图表5：本周医药板块景气度

医药组分析师：甘坛焕（执业S1130525060003）gantanhuan＠gjzq.com.cnCXO 年报订单超预期，景气度上行明确投资逻辑截至 2026 年 3 月末，A+H 上市 CXO 公司 2025 年年报已全部披露完毕，各公司相继公布 2025 年四季度订单情况及 2026 年收入指引。整体来看，GLP-1、ADC 等新分子领域 CDMO 业务收入与订单均保持高速增长，产业放量趋势明确。内需层面，国内生物医药市场在 BD 交易活跃的带动下显著回暖，临床前及临床 CRO 订单在 2025 年四季度已出现大幅提升。我们持续看好行业景气度上行背景下 CXO 板块的投资机会。创新药：赛诺菲宣布其TSLP/IL-13 双抗lunsekimig 在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II 期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露。针对呼吸领域的II 期临床成功，一定程度印证了TSLPxIL-13 这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。生物制品：2026 年4 月2 日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布ORION 研究结果：在人群调整后的间接治疗比较中，25 毫克Wegovy® （司美格鲁肽）片剂与36 毫克orforglipron 相比，平均减重效果显著更佳且安全性更优，建议持续关注口服GLP-1RA 研发及商业化进展。CXO:行业景气度持续向上，订单加速。受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD 驱动下的显著改善，CXO 公司订单整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2 年CXO 公司的业绩仍能实现快速增长。医疗器械： AI 行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极。鱼跃医疗发布AI 穿戴系列新产品，通过多模态信号采集与AI 算法色深度融合，实现多维健康、运动数据检测，长期有望对业绩形成显著贡献。医疗服务及消费医疗： 4 月7 日，湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，我们认为政策发布后，辅助操作类收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，同时规范收费有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗，让患者获得更具性价比和更安全的诊疗服务。投资建议1）优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各 CRO 细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。重点标的恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。风险提示汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。医药健康行业研究年04 月11（维持评级）行业周报证券研究报告行业周报扫码获取更多服务行业周报扫码获取更多服务
图表1：年初至今各申万一级行业表现（%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表2：4 月6 日~4 月10 日各申万一级行业表现（%）
来源：国金证券研究所行业周报扫码获取更多服务
图表3：4 月6 日~4 月10 日医药生物申万三级细分涨跌幅（%）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表4：本周医药生物涨跌幅前十
来源：iFinD，国金证券研究所排名名称上周涨跌幅美诺华23.98%万泽股份23.09%纳微科技22.96%药康生物16.75%奥美医疗16.49%华兰股份16.45%奥浦迈15.57%华康洁净15.19%九安医疗14.32%宏源药业14.10%鹭燕医药-13.58%合富中国-13.75%苑东生物-14.71%重药控股-14.85%润都股份-15.81%双鹭药业-16.04%海特生物-17.56%联环药业-18.46%诚达药业-24.27%长药控股-34.48%行业周报扫码获取更多服务
图表5：本周医药板块景气度
来源：国金证券研究所药品：赛诺菲TSLP/IL-13 双抗两项II 期临床告捷本周A 股创新药标的股价呈现反弹态势，其中中证创新药产业指数本周+1.0%，而申万医药生物指数本周+1.0%。
图表6：本周A 股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）
来源：iFinD，国金证券研究所A 股创新药板块的52 家上市公司，共计17 家上涨，35 家下跌，平均涨跌幅-1.8%。其中涨跌幅前三分别为智翔金泰（+10.7%）、*ST 四环（+5.7%）、诺思兰德（+5.0%），涨跌幅后三分别为海特生物（-17.6%）、汇宇制药（-12.4%）、莱美药业（-11.3%）。
图表7：本周A 股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10）
来源：iFinD，国金证券研究所本周H 股创新药板块的51 家上市公司，共计21 家上涨，30 家下跌，平均涨跌幅-0.0%。其中涨跌幅前三分别为圣诺医药-B（+12.4%）、开拓药业-B（+11.7%）、赛生药细分赛道景气度指标创新药加速向上仿制药底部企稳原料药底部企稳生物制品底部企稳医疗器械拐点向上药房拐点向上中药拐点向上医疗服务与消费稳健向上行业周报扫码获取更多服务业（+9.1%），涨跌幅后三分别为三生制药（-9.5%）、荣昌生物（-8.0%）、中国抗体-B（-7.4%）。
图表8：本周H 股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）
来源：iFinD，国金证券研究所
图表9：本周H 股部分个股股价走势（2026/04/06-2026/04/10）
来源：iFinD，国金证券研究所本周美股创新药指数反弹，其中纳斯达克生物技术指数本周+3.0%。
图表10：本周美股创新药整体股价走势（2026/04/06-2026/04/10）
来源：iFinD，国金证券研究所2026/04/06-2026/04/10，共计11 款新药获CDE 批准上市，其中5 款为国产药物，6 款进口药物；共15 款创新药申报NDA，其中10 款为国产药物，5 款为进口药物；共有12 款药行业周报扫码获取更多服务物达成BD 合作，其中2 款为License-in，10 款为License-out。
图表11：26/03-26/04 月国内创新药获批上市情况
来源：insight，国金证券研究所
图表12：26/03-26/04 月国内创新药申报上市情况
来源：insight，国金证券研究所
图表13：26/03-26/04 月创新药跨国交易情况
来源：insight，国金证券研究所赛诺菲TSLP/IL-13 双抗两项II 期临床告捷，针对哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉结果优异4 月7 日，赛诺菲宣布其TSLP/IL-13 双抗lunsekimig 在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）的II 期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露：哮喘：中重度哮喘成年患者（不筛嗜酸性粒细胞），随访48 周，主要终点-48w时哮喘急性发作年发生率，次要终点-48w 时支气管扩张剂前FEV1较基线变化；CRSwNP：鼻窦炎成人患者，4 周导入+24 周给药+12 周随访，主要终点-24w 通过双侧鼻内镜检查评估的鼻息肉评分较基线的变化，次要终点-24w 患者自述鼻塞/鼻腔阻塞评分较基线的变化以及LMK-CT 评分较基线的变化。此外，另有一项针对AD 的II 期临床宣告失败，EASI 评分较基线百分比变化无统计学差异，但观察到EASI-75 和IGA 0/1 改善。通用名靶点厂家适应症（按项目）国内状态国产/进口获批日期注册分类（CDE）德昔度司他HIF-PH康哲药业慢性肾性贫血国产2026-03-10洛替拉纳GABRTarsus Pharmaceuticals睑缘炎进口2026-03-17罗赛促红素αEPOR三生制药慢性肾性贫血国产2026-03-175.1普拉睾酮AR李氏大药厂萎缩性阴道炎进口2026-03-17德莫奇单抗IL5葛兰素史克嗜酸性粒细胞哮喘进口2026-03-25特泽利尤单抗TSLP阿斯利康哮喘/慢性鼻窦炎伴鼻息肉病进口2026-03-25锝[99m Tc]佩昔瑞特加肽Integrin αvβ3吉伦泰医药肺癌（SPECT显像）国产2026-03-31去甲乌药碱ADRB2润都制药心肌灌注显像国产2026-04-02-替西木单抗CTLA4阿斯利康非小细胞肺癌进口2026-04-072.2吸附无细胞百(三组分)白破联合疫苗Pertussis antig康希诺白喉|破伤风|百日咳国产2026-04-072.2塔拉妥单抗CD3，DLL3安进小细胞肺癌进口2026-04-072.1通用名厂家靶点CDE 承办时间受理号适应症注册分类国产/进口麦芽酚铁胶囊Medius AG/Patheon Inc/奥赛康-2026-03-01铁缺乏症5.1进口HSK39297片海思科CFB2026-03-06阵发性睡眠性血红蛋白尿症国产熊去氧胆小檗碱胶囊君圣泰/合全药业NLRP3,AMPK2026-03-092型糖尿病国产鲁塞奇塔单抗注射液赛孚士生物IL17A2026-03-10强直性脊柱炎国产富马酸立康可泮胶囊成都盛迪CFB2026-03-14阵发性睡眠性血红蛋白尿症国产舒地胰岛素诺利糖肽注射液恒瑞医药GLP1R,INSR2026-03-142型糖尿病国产舒地胰岛素诺利糖肽注射液恒瑞医药GLP1R,INSR2026-03-142型糖尿病国产贝普若韦生注射液GSKHBV Antigen2026-03-27乙型病毒性肝炎进口硫酸瑞美吉泮口崩片康泰伦特/辉瑞制药CGRPR2026-03-31发作性偏头痛(推测)5.1进口伊托法替布软膏明慧医药/玻思韬控释药业JAK2026-04-03特应性皮炎(推测)国产艾普美妥司他片海和药物/宣泰药业EZH1,EZH22026-04-03上皮样肉瘤国产泽普昔替尼胶囊药明康德JAK12026-04-08特应性皮炎国产塞匹蝶呤散剂PTC Therapeutics/泰格医药BH42026-04-09苯丙酮尿症、高苯丙氨酸血症5.1进口贝组替凡片默沙东HIF2A2026-04-09副神经节瘤、嗜铬细胞瘤5.1进口注射用帕康曲妥珠单抗映恩生物HER22026-04-09HER2阳性乳腺癌国产项目名称靶点交易时间转让方受让方交易类型一交易类型二交易金额XpovioXPO12026-03-04德琪医药韩国保宁制药授权/许可License out-罗伐昔替尼JAK2，JAK1，ROCK1，ROCK22026-03-04中国生物制药赛诺菲授权/许可License out交易总额：1530百万美元，首付款：135百万美元，里程碑付款：1395百万美元，特许权使用费：基于罗伐昔替尼年度净销售额的最高双位数的阶梯式特许权使用费ATG-201CD3，CD192026-03-04德琪医药优时比授权/许可License out首付款：60百万美元，里程碑付款：1120百万美元，特许权使用费：基于未来净销售额的分级特许权使用费RAP-219CACNG82026-03-09Rapport Therapeutic元羿生物授权/许可License in首付款：20百万美元，里程碑付款：308百万美元，特许权使用费：mid-single-digit to mid-teens tiered royaltiesERAS-0015RAS2026-03-10嘉越医药Erasca授权/许可License out-CIB-301，CIB-350in vivo CAR-T2026-03-16Cellinfinity Bio宜明细胞生物授权/许可License in-EOS 789SLC20A1、SLC20A2、NaPi2b2026-03-16礼邦医药R1 Therapeutics授权/许可License out-新一代细胞疗法-2026-03-23百奥赛图Moonlight Bio合作License out-艾贝格司亭αCSF3R2026-04-02亿一生物Intsel Chimos授权/许可License out-艾贝格司亭αCSF3R2026-04-02亿一生物Vitalis授权/许可License out-博凡格鲁肽GLP1R2026-04-08甘李药业江泰制药株式会社授权/许可License out交易总额：81.1百万美元首付款：5百万美元里程碑付款：76.1百万美元吡洛西利/地罗阿克CDK2/4/6，ALK、ROS12026-04-09轩竹生物Boston Oncology授权/许可License out里程碑付款：100百万美元行业周报扫码获取更多服务目前，全球范围内TSLP/IL13 双抗已经进入临床阶段的共计3 款，分别为赛诺菲的lunsekimig（Ph2/3-COPD、Ph2-哮喘/AD/CRSwNP）、康诺亚的CM512（Ph2-哮喘/COPD/AD/CRSwNP/CSU）、荃信生物的QX027N（Ph1-AD）；此外还有华深智药、Vial、强生在内的6 家企业处于临床前期。赛诺菲针对呼吸领域的II 期临床成功，一定程度印证了TSLPxIL-13 这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。生物制品：ORION 研究显示口服Wegovy 疗效更优，关注口服GLP-1 进展2026 年4 月2 日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布ORION 研究结果。该研究表明，在人群调整后的间接治疗比较中，25 毫克Wegovy® （司美格鲁肽）片剂与36 毫克orforglipron 相比，平均减重效果显著更佳。FDA 近期已批准orforglipron 以Foundayo™为商品名上市，剂量范围最高达17.2 毫克。获批的17.2 毫克片剂与3 期临床试验中使用的36 毫克orforglipron 胶囊剂量相当，后者也是ORION 研究的对照药物。
图表14：口服司美（25mg）较orforglipron（36mg）减重更多且耐受性更佳
来源：诺和诺德，国金证券研究所ORION 研究是一项人群调整的间接治疗比较 (ITC) 研究，利用 OASIS 4 和 ATTAIN-1两项 3 期临床试验的数据，评估口服司美格鲁肽 25 mg 和orforglipron 36 mg 的减重疗效和耐受性。采用模拟治疗比较评估体重较基线的百分比变化。耐受性结局（因任何不良事件和因胃肠道不良事件而终止治疗）采用两阶段匹配调整的间接比较。分析已根据基线体重、血糖状态和性别进行调整。ORION 研究结果显示，口服司美格鲁肽 25 mg 显著减轻了体重，较orforglipron 平均差异为 -3.2 个百分点，无论患者是否持续接受治疗；若所有患者均持续接受治疗，则平均差异为 -3.0 个百分点。此外，该分析还显示，与口服司美格鲁肽25 mg 相比，orforglipron 36 mg 导致因任何不良事件 (AE) 而停止治疗的风险高出约 4 倍，导致因胃肠道 (GI)相关不良事件而停止治疗的风险高出约 14 倍。诺和诺德口服Wegovy 自年初上市以来商业化进展顺利；礼来orforglipron 已于本月初获FDA 批准上市。口服GLP-1RA 制剂显著提升了患者体重管理的便捷性，有望为减重药物拓展新的市场增量空间，建议持续关注研发及商业化进展。CXO 及制药上游供应链：行业景气度持续向上，订单加速受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD 驱动下的显著改善，CXO 公司订单整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2 年CXO 公司的业绩仍能实现快速增长。行业周报扫码获取更多服务
图表15：国内部分CXO 公司订单及变化情况
分类公司25Q1 订单情况25H1 订单情况25Q1-Q3 订单情况
2025 年全年订单情况
CRDMO药明康德在手订单523.3 亿元，同比增长47.1%；TIDES 在手订单同比增长105.5%在手订单566.9 亿元，同比增长37.2%；TIDES 在手订单同比增长48.8%在手订单598.8 亿元，同比增长41.2%；TIDES 在手订单同比增长17.1%持续经营业务在手订单580 亿元，同比增长28.8%；TIDES 在手订单同比增长20.2%药明生物-未完成总订单金额203 亿美元，未完成服务订单总额达114亿美元-未完成总订单金额237 亿美元，未完成服务订单总额达115 亿美药明合联-在手订单13.3 亿美元，同比增长57.9%；新签订单同比增长48.4%-在手订单14.9 亿美元，同比增长50.3%；新签订单同比增长41%至13.3 亿美元康龙化成新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC 板块新签订单同比增长 10%+新签订单同比增长10%+；实验室服务新签订单同比增长10%+；CMC 板块新签订单同比增长约20%新签订单同比增长13%+；实验室服务新签订单同比增长12%+；CMC 板块新签订单同比增长约20%新签订单金额同比增长超过14%；实验室服务新签订单同比增长约12%；CMC 板块新签订单同比增长约13%凯莱英-在手订单10.88 亿美元；新兴业务在手订单金额同比增长超40%新签订单保持双位数增长在手订单总额 13.85 亿美元，同比增长 31.65%：其中化学大分子在手订单金额同比增长127.59%；生物大分子在手订单金额同比增长 55.56%临床CRO泰格医药净新增合同金额超过20 亿元，同比增长20%--净新增订单101.6 亿元，同比增长20.7%普蕊斯-新签不含税合同金额6 亿元，同比增长40%；存量不含税合同金额19.98 亿元，同比增长9.45%--临床前CRO昭衍新药新签订单金额约为4.3 亿元，在手订单金额约为22 亿元新签订单金额约为10.2 亿元，在手订单金额约为23 亿元新签订单金额16.4 亿元，在手订单金额约为25 亿元新签订单金额26 亿元，在手订单金额约为26 亿元益诺思-新签订单金额为5.32 亿元，同比上涨7.39%；在手订单金额为11.12 亿元，同比增长14.29%新签订单金额同比增长29.37%；在手订单金额同比增长19.43%-来源：各公司财报，Wind，国金证券研究所（注：数据截至2026/3/31，普蕊斯和益诺思暂未发布2025 年年报和披露订单情况）国内外投融资情况持续向好，3 月海外投融资增长显著2026 年3 月海外融资金额399 亿美元，同比+470%，环比+113%；2026 年3 月国内融资金额6 亿美元，同比和环比持平。行业周报扫码获取更多服务
图表16：海外投融资数据情况
来源：Insight 数据库，国金证券研究所
图表17：国内投融资数据情况
来源：Insight 数据库，国金证券研究所医疗器械：AI 行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极鱼跃医疗发布AI 穿戴系列新产品4 月8 日，鱼跃医疗举行2026 春季发布会，公司携呼吸治疗、诊断监测、AI 穿戴、急救等领域近70 款重磅新品亮相，并与清华大学、东南大学、新加坡国立大学签署系列战略合作协议，以一场从技术、产品到生态的全方位跃迁，向世界展示中国智造在医疗健康领-200%0%200%400%600%800%1000%2017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M1境外投融资金额（亿美元，左轴）境外投融资额同比境外投融资额环比-200%0%200%400%600%800%1000%2017M12017M42017M72017M102018M12018M42018M72018M102019M12019M42019M72019M102020M12020M42020M72020M102021M12021M42021M72021M102022M12022M42022M72022M102023M12023M42023M72023M102024M12024M42024M72024M102025M12025M42025M72025M102026M1中国投融资金额（亿美元，左轴）中国投融资额同比中国投融资额环比行业周报扫码获取更多服务域的全新高度。在创新研发项目方面，鱼跃医疗与东南大学共同签署《智慧医疗创新研发项目》，聚焦慢病管理、居家健康监测场景，联合研发先进生物传感、即时检测、人工智能、穿戴设备等技术，打造国际领先的智慧医疗创新联合体。公司与清华大学共同签署《低温成型导电水凝胶微针研发项目》，攻克兼具高导电性与良好机械强度的新型微针技术，为慢性病管理、可穿戴健康监测提供全新解决方案，助力鱼跃在微创医疗领域构筑核心技术壁垒。公司与新加坡国立大学iHealthTech/星焱灵犀团队共同签约《穿戴医疗创新研发项目》，围绕高端医疗器械关键技术联合攻关，推进前沿产品开发与成果转化深度融合，共同探索下一代智能穿戴医疗产品与解决方案。在新产品方面，公司2026 春季新品矩阵围绕“更小、更静、更智能、更可及”全面进化，AI 穿戴系列包括鱼跃健康戒指“R3”、“R3 Pro”系列和鱼跃健康手表“AI 系列”，通过多模态信号采集与AI 算法色深度融合，实现多维健康、运动数据检测，打造贴身健康管家。
图表18：鱼跃医疗新产品健康戒指“R3”系列
图表19：鱼跃医疗新产品健康手表“A1”系列
来源：鱼跃医疗微信公众号，国金证券研究所来源：鱼跃医疗微信公众号，国金证券研究所鱼跃医疗产品的发布，预计将对现有可穿戴设备行业产生较大影响，若其产品的医疗级精度和设计能经受住市场考验，这将成为中国医疗器械企业从“设备提供商”向“数据驱动型健康管理平台”转型的标志性事件，长期有望对公司业绩行程显著贡献。医疗服务及消费医疗：关注板块底部复苏机会4 月7 日，湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，省医疗保障局规整我省现行辅助操作类项目并制定价格，同步废止22 个项目，修订5 个项目、3 个大类说明，新增辅助操作类项目43 项。另外，调整前期已落地指南涉及辅助操作的37 个项目的价格，并将已落地指南的34 个项目纳入不得重复收取辅助操作费的医疗服务价格项目表。我们认为政策发布后，辅助操作类收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，同时规范收费有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗，让患者获得更具性价比和更安全的诊疗服务。投资建议1）优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各 CRO 细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。行业周报扫码获取更多服务风险提示汇兑风险：部分公司海外业务占比高，人民币汇率的大幅波动可能会对公司利润产生明显影响。其程度依赖于汇率本身的波动，同时也取决于公司套期保值相关工具的使用和实施。国内外政策风险：若海外贸易摩擦导致产品出口出现障碍或海外原材料采购价格提升，将可能对部分公司业绩增长产生影响。投融资周期波动风险：医药行业投融资水平对部分公司有较大影响，若全球医药投融资市场不够活跃，将影响部分公司的业绩表现。并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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