一、细分行业观点

一、细分行业观点
服务器：本周服务器指数-2.58%，本月以来，服务器指数-2.58%。博通第一财季营收为193.11 亿美元，预计TPU 计算能力将达到1 吉瓦。公司AI XPU/ASIC 业务已获谷歌、Meta 等六大头部客户大规模落地，印证下游AI 算力基础设施需求旺盛。
图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势
来源：wind，国金证券研究所光模块：本周光模块指数+3.44%，本月以来光模块指数+3.44%。英伟达分别向Coherent 和Lumentum 各投资20 亿美元，并签订多年期战略采购协议，与两家公司共同开发面向AI 基础设施的下一代硅光子技术，同时获得先进激光器等的产能保障与优先供应权。英伟达战略决心坚定，以资本绑定上游核心产能，在互连带宽持续跃升背景下，RubinUltra/Feynman 架构scale-up 域对光互联需求显著提升，此举旨在快速解决供应链瓶颈，支撑下一代AI 集群规模化落地。
图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势
来源：wind，国金证券研究所行业周报扫码获取更多服务IDC：本周IDC 指数-4.49%，本月以来，IDC 指数-4.49%。字节跳动与世纪互联签署了一项500 兆瓦的数据中心合作协议。世纪互联希望通过发行4 亿美元债券来扩大其数据中心网络，并为其他公司运营成本提供资金支持。国内AI 算力需求持续旺盛，IDC 行业加速向上。
图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势
来源：wind，国金证券研究所
图表4：本周通信板块景气度
板块景气度指标 本期景气度说明运营商稳健向上5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。光模块稳健向上英伟达分别向Coherent 和Lumentum 各投资20 亿美元，并签订多年期战略采购协议，持续看好光互连方向。服务器稳健向上谷歌、AWS 大幅上修资本开支指引，AI 算力需求持续增长。交换机稳健向上高速交换机放量，国产交换机有望在Scale-up 域实现突破。连接器稳健向上意华股份表示目前高速连接器产品在手订单充足，看好超节点加速渗透趋势下连接器用量增长。IDC加速向上字节跳动与世纪互联签署了一项500 兆瓦的数据中心合作协议，内容涉及其在中国的数据中心业务，看好IDC 板块加速向上。物联网加速向上字节“豆包”AI 眼镜即将进入出货阶段，将分版本推出，AI 端侧有望突破。液冷高景气维持 Rubin NVL72 机架采用100%液冷，且支持45 摄氏度进水温度，无需高能耗的冷水机组，液冷渗透加速。来源：腾讯网，datacenterdynamics，华尔街见闻，国金证券研究所二、核心数据更新运营商：运营商数据维持稳健增长2025 年，电信业务收入累计完成1.75 亿元，同比增长0.7%。行业周报扫码获取更多服务
图表5：2025 年12 月电信主营业务收入同比增加1%
来源：wind，工信部，国金证券研究所截至2025 年底，中国电信、中国移动和中国联通三家基础电信企业的固定宽带互联网接入用户总数达到6.91 亿户，其中千兆用户达2.38 亿户，在固定宽带接入用户中占比达到34.5%，较上年末提高3.6 个百分点。截至2025 年底，我国移动电话用户规模达19.87 亿户。其中，5G 移动电话用户数达12.04 亿户，在移动电话用户中占比65.9%。
图表6：千兆用户占比超三成
图表7：截至12 月末5G 用户占比超六成
来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所2025 年，移动互联网累计流量达3958 亿GB，同比增长17.3%。截至2025 年底，移动互联网用户数达16.1 亿户，比上年末净增3965 万户。12 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到23.04GB/户·月。
图表8：1-12 月移动互联网累计流量同比增长17%
图表9：12 月当月DOU 达22GB/户·月
来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所2025 年，移动电话去话通话时长完成2.02 万亿分钟，同比下降5.1%；2025，全国移年动短信业务量同比增长14.2%；移动短信业务收入同比下降2.4%。-15%-10%-5%0%5%10%15%1,2501,3001,3501,4001,4501,5001,5501,6002024-112024-122025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12中国:电信主营业务收入:当月值中国:电信主营业务收入:当月同比（%）29%30%31%32%33%34%35%19,00020,00021,00022,00023,00024,00025,0001000M以上用户数（万…1000M以上用户占比…50%55%60%65%70%5G移动电话用户数（亿户）2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月移动互联网接入流量（亿GB，左轴）户均移动互联网接入流量（GB/户*月，右轴）2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月移动互联网接入流量（亿GB，左轴）户均移动互联网接入流量（GB/户*月，右轴）行业周报扫码获取更多服务
图表10：电话通话量持续下滑
图表11：移动短信业务量快速增长
来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所截至2025 年截至11 月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.5 亿个，比上年末净增4811 万个。截至11 月末，具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达3134 万个，比上年末净增313.3 万个。截至11 月末，5G 基站总数达483 万个，当月新增7.2 万个。
图表12：千兆光纤宽带网络建设稳步推进
图表13：5G 网络建设持续深化
来源：工信部，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所光模块数据：2025 年1-11 月我国光模块出口数据下降，11 月当月同比下降24.02%；1-11 月累计同比下降17.62%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025 年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。
图表14：1-12 月光模块出口金额同比增加1%
图表15：12 月光模块出口金额同比增加0.87%
-7%-6%-6%-5%-5%-4%-4%-3%2024年1-…2024年1-…2024年1-…2024年1-…2024年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…2025年1-…移动电话去话通话时长增速（%）-3%-2%-1%0%1%2%3%4%0%5%10%15%20%25%系…11.611.711.811.912.012.112.212.312.412.512.6互联网接入端口数（亿个）0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月5G基站（万个）当月新增（万个）-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):累计值:亿亿美元-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.001.002.003.004.005.006.007.002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月值:亿亿美元中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月环比%中国:出口金额:光通信设备的激光收发模块(85177950):当月同比%行业周报扫码获取更多服务来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所物联网数据：截至2025 年11 月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达29 亿户，同比增长9.85%，本年净增2.44亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024 年Q1 起，物联网模组出货量均保持同比正增长。3Q25 全球物联网模组出货量同比增长10%。
图表16：截至12 月末蜂窝物联网终端用户数同比增长
9.85%
图表17：2025 年Q3 物联网模组出货量同比增长10%
来源：工信部，国金证券研究所来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所三、本周行情回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为-0.63%，排名全行业第8。
图表18：板块周涨跌幅排序（%）
来源：wind，国金证券研究所从个股情况来看，本周联特科技、世嘉科技、新易盛、剑桥科技、美信科技为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+28.65%、+14.30%、+11.71%、+11.01%、+8.32%。通信（申万）跌幅前五为菲菱科思、天孚通信、奥飞数据、光环新网、精伦电子，涨跌幅分别为-12.09%、-12.43%、-13.86%、-14.73%、-18.46%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%24.525.526.527.528.529.52024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月蜂窝物联网终端用户（亿户）蜂窝物联网终端用户增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020-Q42021-Q12021-Q22021-Q32021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q12023-Q22023-Q32023-Q42024-Q12024-Q22024-Q32024-Q42025-Q12025-Q22025-Q3蜂窝模组出货量同比增速（%）(8)(6)(4)(2)传媒有色金属计算机电子建筑材料房地产商贸零售轻工制造社会服务钢铁美容护理家用电器机械设备纺织服饰医药生物汽车非银金融食品饮料国防军工环保交通运输建筑装饰通信基础化工电力设备银行农林牧渔公用事业煤炭石油石化行业周报扫码获取更多服务
图表19：通信板块个股周涨跌幅（剔除*ST 公司）
来源：wind，国金证券研究所四、本周重要新闻4.1 行业新闻数据中心用电负荷增长及其对电价的影响，仍是一个被广泛误解的话题，过去三年，孤星之州得克萨斯州的电价基本保持稳定；而 PJM 电网区域的 6700 万居民，2026 年的电费较 “人工智能数据中心兴起前” 平均或将上涨约 15%。为何两地会出现如此巨大的差异？简而言之，实证表明，问题根源在于政府政策，而非人工智能产业。3 月2 日消息，又是一年MWC。与所有的科技盛会一样，AI 开始占据舞台中央。而谈到AI，有一家企业是绕不过去的，那就是全球市值NO.1 的英伟达。而英伟达，也的确把电信和系统设备行业作为下一个增长点。正如英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示：“人工智能正在重新定义计算领域，推动人类历史上规模最大的基础设施建设浪潮，而电信行业将成为下一个主战场。”4.2 公司新闻Minimax：MiniMax 于2026 年3 月2 日发布了亮眼的年度业绩公告。2025 财年，公司总收入同比大增158.9%至7904 万美元，毛利暴增437.2%至2008 万美元，毛利率翻倍，显示出公司模型效率与商业变现能力的双重提升。公司将此归因于模型及系统效率的持续提升，以及基础设施配置的优化。简而言之，推理成本在下降，而收入单价的维持甚至提升，带动了毛利空间的持续扩大。Coherent：英伟达周一表示，将向 Coherent 投资 20 亿美元，英伟达与 Coherent 的合作同样包括大规模采购协议，并将共同开发面向 AI 基础设施的下一代硅光子技术。双方协议涵盖未来先进激光器与光网络产品的产能保障与优先供应权。Lumentum：英伟达周一表示，将向 Lumentum 投资 20 亿美元，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在声明中表示：“通过与Lumentum 合作，英伟达正推进全球最先进的硅光子技术，为建设下一代吉瓦级人工智能工厂奠定基础。” 根据披露，与 Lumentum 的合作是一项多年期战略协议，除 20 亿美元投资外，还包含数十亿美元规模的采购承诺，以及对未来先进激光组件产能的优先获取权。博通：2026 年3 月4 日公布了截至2026 年2 月1 日的第一财季（2026 财年第一季度）财务业绩，第一财季营收为193.11亿美元，较去年同期的149.16 亿美元增长29%。按照美国通用会计准则计算，第一财季净利润为73.49 亿美元；非美国通用会计准则下，净利润为101.85 亿美元。AVGO 关于为何要强调直连铜缆，以及为何 CPO 可以暂缓：如果你在建设 AI 数据中心，并在架构越来越大的域或集群，你会希望在可能的情况下，让专家与专家直接相连。实现这一点的最佳方式就是直连铜缆。这是延迟最低、功耗最低、成本最低的方案…… 尤其是在尽可能长时间进行纵向扩展的情况下。在横向扩展方面…… 我们可以使用光互连，这没问题。但是…… 在机架内、在集群域中，只要条件允许，你真的应该尽量使用直连铜缆。我们可以把极限从 100G 推进到 200G，甚至 400G…… 我们现在已经有运行在 400G的 SerDes，能够驱动足够的距离来跑铜缆。我想说的只是，你没必要去追逐那些所谓明亮又光鲜的东西，比如 CPO……即便我们在 CPO 领域处于领先地位。CPO 会在合适的时间到来，今年不会，也许明年也不会，但终究会到来。28.65%14.30%11.71%11.01%8.32%-12.09%-12.43%-13.86%-14.73%-18.46%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%联特科技世嘉科技新易盛剑桥科技美信科技菲菱科思天孚通信奥飞数据光环新网精伦电子周涨跌幅行业周报扫码获取更多服务Marvell：芯片制造商Marvell 公布2026 财年第4 财季和全财年（截至 2026 日历年1 月31 日）的财务业绩，FY2026Q4 实现22.19 亿美元营业收入，创下历史新高，同比增长22%，相较此前指引中值高出1900 万美元。据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据，Marvell 预计 2028 财年营收将增长近 40%，逼近150 亿美元，高于分析师平均预估的 129.2 亿美元。Marvell 还上调了 2027 财年营收预期，预计同比增长超 30%，营收接近110 亿美元，而此前预期约为 100 亿美元。“我们正在审视超大规模云厂商今年的资本开支计划，同时也在跟踪订单情况，对达成上述目标充满信心。”库普曼斯表示。Ciena：3/06/2026，光纤在线讯，Ciena 公布了截至 2026 年1 月31 日的2026 财年第一财季财务业绩。2026 财年第一季度，Ciena 营收为14.27 亿美元，去年同期为10.72 亿美元，同比增长33.1%。2026 财年第一季度毛利率为43.8%，去年同期为44.0%，同比下滑0.2%。2026 财年一季度净收入1.5 亿美元，每股收益1.06 美元，去年同期净收入4457.2 万美元，每股收益0.31 美元。供应链问题持续困扰着Ciena，该公司订单积压从50 亿美元攀升至2026 年第一季度末的约70 亿美元。Ciena 首席财务官Marc Graff 在财报电话会议上毫不讳言"充满挑战"的供应环境。"坦率地说，如果没有这些限制，我们第一季度的营收会更高，"他表示。Ciena 大举押注AI 训练和共封装光学谈及Ciena 的新共封装光学引擎——Vesta 200 6.4TCPX，Smith 表示该技术标志着数据中心"光学化"的首个阶段之一。"我们在电互连技术方面已接近极限，"他说。"由于GPU 容量和速度的提升，它们无法实现扩展。"Smith 认为共封装光学"现已成熟"，能够"实现数据中心内部所需的功耗阈值"。以Ciena 为例，新产品可降低高达70%的功耗。至于超大规模企业在AI 训练模型上的激增，对Ciena 而言这是一个"全新的"市场，但该公司已经看到相关订单涌入以支持这些努力。"我们已经获得了数亿美元的订单……这实际上还处于初期阶段，"Smith 总结道。4.3 海内外大厂重点跟踪字节跳动：TikTok 所有者字节跳动与中国网络公司世纪互联签署了一项500 兆瓦的数据中心合作协议。据彭博社报道，该公司与世纪互联签署了一项500 兆瓦的数据中心合作协议，内容涉及其在中国的数据中心业务。该公司声称在中国30 个城市拥有超过50 个数据中心，但其网站仅列出在中国运营的有4 个数据中心。该公司目前正在开发其N-HB 校园02项目。2025 年3 月，世纪互联正在寻求通过发行4 亿美元债券来扩大其数据中心网络，并为其他公司运营成本提供资金支持。3 月4 日，据火山引擎官网信息，Seedance2.0 价格公布，包含视频输入是28 元/百万tokens，不含视频输入的价格是46 元/百万tokens。据悉，在Seedance2.0 生成15 秒视频，需要消耗30.888 万tokens。含视频输入和不含视频输入两种价格下，服务内容有区别。前者指视频编辑，后者指纯生视频，会消耗更多算力，价格更高。按照46 元单价计算，单条15 秒视频价格为15 元。也就是，一秒1 块钱。小米：IT 之家 3 月 6 日消息，小米今日官宣 Xiaomi miclaw，这是小米探索 Agent 的一小步，它是基于小米 MiMo 大模型构建的 AI 交互测试产品，今天开始小范围封闭测试。根据小米官方介绍，Xiaomi miclaw 能让手机成为 AI 的工具，在理解你的意图和给予授权后，调用一方应用、生态能力，也能自主选择系统级工具，完成你的命令。它能认识你、记住你，也能判断你一句模糊的任务，帮你完成操作。它还能持续成长，能够调整自己的行为，也能扩展自己的能力，最后通过记忆系统把经验沉淀下来，越用越懂你。腾讯：快科技3 月6 日消息，如今OpenClaw 成为最火爆的AI 工具，但对于普通用户来说安装部署流程稍微复杂，难倒了不少人。今天，腾讯在深圳腾讯大厦北广场举办OpenClaw 免费安装活动，现场由腾讯云Lighthouse 工程师提供一站式服务，涵盖安装部署、模型配置、IM 渠道打通及热门技能解锁。现场非常火爆，参与现场活动的用户年龄跨度从2 岁至60 岁，不乏帮子女代领服务的家长群体，腾讯称短短数小时内已有数百个OpenClaw 部署至腾讯云服务器。NVIDIA：据英国《金融时报》3 月5 日报道，知情人士透露，英伟达（Nvidia）已停止生产原本面向中国市场的H200 人工智能芯片，并将委由台积电代工的产能重新分配，转而全力投入下一代AI 运算平台“Vera Rubin”的生产。这一举动表明，尽管美国政府在两个月前已批准H200 对华出口，但英伟达预计短期内该芯片在中国市场难以实现实质性销售。Google：IT 之家 3 月 4 日消息，谷歌昨日（3 月 3 日）发布公告，宣布在确保安全的前提下，将于 2026 年 9 月开始，Chrome 浏览器的发布周期，从目前的 4 周调整为 2 周。行业周报扫码获取更多服务谷歌表示自从 2021 年以来，Chrome 浏览器每隔 4 周发布里程碑版本；从 2023 年开始，为进一步缩小补丁差距，还开始每周发布安全更新。OpenAI：OpenAI 深夜发布 GPT-5.4，首次实现原生电脑操控能力，实测惊艳，几乎可以操作电脑上所有应用。OpenClaw 之父Peter 评价 GPT-5.4 在编程能力提升不小外，在其他能力方面更加统一、更加智能。在 OSWorld-Verified 基准测试中（这个测试衡量 AI 在真实桌面环境中的导航能力），GPT-5.4 拿到了 75.0% 的成功率。作为对比，GPT-5.2 只有 47.3%，而人类基准线是 72.4%。GPT-5.4 操控电脑的能力，已经超过了普通人类用户的平均水平。这是第一次有通用 AI 模型做到这一点。AI 操控电脑，第一次比人类自己操控得更好。据The Information 援引知情人士透露，截至上月末，OpenAI 的年化收入总额已突破250 亿美元。这一数字较该公司年末214 亿美元的年化收入增长了17%，而Anthropic 正逐步缩小与OpenAI 的收入差距。苹果：今年 1 月，苹果宣布将在其产品中使用谷歌 Gemini 大模型，这相当于承认这家 iPhone 制造商过去几年在 AI 领域已无法独立竞争。而这笔交易也暴露了苹果的另一块短板 —— 云计算，并再次选择依靠外部公司来弥补。如今，苹果有可能进一步加深对谷歌的云依赖。据两位知情人士透露，应苹果要求，谷歌已研究在其数据中心内部部署服务器，用于运行即将推出的新版 Siri 数字助手。该版 Siri 将由 Gemini 驱动，同时遵守苹果的隐私标准。苹果目前已在在线存储、内部 AI 模型训练等服务上依赖谷歌云。Meta:3 月4 日周三，Meta 首席财务官Susan Li 在摩根士丹利主办的一场科技行业会议上表示，公司仍然雄心勃勃地开发自己的定制芯片，包括计划开发可以训练未来人工智能模型的处理器。甲骨文：据彭博社报道，甲骨文和OpenAI 已取消在德克萨斯州阿比林扩建人工智能旗舰数据中心的计划，原因是围绕融资问题及OpenAI 不断变化的需求进行的谈判拖延过久。Anthropic：据彭博社报道，Anthropic 的年化营收运行率已超过 190 亿美元，较 2025 年底的 90 亿美元增长一倍以上。这一数字比几周前的约 140 亿美元有所上升，当时该公司宣布完成 300 亿美元的 G 轮融资，估值达 3800 亿美元。这种加速增长可能标志着企业软件史上最快的营收增长速度——而与此同时，Anthropic 正在就军事 AI 的伦理边界问题与美国政府展开激烈对抗。3 月7 日消息，据外媒9to5google 报道，Anthropic 旗下AI 产品Claude 日均注册量突破100 万，在谷歌应用商店和苹果应用商店的排名已超越ChatGPT，成为美国及多个地区免费应用榜首，用户增长势头迅猛。外媒指出，这一增长热潮与OpenAI 的合作争议密切相关。OpenAI 近期因与美国相关部门合作部署机密AI 应用引发舆论担忧，尽管其称已完善安全措施，但仍导致用户不满，ChatGPT 卸载量激增、下载量下滑。据彭博社报道，Anthropic 首席执行官达里奥 · 阿莫迪已重启与美国国防部的谈判，商讨其人工智能模型在美国军方中的使用方式，这为双方化解这场争端带来了可能。风险提示
1、AI 商业价值不及预期的风险：目前AI 市场应用仍处于初级阶段，盈利模式仍需探索，市场尚未成熟。若商业模式
无法持续发展新客户，需求大幅减弱，或市场接受度偏低，可能对营业收入造成较大负面影响，损害相关公司的盈利能力及产品或服务的商业价值。
2、技术发展速度不及预期的风险：目前AI 模型的使用仍受限于诸多因素，在特定领域无法达到预期的提高生产力效
果。该领域目前仍面临较大的技术挑战，包括模型训练效果不稳定、算法不成熟等问题。若技术落地不及预期，可能影响AI 的应用领域和运行效率，造成较大的投资损失。
3、供应链集中度过高的风险：AI 行业基础设施建设目前高度依赖某几家核心供应商，极易受到相关供应商供应短缺
的影响。此外在训练方面，AI 技术依赖于大量优质数据的输入。不可靠、低质量的数据来源会一定程度上影响AI 模型训练的性能，同时提高训练过程中的不可控成本。
4、行业监管加剧的风险：目前生成式AI 工具仍存在法律、伦理、安全风险。AI 生成内容的产权问题仍存在较大争
议。各国可能针对AI 的使用及AI 生成内容进行更严格的监管及抵制，影响投资预期，并阻碍AI 技术在产业上进一步落地。公司面临法律诉讼和声誉受损等负面影响风险。
5、市场竞争加剧的风险： 在如今巨头科技公司加大AI 投入，大量创业公司涌入竞争的大环境下，技术的迅速迭代
及新算法的涌现可能使得公司技术迅速落后竞争对手，影响相关公司的市场份额和投资回报的稳定性。行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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