4 投资建议

投资要点
康龙化成（300759）2026/7/1我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为20.15/25.00/30.33 亿元，EPS 分别为1.10/1.36/1.65 元/股，当前股价对应PE 为27/22/18 倍。考虑公司一体化CXO 平台能力持续深化，实验室服务基本盘稳固，小分子CDMO 项目结构向后期及商业化阶段推进，商业化API、制剂合作及国际监管验证等里程碑逐步落地，有望支撑公司收入结构优化与盈利能力改善，我们首次给予其“买入”评级。三生国健（688336）2026/6/16我们预计公司2026-2028 年的营业总收入分别为17.63/20.41/24.65 亿元，归母净利润分别为6.04/7.52/8.90 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.22/1.44 元，当前股价对应P/E 为56/45/38 倍。随着安沐奇塔单抗顺利获批上市，公司迎来驱动业绩上行的核心新增长点；急性痛风管线SSGJ-613 审批进程渐近落地；SSGJ-611 成人特应性皮炎适应症NDA 在2026 年2 月正式获受理。同时公司其余在研项目均保持良好推进节奏，后续一系列创新产品将逐步释放业绩增量，叠加与辉瑞合作约定的后续里程碑付款预期。我们首次给予其“买入”评级。皓元医药（688131）2026/5/18我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为304.01/449.72/626.18 百万元，EPS分别为1.43/2.12/2.95 元/股，当前股价对应PE 为50/34/24 倍。考虑公司前端生命科学试剂业务维持较快增长，工具化合物和生化试剂业务盈利能力较强，分子砌块第二增长引擎属性持续强化；后端业务在特色原料药、中间体与制剂基础上，持续向创新药CRDMO 及ADC 一体化服务等高附加值环节延伸，中长期成长与盈利弹性有望逐步释放，我们维持其“增持”评级。华东医药（000963）2026/5/14我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为38.96/41.83/48.56 亿元，EPS 分别为2.22/2.39/2.77 元，当前股价对应PE 为15/14/12 倍。考虑公司整体经营稳健，医药工业盈利优异，创新产品放量与充足研发储备奠定长期潜力，医美短期承压不改长期价值，我们维持其“买入”评级。普蕊斯（301257）2026/5/9考虑公司当前业绩稳健增长，盈利能力温和修复，我们上调公司2026-2028 年的归母净利润分别为1.41/1.56/1.77（前值1.31/1.41/--）亿元，EPS 分别为1.78/1.98/2.24（前值1.65/1.77/--）元/股，当前股价对应PE 为30/27/24 倍。考虑公司作为国内领先的SMO 企业，覆盖临床机构范围广，营收规模持续扩张，新增订单金额同比扭转下滑态势实现双位数增长，在手订单充裕，AI 赋能数智化升级持续推进，且受益于SMO 行业集中度提升，头部企业竞争优势有望进一步强化，我们维持其“增持”投资评级。九洲药业（603456）2026/5/8考虑公司核心CDMO 客户心血管大单品专利到期，导致相关订单及收入阶段性调整，压制整体盈利，我们下调2026-2028 年归母净利润至8.13/8.82/9.29 亿元（2026-2027年较前值10.76/11.56 亿元分别下调24.4%、23.7%）；EPS 至0.85/0.92/0.97 元/股（2026-2027 年较前值1.12/1.20 元/股分别下调24.1%、23.3%），当前股价对应PE 为16/15/14 倍。值得关注的是，国内外CDMO 行业景气度改善，公司CDMO 管线储备充足，可对冲短期冲击；多肽、偶联药物等新分子业务平台加速完善，特色原料药及制剂一体化业务盈利能力修复，为长期增长提供支撑。综合考量，我们将公司评级下调至“增持”。行业周报18/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明甘李药业（603087）2026/4/30我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为13.62/16.63/19.07 亿元，EPS 分别为2.28/2.78/3.19 元，当前股价对应PE 为26/21/19 倍。考虑公司胰岛素集采后销量持续放量，叠加海外业务增长潜力充足、博凡格鲁肽注射液等在研管线推进顺利，成长动能较强，我们维持其“买入”评级。贝达药业（300558）2026/4/30我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为5.48/7.99/10.61 亿元，EPS 分别为1.30/1.90/2.52 元，当前股价对应PE 为36.99/25.36/19.10 倍。目前，公司肺癌核心品种基本盘稳固，其中：凯美纳临床价值与安全性已得到长期验证；赛美纳凭借三代EGFR-TKI 最长mPFS 数据及医保准入优势持续放量；贝美纳作为ALK 领域核心增长引擎，有望在国内放量、术后辅助适应症拓展及海外商业化推进下持续贡献增量。此外，公司多产品矩阵持续完善，康美纳、安瑞泽、贝泽汀、奥福民等新上市及合作产品陆续进入商业化阶段，有望进一步拓宽收入来源。国际化方面，贝美纳的海外价值兑现路径逐步清晰，DURAVYU 全球III 期临床持续推进。研发及生态圈方面，公司围绕EGFR/c-Met 双抗、泛RAS 抑制剂、HIF-2α抑制剂、TEAD 抑制剂等前沿方向持续布局，并通过产业基金、贝达梦工场及战略合作丰富管线和产品来源。考虑公司核心产品持续放量、多产品矩阵逐步成型、国际化及创新管线打开长期成长空间，我们维持其“买入”评级。艾力斯（688578）2026/4/27我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为25.33/29.42/32.86 亿元，EPS 分别为5.63/6.54/7.30 元，当前股价对应PE 为16/14/12 倍。考虑公司核心产品伏美替尼正处于快速放量中，随着多项新适应症获批上市及海外临床稳步推进，其销售峰值有望持续上修；与此同时，戈来雷塞与普拉替尼的商业化进程亦全面提速，正逐步构建起多元化的增长梯队，我们维持其“买入”评级。益方生物-U（688382）2026/4/24我们预计公司2026-2028 年的收入分别为1.08/1.66/4.06 亿元，归母净利润分别为-3.53/-3.31/-1.93 亿元。考虑到KRASG12C 抑制剂格索雷塞二线治疗NSCLC 适应症已获批上市并纳入国家医保目录，商业化基础进一步夯实，同时其前线治疗、联合疗法及扩适应症布局有望持续打开中长期成长空间；此外，核心自免资产D-2570 银屑病II 期数据优异、具备较高的同类最佳潜力，国内注册临床推进、海外开发及适应症拓展同步展开，并有望成为公司中长期核心估值支撑；口服SERD D-0502 注册III 期临床及联合用药拓展亦在持续推进，我们维持其“买入”评级。美亚光电（002690）2026/4/1我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为8.03/8.73/9.32 亿元，EPS 分别为0.91/0.99/1.06 元/股，当前股价对应PE 为19/18/16 倍。考虑公司色选机业务稳健增长、盈利能力持续提升、医疗设备板块下滑收窄，我们维持其“增持”投资评级。诺诚健华（688428）2026/3/31我们预计公司2026-2028 年的收入分别为21.06/26.33/32.58 亿元，归母净利润分别为-0.85/116.56/377.17 百万元。一方面，公司在2025 年已实现首次全年扭亏为盈，收入结构正由奥布替尼单产品驱动逐步迈向多产品协同：核心产品奥布替尼在国内持续快速放量的同时稳步推进海外注册；坦昔妥单抗与佐来曲替尼相继进入商业化阶段，有望贡献新的收入增量。另一方面，血液瘤核心管线Mesutoclax 正逐步进入注册兑现阶段，奥布替尼自免适应症拓展及TYK2 产品线研发持续推进，同时公司亦前瞻性布局多款早期创新项目，涵盖小分子、ADC、分子胶等新型疗法，中长期成长逻辑进一步夯实。因此，我们维持其“买入”评级。说明：投资要点中估值对应评级日期对应研究报告所取收盘价估值。行业周报19/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明表2：重点覆盖公司盈利预测和估值申万三级行业分类公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）2026/7/32026E2027E2028E2026E2027E2028E化学制剂诺诚健华30.18-0.000.070.21--456.48141.07其他专用机械美亚光电14.780.910.991.0616.2414.9313.94化学制剂益方生物-U22.76-0.20-0.19-0.11-113.80-119.79-206.91化学制剂艾力斯130.885.636.547.3023.2520.0117.93化学制剂贝达药业72.901.301.902.5256.0838.3728.93其他生物制品甘李药业60.992.282.783.1926.7521.9419.12医疗研发外包九洲药业14.640.850.920.9717.2215.9115.09医疗研发外包普蕊斯52.251.781.982.2429.3526.3923.33化学制剂华东医药30.052.222.392.7713.5412.5710.85医疗研发外包皓元医药91.991.432.122.9564.3343.3931.18其他生物制品三生国健60.720.981.221.4461.9649.7742.17医疗研发外包康龙化成29.571.101.361.6526.8821.7417.923.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期）表3：医药生物行业上市公司重点公告——药品注册公司注册机构/地区注册分类注册药品预期用途/适应症奥翔药业英国MHRA—甲磺酸仑伐替尼胶囊为多靶点酪氨酸激酶抑制剂（TKI）。—哌柏西利片为CDK4/6 抑制剂，适用于治疗HR+、HER2-的局部晚期或转移性乳腺癌。津药药业白俄罗斯共和国卫生部—甲泼尼龙片主要用于治疗风湿性疾病、胶原疾病、皮肤疾病、过敏状态、眼部疾病、呼吸道疾病等。甘李药业洪都拉斯ARSA—甘精胰岛素注射液为基础长效胰岛素。康希诺阿根廷ANMAT—ACYW135 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗用于预防ACYW135 群脑膜炎奈瑟球菌引起的流行性脑脊髓膜炎。百利天恒NMPA治疗用生物制品1 类注射用伦康依隆妥单抗（BL-B01D1/iza-bren）为EGFR×HER3 双抗ADC，适用于治疗既往经至少二线系统化疗和PD-1/PD-L1 抑制剂治疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者。智翔金泰NMPA治疗用生物制品1 类斯乐韦米单抗注射液用于成人狂犬病病毒暴露者的被动免疫。成大生物NMPA预防用生物制品3.3 类流感病毒裂解疫苗为三价流感疫苗，可用于预防疫苗相关型别流感病毒引起的流行性感冒。复星医药NMPA中药3.1 类芍药甘草汤颗粒该药品处方来源于汉代张仲景《伤寒论》；功能主治为益阴养血，缓急止痛，用于阴血不足，筋脉失养所致挛急疼痛诸证，症见腿脚挛急，腹中疼痛。康缘药业NMPA中药3.1 类一贯煎颗粒功能主治：滋阴疏肝。用于肝阴不足，血燥气郁证。行业周报20/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明症见胸脘胁痛，吞酸吐苦，咽干口燥，舌红少津，脉细弦。亦治疝气瘕聚。仁和药业NMPA中药3.1 类清肺汤颗粒具有清热润肺、降气化痰之功效，主治痰热咳嗽，症见咳嗽，气喘息粗，喉中痰鸣，咯痰黄稠量多，或久嗽声哑，舌红苔黄腻，脉滑数。仙琚制药NMPA化药1 类阿更葡糖钠注射液为特异性肌松拮抗剂，主要用于在成人中拮抗罗库溴铵诱导的神经肌肉阻滞。通化金马NMPA化药1 类琥珀酸安维吖啶片用于轻、中度阿尔茨海默病症状的治疗。翰宇药业NMPA化药2.2 类利拉鲁肽（H）注射液适用于成人2 型糖尿病患者控制血糖等。恒瑞医药NMPA化药2.2 类环孢素滴眼液（IV）可促进干眼患者的泪液分泌，适用于干眼所致的泪液生成减少的患者，以改善干眼的体征。化药2.2 类阿得贝利单抗注射液本品联合含铂化疗作为新辅助治疗，术后继续以本品作为单药辅助治疗，用于治疗可手术切除的Ⅱ、ⅢA 和ⅢB 期且无已知EGFR 突变或ALK 重排的成人非小细胞肺癌（NSCLC）患者。长春高新NMPA化药2.2 类注射用醋酸曲普瑞林（II）适用于体重≥20kg 儿童中枢性性早熟（CPP）治疗。华海药业NMPA化药3 类重酒石酸间羟胺注射液用于防治椎管内阻滞麻醉时发生的急性低血压等。京新药业NMPA化药3 类盐酸卡立哌嗪胶囊用于治疗成人精神分裂症。康恩贝NMPA化药3 类己酮可可碱缓释片用于间歇性跛行和静息疼痛。华润双鹤NMPA化药3 类复方聚乙二醇（3350）电解质散用于治疗1-11 岁儿童慢性便秘。用于治疗5-11 岁儿童粪便嵌塞，即顽固性便秘伴直肠和/或结肠粪块堆积。九典制药NMPA化药3 类西尼地平片用于高血压患者的治疗。化药3 类氨溴特罗口服溶液常用于治疗急、慢性呼吸道疾病引起的咳嗽、痰液黏稠、排痰困难、喘息等。马应龙NMPA化药3 类聚乙二醇3350 散用于缓解偶发性便秘。泰恩康NMPA化药3 类复方硫酸钠片用于成人结肠镜检查前的肠道准备工作。国药现代NMPA化药3 类盐酸纳布啡注射液用于缓解中至重度疼痛，也可作为复合麻醉时麻醉诱导。东亚药业NMPA化药3 类依帕司他片用于预防、改善和治疗糖尿病并发的末梢神经障碍，如麻木感、疼痛感等。一品红NMPA化药3 类盐酸丙卡特罗口服溶液用于缓解下述疾病的呼吸道阻塞性障碍引起的呼吸困难等症状:支气管哮喘、慢性支气管炎、急性支气管炎、喘息性支气管炎。表4：医药生物行业上市公司重点公告——医疗器械注册公司注册机构/地区注册分类注册产品东方生物加拿大—新冠/甲乙流快速检测试剂盒欧盟—沙眼衣原体抗原快速检测试剂等共12 项产品NMPAIII 类腺病毒、肺炎支原体和人鼻病毒核酸联合检测试剂盒（荧光PCR 法）丹娜生物NMPAIII 类曲霉、新型隐球菌及耶氏肺孢子菌核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）达安基因NMPAIII 类肺炎衣原体/肺炎支原体核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）天益医疗NMPAIII 类一次性使用连续性肾脏替代治疗管路华东医药NMPAIII 类皮肤治疗仪（V30 System）行业周报21/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明圣湘生物NMPAIII 类肺炎克雷伯菌及耐碳青霉烯类抗生素基因KPC 核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）九强生物NMPAIII 类人ABO 血型反定型用红细胞试剂盒佰仁医疗NMPAIII 类吻合口加固修补片（本品为国内首个采用牛心包组织、专用于消化外科手术软组织修复的生物补片）科华生物NMPAIII 类人巨细胞病毒核酸测定试剂盒（PCR-荧光探针法）上海市药监局II 类补体C1q 测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）脂蛋白残粒胆固醇测定试剂盒（过氧化物酶法）爱威科技湖南省药监局II 类荧光显微图像分析仪透景生命江西省药监局II 类全自动化学发光免疫分析仪创新医疗浙江省药监局II 类上肢主被动运动康复训练系统万孚生物广东省药监局II 类甲状腺结合球蛋白测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等共5 项产品新华医疗山东省药监局II 类内窥镜手术动力系统表5：医药生物行业上市公司重点公告——其他公司公告类型公告主要内容海正药业授权许可浙江海正药业股份有限公司拟引进由艾缇亚（上海）制药有限公司开发的化药1 类创新药TISA-818 系统给药制剂在合作区域（中国大陆、香港和澳门地区）内的开发、注册、生产和商业化权益，成为合作区域内TISA-818（系统给药制剂）的上市许可持有人（MAH）并获得独家许可。本次交易不构成关联交易或重大资产重组。本次交易已经第十届董事会第十七次会议审议通过，尚需提交2026 年第二次临时股东会审议。TISA-818 作为一种全新机制药物，通过多靶点、多通路调节免疫反应，抗炎但不具有免疫抑制作用。现已完成欧洲肺纤维化I 期临床及中国急性呼吸窘迫综合征（ARDS）Ⅱa 期临床，临床数据显示其在治疗ARDS 方面具有良好潜力，若成功上市，具有重大的市场及社会意义。石药创新授权合作石药创新制药股份有限公司的控股子公司石药集团巨石生物制药有限公司与阿斯利康于2026 年7月1 日签署《合作、选择权及授权协议》，将与阿斯利康在新型小干扰核酸候选药物领域开展战略合作，开发新型肝外递送小干扰分子核酸候选药物。巨石生物与阿斯利康达成新型肝外递送小干扰核酸创新药物战略合作，针对双方选定的两个靶点（包含一个初始项目及一个新增项目）共同发现和开发具有多适应症疾病治疗潜力的临床前候选药物（PCC）。阿斯利康在审阅PCC 数据包后，有权行使选择权以获取许可区域范围内开发、生产和商业化的独家权益。阿斯利康将向巨石生物支付首付款3,000 万美元。针对许可区域内药物的临床开发、监管获批、商业化销售等对应节点，分期向巨石生物支付里程碑款项。如果初始项目与新增项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，巨石生物将有权收取最高5.4 亿美元的潜在研发里程碑付款和最高12.0 亿美元的潜在销售里程碑付款。在许可产品的适用特许权使用期限内，阿斯利康应根据本协议约定的许可区域内所有许可产品的净销售总额对应的个位数特许权使用费费率向巨石生物支付相应的特许权使用费。君实生物授权许可2026 年6 月30 日，上海君实生物医药科技股份有限公司与上海复星医药（集团）股份有限公司的全资子公司复星万邦（江苏）医药集团有限公司签订了《授权许可协议》。根据授权许可协议，公司授权复星万邦关于偌考奇拜单抗（JS005，抗IL-17A 单抗）在大中华地区（包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）的开发、注册、生产及商业化的权利。根据协议，公司将获得人民币2.15 亿元（含税）不可抵扣且不可退还的首付款，并有资格获得最高达人民币11.25 亿元（含税）的开发和销售里程碑付款，以及大中华地区净销售额双位数百分比的分级销售提成。本次交易不构成关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。本次交易实施不存在重大法律障碍。行业周报22/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明ST 嘉应风险提示广东嘉应制药股份有限公司2025 年年度审计机构众华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司出具了否定意见的《2025 年度内部控制审计报告》（众会字（2026）第03569 号）。根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.8.1 条第（四）项的规定，“最近一个会计年度财务报告内部控制被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，或者未按照规定披露财务报告内部控制审计报告”，其股票交易将被实施其他风险警示（股票简称前冠以“ST”字样），公司股票被实施其他风险警示；根据《深圳证券交易所股票上市规则》第9.4.1 条第（六）项的规定，“连续两个会计年度财务报告内部控制被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，或者未按照规定披露财务报告内部控制审计报告”，公司股票将会被实施退市风险警示。因此，若公司下一个会计年度的财务报告内部控制被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，公司股票将会被实施退市风险警示。万邦医药资产收购安徽万邦医药科技股份有限公司拟以现金方式收购安徽赛德盛医药科技有限公司的75.52%股权，本次交易以符合《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）规定的评估机构出具的权益估值为定价参考，最终确定整体转让价格为人民币30,207.76 万元。本次交易完成后赛德盛将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。本次交易已经公司第三届董事会第六次会议审议通过，无需提交公司股东会审议。本次交易对方与公司及公司控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员均不存在关联关系，本次交易不构成关联交易；同时，本次交易未达到《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组标准，不构成重大资产重组。本次交易设置业绩承诺，业绩承诺人承诺标的公司2026 年至2028 年三年累计净利润将不少于10,900 万元，其中2026 年度承诺净利润不少于3,000 万元，2027 年度承诺净利润不少于3,550 万元，2028 年度承诺净利润不少于4,350 万元。海思科授权许可海思科医药集团股份有限公司与美国Nuvectis Pharma,Inc.于近日签订独占许可协议，授予Nuvectis在除大中华区域以外的全球范围内开发、生产和商业化HSK42360 项目（BRAF 抑制剂）的独家权利，以及在除大中华、东南亚及印度以外区域的全球范围内开发、生产和商业化HSK39297 项目（CFB 抑制剂）的独家权利。作为对外许可交易对价的一部分，公司将从Nuvectis 获得HSK42360 和HSK39297 项目的授权许可费（包括4,000 万美元的首付款和近期里程碑付款及最高14.21 亿美元的额外里程碑付款）以及销售提成。HSK42360 是公司自主研发的一种同类最佳BRAF paradoxical breaker 抑制剂，可在抑制BRAFV600X 突变的同时阻断BRAF 二聚体形成，从而克服第一代BRAF 抑制剂在多种肿瘤治疗中出现的获得性耐药问题。该分子具有良好的中枢神经系统渗透性，在原发性脑肿瘤及脑转移瘤中均显示出较强的潜在治疗优势。目前，HSK42360 正在开展I 期临床研究。HSK39297 是公司自主研发的一种高效的选择性补体B 因子（FB）小分子抑制剂，通过抑制FB 活性从而阻断旁路途径（AP）的激活与补体扩增循环，进而抑制整个补体通路的活性，旨在治疗由补体异常活化所介导的多种疾病。目前，HSK39297 已在中国递交PNH 适应症的新药上市申请（NDA），并正在开展狼疮肾炎患者的Ⅱ期临床试验和原发性IgA 肾病Ⅲ期临床研究。行业周报23/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明
4 投资建议
本报告期内，国内医药二级市场明显反弹，创新药产业链领涨，行情由政策预期改善、产业创新兑现、低位估值修复共同驱动，但能否走出持续趋势行情仍存不确定性，需跟踪医保与商保创新药目录落地细则、核心药品销售放量、中报业绩兑现情况。政策端，2026 医保、商保创新药初审通过率抬升，多层支付渠道预期好转，一定缓解创新药定价担忧，但医保谈判仍有降价压力，商保短期报销规模有限；CGT 审评提速、CAR-T 进入医保初审提振情绪，却无法解决细胞治疗成本高、渗透低的商业化痛点。产业端，国产ADC、CGT 等管线临床与海外授权活跃度提升，外资合作回暖带动CRO/CDMO 情绪修复。投资主线聚焦创新药上下游：优先选择临床差异化、商业化成熟、受益多层支付的肿瘤、自免、CGT 等平台型药企；布局具备海外交付与合规优势的头部CRO/CDMO 及上游原料企业；适度配置集采风险低、国产替代+出海逻辑清晰的高端器械。本轮反弹依托医保政策催化，叠加板块估值、机构持仓处于历史低位、产业回购与跨板块资金再配置形成支撑，但长期医疗控费基调不变，叠加宏观、海外流动性等潜在扰动，行情延续仍需基本面持续佐证；若政策落地、销售与业绩兑现符合甚至超出市场预期，板块有望由估值修复转入基本面驱动的结构性行情，若数据验证偏弱，板块或维持区间震荡。行业周报24/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明