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CSIWM 个股点评
2026 年 10 月 28 日
中信证券财富管理(香港) 免责声明请参考封底
SK 海力士
000660 KS
本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供
中信证券财富管理(香港)
产品及投资方案部
韩国科技行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk
售罄至 2029 年
摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 10 月 28 日发布的题为《Sold out through
2029》的报告，SK 海力士在三季度财报电话会议上的信息是，当前存储周期在结构上不同于以往周期。AI 资本开支
正变得更加广泛，HBM/DRAM 能见度现已延伸至 2029 年，HBM 需求是可获得供应的两倍多，产能增加正分阶段推
进，而非无差别地爬坡，AI 推理正在为 NAND 创造增量增长
驱动力。其概述了 2026 财年 100 万亿韩元的股东回报，
包括 30 万亿韩元以上的现金股息和 60 万亿韩元以上的回购。股票回购将按季度进行，而股息将设定在可持续水平。
三季度营业利润因更优产品组合推动平均售价上升而超出市场一致预期 10%
海力士三季度收入为 104.6 万亿韩元（环比+32%），营业利润为 83.3 万亿韩元（环比+38%），分别高于市场一致
预期 8%和 9%。DRAM 和 NAND 平均售价分别上涨 30%和 29%，位元出货量分别为 +10%和-1%。营业利润率为
79.7%，而二季度为 76.3%。净现金头寸增至 98.7 万亿韩元，而二季度为 69.4 万亿韩元。
AI 资本开支周期依然强劲；DRAM/HBM 直至 2029 年实际上已售罄
据海力士称，AI 资本开支正从超大规模云服务商扩展至企业、主权 AI 和本地部署，从而降低对个别参与者资本开支
决策的敏感性。现有长期协议加上目前正在讨论的销量意味着，海力士的 DRAM 和 HBM 销量在未来三年直至 2029
年实际上已售罄。长期协议已占 2027-28 年总产能的 50%以上，海力士打算在中期大体维持这一水平。
产能扩张保持纪律性；不急于向 4F² 过渡
海力士反驳了新晶圆厂最终可能导致供应过剩的担忧。 HBM 产量和复杂度上升需要显著更多资源，而技术迁移对位
元增长的贡献正在减弱。虽然晶圆厂外壳可提前于需求建设，但洁净室启用、设备安装和生产爬坡将根据需求和盈利
能力进行调整。据海力士称，在转向4F² 之前，尽可能在经济和技术上延长当前 6F² DRAM 架构仍是优先事项。
HBM 爬坡进展强劲，较低 HBM 堆叠并非需求负面因素
海力士预计，HBM4 将在 2026 年四季度在出货量和收入两 方面均超过 HBM3E，其量产良率已超过原定目标。海力
士不认为向较低堆叠HBM 配置的潜在迁移是需求负面因素。客户需求仍是当前供应量的两倍以上， 使中期 HBM 前
景保持不变。其预计，在 HBM4 占比和定价上升、良率改善以及成本竞争力增强的支撑下，明年 HBM 收入和利润将
同比显著增长。
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催化因素
维持其在 HBM 市场的领导地位可能继续推动市场份额，而快于预期的 NAND 需求复苏很可能成为该股的潜在催化因
素。
投资风险
主要风险包括美中地缘政治紧张、持续的贸易战以及IT 和服务器市场需求复苏延迟。存储器市场持续的库存调整以
及中国芯片制造商的快速产能扩张也对海力士构成威胁。
公司概况
SK 海力士是全球领先的纯存储器半导体制造商之一，专注于 DRAM 和 NAND 业务。其 DRAM 和 NAND 收入分别占
总收入的 65%以上和 30%以上，而公司总收入的约4%来自非存储器业务。2022 年，海力士收购了英特尔的 SSD 业
务并将其命名为 Solidigm。海力士一直在整合Solidigm，以增强其在 NAND 业务中的实力。
收入按产品分类 收入按地区分类
动态随机存取存储器 77.1% 亚洲 29.1%
NAND闪存 21.3% 美洲 68.8%
其他 1.6% 欧洲 2.0%
中东及非洲 0.0%
资料来源: 中信里昂
股票信息
股价(@ 2026 年 10 月 27 日): 1341000.0
韩元
12 个月最高/最低价: 2943000.0 韩元/
514000.0 韩元
市值: 7382.80 亿美元
3 个月日均成交额: 78.40 亿美元
市场共识目标价（路孚特）: 3016541.00
韩元
主要股东:
SK Square 20.07%
NPS 7.89%
资料来源：彭博, 路孚特
市盈率区间 市净率区间 企业价值/息税折旧摊销前利润区间
资料来源：彭博 资料来源：彭博 资料来源：彭博
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