南网储能

核心观点
公用事业·电力S0980521060002S0980524120001S098052507000213.62 元43530/43530 百万元17.00/8.77 元近3 个月日均成交额508.93 百万元相关研究报告《南网储能（600995.SH）-前三季度业绩增长37%，密集投产期临近，新型储能规模化发展打开成长空间》——2025-11-04《南网储能（600995.SH）-来水偏丰及梅蓄现货收入增加致归母净利润同比增长32.9%，密集投产期临近》——2025-09-01《南网储能（600995.SH）-来水修复带动前三季度归母净利润同比增长27.6%，新型储能业务快速发展》——2024-11-06《南网储能（600995.SH）-容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产》——2024-09-01《南网储能（600995.SH）-业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量》——2024-04-17来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2025 年公司实现营业收入73.77 亿元，同比增加19.49%；实现归母净利润16.89 亿元，同比增加49.89%。公司营收及业绩增长主要系调峰水电厂来水较好，发电量同比增加，以及抽水蓄能、新型储能项目投产所致。分板块看，公司抽水蓄能收入45.33 亿元，占比61.4%；调峰水电收入23.24 亿元，占比31.5%；新型储能收入3.57 亿元，占比4.8%。机组有序建设，密集投产期临近。截至2025 年，公司抽水蓄能投产总装机1268 万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025 年内全面投产；在建抽水蓄能电站8 座，总装机容量960 万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴八个项目。2026 年3 月17日，公司董事会通过了投资建设广东新丰抽水蓄能电站的议案，规划装机120万千瓦。新型储能规模化发展，有望打开成长空间。2025 年8 月27 日，国家发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》，提出到2027 年，全国新型储能装机规模达到1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500 亿元的目标。《方案》要求加快新型储能市场机制完善，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。公司作为南方电网旗下专业负责新型储能投资建设和运维生产的业务平台，新型储能业务有望快速成长。截至2025 年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42 万千瓦/129.83万千瓦时，报告期内新投产云南文山丘北储能项目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh ）和湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）三座电化学储能电站，其中文山丘北电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站。公司采取液流电池技术的丽江华坪储能项目开工，宁夏中卫储能项目完成招标。此外，公司开展液态金属电池、钠离子储能电池、飞轮与压缩空气复合储能等国家级研发计划项目研究，公司牵头的国重项目《锂离子电池储能系统全寿命周期应用安全技术》圆满完成验收并获得“优秀”评级。拓展技术服务业务，打造第二增长曲线。公司围绕储能产业链价值链拓展战略性新兴业务，一是围绕技术咨询与培训服务、工程总承包及设备集成、高端装备与数智平台、绿色建设与智能建设4 大业务方向拓展业务，2025 年新增承接抽水蓄能电站生产信息管理系统建设，签订潮州屋顶光伏设备集成，中标云南武定光伏发电系统集成服务等多个项目，并首次实现公司数据中台（湖）、基建工程项目管理系统PMS 和数字化移交系统3 款数字化产品推广应用。二是协同南网国际公司、南网澜湄国际公司拓展海外储能项目，推动公司产品、服务、标准及管理对外输出，2025年新增向境外抽水蓄能电站供应设备状态大数据智能分析系统。2025 年度分红0.12 元/股，提请2026 年半年度分红比例不低于32%。公司拟派发2025 年现金红利0.11707 元/股，股利支付率32%，以2026 年4 月2日收盘价13.62 元/股计算，公司股息率为0.86%。公司提请股东会授权董事会决定2026 年半年度利润分配事项，现金分红金额不低于半年度合并报表2026年04月03日2026年04月06日2026年04月07日归母净利润的32%。风险提示：来水不及预期，项目建设进度不及预期，电价下调。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上年同期来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计2026-2028 年归母净利润18.7/21.1/23.1 亿元（2026/2027 年原为19.2/21.9 亿元，新增2028年预测），同比增速11%/13%/9%，对应当前股价PE 为23/21/19X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)6,1747,3778,3749,42410,284(+/-%)9.7%19.5%13.5%12.5%9.1%归母净利润(百万元)(+/-%)11.1%49.9%10.5%13.1%9.4%每股收益（元）0.350.530.580.660.72EBITMargin39.0%43.3%40.8%39.3%38.7%净资产收益率（ROE）5.3%7.5%7.8%8.3%8.5%市盈率（PE）38.625.823.320.618.8EV/EBITDA16.615.414.814.413.9市净率（PB）2.041.921.821.711.61注：摊薄每股收益按最新总股本计算来水偏丰及梅蓄现货收入增加，上半年归母净利润增长33%。2025 年公司实现营业收入73.77 亿元，同比增加19.49%；实现归母净利润16.89 亿元，同比增加49.89%。公司营收及业绩增长主要系调峰水电厂来水较好，发电量同比增加，以及抽水蓄能、新型储能项目投产所致。分板块看，公司抽水蓄能收入45.33 亿元，占比61.4%；调峰水电收入23.24 亿元，占比31.5%；新型储能收入3.57 亿元，占比4.8%。截至2025 年底，公司已全面建成梅蓄二期、南宁两座抽水蓄能电站，抽蓄投运装机容量达到1268 万千瓦；新型储能投运装机容量达到65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）盈利能力提高，费用率继续优化。2025 年公司业绩增长，盈利能力有所提升，毛利率为47.16%，同比提高3.66pct；净利率为28.17%，同比提高4.98pct。同时公司落实稳增长提质增效工作措施，持续优化费用，2025 年销售期间费用率12.8%，同比降低2.54pct，其中管理费用率4.75%，同比降低1.76pct；财务费用率6.11%，同比降低0.99pct，主要系公司利用低息债券等方式压降融资成本所致；研发费用率1.12%，同比提高0.20pct，主要系公司推进“科改”行动，持续加大科技创新力度，深化关键核心技术攻关所致。ROE 同比提高，投资和融资性现金流增加。2025 年公司ROE 为7.66%，同比提高2.35pct，主要系净利率提高所致，公司资产周转率为0.13 次，与上年同期持平，权益乘数2.49，较上年同期提高0.24。公司主营业务收入增长，经营性现金净流入46.23 亿元，同比增加19.92%；投资性现金净流出83.43 亿元，同比增加7.54%，主要系在建抽蓄电站固定资产投资增加所致；融资性现金净流入49.05 亿元，同比增加19.55%，主要是债务偿还规模变动以及少数股东注资综合影响所致。图5：公司毛利率、净利率情况图6：公司三项费用率情况图7：公司ROE 及杜邦分析图8：公司现金流情况（单位：亿元）机组有序建设，密集投产期临近。截至2025 年，公司抽水蓄能投产总装机1268万千瓦，其中梅州二期、广西南宁项目于2025 年内全面投产；在建抽水蓄能电站8 座，总装机容量960 万千瓦，包括广东的肇庆浪江、惠州中洞、电白，广西灌阳、钦州、贵港、玉林、云南西畴八个项目。2026 年3 月17 日，公司董事会通过了投资建设广东新丰抽水蓄能电站的议案，规划装机120 万千瓦，动态总投资额约73.79 亿元。表1：南网储能在建抽蓄电站情况抽蓄项目装机容量（MW）规划投资投产预期广东肇庆浪江抽水蓄能电站86.70
2026 年首台机组投产
广东惠州中洞抽水蓄能电站47.16广东电白抽水蓄能电站77.67十五五期间全部投产广西钦州抽水蓄能电站76.89广西灌阳抽水蓄能电站80.47广西贵港抽水蓄能电站81.17广西玉林抽水蓄能电站83.12云南西畴抽水蓄能电站80.35十六五初期投产广东新丰抽水蓄能电站73.79新型储能规模化发展，有望打开成长空间。2025 年8 月27 日，国家发改委、能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》，提出到2027年，全国新型储能装机规模达到1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500 亿元的目标。《方案》要求加快新型储能市场机制完善，鼓励新型储能全面参与电能量市场，引导新型储能参与辅助服务市场，加快新型储能价格机制建设。公司作为南方电网旗下专业负责新型储能投资建设和运维生产的业务平台，新型储能业务有望快速成长。截至2025 年末，公司新型储能电站累计装机规模65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时，报告期内新投产云南文山丘北储能项目（200MW/400MWh）、海南临高储能项目（20MW/40MWh）和湖南中南水泥厂配储项目（5.1MW/14.7MWh）三座电化学储能电站，其中文山丘北电站是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站。公司采取液流电池技术的丽江华坪储能项目开工，宁夏中卫储能项目完成招标。此外，公司开展液态金属电池、钠离子储能电池、飞轮与压缩空气复合储能等国家级研发计划项目研究，公司牵头的国重项目《锂离子电池储能系统全寿命周期应用安全技术》圆满完成验收并获得“优秀”评级。拓展技术服务业务，打造第二增长曲线。公司围绕储能产业链价值链拓展战略性新兴业务，一是围绕技术咨询与培训服务、工程总承包及设备集成、高端装备与数智平台、绿色建设与智能建设4 大业务方向拓展业务，2025 年新增承接抽水蓄能电站生产信息管理系统建设，签订潮州屋顶光伏设备集成，中标云南武定光伏发电系统集成服务等多个项目，并首次实现公司数据中台（湖）、基建工程项目管理系统PMS 和数字化移交系统3 款数字化产品推广应用。二是协同南网国际公司、南网澜湄国际公司拓展海外储能项目，推动公司产品、服务、标准及管理对外输出，2025 年新增向境外抽水蓄能电站供应设备状态大数据智能分析系统。2025 年度分红0.12 元/股，提请2026 年半年度分红比例不低于32%。公司拟派发2025 年现金红利0.11707 元/股，股利支付率32%，以2026 年4 月2 日收盘价13.62 元/股计算，公司股息率为0.86%。公司提请股东会授权董事会决定2026年半年度利润分配事项，现金分红金额不低于半年度合并报表归母净利润的32%。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上年同期来水偏丰和抽蓄、新型储能投产节奏等因素的综合影响，预计2026-2028 年归母净利润18.7/21.1/23.1 亿元（2026/2027 年原为19.2/21.9 亿元，新增2028 年预测），同比增速11%/13%/9%，对应当前股价PE 为23/21/19X，维持“优于大市”评级。表2：可比公司估值表代码公司简称股价亿元EPSPEROEPEG24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）600116.SH三峡水利0.160.190.280.3443.234.924.019.82.8%1.10603105.SH芯能科技0.390.390.4423.327.524.48.8%3.88600236.Sh桂冠电力0.290.420.410.4423.523.023.221.912.1%1.20注：三峡水利、芯能科技、桂冠电力为Wind 一致预测财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物1134815471营业收入10284应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计1313217432管理费用固定资产4226647824488984939349462财务费用无形资产及其他投资收益投资性房地产资产减值及公允价值变(2)(2)(2)(2)长期股权投资其他收入资产总计5046759104632896808972635营业利润短期借款及交易性金融负债营业外净收支(48)(41)(41)(41)(41)应付款项利润总额其他流动负债所得税费用流动负债合计少数股东损益长期借款及应付债券1976021790236312512426381归属于母公司净利润其他长期负债长期负债合计2247426071280723046832602现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计2552132278348563784040397净利润少数股东权益资产减值准备(0)(0)(0)股东权益2134522629239352541227029折旧摊销负债和股东权益总计5046759104632896808972635公允价值变动损失(0)(0)(0)财务费用关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动每股收益0.350.530.580.660.72其它每股红利0.040.100.180.200.22经营活动现金流每股净资产6.687.087.497.958.46资本开支(7980)(8617)(2965)(2474)(2142)ROIC4.27%5.12%5%6%6%其它投资现金流ROE5.28%7.46%7.79%8.30%8.54%投资活动现金流(7758)(8343)(3115)(2613)(2289)毛利率47%51%48%47%47%权益性融资EBIT Margin39%43%41%39%39%负债净变化EBITDAMargin67%67%63%60%59%支付股利、利息(121)(304)(560)(633)(693)收入增长10%19%14%13%9%其它融资现金流(2131)净利润增长率11%50%10%13%9%融资活动现金流资产负债率58%62%62%63%63%现金净变动股息率0.3%0.7%1.3%1.5%1.6%货币资金的期初余额11348P/E38.625.823.320.618.8货币资金的期末余额1134815471P/B2.01.91.81.71.6企业自由现金流(4142)EV/EBITDA16.615.414.814.413.9权益自由现金流(594)