投资要点
▌ 上半年亏损收窄，Q2 实现盈利2026H1 归母净利润预计为-2300 万元至-2750 万元，2025 年H1 归母净利润为-7499.5 万元，因此2026H1 亏损幅度大幅收窄。同时根据拆分，2026 年Q2 归母净利润为620.4 至1070.4 万元，公司在2026 年Q2 实现了利润回正。▌ 公司目前主营磷化工、天然气化工和锌冶炼业务公司什邡磷化工分公司主要从事磷酸一铵、复合肥、磷石膏制品的研发、生产与销售。现有磷酸盐系列产品产能 42 万吨/年，其中工业级磷酸一铵产能17 万吨/年；复合肥产能30 万吨/年。天然气化工业务由子公司绵竹川润运营，主营合成氨（液氨）生产，是公司磷化工业务的配套产业。绵竹川润现有天然气制合成氨装置一套，设计产能20 万吨/年什邡有色金属分公司现有电解锌产能10 万吨/年、锌合金产能10 万吨/年、冶炼烟气制酸14 万吨/年，配套年处理10 万吨含锌渣的回转窑装置及锌精矿伴生有价金属的回收装置。▌ 提质降本，磷化工板块Q2 环比改善2026 年上半年，硫磺、硫酸供给偏紧，价格同比分别上涨112%、132%；公司复合肥、磷铵产品生产成本上升，毛利率下降，磷化工业务利润较上年同期出现下滑。但是二季度，公司调整经营策略，二季度经营状况较一季度环比改善。▌ 多龙铜矿将为公司开辟有色矿增长曲线公司与关联方四川宏达（集团）有限公司、西藏地质矿产集团有限公司分别持有多龙矿业30%、40%、30%股权。多龙矿业现拥有西藏自治区改则县多龙铜矿勘探、西藏阿里(%)
宏达股份沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效改则县多不杂西铜矿详查2 宗探矿权。多龙铜矿7500 万吨/年采选项目可行性研究报告已经西藏自然资源行业联合会评审通过，对应产品含铜金属量约30 万吨/年、含金金属量约8吨/年。公司现正全力推动多龙铜矿的“探转采”工作，采矿权申请已报送西藏自治区自然资源厅审批。远期投产目标仍然定在2030年。▌ 盈利预测预测公司2026-2028 年收入分别为31.85、34.71、37.89 亿元，归母净利润分别为0.44、0.73、0.85 亿元，当前股价对应PE 分别为629.7、380.1、326.8 倍。考虑到公司Q2 利润回正，同时正在为大型铜矿山办理开建前期手续，远期铜矿投产有望为公司带来较大利润增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。▌ 风险提示1）磷化工成本反弹；2）铜矿开采手续办理不及预期；3）铜矿投产进度不及预期；4）铜矿价格下跌；5）锌冶炼利润下滑等。预测指标2025A2026E2027E2028E主营收入（百万元）3,7933,1853,4713,789增长率（%）11.3%-16.0%9.0%9.2%归母净利润（百万元）-74增长率（%）65.7%16.3%摊薄每股收益（元）-0.030.020.030.03ROE（%）-2.4%1.3%2.0%2.1%
请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2025A2026E2027E2028E流动资产:现金及现金等价物1,4421,8152,1332,491应收款存货其他流动资产流动资产合计2,4732,6783,0713,515非流动资产:金融类资产固定资产在建工程无形资产长期股权投资其他非流动资产非流动资产合计1,1481,0871,029资产总计3,6213,7654,1004,489流动负债:短期借款应付账款、票据其他流动负债流动负债合计非流动负债:长期借款其他非流动负债非流动负债合计负债合计所有者权益股本2,6422,6422,6422,642股东权益3,1513,3413,6554,021负债和所有者权益3,6213,7654,1004,489现金流量表2025A2026E2027E2028E净利润-74少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动-348-54-62经营活动现金净流量-323投资活动现金净流量-96筹资活动现金净流量现金流量净额利润表2025A2026E2027E2028E营业收入3,7933,1853,4713,789营业成本3,6413,0203,2703,568营业税金及附加销售费用管理费用财务费用-51-60-70研发费用费用合计资产减值损失-1-1-1-1公允价值变动投资收益营业利润-82加:营业外收入减:营业外支出利润总额-73所得税费用-1-1-1净利润-74少数股东损益归母净利润-74主要财务指标2025A2026E2027E2028E成长性营业收入增长率11.3%-16.0%9.0%9.2%归母净利润增长率65.7%16.3%盈利能力毛利率4.0%5.2%5.8%5.8%四项费用/营收5.7%3.6%3.5%3.4%净利率-2.0%1.4%2.1%2.3%ROE-2.4%1.3%2.0%2.1%偿债能力资产负债率13.0%11.3%10.9%10.4%营运能力总资产周转率1.00.80.80.8应收账款周转率235.1235.1235.1235.1存货周转率8.78.78.78.7每股数据(元/股)EPS-0.030.020.030.03P/E-375.4629.7380.1326.8P/S7.48.88.07.4P/B8.98.37.66.9
请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 有色组介绍傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6 年新能源研究经验。杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3 年有色金属期货研究经验。