投资要点
皓元医药（688131）2025/12/24我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为2.81/4.10/5.69 亿元，EPS 分别为1.33/1.94/2.70 元，当前股价对应PE 为54/37/26 倍。考虑公司前端业务，收入保持稳健增长，盈利能力较强；后端特色原料药、中间体与制剂业务叠加ADC 一体化平台有望逐步释放中长期成长与盈利弹性，我们首次给予其“增持”评级。
甘李药业（603087）2025/12/12我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为42.78/50.98/60.79 亿元，归母净利润分别为10.96/14.06/16.82 亿元，对应EPS 分别为1.84/2.35/2.82 元，当前股价对应P/E 为36/28/23 倍。考虑公司核心胰岛素产品2024 年集采续约量价齐升，业绩增长确定性强；创新管线的差异化竞争力强：博凡格鲁肽减重、降糖数据优于主流周制剂，中美临床同步推进；首款国产胰岛素周制剂GZR4 已进入III 期，有望抢占超长效胰岛素国产先机；叠加公司成熟商业化团队、规模化产能形成支撑，我们首次给予其“买入”评级。
华东医药（000963）2025/8/22我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20 亿元，EPS 分别为2.30/2.60/2.92 元，当前股价对应PE 为20/18/16 倍。考虑公司医药工业保持增长趋势，创新管线产品步入收获期、进入高速增长通道，自研能力逐步体现、不断突破，我们维持其“买入”评级。
普蕊斯（301257）2025/9/2我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.21/1.31/1.41 亿元，EPS 分别为1.52/1.65/1.77 元，当前股价对应PE 为31/29/27 倍。考虑公司作为国内领先的SMO 企业，覆盖临床机构范围广，业绩边际向好，盈利能力持续修复，新签订单快速增长，我们维持其“增持”投资评级。
贝达药业（300558）2025/4/23我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为5.34/6.04/7.39 亿元，EPS 分别为1.28/1.44/1.77 元，当前股价对应PE 为39/35/28 倍。考虑公司多款产品进入商业化放量阶段，其中：埃克替尼上市多年以来，临床价值已得到充分验证；贝福替尼拥有三代EGFR-TKI 最长mPFS，未来放量可期；恩沙替尼一二线治疗适应症已纳入医保，在研术后辅助治疗适应症打造差异化优势，出海进展顺利；自研CDK4/6 抑制剂NDA 获受理，未来有望贡献业绩增量；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919、BPI-452080 等多个潜力项目，长期增长动能足，我们维持其“买入”评级。
诺诚健华（688428）2026/3/31我们预计公司2026-2028 年的收入分别为21.06/26.33/32.58 亿元，归母净利润分别为-0.85/116.56/377.17 百万元。一方面，公司在2025 年已实现首次全年扭亏为盈，收入结构正由奥布替尼单产品驱动逐步迈向多产品协同：核心产品奥布替尼在国内持续快速放量的同时稳步推进海外注册；坦昔妥单抗与佐来曲替尼相继进入商业化阶段，有望贡献新的收入增量。另一方面，血液瘤核心管线Mesutoclax 正逐步进入注册兑现阶段，奥布替尼自免适应症拓展及TYK2 产品线研发持续推进，同时公司亦前瞻性布局多款早期创新项目，涵盖小分子、ADC、分子胶等新型疗法，中长期成长逻辑进一步夯实。因此，我们维持其“买入”评级。
泓博医药（301230）2025/9/3考虑公司营业收入稳健增长，盈利能力持续修复，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为63.90/81.72/97.95 百万元（前值34.37/51.96/77.29），EPS 分别为0.46/0.59/0.70 元（前值0.32/0.48/0.72），当前股价对应PE 为82/64/53 倍。公司已成功打行业周报20/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明造一站式综合服务平台并具备一定规模，保持较高研发投入，充裕人才储备构建优质研发团队，拥有多个先进技术平台和AI 赋能平台DiOrion（生物医药大模型DiOrion-GPT 集成于其中）；新签订单和新增优质客户有望持续增长，核心业务药物发现板块稳健增长，商业化板块延续快速放量态势。综合考虑上述公司平台化布局、技术壁垒及业务拓展潜力方面均具备良好前景，我们维持其“增持”评级。
艾力斯（688578）2025/8/28考虑公司伏美替尼持续快速放量，未来增长动能强，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为20.28/23.01/26.50 亿元（前值17.77/20.32/26.50 亿元），EPS 分别为4.51/5.11/5.89 元（前值3.95/4.52/5.89 元），当前股价对应PE 为25/22/19 倍。考虑公司伏美替尼处于快速放量阶段，伏美替尼在EGFR exon20ins NSCLC 适应症具备同类最佳潜质，各临床项目顺利推进中，自加科思授权引进的产品KRAS G12C 抑制剂戈来雷塞商业化开启、增量可期，且公司能够充分利用自身优势助力RET 抑制剂普拉替尼的市场推广，我们维持其“买入”评级。
首药控股-U（688197）2025/6/18我们对现有已上市产品和预估2027 年以前能上市的产品或适应症_做NPV 估值，假设无风险利率Rf 为1.63%（十年期国债收益率），市场预期投资回报率Rm 为8%，所得税率为15%，永续增长率为1.5%，计算得出WACC 为7.11%，通过DCF 模型测算出公司总股权价值为66.14 亿元人民币。我们预计公司2025-2027 年的收入分别为0.59/1.43/2.87 亿元，归母净利润分别为-1.84/-1.71/-1.74 亿元。考虑公司二代ALK-TKI——SY-707 上市在即，SY-3505 是目前临床进展最快的国产第三代ALK-TKI，SY-5007 是全球唯一已经进入临床III 期的国产选择性RET-TKI、年内有望提交NDA，当前市值小于测算的公司股权价值，我们首次给予其“增持”评级。
九洲药业（603456）2025/8/12我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为9.33/10.76/11.56 亿元，EPS 分别为0.97/1.12/1.20 元/股，当前股价对应PE 为19/16/15 倍。考虑CDMO 业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，TIDES 事业部及相关技术平台快速发展，公司未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。
美亚光电（002690）2026/4/1我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为8.03/8.73/9.32 亿元，EPS 分别为0.91/0.99/1.06 元/股，当前股价对应PE 为19/18/16 倍。考虑公司色选机业务稳健增长、盈利能力持续提升、医疗设备板块下滑收窄，我们维持其“增持”投资评级。
益方生物-U（688382）2026/4/24我们预计公司2026-2028 年的收入分别为1.08/1.66/4.06 亿元，归母净利润分别为-3.53/-3.31/-1.93 亿元。考虑到KRASG12C 抑制剂格索雷塞二线治疗NSCLC 适应症已获批上市并纳入国家医保目录，商业化基础进一步夯实，同时其前线治疗、联合疗法及扩适应症布局有望持续打开中长期成长空间；此外，核心自免资产D-2570 银屑病II 期数据优异、具备较高的同类最佳潜力，国内注册临床推进、海外开发及适应症拓展同步展开，并有望成为公司中长期核心估值支撑；口服SERD D-0502 注册III 期临床及联合用药拓展亦在持续推进，我们维持其“买入”评级。说明：投资要点中估值对应评级日期对应研究报告所取收盘价估值。表2：重点覆盖公司盈利预测和估值申万三级行业分类公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）2026/4/242026E2027E2028E2026E2027E2028E化学制剂诺诚健华-U28.47-0.000.070.21--430.61133.08其他专用机械美亚光电17.180.910.991.0618.8817.3516.21化学制剂益方生物-U22.28-0.20-0.19-0.11-111.40-117.26-202.55行业周报21/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明申万三级行业分类公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）2026/4/242025E2026E2027E2025E2026E2027E医疗研发外包皓元医药72.961.331.942.7054.8637.6127.02其他生物制品甘李药业60.411.842.352.8232.8325.7121.42化学制剂华东医药35.182.302.602.9215.3013.5312.05医疗研发外包普蕊斯55.771.521.651.7736.6933.8031.51医疗研发外包泓博医药43.360.460.590.7094.2673.4961.94化学制剂贝达药业49.411.281.441.7738.6034.3127.92化学制剂艾力斯95.324.515.115.8921.1418.6516.18化学制剂首药控股-U38.20-1.24-1.15-1.17-30.81-33.22-32.65医疗研发外包九洲药业14.890.971.121.2015.3513.2912.413.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期）表3：医药生物行业上市公司重点公告——药品注册公司注册机构注册分类注册药品预期用途/适应症*ST 双成美国FDAANDA注射用泮托拉唑钠适用于十二指肠溃疡、胃溃疡、急性胃粘膜病变，复合性胃溃疡等急性上消化道出血。
同仁堂澳门ISAF中成药金钗石斛散功能主治为用于热病津伤，口感烦渴，胃阴不足，食少干呕，病后虚热不退，阴虚火旺，骨蒸劳热，目暗不明，筋骨痿软。
常山药业吉尔吉斯斯坦药监管理部门—肝素钠注射液主要用于防治血栓形成或栓塞性疾病、各种原因引起的弥漫性血管内凝血等。
亚宝药业NMPA化药3 类复方聚乙二醇（3350）电解质散用于治疗1-11 岁儿童慢性便秘、5-11 岁儿童粪便嵌塞，即顽固性便秘伴直肠和/或结肠粪块堆积。
舒泰神NMPA化药3 类聚乙二醇3350 散用于缓解偶发性便秘。
苑东生物NMPA化药3 类盐酸咪达唑仑口服溶液第二类精神药品，用于儿童诊断或治疗性操作前以及操作过程中的镇静/抗焦虑/遗忘；也可用于儿童术前镇静/抗焦虑/遗忘。
新华制药NMPA化药3 类布美他尼注射液用于治疗其他利尿药疗效不佳的水肿性疾病等。
联环药业NMPA化药3 类盐酸甲氧氯普胺注射液镇吐药，主要用于化疗、放疗、手术、颅脑损伤、脑外伤后遗症、海空作业以及药物引起的呕吐等。
福元医药NMPA化药3 类格列喹酮片适用于配合饮食和运动，改善成人2 型糖尿病患者的血糖控制。NMPA化药3 类乙酰半胱氨酸片用于治疗分泌大量浓稠痰液的慢性阻塞性肺病、慢性支气管炎、肺气肿等慢性呼吸系统疾病。NMPA化药3 类吡格列酮二甲双胍片（Ⅰ）适用于在饮食控制和运动的基础上，用于目前使用盐酸吡格列酮和盐酸二甲双胍联合治疗的2 型糖尿病患者，或单用盐酸二甲双胍治疗后血糖控制不佳的2 型糖尿病患者。行业周报22/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明
昆药集团NMPA化药3 类吗替麦考酚酯干混悬剂与皮质类固醇以及环孢素或他克莫司同时应用，适用于治疗接受同种异体肾脏移植的患者中预防器官的排斥反应及接受同种异体肝脏移植的患者中预防器官的排斥反应。适用于III-V 型成人狼疮性肾炎患者的诱导期治疗和维持期治疗。表4：医药生物行业上市公司重点公告——医疗器械注册公司注册机构/地区注册分类注册产品
赛诺医疗台湾TFDA—APACHI™颅内血栓抽吸导管华东医药NMPAIII 类注射用聚己内酯微球面部填充剂（Ellansé®伊妍仕®M 型，伊妍仕恒耀™）
九强生物NMPAIII 类雌激素受体抗体试剂（免疫组织化学法）
采纳股份NMPAIII 类一次性使用无菌注射针江苏省药监局II 类一次性使用无菌配药用注射器
普门科技重庆市药监局II 类白介素2 受体（IL-2R）测定试剂盒（电化学发光法）
科华生物陕西省药监局II 类丙戊酸检测试剂盒（液相色谱—串联质谱法）等共2 项试剂盒
新产业广东省药监局II 类髓过氧化物酶测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）
乐心医疗广东省药监局II 类血糖试纸（葡萄糖脱氢酶法）
科美诊断上海市药监局II 类磷酸化tau217 蛋白（ptau217）检测试剂盒（光激化学发光法）表5：医药生物行业上市公司重点公告——其他公司公告类型公告主要内容
透景生命资产收购2025 年08 月01 日召开第四届董事会第十一次会议，审议并通过了《关于收购武汉康录生物技术股份有限公司控股权的议案》，同意公司收购武汉康录生物技术股份有限公司的控股权，康录生物成为公司的控股子公司，各方约定分三步（即2025 年-2027 年）对康录生物82.00%股份完成标的资产的交割，逐步完成标的的转移与交接，总金额合计32,800.00 万元。在首次交易阶段（即2025 年整体股份转让），公司以29,145.19 万元的对价收购陈刚、谢俊、苏州工业园区新建元二期创业投资企业（有限合伙）等17 名股东持有的康录生物72.8630%股份，康录生物自2025 年08 月31 日起纳入公司合并报表范围。根据《关于武汉康录生物技术股份有限公司之股份转让协议》约定，公司应当于2026 年以合计人民币2,713.70 万元收购康录生物股东陈刚、谢俊合计持有的康录生物737,790 股股份（占康录
生物股份总数的6.7842%）。其中，公司应当向陈刚支付2,654.32 万元收购其持有的康录生物721,647股股份（占康录生物股份总数的6.6358%）。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第7 号——交易与关联交易》、《上海透景生命科技股份有限公司章程》等相关规定，本次交易虽为收购康录生物82.00%股份的第二阶段交易（即2026 年整体股份转让），但鉴于交易对手方之一的陈刚于2025 年10 月22 日起担任公司副总经理，故其成为公司关联方，本次交易事宜构成关联交易。本次对外投资暨关联交易事项不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，交易金额在董事会审批权限范围之内，无需提交股东会审议。
热景生物资产收购为优化北京热景生物技术股份有限公司业务板块布局和资源配置，公司拟以人民币405 万元收购子公司北京禹景药业有限公司现有股东林长青、陈建国、王凡、何志利持有的禹景药业42%的股权。本次收购完成后，公司将持有禹景药业100%的股权。本次被收购方之一林长青为公司控股股东、实际控制人、董事长兼总经理；本次另一被收购方陈建国为公司副总经理。本次收购子公司禹景药业股权构成关联交易，但不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。行业周报23/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明本次关联交易事项已经公司独立董事专门会议审议，一致同意该事项并同意将该事项提交公司董事会审议。本次关联交易事项已经公司第四届董事会第十次会议审议通过，关联董事林长青回避表决，非关联董事一致同意。本次关联交易在董事会审批权限之内，无需提交公司股东会审议。华大基因资产收购经深圳华大基因股份有限公司第四届董事会第九次会议审议通过，同意公司以自有资金1,104.76 万元收购常州新一产生命科技有限公司、西南华大生命科学研究院合计持有的重庆新一产生命科技有限公司100%股权。本次交易以评估机构出具的《深圳华大基因股份有限公司拟股权收购涉及的重庆新一产生命科技有限公司股东全部权益价值资产评估报告》（鹏翔评报字[2026]第0035 号）为定价依据，经交易双方协商，最终确定转让价格为人民币1,104.76 万元。本次交易完成后，公司将持有重庆新一产100%股权，重庆新一产将纳入公司合并报表范围。本次交易构成关联交易，关联董事已回避表决。本次交易不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，不构成重组上市，无需取得有关部门批准。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》和《公司章程》的相关规定，本次关联交易在公司董事会审批权限范围内，无需提交公司股东会审议。华润双鹤资产收购华润双鹤药业股份有限公司以自有资金235,456,200.00 元收购南京新百药业有限公司100%股权，其中包括：华润博雅生物制药集团股份有限公司持有的新百药业99.999%股权；江西博雅医药投资有限公司持有的新百药业0.001%股权。本次交易构成关联交易。本次交易不构成重大资产重组。本次交易金额超过3,000 万元，未超过公司2025 年度经审计净资产5%，已经公司董事会审议通过，无需提交股东会审议。过去12 个月与同一关联人进行的交易以及与不同关联人进行的交易类别相关的交易的累计次数及其金额：至本次交易为止，过去12 个月内，除日常关联交易外，公司2025 年7 月与博雅生物共同参与投资设立华润（成都）医药产业股权投资基金合伙企业（有限合伙），公司出资4,000 万元，博雅生物出资6,000 万元。3.3 医药生物行业上市公司2025 年业绩披露情况截至2025 年4 月26 日，我们跟踪的504 家医药生物行业上市公司中有352 家披露了2025年业绩情况。其中，归母净利润增速≥100%的有41 家，增速≥30%但＜100%的有62 家；2025年归母净利润增速≥30%且2024 年归母净利润为正的公司有63 家。图5：医药生物行业2025 年业绩披露情况（单位：家数）说明：横坐标为归母净利润增速区间,“[”表述包含该测数字行业周报24/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明表6：医药生物行业2025 年年报归母净利润增速≥30%（且2024 年归母净利润为正）的公司证券代码证券简称
2024 年归母净利润
（百万元）
2025 年营收
（百万元）
2025 年归母净利润
（百万元）
2025 年归母净利润
同比增长（%）688108.SH赛诺医疗1.50525.4147.293,057.07300016.SZ
北陆药业13.651,205.2892.73579.29688796.SH
百奥赛图33.541,378.81173.20416.37688136.SH
科兴制药31.481,534.03155.57394.17688265.SH
南模生物6.50421.0231.44383.97600129.SH
太极集团26.6510,500.02120.57352.38688336.SH
三生国健704.584,199.122,899.30311.49603127.SH
昭衍新药74.081,657.62297.84302.08002728.SZ
特一药业20.50924.5381.67298.50603590.SH
康辰药业42.22915.12165.97293.13301258.SZ
富士莱16.41432.7364.29291.89300003.SZ
乐普医疗246.946,482.73962.01289.57600739.SH
辽宁成大209.569,901.86736.55251.48688117.SH
圣诺生物50.02741.46157.92215.70002370.SZ
亚太药业34.24323.1496.31181.27301509.SZ
金凯生科38.61639.37104.81171.46002107.SZ
沃华医药36.40816.9595.72162.93920925.BJ
锦好医疗5.98307.5215.36156.99300702.SZ
天宇股份55.943,061.14139.71149.78002393.SZ
力生制药184.531,392.01416.28125.59300347.SZ
泰格医药405.146,832.80887.89119.15688236.SH
春立医疗124.991,045.77272.54118.05300573.SZ
兴齐眼药338.062,472.85695.86105.84603259.SH
药明康德9,450.3145,456.1719,150.58102.65688293.SH
奥浦迈21.05354.9141.7098.07688151.SH
华强科技22.53628.3242.7889.89300206.SZ
理邦仪器162.111,998.85305.6488.54603087.SH甘李药业614.664,052.151,143.5886.05300534.SZ
陇神戎发25.80886.9643.9579.56000028.SZ
国药一致642.4973,415.861,135.9376.80301235.SZ
华康洁净66.812,286.24117.8576.39002901.SZ
大博医疗356.802,600.86599.6368.06行业周报25/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明688690.SH
纳微科技82.84924.69136.0164.18000623.SZ
吉林敖东1,551.392,335.192,395.2454.39688578.SH艾力斯1,429.855,187.342,189.1053.10603538.SH美诺华66.811,503.12102.2353.02300314.SZ戴维医疗57.26584.0387.0552.02688758.SH赛分科技85.16402.93126.5448.59300452.SZ山河药辅119.42942.80176.5547.84301367.SZ瑞迈特155.381,159.42225.6645.23688799.SH华纳药厂164.321,504.23238.2845.01600812.SH华北制药126.999,241.65183.0644.15300434.SZ金石亚药91.761,038.39131.6243.44300685.SZ艾德生物254.861,197.73361.2641.74688301.SH奕瑞科技465.182,250.74650.0139.73600079.SHST 人福1,329.7423,962.011,855.3339.53301408.SZ华人健康137.705,486.68191.3538.96300633.SZ开立医疗142.402,308.91197.2838.54301331.SZ恩威医药37.50900.7751.9438.53920069.BJ普昂医疗64.88382.1989.7838.37920656.BJ海昇药业50.75220.6069.4636.86000950.SZ重药控股282.9982,447.41386.7236.65300049.SZ福瑞医科113.291,595.39154.0936.02603233.SH大参林914.7527,502.191,235.2535.04688805.SH健信超导55.78579.2575.0834.60920735.BJ德源药业176.981,057.76236.9333.87301080.SZ百普赛斯123.83838.12165.5733.70300562.SZ乐心医疗61.36986.2182.0033.63000919.SZ金陵药业40.413,197.3253.9133.42688198.SH佰仁医疗146.33620.15193.5732.28002817.SZ黄山胶囊49.25460.4264.9931.94600351.SH亚宝药业242.692,240.06320.0131.86002589.SZ瑞康医药20.627,295.8616.0730.73行业周报26/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明
4 投资建议
近期，AACR2026 年会与药品价格新政形成共振，中国创新药产业正从“研发驱动”迈向“价值兑现”的新阶段。一方面，AACR 展示了中国药企以ADC/XDC、双/多抗为代表的平台化能力，其全球竞争力将通过后续学术会议和BD 合作持续验证；另一方面，药品定价新政将为高临床价值药物打通了“临床价值—价格形成—支付承接—销售放量”的完整链条，显著提升创新药商业化回报预期。在此背景下，建议重点关注三条主线：一是具备差异化技术平台和持续管线输出能力的创新药企业；二是受益于定价改革、商业化路径清晰的高水平创新药企；三是为复杂药物研发生产提供支持的CXO 及产业链上游“卖水人”。行业周报27/27请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明