投资要点
◼ 事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年公司实现营收64.74亿元，同比-9.21%；归母净利润0.46 亿元，同比-31.43%。2026Q1 公司实现营收9.78 亿元，同比-6.86%；归母净利润-0.64 亿元。2025 年报拟每 10 股派发现金红利 0.40 元（含税）。◼ 行业承压之下，公司集中资源，优化渠道和产品结构。2025 年行业承压，传统模式增长面临挑战，公司确立了以零售渠道建设为核心，深耕零售渠道的精细化运营管理，分阶段推进店效倍增项目。分渠道看，经销零售/电商/家装/工程渠道分别实现营收约26.03/12.95/11.03/12.82 亿元，同比分别约+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.3%。公司集中资源打造技术标杆与体验标杆，推动产品结构优化，智能坐便器2025 年销售数量124.81 万台，同比+4.92%，收入14.71 亿元，同比-3.45%。◼ 产品结构优化推升毛利率上升，期间费用率升高主要受收入规模拖累。2025 年公司主营业务毛利率为25.52%，同比+0.73pct ，分渠道来看，经销和直销毛利率同比分别变动+1.62/-4.62pct。期间费用率方面，2025年公司期间费用率同比增加了0.77pct，主要系收入规模下滑。2026Q1公司毛利率同比提升了0.84pct，同比改善预计主要系产品结构优化的影响。◼ 经营活动现金净流量同比下滑。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为0.31 亿元，2024 年同期为5.14 亿元，主要系公司收现减少、付现增加所致。2026Q1 公司经营性净现金流净额-4.4 亿元，上年同期为-6.83 亿元，同比改善主要系付现比的下降。◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内的卫浴龙头品牌，重点发力零售端，打磨产品研发和营销效能。基于竞争加剧的行业背景，我们调整公司2026-2027年并新增2028年归母净利润预测为1.96/3.24/4.71亿元（2026-2027 年前值为3.08/3.63 亿元），对应PE 分别为35X/21X/15X。我们认为在行业调整的背景下，公司积极转型升级，有望实现品牌势能的超越和生态体系的盈利增长，维持“增持”评级。◼ 风险提示：下游需求波动的风险、市场竞争加剧的风险、原材料及能源价格大幅波动的风险等。-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28
箭牌家居沪深300公司点评报告东吴证券研究所箭牌家居三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产2,5342,9403,5024,181 营业总收入6,4746,4846,8237,529货币资金及交易性金融资产1,3841,9362,517营业成本(含金融类)4,7894,7064,8215,179经营性应收款项税金及附加存货1,0581,0231,0311,088销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产6,5786,2575,8585,454财务费用(3)长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产5,0554,7114,3123,909投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(67)(43)(40)(36)商誉资产处置收益长期待摊费用
52 营业利润
其他非流动资产营业外净收支资产总计9,1129,1979,3609,635 利润总额流动负债3,2093,2763,3843,578减:所得税(9)短期借款及一年内到期的非流动负债
500 净利润
经营性应付款项1,8891,8951,9742,096减:少数股东损益(3)(1)(1)合同负债
271 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债1,1691,1541,1541,154 每股收益-最新股本摊薄(元)0.050.200.330.49长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债
1 EBITDA
1,005其他非流动负债负债合计4,3784,4294,5374,731 毛利率(%)26.0327.4329.3431.21归属母公司股东权益4,7364,7704,8254,906 归母净利率(%)0.713.034.746.26少数股东权益(2)(3)(3)(3)所有者权益合计4,7344,7674,8224,903 收入增长率(%)(9.21)0.155.2310.36负债和股东权益9,1129,1979,3609,635 归母净利润增长率(%)(31.43)328.7964.8645.52现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流1,038 每股净资产(元)4.904.934.995.07投资活动现金流(342)(86)(35)(33) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流(357)(155)(303)(425) ROIC(%)1.183.415.257.36现金净增加额(669)
581 ROE-摊薄(%)
0.974.126.719.60折旧和摊销
454 资产负债率(%)
48.0548.1648.4849.11资本开支(292)(93)(43)(42) P/E（现价&最新股本摊薄）151.8835.4221.4914.76营运资本变动(634)
60 P/B（现价）
1.471.461.441.42数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。