苗"踩油门"激活免疫、
ICIs"解除抑制"，实现 1+1>2。其核心优势在于多抗原设计（单剂可搭载数十种
抗原）有潜力突破肿瘤异质性——单抗原响应亦可转化临床获益，并诱导长期免
疫。AI深度嵌入药物设计核心环节，头部企业算法能力构成开发壁垒。
中国 mRNA 肿瘤疫苗开发活跃，药品端建议关注：云顶新耀（布局最广、进
度最快，多款肿瘤疫苗在研）、康希诺（平台经新冠疫苗验证，布局胶质母细胞
瘤治疗疫苗）、石药集团（巨石生物端到端平台，国内唯一经mRNA疫苗商业化
检验）、康方生物（个性化疫苗AK154联合 PD-1 双抗具迭代潜力）等；器械端
建议关注：华大智造（覆盖低、中、高通量的测序仪、配套试剂，有望受益于
mRNA 肿瘤疫苗带来的测序增量）。
2 行业观点及投资建议
2.1 行情回顾

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本周（2026年8月17日-8 月21日），A 股申万医药生物下跌2.38%，板块
整体跑输沪深300指数1.37pct，跑输创业板指0.16pct。在申万31个一级子行
业中，医药板块周涨跌幅排名为第23 位。
本周申万医药子板块中，疫苗板块涨跌幅排名第一，上涨9.18%；医院板块
表现相对较差，本周下跌6.03%。
图表1：本周申万医药指数走势 图表2：本周生物医药子板块涨跌幅
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
2.2 近期观点
1、 创新药：超预期业绩验证板块优异景气度
近期，AI4S进一步点燃创新药产业链，整体来看创新药板块行情向上趋势
已较为明显，考虑到基本面的持续景气与基金持仓的低位背景，我们认为板块仍
有较大向上空间，建议积极关注。
估值方面，我们建议从中期成长的角度来定价赔率，展望27-28年，创新药
板块将进入继BD后的新一轮全球化视角定价体系，较多重点出海项目如IO双抗
和ADC等将相继读出全球性III期试验数据或获批上市，相关公司分成预期也更
加明确；此外部分公司第二成长曲线也将迎来PoC，估值高度也有望进一步打开。
选股思路上，仍建议以临床数据过硬、BD 干扰因素相对少的公司为主，关
注全球市场参与确定度高的相关标的。建议积极关注：科伦博泰、翰森制药、信
达生物、三生制药、映恩生物、康诺亚、乐普生物。

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2、 创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望
持续，推荐关注临床 CRO 景气度回暖
CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）
行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的
持续复苏（2026H1 全球投融资金额267.6亿美金 yoy+58.5%），以及海外CXO Q2
的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）
AI4S 转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。
半年报催化进行时，目前板块仍有估值性价比。药明康德、凯莱英、康龙化
成等龙头公司按动态经调整利润看估值仍在合理范围内，随着Q2业绩披露再度
彰显确定性。康德大幅上调全年指引，康龙 Q2 收入和经调利润分别同比增长
19.38%和22.30%，在手订单连续两季度快速增长，昭衍H1 归母同比增长+884.9%
至 1,377.4%，均在预期区间上限。
建议关注临床 CRO。行业已经历一轮中小产能持续出清，集中度提升，项目
数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。临床CRO H1订单持
续好转，H2有望加速恢复。大临床2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面早期临
床高景气，临床1期项目新签有快速增长，价格端也整体出现恢复，折扣有所回
升。由于签单旺季集中在 Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优
于上半年，订单回暖具备持续性。
建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，
益诺思，昭衍新药、益诺思、美迪西等。
上游产业，经历了竞争扩产+供给出清的调整阶段后，随着医药行业的投融
资转暖叠加出海的创新研发导向，前端研发行业景气度明显好转。随着产能利用
率提升以及高价值业务拓展，上游企业利润高速增长。
建议关注景气度高的细分赛道龙头：百奥赛图、药康生物、奥浦迈。
3、 医疗器械：板块进入基本面修复与估值重估并行阶段
我们认为，行业投资逻辑已由过去几年的“政策压制”逐步切换至“业绩修复+
创新驱动+全球化”三条主线。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边

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际改善，高端影像、超声、内镜、生命支持设备等领域订单有望逐步恢复；同时，
高值耗材集采政策导向由“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制
因素持续缓解。创新医疗器械审批保持高景气，AI医疗、手术机器人、脑机接
口等创新方向仍是未来产业升级的重要驱动力。
当前板块不具备全面普涨基础，更看好结构性机会。建议重点关注三条主线：
一是设备更新+国产替代，受益于政策推动及医院采购恢复，重点关注高端影像、
超声、内镜等设备龙头；二是创新器械+全球化，重点布局手术机器人、脑机接
口、神经介入等具备产品周期和海外放量逻辑的企业；三是AI医疗及医疗科技，
AI 影像、AI病理、AI 检验、智能手术设备等方向持续获得政策支持，重点跟踪
关注医院端收费模式、商业化进展及真实收入贡献。此外，部分公司切入 AI及
光模块产业链，如华康洁净、奕瑞科技、海泰新光、力诺药包等，建议重点跟踪
相关业务进展带来的估值提升潜力。我们认为，具备全球渠道、创新产品及平台
化能力的企业，估值中枢仍有进一步提升空间。
当前建议重点关注：一是国家深化实施"人工智能+"行动带来的“AI+医疗”应
用落地催化行情，及切入AI及光模块产业链重点公司有望迎来二波行情；二是
关注医院设备招投标及设备更新资金落地节奏；三是关注上市公司中报业绩兑现
情况，重点验证订单恢复、海外收入增长及盈利能力改善；四是关注创新器械注
册审批、新产品放量及海外注册进展。整体来看，我们维持医疗器械板块“结构
性看多”观点，配置顺序建议为：AI+医疗/切入AI产业链业务重点公司＞手术机
器人＞设备更新+国产替代＞脑机接口等，重点把握业绩改善与产业升级带来的
估值修复机会。
4、医疗服务：消费医疗缓慢恢复，综合医院在 DRG/DIP 实行下处于调整期
方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：
1）受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，保持每年并购一定数
量门店/医院的节奏，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有
望进一步扩大市占率。

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2）受益标的：固生堂：公司通过自建和收购并举，公司拥有成熟的门店运
营管理体系，门店可复制性强；由于客单价较低受消费力下行影响较小，且诊疗
偏刚需，需求端旺盛，有望通过持续扩张促进市占率提升。
方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影
响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，
价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
5、中药：看好政策受益、高基数出清拐点、高分红方向
方向一：集采/基药政策受益方向
受益标的：佐力药业、方盛制药等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐
力药业的乌灵胶囊、方盛制药的藤黄健骨片等品种，以上较大单品凭借集采身份
加速医院覆盖。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长。
方向二：关注迎来高基数出清的拐点方向
受益标的：以岭药业、三力制药等。疫情诊疗相关药品高基数影响减弱，库
存恢复常态水平，业绩增速有望恢复。
方向三：高分红方向
受益标的：东阿阿胶、济川药业、华润江中等。品牌中药企业凭借强品牌力、
产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续
分红奠定了坚实基础。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公
司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前
低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
6、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。
此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在
行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务
能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶
段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。

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7、原料药：看好竞争格局优、抗波动能力强、盈利能力稳定的标的，建议
关注国邦医药、普洛药业
原料药行业目前多品种处历史底部区域，向下空间有限。其中部分维生素和
抗生素品种已先行提价，行业接近周期反转。推荐关注竞争格局好、盈利能力稳
定的标的国邦医药、普洛药业。
国邦医药：动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快
速上量，氟苯尼考出货突破4000吨、盐酸多西环素突破3000吨，同比增速均超
30%。随着“多品种头部”战略推进，2025年公司已拥有销售产品超 80 个，其中
13 个收入过亿、4个超5 亿，产品矩阵抗周期能力强。
普洛药业：传统原料药主动收缩低毛利业务，维护了主要产品市场份额和价
格平衡，盈利能力稳定；CDMO 业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60
亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已
跃升为公司最大毛利贡献板块，增长确定性凸显。

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3 板块行情
3.1 本周生物医药板块走势
本周（2026年8月17日-8 月21日），A 股申万医药生物下跌2.38%，板块
整体跑输沪深300指数1.37pct，跑输创业板指数0.16pct。在申万31个一级子
行业中，医药板块周涨跌幅排名为第23 位。恒生医疗保健指数上涨5.27%，板
块整体跑赢恒生指数1.72pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨
跌幅排名为第 4位。
图表3：本周申万各大子板块涨跌幅
资料来源：iFind，中邮证券研究所
图表4：本周恒生各大子板块涨跌幅
资料来源：iFind，中邮证券研究所

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本周，A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：神奇制药（+40.41%）、
汉森制药（+39.21%）、康希诺（+37.36%）、未名医药（+31.89%）、键凯科技
（+30.58%）。
个股跌幅前五位分别为：博济医药（-16.78%）、万邦医药（-17.06%）、人
民同泰（-18.68%）、宝莱特（-20.68%）、贝达药业（-25.49%）。
港股方面，本周个股涨幅前五位分别为：思路迪医药股份（+49.13%）、金
斯瑞生物科技（+38.42%）、心泰医疗（+33.09%）、康希诺生物（+19.35%）、
中国生物制药（+17.17%）。
个股跌幅前五位分别为：德琪医药-B（-10.44%）、乐普生物-B（-11.93%）、
科笛-B（-12.56%）、宜明昂科-B（-13.08%）、来凯医药-B（-13.57%）。
图表5：A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 图表6：港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5
资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所
3.2 医药板块整体估值
截止2026年8月21日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）
为 30.33，比上周下降1.14。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为124.81%，
环比下降了 7.30个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗服务和医疗器
械板块居于前三位，本周跌幅较少的板块是医疗器械、医药商业和中药，估值分
别下跌2.11%、2.84%和 3.47%，其他板块市盈率均环比下跌。

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图表7：2010 年至今医药板块整体估值溢价率
资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：采用iFind提取申万医药生物指数801150.SI和沪深300指数000300.SH
的市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表8：2010 年至今医药各子行业估值变化情况
资料来源：iFind，中邮证券研究所（注：采用iFind板块数据浏览器，提取申万医药生物二级行业的市盈率（TTM
整体法，调整负值）
4 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降
价压力超预期风险等。

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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A股市
场以沪深300指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证
券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025
年10 月底，公司在全国设有58 家分支机构(含29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和1 家另类投资
子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当
前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券
投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场
地位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
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