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东吴证券研究所
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南网储能（600995）
2026年三季报点评：抽蓄投产驱动业绩稳增，
2027年装机目标明确
2026年11月02日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.15
一年最低/最高价 10.86/17.00
市净率(倍) 1.49
流通A股市值(百万元) 35,635.46
总市值(百万元) 35,635.46
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.46
资产负债率(%,LF) 54.03
总股本(百万股) 3,196.01
流通A股(百万股) 3,196.01
相关研究
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2026-08-22
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评：调峰水电高增，抽水蓄能&新型储
能协同发展稳健》
2026-04-01
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 6,174 7,377 7,934 8,615 9,382
同比（%） 9.67 19.49 7.54 8.59 8.90
归母净利润（百万元） 1,126 1,689 1,928 2,044 2,212
同比（%） 11.14 49.89 14.21 6.01 8.21
EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.53 0.60 0.64 0.69
P/E（现价&最新摊薄） 31.63 21.10 18.48 17.43 16.11
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026年前三季度公司实现营业收入62.16亿元，同比+16.84%；
归母净利润17.33亿元，同比+20.88%；扣非归母净利润16.77亿元，同
比+17.17%；加权平均ROE为7.41%，同比+0.89pct。
◼ 抽水蓄能投产放量，前三季度业绩稳健增长。2026年前三季度公司毛利
33.03亿元，同比+13.08%；毛利率53.14%，同比-1.76pct。分业务来看，
2026年前三季度，1）抽水蓄能：实现收入40.90亿元，同比+23.75%，
主要是梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产以及现货市场电量电费增加；
2）调峰水电：实现收入17.18亿元，同比+4.15%，发电量90.11亿千瓦
时，同比+3.33%；3）新型储能：实现收入3.00亿元，同比+12.36%。
费用端，2026年前三季度，公司财务费用3.63亿元，同比+8.08%；投
资收益0.94亿元，2025年同期为0.32亿元。
◼ 单三季度调峰水电回落，扣非归母单季度同比略有下降。2026Q3公司
实现营业收入20.95亿元，同比+3.77%；归母净利润6.20亿元，同比
+3.25%；扣非归母净利润5.72亿元，同比-3.59%；毛利率55.46%，同
比-2.97pct。分业务来看，2026Q3抽水蓄能单季收入12.98亿元，同比
+15.91%；调峰水电单季收入6.65亿元，同比-13.43%，单季发电量37.63
亿千瓦时，同比-13.91%，其中天生桥二级/鲁布革分别同比-13.08%/-
17.45%；新型储能单季收入0.86亿元，同比-3.48%。
◼ 提质增效2.0明确装机目标，储能主业持续扩张。截至2026年三季度
末，在运装机1536.42万千瓦，其中抽水蓄能1268万千瓦、新型储能
65.42万千瓦、调峰水电203万千瓦。根据公司“提质增效重回报”2.0
行动方案，2027年装机规模目标1876万千瓦，其中抽水蓄能1508万
千瓦、新型储能165万千瓦，2027年营业收入不低于80亿元； “十五
五”末抽水蓄能、新型储能投产规模目标分别为2100万千瓦、500万千
瓦。推进肇庆浪江、惠州中洞、茂名电白、韶关新丰、灌阳、钦州、贵
港、玉林、文山西畴9座在建抽蓄电站及宁夏中卫、丽江华坪新型储能
项目建设。根据行动方案，主要项目所在省区尚未发布114号文承接文
件，重点关注抽蓄与新型储能价格政策推进。
◼ 经营现金流稳增，分红政策延续。2026年前三季度经营活动现金流净额
35.69亿元，同比+7.41%；购建长期资产支付现金 63.11亿元，同比
+12.65%。截至2026/9/30，公司资产负债率54.03%，较2025年末-0.58pct。
据2.0方案，2027年现金分红比例不低于当期归母净利润的30%、一年
两次分红。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到调峰水电来水情况与抽水蓄能、新型储能
投产进度，我们上调2026-2028年归母净利润从 17.4/18.1/19.4亿元至
19.3/20.4/22.1亿元，对应PE为18.5/17.4/16.1倍（2026/11/2） ，稀缺电
网侧储能平台，抽水蓄能与新型储能协同发展，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，电价政策及电力市场交
易不确定性。
-14%
-10%
-6%
-2%
2%
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14%
18%
22%
26%
30%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
南网储能 沪深300
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公司点评报告
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南网储能三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 6,050 6,644 7,765 9,150 营业总收入 7,377 7,934 8,615 9,382
货币资金及交易性金融资产 4,707 5,250 6,284 7,573 营业成本(含金融类) 3,628 3,655 4,040 4,476
经营性应收款项 593 639 696 758 税金及附加 224 178 182 201
存货 245 247 273 303 销售费用 1 0 1 1
合同资产 0 0 0 0 管理费用 413 621 653 719
其他流动资产 504 507 511 516 研发费用 83 55 67 68
非流动资产 53,054 57,256 61,273 65,202 财务费用 451 468 490 514
长期股权投资 655 755 855 855 加:其他收益 3 9 8 10
固定资产及使用权资产 30,365 34,545 35,539 36,546 投资净收益 54 19 22 22
在建工程 17,402 17,402 20,402 23,402 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 881 803 725 647 减值损失 (1) 2 2 0
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 11 11 15 14
长期待摊费用 271 271 271 271 营业利润 2,646 2,996 3,230 3,449
其他非流动资产 3,481 3,481 3,481 3,481 营业外净收支 (41) (10) (10) 0
资产总计 59,104 63,900 69,038 74,352 利润总额 2,605 2,986 3,220 3,449
流动负债 6,207 6,243 6,464 6,714 减:所得税 527 575 649 677
短期借款及一年内到期的非流动负债 4,065 4,065 4,065 4,065 净利润 2,078 2,411 2,571 2,772
经营性应付款项 1,625 1,637 1,810 2,005 减:少数股东损益 390 483 527 560
合同负债 33 35 38 42 归属母公司净利润 1,689 1,928 2,044 2,212
其他流动负债 484 506 551 602
非流动负债 26,071 29,071 32,071 35,071 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.53 0.60 0.64 0.69
长期借款 21,790 24,790 27,790 30,790
应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,033 3,454 3,710 3,963
租赁负债 182 182 182 182 EBITDA 4,801 5,352 5,793 6,033
其他非流动负债 4,099 4,099 4,099 4,099
负债合计 32,278 35,314 38,535 41,785 毛利率(%) 50.82 53.93 53.10 52.29
归属母公司股东权益 22,629 23,906 25,296 26,801 归母净利率(%) 22.89 24.31 23.73 23.58
少数股东权益 4,197 4,680 5,206 5,767
所有者权益合计 26,826 28,586 30,503 32,567 收入增长率(%) 19.49 7.54 8.59 8.90
负债和股东权益 59,104 63,900 69,038 74,352 归母净利润增长率(%) 49.89 14.21 6.01 8.21
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 4,623 4,764 5,309 5,570 每股净资产(元) 7.08 7.48 7.91 8.39
投资活动现金流 (8,343) (6,081) (6,073) (5,965) 最新发行在外股份（百万股） 3,196 3,196 3,196 3,196
筹资活动现金流 4,905 1,895 1,798 1,684 ROIC(%) 4.89 5.05 4.93 4.90
现金净增加额 1,184 577 1,034 1,289 ROE-摊薄(%) 7.46 8.07 8.08 8.25
折旧和摊销 1,768 1,898 2,084 2,070 资产负债率(%) 54.61 55.26 55.82 56.20
资本开支 (8,602) (5,999) (5,995) (5,986) P/E（现价&最新股本摊薄） 21.10 18.48 17.43 16.11
营运资本变动 382 (12) 136 154 P/B（现价） 1.57 1.49 1.41 1.33
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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