1.电力：1-5 月风光新增装机增速回落火电新增维

投资要点：
电力：1-5 月风光新增装机增速回落火电新增维持高增全国发电装机首次突破40 亿千瓦。国家能源局于近日发布1-5 月全国电力工业统计数据：截至5 月底，全国累计发电装机容量40.1 亿千瓦，同比增长11.0%。其中，太阳能发电装机容量12.6 亿千瓦，同比增长16.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长17.0%。新增装机看，2026 年1-5 月全国新增装机124.73GW，同比下降52.9%；全国太阳能新增装机59.59GW，同比下降69.9%；全国风电新增装机25.05GW，同比下降45.9%。全国火电新增装机32.38GW，同比增长84.5%；核电新增装机3.62GW，去年同期无新增装机；水电新增装机4.09GW，同比增长25.8%。前5 月光伏新增装机同比大幅下降，抢装效应消退后装机回归常态。1-5 月光伏新增装机同比下降69.9%，主要系2025 年同期受“136 号文”影响，运营商集中抢装导致基数较高，且集中在5 月投产，月度装机节奏回归平稳，全年预计维持在200GW 体量。风电装机平稳增长，前5 月新增同比转负。月度装机看，2026年1-2 月净增10.65GW（同比+16.5%），3 月净增4.57GW（同比-17.6%），4 月净增5.39GW（同比-7.4%），5 月净增3.65GW（同比-86.1%）。全年风电新增装机有望保持增长态势，预计全年新增100GW 量级。展望全年，2025 年受“136 号文”影响形成的抢装高基数难以复制，2026 年光伏装机增速或将明显回落，但预计仍将保持较高绝对值；风电在海上风电放量及大基地项目支撑下有望稳中有增；火电在2025 年最后的一批在建项目投产后，预计2026 年为“十五五”期间火电新增装机最大的一年。投资分析意见：1）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备成长性的火电运营商：推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；3）水电：推荐华能水电、长江电力、国投电力、川投能源；4）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；5）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技。6）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等。电新：800VDC 顺利推进，关注多元电容方案+电源订单超预期公司AIDC 单柜功率向MW 级跃迁，高压DC 为最佳路线。（1）NV 800V 配电直接入机柜。NV 此前发布800V DC 白皮书，短期可能基于现有的交流配电系统市电通过HVDC Power Rack 转化为800V DC，后续在柜内进行DC/DC 转化；（2）谷歌首选+/-400V 并且引入Sidecar 架构，将算力和电力传输解耦。高压直流方案带动多元电容方案发展。（1）牛角铝电解电容是AI 服务器高压低频滤波核心元器件，主要应用在PSU 内部，起到能量缓冲与维持、纹波电流吸收与滤波作用，伴随AIDC 机柜引入800V DC 架构，铝电解电容需求量或指数级扩张，2026/6/25 鲁比康宣布对旗下铝电解电容涨价。（2）薄膜电容不局限于SST，高压方案下薄膜电容应用场景或超预期。薄膜电容优势是超长寿命+耐高压+高频滤波，当前薄膜电容适配SST 固态变压器，后期800VDC 其他电源源引金融活水润泽中华大地第2页/ 共13页有望引入薄膜电容。（3）超级电容兼具高功率密度和中等能量密度，LIC 超级电容有望成为高功率AI 服务器备电标配。投资分析意见：建议关注：1）北美电源订单有望超预期的公司：科士达、欧陆通、麦格米特、奥海科技等；2）超级电容核心材料电极炭+钠电池材料：元力股份；3）薄膜电容：法拉电子。风险提示：用电需求不及预期，800VDC 进展不及预期，海外业务风险，原材料成本上升风险等。源引金融活水润泽中华大地第3页/ 共13页源引金融活水润泽中华大地第5页/ 共13页
1.电力：1-5 月风光新增装机增速回落火电新增维
持高增全国发电装机首次突破40 亿千瓦。国家能源局于近日发布1-5 月全国电力工业统计数据：截至5 月底，全国累计发电装机容量40.1 亿千瓦，同比增长11.0%。其中，太阳能发电装机容量12.6亿千瓦，同比增长16.3%；风电装机容量6.6亿千瓦，同比增长17.0%。新增装机看，2026 年1-5 月全国新增装机124.73GW，同比下降52.9%；全国太阳能新增装机59.59GW，同比下降69.9%；全国风电新增装机25.05GW，同比下降45.9%。全国火电新增装机32.38GW，同比增长84.5%；核电新增装机3.62GW，去年同期无新增装机；水电新增装机4.09GW，同比增长25.8%。
图表1：2026 年1-5 月累计装机以及新增装机情况（万千瓦）
累计装机新增装机
2026 年1-5 月
占比yoy
2026 年1-5 月
2025 年1-5 月
yoy水电4523111.3%3.1%25.8%火电15629539.0%7.1%84.5%核电1.7%8.7%-风电6642716.6%17.0%-45.9%太阳能发电12617231.5%16.3%19785-69.9%合计400745100.0%11.0%1247326492-52.9%前5 月光伏新增装机同比大幅下降，抢装效应消退后装机回归常态。1-5 月光伏新增装机同比下降69.9%，主要系2025 年同期受“136 号文”影响，运营商集中抢装导致基数较高，且集中在5 月投产。从月度数据看，2026 年1-2 月净增32.09GW，3 月净增8.90GW，4 月净增9.53GW，5 月净增9.47GW，月度装机节奏回归平稳。随着“136号文”过渡期结束，光伏装机进入常态化增长阶段，预计全年新增装机较2025 年有一定回落，但仍将保持较高绝对规模，全年预计维持在200GW 体量。源引金融活水润泽中华大地第6页/ 共13页
图表2：2021-2026 年5 月光伏单月净增装机情况（万千瓦）
风电装机平稳增长，前5 月新增同比转负。由于2025 年5 月单月净增风电装机26.3GW，而今年5 月仅净增3.65GW，使得1-5 月风电新增装机同比增速为负，而1-4月新增装机同比为正。月度装机看，2026 年1-2 月净增10.65GW（同比+16.5%），3月净增4.57GW（同比-17.6%），4 月净增5.39GW（同比-7.4%），5 月净增3.65GW（同比-86.1%）。全年风电新增装机有望保持增长态势，预计全年新增100GW 量级。
图表3：2021-2026 年5 月风电单月净增装机情况（万千瓦）
火电装机大幅增长，新核准核电机组陆续投产。今年1-5 月火电新增装机同比增速源引金融活水润泽中华大地第7页/ 共13页保持较高增长，今年5 月净增7.16GW 火电，同比增长199.1%。
图表4：2021-2026 年5 月火电单月净增装机情况（万千瓦）
展望全年，2025 年受“136 号文”影响形成的抢装高基数难以复制，2026 年光伏装机增速或将明显回落，但预计仍将保持较高绝对值；风电在海上风电放量及大基地项目支撑下有望稳中有增；火电在2025 年最后的一批在建项目投产后，预计2026 年为“十五五”期间火电新增装机最大的一年。结构上看，电源装机多元化趋势延续，各类电源在新型电力系统中各司其职的格局逐渐清晰。投资分析意见：1）低估值绿电运营商：推荐龙源电力（H）、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源；2）具备成长性的火电运营商：推荐华润电力、华能国际、国电电力、中国电力等；3）水电：推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电；4）绿醇公司：推荐嘉泽新能、关注电投绿能等；5）算电协同：推荐韶能股份、新筑股份、涪陵电力；关注豫能控股、金开新能、甘肃能源、协鑫能科、晶科科技。6）资产整合方向：建议关注电投水电、电投产融、黔源电力等。
2.电新：800VDC 顺利推进，关注多元电容方案+电
源订单超预期公司AIDC 单柜功率向MW 级跃迁，高压DC 为最佳路线。传统54V 低压配电体系在高功率AIDC 时代各类问题涌现，服务器机柜用铜量快速增长，多级交直流转换损耗高，电源柜占用大量机柜空间，而800VDC 直接将10KV+市电转为800VDC，减少中间多层级电压转换，大幅降低传输损耗、缩减铜材用量，是下一代AIDC 标准供电方案。源引金融活水润泽中华大地第8页/ 共13页NV 800V 配电直接入机柜。NV 此前发布800V DC 白皮书，短期可能基于现有的交流配电系统市电通过HVDC Power Rack 转化为800V DC，后续在柜内进行DC/DC 转化。谷歌首选+/-400V 并且引入Sidecar 架构，将算力和电力传输解耦。谷歌等企业在OPEN Compute Project 联合制定了下一代AI 服务器的直流电源架构，+/-400VDC 创新了AIDC 电源的架构，引入了Sidecar 电源机架模式，市电进入独立的Sidecar 完成全部AC/DC 转化，输出400VDC，并且整合备电单元，将AC/DC 单元与BBU 等彻底移出有效载荷机架，其余DC/DC 转化在机柜内部进行，使得机架内最核心的空间得以完全让渡给高密度的TPU/GPU 芯片。Sidecar 核心模块包含AC PDU+PSU+汇流排+直流输出线缆，一个电源层中的PSU 数目需匹配PDU 提供的输出端口。
图表5：英伟达800 VDC 配电演变趋势
高压直流方案带动多元电容方案发展。（1）牛角铝电解电容是AI 服务器高压低频滤波核心元器件，主要应用在PSU 内部，起到能量缓冲与维持、纹波电流吸收与滤波作用，伴随AIDC 机柜引入800V DC 架构，PSU AC/DC 模块承载电压大幅提升，NV 下一代800V 直流架构较此前方案铝电解电容需求量或指数级扩张，2026/6/25 鲁比康宣布对旗下铝电解电容涨价，近期日本铝电解电容公司尼吉康宣布对旗下所有铝电解电容产品实施全面涨价，涨幅从此前9%-12%进一步扩大至10%-15%。（2）薄膜电容适配SST，后期800VDC 应用场景或得到拓展。薄膜电容优势是超长寿命+耐高压+高频滤波，成为AI 数据中心新一代供电架构的核心配套器件，主要应用于800V 高压直流配电/SST，随着行业从传统UPS 交流架构向800V HVDC、SST 架构迭代，薄膜电容有望成为高频高压工况首选，是AIDC 大功率电源的增量品类。（3）超级电容兼具高功率密度和中等能量密度，LIC 超级电容有望成为高功率AI 服务器备电标配。源引金融活水润泽中华大地第9页/ 共13页
图表6：超级电容器和锂离子电池的典型指标比较
建议关注：1）北美电源订单有望超预期的公司：科士达、欧陆通、麦格米特、奥海科技等；2）超级电容核心材料电极炭+钠电池材料：元力股份；3）薄膜电容：法拉电子。
3.定期数据更新
图表7：秦皇岛5500 大卡煤炭（元/吨）
图表8：环渤海港煤炭库存（万吨）
源引金融活水润泽中华大地第10页/ 共13页
图表9：三峡入库流量（立方米/秒）
图表10：三峡出库流量（立方米/秒）
图表11：多晶硅致密料价格（元/kg）
图表12：双面双玻组件（元/W）
注：2025 年5 月7 日起改为topcon 型组件价格源引金融活水润泽中华大地第11页/ 共13页
图表13：各省区周实时均价及环比情况（6 月15 日-6 月21 日，元/兆瓦时）
源引金融活水润泽中华大地第12页/ 共13页
图表14：中国液化天然气出厂价格指数（元/吨）
图表15：全球主要市场LNG 价格指数（美元/百万英热）
4.风险提示
用电需求不及预期，800VDC 进展不及预期，海外业务风险，原材料成本上升风险等。源引金融活水润泽中华大地第13页/ 共13页本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数。