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业绩简评
8 月 19 日，公司披露 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入
122.3亿元，同比+8.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比+15.0%；
毛利率 24.5%，同比+2.9pct；其中 Q2 实现营收67.1 亿元，同比
+10.5%，归母净利润3.4亿元，同比+12.6%，毛利率25.5%，同比
+3.4pct。
经营分析
一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。
1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1南网各批次集
中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率持续领跑；2）
网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位
首次入围三峡集团短名单,运维检修业务规模同比显著提升；3）海
外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、
沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项
目，
西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1 合同负债
期末余额62.3亿元，同比+17.0pct，订单储备充裕。
固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。
公司加快新兴产业布局培育，26H1 公司研发费用 6.9 亿元，同比
+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态变压器、构网
级联储能变流器实现市场应用新突破。
盈利能力持续提升，降本增效成果显著。
26H1公司毛利率达24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增
效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西安、咸阳两大
智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。
盈利预测、估值与评级
公司作为一次设备龙头， 在国网总部集招份额领先， 海外市场产渠
道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，
预计 26-28 年公司实现归母净利润 15.2/19.2/22.6 亿元，同比
+20%/+26%/+18%，当前股价对应PE分别为44/35/30倍，维持“买
入”评级。
风险提示
电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 22,281 23,813 26,295 29,557 32,777
营业收入增长率 5.84% 6.88% 10.42% 12.41% 10.90%
归母净利润(百万元) 1,054 1,270 1,521 1,918 2,259
归母净利润增长率 19.09% 20.45% 19.77% 26.15% 17.76%
摊薄每股收益(元) 0.206 0.248 0.297 0.374 0.441
每股经营性现金流净额 0.68 0.53 0.79 0.61 0.75
ROE(归属母公司)(摊薄) 4.79% 5.52% 6.36% 7.66% 8.55%
P/E 36.91 36.74 43.82 34.74 29.50
P/B 1.77 2.03 2.79 2.66 2.52
来源：公司年报、国金证券研究所
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251120
260220
260520
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
中国西电 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 21,051 22,281 23,813 26,295 29,557 32,777 货币资金 9,506 10,423 10,538 11,577 13,012 14,409
增长率 5.8% 6.9% 10.4% 12.4% 10.9% 应收款项 11,328 11,322 10,886 11,872 13,224 14,598
主营业务成本 -17,131 -17,574 -18,352 -20,249 -22,680 -25,118 存货 3,545 4,720 5,280 5,355 5,844 6,336
%销售收入 81.4% 78.9% 77.1% 77.0% 76.7% 76.6% 其他流动资产 6,706 5,495 7,621 6,351 6,845 7,335
毛利 3,920 4,706 5,461 6,046 6,877 7,659 流动资产 31,085 31,960 34,325 35,155 38,925 42,678
%销售收入 18.6% 21.1% 22.9% 23.0% 23.3% 23.4% %总资产 71.0% 69.3% 70.1% 69.2% 70.5% 71.9%
营业税金及附加 -156 -152 -164 -171 -219 -243 长期投资 3,689 3,319 2,911 3,453 3,578 3,708
%销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 4,195 5,519 6,287 6,858 7,089 7,290
销售费用 -779 -872 -822 -881 -990 -1,098 %总资产 9.6% 12.0% 12.8% 13.5% 12.8% 12.3%
%销售收入 3.7% 3.9% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 2,273 2,206 1,915 2,232 2,326 2,462
管理费用 -1,295 -1,416 -1,549 -1,657 -1,892 -2,065 非流动资产 12,694 14,172 14,651 15,629 16,280 16,697
%销售收入 6.1% 6.4% 6.5% 6.3% 6.4% 6.3% %总资产 29.0% 30.7% 29.9% 30.8% 29.5% 28.1%
研发费用 -718 -809 -1,200 -1,262 -1,419 -1,573 资产总计 43,779 46,133 48,976 50,784 55,205 59,375
%销售收入 3.4% 3.6% 5.0% 4.8% 4.8% 4.8% 短期借款 1,376 886 1,690 1,074 1,498 1,427
息税前利润（EBIT） 973 1,458 1,725 2,076 2,358 2,680 应付款项 10,446 13,078 12,334 14,467 16,206 17,947
%销售收入 4.6% 6.5% 7.2% 7.9% 8.0% 8.2% 其他流动负债 5,730 5,540 6,833 6,244 7,046 7,823
财务费用 -93 -203 33 92 113 127 流动负债 17,552 19,504 20,857 21,785 24,750 27,197
%销售收入 0.4% 0.9% -0.1% -0.4% -0.4% -0.4% 长期贷款 171 330 299 324 349 384
资产减值损失 -259 -227 -410 -459 -331 -289 其他长期负债 1,630 1,470 1,848 1,534 1,535 1,537
公允价值变动收益 -32 -46 -19 -45 -50 -50 负债 19,352 21,304 23,003 23,644 26,634 29,118
投资收益 176 142 136 150 150 150 普通股股东权益 21,642 22,025 22,981 23,899 25,050 26,405
%税前利润 15.9% 10.5% 8.1% 7.6% 6.1% 5.2% 其中：股本 5,126 5,126 5,126 5,126 5,126 5,126
营业利润 1,094 1,373 1,654 1,939 2,415 2,848 未分配利润 3,874 4,262 5,141 6,053 7,204 8,560
营业利润率 5.2% 6.2% 6.9% 7.4% 8.2% 8.7% 少数股东权益 2,784 2,804 2,992 3,242 3,522 3,852
营业外收支 13 -27 24 25 25 25 负债股东权益合计 43,779 46,133 48,976 50,784 55,205 59,375
税前利润 1,107 1,347 1,678 1,964 2,440 2,873
利润率 5.3% 6.0% 7.0% 7.5% 8.3% 8.8% 比率分析
所得税 -87 -127 -167 -193 -242 -284 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 7.9% 9.4% 9.9% 9.9% 9.9% 9.9% 每股指标
净利润 1,020 1,220 1,511 1,771 2,198 2,589 每股收益 0.173 0.206 0.248 0.297 0.374 0.441
少数股东损益 135 165 241 250 280 330 每股净资产 4.222 4.297 4.483 4.662 4.887 5.151
归属于母公司的净利润 885 1,054 1,270 1,521 1,918 2,259 每股经营现金净流 0.237 0.683 0.535 0.791 0.614 0.745
净利率 4.2% 4.7% 5.3% 5.8% 6.5% 6.9% 每股股利 0.066 0.179 0.101 0.119 0.150 0.176
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.09% 4.79% 5.52% 6.36% 7.66% 8.55%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.02% 2.29% 2.59% 2.99% 3.47% 3.80%
净利润 1,020 1,220 1,511 1,771 2,198 2,589 投入资本收益率 3.43% 5.04% 5.54% 6.56% 6.98% 7.53%
少数股东损益 135 165 241 250 280 330 增长率
非现金支出 1,208 1,182 1,182 1,250 1,221 1,269 主营业务收入增长率 15.58% 5.84% 6.88% 10.42% 12.41% 10.90%
非经营收益 -259 -173 -306 -139 -207 30 EBIT 增长率 54.49% 49.80% 18.32% 20.31% 13.58% 13.69%
营运资金变动 -753 1,270 353 1,171 -64 -68 净利润增长率 44.55% 19.09% 20.45% 19.77% 26.15% 17.76%
经营活动现金净流 1,215 3,499 2,740 4,053 3,148 3,820 总资产增长率 7.19% 5.38% 6.16% 3.69% 8.71% 7.55%
资本开支 -311 -1,343 -969 -1,222 -1,296 -1,377 资产管理能力
投资 439 238 48 -587 -175 -180 应收账款周转天数 167.7 161.7 149.6 149.0 149.0 149.0
其他 1,916 385 -4,540 150 150 150 存货周转天数 79.4 85.8 99.4 99.0 99.0 99.0
投资活动现金净流 2,044 -720 -5,462 -1,659 -1,321 -1,407 应付账款周转天数 137.5 157.0 178.2 178.0 178.0 178.0
股权募资 1,115 0 37 0 0 0 固定资产周转天数 64.3 63.7 88.8 85.5 77.1 69.5
债权募资 -1,709 -412 621 -675 449 -36 偿债能力
其他 -178 -1,345 -679 -664 -826 -969 净负债/股东权益 -36.17% -38.13% -33.80% -38.35% -39.88% -42.39%
筹资活动现金净流 -772 -1,756 -21 -1,339 -377 -1,005 EBIT 利息保障倍数 10.5 7.2 -52.3 -22.5 -20.9 -21.2
现金净流量 2,460 1,025 -2,725 1,055 1,450 1,408 资产负债率 44.21% 46.18% 46.97% 46.56% 48.25% 49.04%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 4 7 7 22
增持 0 1 1 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.20 1.13 1.30 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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