1.投资要点

投资要点：
宏观经济AI 产业链涨价推动出口高增——6 月进出口数据点评：6 月出口同比+27%、进口同比+36%，同步超预期上行，涨价效应成为进出口高增的首要驱动力。分区域看，重点关注中美贸易的缓慢恢复。分商品看，AI 产业链涨价、汽车产业链韧性是主要的推动。展望下半年，涨价效应的持续性或将是出口核心变量。若PPI上行势头放缓或外部需求节奏变化，部分"价升量缩"品类的金额增速可能加速回落。涨价因素退潮、对美出口修复节奏和中欧贸易摩擦升级是需持续关注的三条边际风险线索。风险提示。地缘冲突风险；海外市场衰退风险；国内宏观经济和市场走势存在不可预测性。固定收益动能边际放缓，政策利率可能下调——2026 年6 月及二季度经济数据点评：二季度实际GDP 同比+4.3%，较一季度+5.0%回落，经济环比动能边际走弱。经济延续明显的K 型分化。社会消费品零售总额上半年累计同比+1.3%，固定资产投资上半年累计同比-5.7%，房地产开发投资上半年累计同比-18.0%，内需修复或仍不稳固，地产链仍是主要拖累。居民和企业部门的融资需求难以明显扩张，实体部门主动加杠杆意愿或仍偏弱。6 月规模以上工业增加值同比+5.3%，以人民币计价出口同比+20.8%，PPI 同比+4.1%，外需、工业生产和上游价格仍有韧性。名义GDP当季同比增速时隔12 个季度重新超过实际GDP 当季同比增速，价格因素对名义增长的拉动阶段性增强。本轮物价回升或更多受到外部输入和上游价格扰动影响，并非由内需全面扩张驱动，因此其持续性仍需观察。随着外部价格因素减弱，下半年PPI 同比或将显著回落，名义GDP 修复的斜率也可能随之放缓。经济K 型分化或仍是后续债市定价主线之一，下半年政策利率存在下调的可能。风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。金融工程Score_v4style 因子今年相对中证全指超额30.71%——深度学习因子周报：中证全指上：近一周，score_v4style 因子表现较好超额收益为5.88%，score_v3fast 因子其次为4.94%，score_v0 因子近期表现相对较弱。沪深300 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为4.73%。中证500 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为5.13% 。中证1000 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为7.72%。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-4.06%、0.41%和-0.22%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。金属新材料美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹——有色金属大第2页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地宗金属周报（2026/7/13-2026/7/17）：铜：地缘局势和加息预期反复扰动，铜价高位震荡。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-0.32%/-0.15%/-0.23%。本周美国6 月CPI 低于预期，美联储加息预期降温，有望支撑铜价回升。在地缘局势和美联储加息预期反复扰动下，预计铜价维持高位震荡，短期重点关注美联储7 月议息会议。铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。锂：本周锂价延续调整，或主要受供给端宽松预期影响。我们认为当前供紧需强的逻辑未变，锂价下行空间或有限：一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。商业航天市场调整，关注商业航天增量赛道— — 商业航天周报（20260713-20260717）：星舰V3 与星链V3 代际跨越同步推进，短期中止不改长期组网趋势，星链星座拟新增10 万颗卫星规模，是全球卫星互联网的最大增量池。美国时间7 月16 日，星舰第13 次试飞在倒计时归零时发射任务被叫停。马斯克在社交媒体平台X 上表示，“星舰”部分发动机未能启动，触发了自动发射中止程序，可能在几天后再次尝试发射。远期空间上，SpaceX 已正式向FCC 申请部署10 万颗第三代星链卫星，是当前全球在轨约1 万颗卫星总数的10 倍；叠加一代、二代卫星规划，总星座规模指向近14 万颗，按5 年寿命测算，远期每年需稳定发射近3 万颗。我们认为，星舰实现高频运行或能支撑该目标，V3 验证节奏或将直接决定星链从"运力侧"向"商业容量侧"的传导。短期测试波折不影响产业长期向上趋势。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。北交所北交所2026H1 业绩披露大幕正式拉开，关注低估值高增长标的及超跌反弹机会——北交所周观察第八十五期（20260719）：安达科技、鸿仕达等率先发布2026H1 业绩预告，北交所2026H1 业绩披露大幕正式拉开。截至2026 年7 月17日，北交所累计5 家企业披露2026H1 业绩预告。整体来看，安达科技、汉维科技、国航远洋三家企业实现扭亏为盈，行业周期回暖、下游需求改善带动盈利反转，鸿仕达受益设备订单交付实现业绩大幅预增，科莱瑞迪经营平稳维持小幅业绩增长。整体A 股市场调整幅度较大，北证50 全周下跌11%，静待市场后续企稳信号。展望下周，需要关注指数是否有企稳态势、市场成交额变化情况以及相关公司的限售解禁影响。一方面，横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显，中长期配置价值持续凸显；另一方面，受流动性偏弱约束，经历快速杀跌后市场或存技术性修复动能，但市场行情预计仍将维持结构性特征，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及前期受流动性压制显著、调整幅度充分的超跌标的。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险家电轻纺TCL 电子(01070.HK)——拟收购TCL 空调业务，显示龙头迈向综合家电平台：TCL 电子公告，公司拟以56.1 亿港元收购TCLAeroWell 全部股份，后者通过下属公司持有TCL 空调器51%股权。交易对价包括现金1.67 亿港元及向卖方发行约3.63 亿股代价股份，发行价为15 港元/股，预计于2026 年第四季度完成交割。第3页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地本次收购有助于公司完善空调及智能家居品类布局，强化全球渠道、品牌、供应链及研发等全价值链协同，公司盈利中枢有望提升、估值水平有望修复，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；海外市场竞争加剧；国际贸易政策变化。第4页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地报告列表【宏观经济】AI 产业链涨价推动出口高增——6 月进出口数据点评（2026/07/18）【固定收益】动能边际放缓，政策利率可能下调——2026 年6 月及二季度经济数据点评（2026/07/18）【金融工程】Score_v4style 因子今年相对中证全指超额30.71%——深度学习因子周报（2026/07/18）【金属新材料】美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹——有色金属大宗金属周报（2026/7/13-2026/7/17）（2026/07/19）【商业航天】市场调整，关注商业航天增量赛道——商业航天周报（20260713-20260717）（2026/07/18）【北交所】北交所2026H1 业绩披露大幕正式拉开，关注低估值高增长标的及超跌反弹机会——北交所周观察第八十五期（20260719）（2026/07/18）【家电轻纺】TCL 电子(01070.HK)——拟收购TCL 空调业务，显示龙头迈向综合家电平台（2026/07/17）第5页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【宏观经济】宏观专题报告：AI 产业链涨价推动出口高增——6 月进出口数据点评（2026/07/18）孙苏雨证书编号：S13505260100036 月出口同比+27%、进口同比+36%，同步超预期上行，涨价效应成为进出口高增的首要驱动力。美元计价下，6 月出口4123.9 亿美元，进口2867.6 亿美元，贸易顺差1256.2 亿美元创年内新高。与此同时，6 月全球制造业PMI 从5 月的52.7 回落至52.2、新订单增速放缓，数量端的扩张动能正边际趋缓。分区域看，重点关注中美贸易的缓慢恢复。6 月，出口端新兴市场韧性持续，对美缓慢修复；进口端韩国高增集中映射AI 供应链采购。对东盟出口创历史新高，对俄罗斯、印度、非洲和拉美出口均维持高增；对韩国出口受益于AI 半导体供应链传导，同比达40%以上。对美出口当前仍处缓慢修复通道。进口方面，韩国拉动进口同比增长超6%；澳大利亚、俄罗斯等资源国进口受益于能源矿产价格中枢偏高维持高增。分商品看，AI 产业链涨价、汽车产业链韧性是主要的推动。6 月，集成电路出口价格同比+123.1%、进口价格同比+61.7%，数量的变化小，涨价或为AI 链商品的核心特征。出口端，汽车和船舶分别由数量、量价共振提供增量。传统消费品延续量价双弱，原油价格高企导致进口数量同比-41.2%，内需关联品类整体承压。能否涨价或已成为区分进出口品类强弱的核心标尺。展望下半年，涨价效应的持续性或将是出口核心变量。若PPI 上行势头放缓或外部需求节奏变化，部分"价升量缩"品类的金额增速可能加速回落。涨价因素退潮、对美出口修复节奏和中欧贸易摩擦升级是需持续关注的三条边际风险线索。风险提示。地缘冲突风险；海外市场衰退风险；国内宏观经济和市场走势存在不可预测性。【固定收益】固收定期报告：动能边际放缓，政策利率可能下调——2026 年6 月及二季度经济数据点评（2026/07/18）廖志明证书编号：S1350524100002
核心观点：二季度实际GDP 同比+4.3%，较一季度+5.0%回落，经济环比动能边际走弱。经济延续明显的K
型分化。社会消费品零售总额上半年累计同比+1.3%，固定资产投资上半年累计同比-5.7%，房地产开发投资上半年累计同比-18.0%，内需修复或仍不稳固，地产链仍是主要拖累。居民和企业部门的融资需求难以明显扩张，实体部门主动加杠杆意愿或仍偏弱。6 月规模以上工业增加值同比+5.3%，以人民币计价出口同比+20.8%，PPI 同比+4.1%，外需、工业生产和上游价格仍有韧性。名义GDP 当季同比增速时隔12 个季度重新超过实际GDP 当季同比增速，价格因素对名义增长的拉动阶段性增强。本轮物价回升或更多受到外部输入和上游价格扰动影响，并非由内需全面扩张驱动，因此其持续性仍需观察。随着外部价格因素减弱，下半年PPI 同比或将显著回落，名义GDP 修复的斜率也可能随之放缓。经济K 型分化或仍是后续债市定价主线之一，下半年政策利率存在下调的可能。社零增速转正，但修复偏弱。6 月社会消费品零售总额同比+1.0%，较5 月-0.6%改善；环比增长+0.38%。上半年社会消费品零售总额同比+1.3%。服务消费明显好于商品消费。上半年社会消费商品和服务零售总额同第6页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地比+2.7%，其中服务零售额同比+5.3%，商品零售额同比仅+1.1%。居民消费修复更集中在服务场景，商品消费尤其是可选商品仍偏弱。上半年全国居民人均可支配收入同比+4.7%，但人均消费支出实际同比+2.7%，居民部门消费意愿或仍偏低。汽车、家电、地产链是主要拖累。6 月限额以上单位汽车类零售额同比-16.1%；1-6 月累计同比-12.6%，此前政策刺激引发的换新需求可能存在透支。地产后周期消费仍偏弱，6 月家具类零售额同比-6.6%，建筑及装潢材料类同比-10.5%，1-6 月累计分别同比-3.7%、-8.8%，或反映地产链条对居民大额消费的约束仍在，地产销售和居民资产负债表未明显修复前，相关消费弹性或较难快速恢复。家电由强转弱，补贴效应边际递减，6 月家用电器和音像器材类零售额同比-8.7%，1-6 月累计同比-7.4%。内需不足削弱企业融资扩张意愿，消费偏弱压低经济增长预期，长端利率下行动力或较强。固投累计同比跌幅扩大。2026 年1-6 月固定资产投资累计同比下降5.7%，较1-5 月的-4.1%进一步下滑。基建、制造业和地产三大板块中，地产仍是主要拖累项，但基建和制造也在转弱。基建从1-5 月的小幅正增转为负增，2026 年1-6 月基础设施投资同比-2.4%，而1-5 月仍为+0.6%，或说明政策资金向实物工作量的转化较不充分。制造业投资继续小幅负增，2026 年1-6 月制造业投资同比-1.2%，较1-5 月的-0.4%降幅扩大。民间投资降幅扩大至-8.5%，或说明私人部门对未来需求和投资回报的预期仍偏谨慎。新质生产力投资仍有支撑1-6 月高技术产业投资累计同比增长4.6%。固投的负增或表明对经济增长的贡献继续减弱，实体部门扩张意愿不足，信贷需求疲软，叠加计息负债成本率较快下降有望驱动银行自营加大债券配置力度。地产仍是最主要拖累项。2026 年1-6 月全国房地产开发投资同比下降18.0%，新建商品房销售面积和销售额分别同比下降11.6%和13.6%，地产链条或仍在筑底过程中。作为过去二十年中国经济最重要的信用创造载体，地产的深度调整不仅直接拖累投资和消费，还通过土地财政、地方融资平台和上下游产业链传导，压制整体名义增长预期。规上工业增加值同比边际改善，但更多依赖出口链、高技术制造和部分价格修复。2026 年6 月规上工业增加值同比实际增长+5.3%，较5 月+4.5%加快0.8pct，季调环比+0.76%，1-6 月累计同比+5.4%。新生产力方向与出口链偏强，地产链与传统资源链偏弱。分三大门类看，6 月份，采矿业增加值同比下降2.2%，制造业同比增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.4%。6 月规上工业企业实现出口交货值同比+14.8%，高技术制造业增加值同比+14.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业同比+15.7%，集成电路产量同比+18.8%，水泥产量同比-5.6%。工业生产的“量稳”与内需的“承压”形成对比，或说明当前供给扩张并未得到国内需求的充分承接，这种供需错配格局下，生产端的韧性可能加剧库存压力和价格传导阻滞，若企业盈利预期下修或抑制资本开支意愿，进一步削弱实体融资需求。外贸总量好于预期，进口比出口更强。以美元计价6 月中国货物贸易进出口总值同比+30.6%；其中出口同比+27.0%，进口同比+36.0%。6 月出口高增主要在机电、高技术和AI 相关产业链。从6 月美元计价出口金额看，机电产品出口同比+34.2%，集成电路出口同比+121.9%，自动数据处理设备及其零部件同比+53.1%，汽车（包括底盘）同比+69.6%。6 月进口端主要由高技术产品与价格因素共同推升。从6 月美元计价进口金额看，机电产品进口同比+47.5%，集成电路、自动数据处理设备及其零部件进口同比分别为+72.3%和+156.7%。原油进口量仍受中东局势影响，6 月原油进口量同比降幅扩大至-41.3%。6 月进出口差额（美元计价）当月同比+10.4%较5 月显著扩大，高顺差和结汇可能继续支撑银行体系流动性，配置盘或仍对长端形成托底。二季度经济总量放缓、结构分化、价格阶段性修复。二季度经济动能较一季度有所放缓，消费虽有修复但力度有限，居民消费意愿仍偏谨慎；投资端压力较大，地产链继续构成主要拖累，基建和制造业也有边际第7页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地走弱迹象，或反映实体部门主动扩张和加杠杆意愿不足。相对而言，工业生产、出口链和高技术制造保持一定支撑，但其更多体现为结构性亮点，是否能带动内需全面改善仍需观察。价格因素阶段性抬升名义GDP增长，但或主要受外部输入和上游扰动影响，持续性仍需观察。整体看，经济K 型分化仍然突出，内生需求修复基础不稳，后续债市定价可能部分将围绕弱内需、低融资需求和政策进一步宽松预期展开。债券收益率曲线有望适度走平，超长债机会突出。在当前经济基本面下，债市整体仍处于偏有利环境。内需修复不稳、地产链持续拖累、居民和企业加杠杆意愿偏弱，实体融资需求难以明显扩张，信用派生偏弱对资金面和长端利率形成支撑。虽然工业生产、出口和上游价格阶段性偏强，使名义增长有所修复，或更多来自外需和价格扰动，并非内生需求全面回升，因此对债市的压制可能有限。本轮PPI 同比可能于6 月见顶，后续若PPI 回落、名义GDP 修复斜率放缓，叠加下半年政策利率可能下调，长端利率仍具下行动力。我们预计三季度10Y 国债收益率跌破1.70%，30Y 国债收益率走向2.0%。我们建议重点关注20Y 及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。【金融工程】金工定期报告：Score_v4style 因子今年相对中证全指超额30.71%——深度学习因子周报（2026/07/18）杨怡玲证书编号：S1350525090004 陶文启证书编号：S1350525100001中证全指上：近一周，score_v4style 因子表现较好超额收益为5.88%，score_v3fast 因子其次为4.94%，score_v0 因子近期表现相对较弱。今年以来，score_v4style 因子表现较好，超额收益为30.71%，score_v3fast 因子其次为24.26%。所有因子今年以来均获得正超额。沪深300 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为4.73%。今年以来，score_v2 因子表现最好，超额收益为28.68%，score_v4style 因子其次为28.38%。所有因子今年以来均获得正超额。中证500 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为5.13%。今年以来，score_v4 因子表现最好，超额收益为22.76%，score_v4style 因子其次为20.55%。所有因子今年以来均获得正超额。中证1000 上：近一周，score_v4style 因子表现较好，超额收益为7.72%。第8页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地今年以来，score_v4style 因子表现最好，超额收益为32.21%，score_v4 因子其次为22.32%，所有因子今年以来均获得正超额。指增组合表现：近一周，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为-4.06%、0.41%和-0.22%。今年以来，沪深300、中证500 和中证1000 指增组合超额收益分别为2.70%、12.05%和9.86%。风险提示。1）量化模型基于历史数据分析，未来或存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。2）极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。【金属新材料】行业定期报告：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹——有色金属大宗金属周报（2026/7/13-2026/7/17）（2026/07/19）田源证书编号：S1350524030001 张明磊证书编号：S1350525010001 田庆争证书编号：S1350524050001 项祈瑞证书编号：S1350524040002 陈轩证书编号：S1350525120001铜：地缘局势和加息预期反复扰动，铜价高位震荡。本周伦铜/ 沪铜/ 美铜涨跌幅分别为-0.32%/-0.15%/-0.23%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为29.7 万吨/69.5 万短吨/8.0 万吨，环比变化-3.22%/+2.70%/-20.31%；国内电解铜社会库存12.3 万吨，环比-25.21%。需求方面，电解铜杆周度开工率65.1%，环比降低2.96pct。本周美国6 月CPI 低于预期，美联储加息预期降温，有望支撑铜价回升。在地缘局势和美联储加息预期反复扰动下，预计铜价维持高位震荡，短期重点关注美联储7月议息会议。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。1）氧化铝：库存维持高位，现货价格上行空间或有限。本周氧化铝价格下降0.54%为2780 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8886 万吨/年，周度开工率环比上涨0.66pct 为75.04%，本周氧化铝库存减少6.3 万吨至700.4 万吨。短期内，氧化铝供给端仍维持宽松格局，氧化铝现货价格上行空间或有限。2）电解铝：美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。本周沪铝上涨0.50%至2.32 万元/吨，伦铝价格下跌0.21%至3146 美元/吨，电解铝毛利7298 元/吨，环比增加2.37%。库存方面，国内和海外库存持续去化。本周伦铝库存28.01 万吨，环比减少2.65%，沪铝库存47.63 万吨，环比减少1.12%，国内现货库存为102.40 万吨，环比减少5.01%。本周美伊战火重燃，美伊战争不确定性增加，叠加库存持续去化，铝价反弹。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：宏桥控股、天山铝业、云铝股份、中国铝业、电投能源、神火股份、中孚实业、焦作万方。锂：静待旺季需求驱动，锂价下行空间或有限。本周碳酸锂价格下跌1.94%至15.20 万元/吨，锂辉石精矿下跌2.69%至2170 美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2609 下跌0.96%至15.01 万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.45 万吨，环比减少307 吨（-1.24%），SMM 大样本周度库存11.97 万吨，环比减少4714 吨（-3.8%）。本周广期所碳酸锂仓单4.03 万吨，环比减少4.1%。本周锂价延续调整，或主要受供给端宽松预期影响。我第9页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地们认为当前供紧需强的逻辑未变，锂价下行空间或有限：一方面，碳酸锂仓单在延续回落，库存在延续去化；另一方面，锂电下游排产开始加速上行，需求有望逐步向旺季过渡，锂价有望受益于下游补库。供给端，在前期锂价低迷背景下锂企业资本开支放缓，未来两年预计锂供给弹性减弱，且供给端扰动频发，锂供给端释放容易低于预期。需求端，储能需求维持高增长，高油价下电车需求有望上修，2026 年6 月磷酸铁锂产量50.2 万吨，同比增长76%，环比增长3%，锂电需求维持高增长。供紧需强背景下，碳酸锂格局预计处于紧平衡甚至小幅短缺，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。建议关注：1）权益锂产量增长空间大的标的：天华新能、大中矿业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业等；2）国内锂资源自给率高、资源自主可控的标的：盐湖股份、永兴材料等；3）受益津巴布韦锂矿出口恢复标的：中矿资源、雅化集团、华友钴业。风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。【商业航天】行业定期报告：市场调整，关注商业航天增量赛道——商业航天周报（20260713-20260717）（2026/07/18）李宏涛证书编号：S1350526030001
1.投资要点
1.1.海外链：星舰V3 仍将推进，星链10 万颗有望打开远期天花板。星舰V3 与星链V3 代际跨越同步推进，短期中止不改长期组网趋势，星链星座拟新增10 万颗卫星规模，是全球卫星互联网的最大增量池。美国时间7 月16 日，星舰第13 次试飞在倒计时归零时发射任务被叫停。马斯克在社交媒体平台X 上表示，“星舰”部分发动机未能启动，触发了自动发射中止程序，可能在几天后再次尝试发射。本次为SpaceX 今年6月IPO 后的星舰首飞，受此拖累其股价盘后跌超3%、跌破135 美元发行价。技术意义上，第13 试飞将首次搭载20 颗真实星链V3 卫星（此前均为模拟配重），验证太阳能板展开、激光链路测试。星链V3 下行容量超1Tbps。远期空间上，SpaceX 已正式向FCC 申请部署10 万颗第三代星链卫星，是当前全球在轨约1 万颗卫星总数的10 倍；叠加一代、二代卫星规划，总星座规模指向近14 万颗，按5 年寿命测算，远期每年需稳定发射近3 万颗。我们认为，星舰实现高频运行或能支撑该目标，V3 验证节奏或将直接决定星链从"运力侧"向"商业容量侧"的传导。短期测试波折不影响产业长期向上趋势。1.2.朱雀三号静态点火完成，后续复飞或成国内第二枚回收火箭。6 月29 日朱雀三号重复使用遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区顺利完成静态点火试验，各项关键地面验证工作已全部完成。参照遥一节奏（2025 年10 月20 日静态点火、12 月3 日发射，间隔44 天），我们预计遥二可能在8 月中旬前择机复飞。蓝箭坚持液氧甲烷可重复使用路线，是国内该路径稀缺标的。资本层面航天IPO 密集提速，目前多家商业航天公司启动IPO，蓝箭科创板已重新进入"已问询"、中科宇航IPO 同步推进。我们认为，蓝箭朱雀三号遥二已完成全部地面验证进入待发状态，有望8 月择机复飞。一旦成功，我国可回收火箭将进入“两条腿走路”的阶段，批量化发射或已不远。1.3.国产火箭成本或将逼近SpaceX，批量化"航班化"发射拐点或已临近。7 月10 日长征十号乙在海南商业航天发射场首飞，一子级经网系捕获成功回收，为我国首次运载火箭一子级可控回收、全球首次“网系回收”，复用状态下近地轨道运力达16 吨。成本端，一级箭体约占60%火箭总成本，假设可回收次数为20 次，则平均单次发射总成本有望下降约60%。力箭二号的发射成本约为3 万人民币每公斤，如能实现可回收，则第10页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地成本有望下探至约1.2 万元每公斤。如实现规模化生产，成本有望进一步下压。而SpaceX 当前的猎鹰九号发射成本约为2700 美元每公斤，约合人民币1.8 万元每公斤。近期催化密集：7 月11 日，扬州市高技术船舶与海工装备产业招商推介会上，海南国际商业航天发射有限公司与江苏润扬船业有限公司正式签订2 艘火箭发射回收船建造合同。据证券时报，引力一号遥四预计7 月22 日海上发射。我们认为，可回收技术成熟将系统性重塑发射成本曲线，成本或已具备对标SpaceX 的潜力，有望为低轨星座批量部署提供运力保障，"占频保轨"窗口有望实质打开，批量化发射拐点或已临近。
2.行业要闻
2.1.商汤科技联手国星宇航布局太空算力，“千星万P”星座计划启动。据商业航天发展公众号，2026 世界人工智能大会（WAIC2026）上，人工智能企业深圳市商汤科技有限公司与国内商业航天公司成都国星宇航科技股份有限公司宣布达成深度战略合作，双方将共同推进"商汤算力星座"项目，计划构建由千颗级算力卫星组成、总算力规模超万P 的全球空间智能计算网络。根据双方披露的合作规划，"商汤算力星座"将采用分阶段部署策略。预计2026 年，“商汤号”系列算力卫星将完成首发并组网；到2030 年，双方将建成由千颗级算力卫星、总算力超万P 组成的“商汤太空算力星座”，形成覆盖全球的空间智能计算体系。该项目旨在实现AI 基础设施从传统地面万卡集群向在轨多星协同模式的跨越，构建全球化的天地一体AI算力基础设施。2.2.银河航天合肥载荷中心首套通信卫星载荷下线，年产适配50 至100 颗卫星。据商业航天发展公众号，近日，银河航天合肥载荷中心首套通信卫星载荷正式下线，标志着该中心卫星通信载荷智能产线正式投产。项目一期达产后，可年产适配50 至100 颗卫星的通信载荷。此次投产的载荷中心，打通了载荷研发、智能生产、星地一体化测试全链条，实现了从技术研发到工程化落地的闭环。同时，中心正同步推进6GNTN 星地融合实验室建设，持续攻坚前沿航天通信技术。在核心技术攻关方面，银河航天实现多项自主突破：完成L 至E 波段全频谱可动天线研发；国内首款Q/V 频段通信载荷及测控系统成功落地；Ka 频段8 波束相控阵天线实现在轨商用；攻克25 平方米级数字化相控阵等关键技术，新一代Q/V 伞天线通信性能提升近10倍，相控阵天线单位面积重量与整机功耗同步降低30%。此外，公司在手机直连卫星领域搭建起对标国际的成熟技术体系，自主芯片化基带组件技术达国际先进水平，有效补齐了区域低轨宽带及手机直连卫星载荷制造领域的产业短板。2.3.天兵科技完成新一轮大规模融资，估值有望突破300 亿元。据商业航天发展公众号，近日，商业航天企业江苏天兵航天科技股份有限公司完成新一轮大规模融资。本轮融资由国家级基金与头部创投资本联合领投，投资方阵容包括横店资本、张家港新兴产业投资基金以及江苏苏州高端装备产业专项母基金等。天兵科技此前已完成十余轮融资，累计估值已超260 亿元，本轮融资完成后，公司总体估值有望突破300 亿元大关。本轮募集资金将重点用于天龙系列火箭研发及产能提升。其中，天龙三号近地轨道运力达22 吨，可实现"一箭36 星"的批量发射能力，将显著提升卫星组网效率与频轨资源占位速度。天龙三号的归零整改工作正有序推进，已取得阶段性进展，年内有望迎来复飞。2.4.海阳东方航天港牵头编制的3 项海上发射国家标准获批发布。据中国新闻网，近日，由海阳东方航天港牵头编制的3 项海上发射国家标准近日获批发布，将于2026 年11 月起正式实施。《运载火箭海上发射环境通用要求》(GB/T47868-2026)为海上发射任务面临的环境条件提供统一技术依据；《运载火箭海上发射基础设施核心元数据要求》(GB/T47869-2026)统一了海上发射平台基础设施核心元数据的属性与模型；《运载火箭海上发射基础设施平台选型技术要求》(GB/T47870-2026)规定了海上发射平台的船型、结构、第11页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地稳定性及安全管控等核心技术指标。海阳东方航天港是中国唯一的商业航天海上发射母港，已成功保障25次海上发射任务，将155 颗卫星送入预定轨道。未来，海阳东方航天港将加快推进10 余项国家标准及行业标准制定，完善“天上有星、陆上有箭、海上有船、空中有网”的商业航天现代化产业体系，加速建设国际一流商业航天海上发射母港。
3.本周回顾及建议关注组合
本周通信市场回顾本周通信(中信)下跌13.59%，同期上证指数下跌5.81%，深证成指下跌8.90%，创业板指下跌10.78%，沪深300 下跌5.26%。从板块来看，本周CPO 指数下跌19.06%，商业航天下跌15.39%，卫星导航指数下跌16.17%，光纤概念下跌17.68%。本周看点：周涨跌幅前十：*ST 天喻(10.00%)、广和通(9.94%)、星网锐捷(9.03%)、挖金客(8.58%)、亿联网络(6.62%)、中国电信(6.56%)、世纪鼎利(6.32%)、共进股份(5.28%)、中国移动(3.80%)、中嘉博创(1.62%)；周涨跌幅后十：信科移动(-40.89%)、澄天伟业(-33.95%)、震有科技(-33.00%)、中富通(-31.16%)、烽火通信(-30.37%)、信维通信(-30.06%)、深桑达A(-28.60%)、移为通信(-28.17%)、中天科技(-26.70%)、华工科技(-25.59%)。下周关注：商业航天国产链加速：信科移动、烽火通信、天银机电、通宇通讯、铖昌科技、国博电子、电科蓝天、钧达股份、明阳智能、蓝思科技、斯瑞新材、西部材料、普天科技、海格通信、航天动力等。长期关注：商业航天板块：天线及T/R：信科移动、通宇通讯、航天环宇、铖昌科技、国博电子；射频连接器：陕西华达、富士达；基带：信科移动；激光通信：航天电子、烽火通信；加密板卡/通信安全：佳缘科技、电科网安；芯片元器件：紫光国微、复旦微电、振芯科技、航宇微；星敏感器：天银机电；能源系统：乾照光电、钧达股份、明阳智能、上海港湾、蓝思科技；太空算力：普天科技、顺灏股份；地面终端：海格通信、盟升电子；核心网：震有科技。算力基础设施：光模块/CPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、汇绿生态、联特科技；光芯片/器件：源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、太辰光、光库科技、致尚科技；光纤：长飞光纤、亨通光电、长盈通、烽火通信；高速铜连接器：华丰科技、胜蓝股份、中航光电、航天电器；液冷：英维克、申菱环境、依米康、高澜股份。风险提示。商业航天需求不及预期，前沿技术落地不及预期，市场竞争风险。【北交所】定期报告：北交所2026H1 业绩披露大幕正式拉开，关注低估值高增长标的及超跌反弹机会——北交所周观察第八十五期（20260719）（2026/07/18）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001安达科技、鸿仕达等率先发布2026H1 业绩预告，北交所2026H1 业绩披露大幕正式拉开。截至2026 年7 月17 日，北交所累计5 家企业披露2026H1 业绩预告。其中科莱瑞迪于招股书中同步披露预告信息，剩余4 家企业为本周新增披露；3 家实现扭亏为盈（安达科技、汉维科技和国航远洋）、鸿仕达1 家业绩预增、科莱瑞迪1 家业绩略增。安达科技预估2026H1 归母净利润14000～18000 万元，2025H1 为-16827 万元，主要因第12页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地为产品盈利空间显著修复，以及计提存货减值准备减少等。鸿仕达预估2026H1 归母净利润2200～2600 万元，同比增297%～369%，主要因为持续深耕高附加值半导体设备赛道，核心受益于境外算力厂商AI 高端服务器集群自动化设备、先进封装设备订单放量增长，以及高毛利产品营收占比大幅提升，有效优化整体产品盈利能力，增厚公司盈利等。汉维科技预估2026H1 归母净利润1200～1600 万元，2025H1 为-80 万元，主要因为积极开拓国内外市场，销售订单增加，以及存货跌价损失计提减少等。国航远洋预估2026H1 归母净利润11000～13000 万元，2025H1 为-2461 万元，主要因为多艘新造大吨位绿色节能型船舶陆续投入运营，有效降低了单船运营能耗与航行成本；市场运价大幅上涨，成为2026H1 业绩同比大幅增长的驱动力之一。整体来看，安达科技、汉维科技、国航远洋三家企业实现扭亏为盈，行业周期回暖、下游需求改善带动盈利反转，鸿仕达受益设备订单交付实现业绩大幅预增，科莱瑞迪经营平稳维持小幅业绩增长。整体A 股市场调整幅度较大，北证50 全周下跌11%，静待市场后续企稳信号。展望下周，需要关注指数是否有企稳态势、市场成交额变化情况以及相关公司的限售解禁影响。一方面，横向对比科创板、创业板估值，北交所整体估值折价优势凸显，中长期配置价值持续凸显；另一方面，受流动性偏弱约束，经历快速杀跌后市场或存技术性修复动能，但市场行情预计仍将维持结构性特征，建议聚焦估值具备性价比、业务拥有稀缺核心优势，以及前期受流动性压制显著、调整幅度充分的超跌标的。关注五大方向：其一，关注中报业绩有望高增长/业绩改善的标的，同时关注推出回购/股东增持计划的公司，如安达科技、泰凯英、鸿仕达、并行科技、同力股份等；其二，把握AI 产业驱动下的科技成长主线，如半导体、商业航天、机器人、液冷等产业链相关标的，关注中科仪、锦华新材、戈碧迦等产业链标的；其三，继续关注受市场整体调整带动估值回落、具备全市场稀缺属性的优质标的，如海能技术、民士达等；其四，2026 年北交所发行提速、叠加近期市场调整，优选估值充分回落、基本面扎实且细分壁垒突出的优质次新，如赛英电子、锐翔智能、美德乐等；其五，关注依托外延并购整合、股权再融资实现主业产能与业务规模扩张的细分赛道龙头，如凯德石英、丰光精密、新芝生物等。北证A 股PE 回落到33X，日均成交额回落到167 亿元。本周，创业板、科创板和北证A 股整体PE 有所回落，创业板整体PE 由47X 回落到42X，科创板整体PE 由106.42X 回落到87.65X，北证A 股整体PE 由36.40X回落到33.25X。流动性来看，北证A 股日均换手率3.99%，科创板3.62%，创业板4.36%。指数来看，创业板、科创50 和沪深300 指数周度下跌。本周2 家公司注册、1 家公司过会，下周1 家公司上会。华大海天和杰锋动力2 家公司更新状态至注册；莫森泰克1 家公司更新状态至上市委会议通过；泓毅股份、方意股份、旭阳新材、幺麻子、环能涡轮和广规科技6 家公司更新审核状态至已问询；建工资源1 家公司更新状态至终止。此外，下周北交所将会审议1家公司IPO 申请（环能涡轮）。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险【家电轻纺】公司点评报告：TCL 电子(01070.HK)——拟收购TCL 空调业务，显示龙头迈向综合家电平台（2026/07/17）符超然证书编号：S1350525050004事件：公司拟收购TCL 空调业务51%股权。TCL 电子公告，公司拟以56.1 亿港元收购TCLAeroWell 全部股份，后者通过下属公司持有TCL 空调器51%股权。交易对价包括现金1.67 亿港元及向卖方发行约3.63 亿股第13页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地代价股份，发行价为15 港元/股，预计于2026 年第四季度完成交割。通过整合空调业务，公司全品类智能家居生态布局有望完善。根据公司公告，TCL 空调2025 年销量超过2200万台，全球销量排名第四；2025 年实现收入约338 亿港元，同比增长约16%，净利润超19 亿港元，同比增长约40%，净利率约5.7%。本次收购完成后，公司将在全球显示业务基础上进一步拓展空调品类，推动TCL电子从显示龙头向全球多品类智能家居平台延伸。渠道及全价值链协同，公司海外整体份额和盈利能力有望提升。在原有经销合作基础上，交易完成后双方有望实现多维协同：1）渠道与品牌方面，电视与空调有望共享全球渠道、本地化运营和品牌营销资源，更高效触达全球消费者，并提升品牌溢价。2）供应链方面，关键零部件采购上将扩大规模优势，同时可共享海外物流、仓储及产能布局，运营效率有望提升。3）研发方面，有望构建统一研发平台，减少重复开支。我们认为，整合后TCL 海外品牌竞争力、市场份额及盈利能力有望提升。主业盈利能力持续改善，并表后成长空间有望进一步打开。据公司公告，2026 年上半年预计实现收入603亿-657 亿港元，同比增长10%-20%；经调整归母净利润14.8 亿-16.5 亿港元，同比增长40%-56%。电视产品结构升级、互联网业务变现能力提升以及中小尺寸业务盈利改善，支撑公司盈利能力继续提升。短期收购交易虽摊薄股本，但随着整合协同效应释放，叠加空调业务海外OBM 份额有望提升、后续原材料压力缓解，业绩贡献有望逐步体现。投资建议：TCL 电子是全球电视头部企业，持续推进中高端化和全球化战略，电视、互联网及中小尺寸显示业务盈利能力有望稳步提升。本次收购有助于公司完善空调及智能家居品类布局，强化全球渠道、品牌、供应链及研发等全价值链协同，公司盈利中枢有望提升、估值水平有望修复，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格大幅波动；海外市场竞争加剧；国际贸易政策变化。第14页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592张嘉诚18656199319周旭15021229967华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618蒋安琪15822755051王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第15页/ 共15页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。