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东吴证券研究所
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联讯仪器（688808）
2026 年三季报点评：Q3 营收 25 亿元/同比
+711%，盈利能力同环比继续高增
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 韦译捷
执业证书：S0600524080006
weiyj@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 917.30
一年最低/最高价 688.99/2,777.7
7
市净率(倍) 28.83
流通 A 股市值(百万元) 27,876.13
总市值(百万元) 139,380.68
基础数据
每股净资产(元,LF) 31.82
资产负债率(%,LF) 41.96
总股本(百万股) 151.95
流通 A 股(百万股) 30.39
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评：合同负债、存货翻倍增长，净利
率大幅提升》
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器&设备龙头， 拓展碳化硅功率器件&
半导体测试》
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 788.63 1,194.07 7,981.18 13,199.49 19,098.81
同比（%） 185.95 51.41 568.40 65.38 44.69
归母净利润（百万元） 140.49 173.65 3,318.75 5,063.61 7,494.19
同比（%） 353.63 23.60 1,811.16 52.58 48.00
EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.14 21.84 33.32 49.32
P/E（现价&最新摊薄） 949.46 768.17 40.19 26.34 17.80
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 业绩符合预期，受益光通信测试需求爆发 ：2026 年前三季度公司实
现营业收入 40 亿元，同比增长 402%，归母净利润 20.1 亿元，同比
增长 1976%。2026 年 Q3 公司营业收入 25 亿元，同 /环比增长
711%/141%，归母净利润 14.4 亿元，同/环比增长 3488%/221%，利
润位于此前预告中值， 符合市场预期。 受益光通信测试需求增长， 公
司相关测试设备放量、优化结构，摊薄费用，业绩高增。此外截至
2026 年 Q3 末，公司存货 18 亿元，同/环比增长 292%/55%、合同负
债 9.2 亿元，同/环比增长 526%/42%，反应订单高增、备货充裕。
◼ 利润率同环比大幅提升，规模效应显著摊薄 期间费用： 2026 年 Q3
公司销售毛利率 77.6%，同/环比增长 22.8/4.9pct， 销售净利率57.3%，
同/环比增长 44.0/14.3pct。2026 年 Q3 公司期间费用率 11.2%，同比
下降 27.1pct ，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为
1.63%/2.93%/5.95%/0.71%， 同比分别变动-3.99/-9.84/-14.80/+1.52pct，
规模效应显著摊薄期间费用。
◼ 光电混合/存算一体为确定性趋势， 看好光电技术/系统化能力领先的
测试设备龙头： AI 推动高速互联向更高速率、 大带宽发展， 带来更
高精度、 更大规模测试需求； 光电混合、 存算一体催化测试仪器、 设
备向集成化/解决方案发展，在给设备商提出更高要求的同时，带来
更宽广的成长边界。我们看好联讯作为平台化 AI 测试公司长期成
长： （1）公司已研发 2.4T/3.2T 配套产品、自研采保芯片成功流片，
随光通信需求增长，该产品线仍保持量价齐升逻辑， （2）全面布局
CPO 前沿测试技术， 全环节测试需求覆盖， 且高速光电混合测试A TE
项目已完成技术预研， 将受益CPO 全环节光电混合量产测试需求提
升， （3） 高速存储测试系统自研几款关键芯片已成功流片， 截至中报
披露已通过国内头部 DRAM 厂商 ETS 工程验证，正在推进整机验
证；HBM 芯片 KGD 分选测试系统亦在客户处推进验证。随着国内
存储扩产及测试设备国产化推进，相关产品有望贡献业绩增量。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到光通信测试需求增长+规模效应显著摊
薄期间费用率，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为
33.2/50.6/74.9 亿元（原值分别为 22.3/39.8/59.3 亿元），对应当前股
价 PE 分别为 40/26/18x，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期风险、 新技术研发不及预期风险、 客户
集中风险、 产品质量风险、 市场竞争加剧风险、 业绩增长不及预期风
险、收入确认存在季节性波动风险。
-16%
9%
34%
59%
84%
109%
134%
159%
184%
209%
234%
2026/4/24 2026/6/27 2026/8/30 2026/11/2
联讯仪器 沪深300
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联讯仪器三大财务预测表
[Table_Finance] 资 产 负 债 表 （ 百万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 利 润 表 （ 百 万 元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,431 7,706 15,720 26,174 营业总收入 1,194 7,981 13,199 19,099
货币资金及交易性金融资产 326 2,105 6,149 13,504 营业成本(含金融类) 491 2,347 4,386 6,342
经营性应收款项 473 1,648 2,751 3,980 税金及附加 8 40 66 95
存货 501 964 1,802 2,606 销售费用 73 239 396 573
合同资产 27 2,793 4,752 5,737 管理费用 147 359 594 859
其他流动资产 105 195 266 347 研发费用 280 1,117 1,848 2,483
非流动资产 368 406 435 456 财务费用 (2) 6 8 8
长期股权投资 24 25 27 27 加:其他收益 4 40 66 95
固定资产及使用权资产 291 298 293 281 投资净收益 3 0 0 0
在建工程 19 14 12 11 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 9 44 78 113 减值损失 (28) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 23 23 23 23 营业利润 175 3,913 5,968 8,834
其他非流动资产 1 1 1 1 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 1,799 8,111 16,155 26,630 利润总额 175 3,913 5,968 8,834
流动负债 747 3,734 6,704 9,671 减:所得税 1 587 895 1,325
短期借款及一年内到期的非流动负债 36 41 51 74 净利润 174 3,326 5,073 7,509
经营性应付款项 460 2,515 4,519 6,522 减:少数股东损益 0 7 9 15
合同负债 161 768 1,435 2,075 归 属 母 公 司 净 利润 174 3,319 5,064 7,494
其他流动负债 89 410 699 1,000
非流动负债 155 155 155 155 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.14 21.84 33.32 49.32
长期借款 67 67 67 67
应付债券 0 0 0 0 EBIT 170 3,879 5,910 8,746
租赁负债 30 30 30 30 EBITDA 216 3,912 5,946 8,785
其他非流动负债 58 58 58 58
负债合计 902 3,889 6,860 9,826 毛利率(%) 58.84 70.60 66.77 66.79
归属母公司股东权益 897 4,216 9,280 16,774 归母净利率(%) 14.54 41.58 38.36 39.24
少数股东权益 0 7 16 30
所有者权益合计 897 4,223 9,295 16,804 收入增长率(%) 51.41 568.40 65.38 44.69
负债和股东权益 1,799 8,111 16,155 26,630 归母净利润增长率(%) 23.60 1,811.16 52.58 48.00
现 金 流 量 表 （ 百万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 重 要 财 务 与 估 值指 标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 78 1,846 4,099 7,392 每股净资产(元) 11.65 54.75 120.51 217.84
投资活动现金流 60 (71) (65) (60) 最新发行在外股份（百万股） 152 152 152 152
筹资活动现金流 9 5 10 23 ROIC(%) 19.00 122.28 72.77 56.28
现金净增加额 145 1,780 4,044 7,355 ROE-摊薄(%) 19.35 78.72 54.57 44.68
折旧和摊销 45 33 36 39 资产负债率(%) 50.13 47.94 42.46 36.90
资本开支 (118) (70) (63) (60) P/E（现价&最新股本摊薄） 768.17 40.19 26.34 17.80
营运资本变动 (172) (1,513) (1,010) (155) P/B（现价） 75.34 16.03 7.28 4.03
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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