中性|维持行业基本情况收盘点位6342.757730.115627.38行业相对指数表现研究所分析师:王泽军SAC 登记编号:S1340525110003近期研究报告《20260302-节后券商再次迎来并购催化》 - 2026.03.02证券行业报告（2026.03.09-2026.03.13）政策暖风与交投高位共振，后续聚焦业绩验证⚫ 投资要点3 月13 日证监会党委扩大会议明确“十五五”开局年的资本市场改革路线图，聚焦新质生产力、并购重组、中长期资金入市等方向，为券商板块提供了明确的政策催化。与此同时，SHIBOR3M 利率维持在1.54%历史低位，股基日均成交虽较上周小幅回落5.62%至约3.05 万亿，但仍处于历史偏高水平；两融余额升至2.66 万亿以上，杠杆交易占比维持在9.5%左右，显示市场风险偏好较高。当前券商板块处于政策红利释放期+流动性宽松友好期+市场活跃度高位的三重叠加阶段。虽然短期板块beta 受市场情绪波动影响可能震荡，但中长期看，投行（新质生产力）、财富管理（成交高位）、信用（两融攀升）等多条线业绩确定性较强，行业景气有保障，具备攻守兼备的配置价值。⚫ 行业基本面跟踪本周（3 月9 日–3 月13 日）3 个月SHIBOR 利率维持在1.54%–1.55%区间，较上周（1.55%–1.57%）进一步微降。当前SHIBOR3M 已连续超过八个月处于1.5%–1.6%的历史低位（2024 年初为2.45%，2025年1 月为1.69%），显示银行间流动性充裕。低利率环境有助于降低券商融资成本，同时提振市场杠杆需求。利率持续低位运行与央行近期宽松导向一致，未来若经济数据疲软可能进一步推动降准降息，有助于提升股市的活跃度。本周（3 月9 日–3 月13 日）A 股股基日均成交额约为30,481 亿元，较上周（3 月2 日–3 月6 日）日均的32,296 亿元环比下降5.62%，但整体仍处于近年高位。本周成交额虽略有回落，但3 月13 日的29,452 亿元仍显著高于去年同期（2025 年3 月14 日为21,665 亿元），显示当前市场交易活跃度处于历史偏高水平，利好券商经纪业务收入。从更长周期看，2026 年以来日均成交额（约32,727 亿元）同比2025 年（约20,742 亿元）增长57%，反映市场风险偏好提升与增量资金入场，为券商板块业绩提供支撑。两融余额小幅波动：截至3 月12 日，沪深京两融余额为26,646.58亿元，较上周五（3 月6 日）的26,455.61 亿元增加约0.72%。杠杆交易活跃度攀升：本周两融交易额占A 股成交额比重为9.49%–9.72%（3 月10 日–12 日），较前一周的8.90%–9.73%略有上升，显示投资者风险偏好仍高。当前两融余额处于历史高位（2025 年1 月底最高达约27,426.43 亿元），今年日均余额26,113.89 亿元，较去年日均20,792.88 亿元增长超25%，反映市场信心修复与杠杆资金入场加速。中债新综合指数（总值）财富指数本周在250.4605 至250.5151之间小幅波动，整体保持稳定。债券市场的稳定有助于提升投资者信心，间接利好股市表现。同时，债券市场的稳定也为券商提供了稳定的固定收益业务来源，有助于提升券商的盈利能力。债券市场成交额-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2025-032025-052025-082025-102025-122026-03证券Ⅱ沪深300在28,427.71 亿元至31,895.58 亿元之间,本周呈现先升后降的态势，周中达到高峰随后逐步回落。这表明市场资金在债券市场的活跃度有所提升，但随后趋于平稳。债券市场的活跃交易反映了市场资金充裕，投资者风险偏好有所提升。虽然短期内可能对股市资金产生一定分流，但长期来看，市场流动性的充裕有利于股市的整体上涨，对券商板块的经纪业务和自营业务均构成正面影响。本周沪深300 与10 年期国债的股债利差在4.92%至4.97%之间波动。日均4.94，上周日均4.96，本周较上周略有回落。本周中债国债到期收益率（10 年）本周稳定在1.81%，完全没有波动，反映了市场对未来经济预期和货币政策走向的一致看法。较低的国债收益率通常意味着市场避险情绪较高，资金更倾向于流入债券市场寻求安全。然而，长期来看，低利率环境有利于降低企业融资成本，促进股市估值提升，对券商板块构成间接利好。⚫ 行情回顾上周A 股申万证券Ⅱ行业指数-1.75%，沪深300 指+0.19%，证券Ⅱ指数跑输沪深300 指数1.94pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1 年前下跌1.68%，远逊于沪深300 指数18.89%的涨幅。从行业排名来看，上周A 股证券Ⅱ与31 个申万一级行业比较，排名第24，稍强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第7，-0.397%,表现强于金融业整体。⚫ 风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
1 券商行业新闻
3 月13 日，中国证监会召开党委扩大会议，深入学习习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神和全国两会精神，并研究部署证监会系统贯彻落实举措。此次会议在“十五五”开局的关键节点召开，意义重大。会议强调资本市场工作要紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，从系统谋划、底线思维、改革攻坚、监管执法、严实作风等多方面发力，推动资本市场质效提升，更好服务“十五五”开局。会议对券商板块可能产生多维度影响：（一）业务拓展与收入增长：1 投行业务机遇凸显：会议明确聚焦服务新质生产力发展，持续推进科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地，发布深化创业板改革方案，加快优化再融资机制。这将为券商投行业务带来广阔空间。科创板和创业板改革将吸引更多科技型、创新型企业上市，券商作为企业上市的保荐人和承销商，将直接受益于项目数量的增加和承销费用的提升。同时，并购重组市场的活跃也将为券商提供更多的财务顾问业务机会，增加非利息收入。2 财富管理业务潜力释放：随着资本市场改革推进，市场活力将进一步增强，投资者参与度有望提高。券商的财富管理业务，如证券经纪、资产管理等，将迎来发展契机。更多的社会资本投早、投小、投长期、投硬科技，将带动证券交易量的增长，提升经纪业务收入。此外，居民财富向资本市场转移的趋势也将为券商的资产管理业务提供更多的资金来源，推动资管规模扩张和收入增长。3 私募股权与创投业务受益：会议提出进一步拓展私募股权和创投基金退出渠道，这将改善私募股权和创投基金的退出环境，提高资金使用效率。券商旗下的私募股权和创投子公司将能够更顺畅地实现项目退出，获取投资收益，进而提升整体业绩。同时，也有利于吸引更多社会资本参与私募股权和创投领域，为券商带来更多的业务合作机会。（二）合规与风险管理压力增大：1 监管执法力度加强：会议强调突出打大、打恶、打重点，严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为，健全资本市场法规制度。这意味着券商面临的监管环境将更加严格，合规要求进一步提高。券商需要加强内部合规管理，完善风险控制体系，确保各项业务操作符合法规要求，避免因违规行为受到监管处罚，损害公司声誉和利益。2 市场波动风险关注度提升：会议要求强化底线思维，密切跟踪国际金融市场和内外部环境变化，强化境内外、期现货市场联动监测监管。在全球经济形势复杂多变、金融市场波动加剧的背景下，券商需要更加关注市场风险，加强对市场走势的研判，合理配置资产，优化业务结构，以应对可能出现的市场波动对经营业绩的影响。
2 行业基本面跟踪
2.1 SHIBOR3M 利率本周（3 月9 日–3 月13 日）3 个月SHIBOR 利率维持在1.54%–1.55%区间，较上周（1.55%–1.57%）进一步微降。当前SHIBOR3M 已连续超过八个月处于1.5%–1.6%的历史低位（2024 年初为2.45%，2025 年1 月为1.69%），显示银行间流动性充裕。低利率环境有助于降低券商融资成本，同时提振市场杠杆需求。利率持续低位运行与央行近期宽松导向一致，未来若经济数据疲软可能进一步推动降准降息，有助于提升股市的活跃度。
图表1：SHIBOR3M 利率（%）
图表2：股基交易额（亿元）
2.2 股基成交额本周（3 月9 日–3 月13 日）A 股股基日均成交额约为30,481 亿元，较上周（3 月2 日–3 月6 日）日均的32,296 亿元环比下降5.62%，但整体仍处于近年高位。本周成交额虽略有回落，但3 月13 日的29,452 亿元仍显著高于去年同期（2025 年3 月14 日为21,665 亿元），显示当前市场交易活跃度处于历史偏高水平，利好券商经纪业务收入。从更长周期看，2026 年以来日均成交额（约32,727亿元）同比2025 年（约20,742 亿元）增长57%，反映市场风险偏好提升与增量资金入场，为券商板块业绩提供支撑。2.3 两融情况两融余额小幅波动：截至3 月12 日，沪深京两融余额为26,646.58 亿元，较上周五（3 月6 日）的26,455.61 亿元增加约0.72%。杠杆交易活跃度攀升：本周两融交易额占A 股成交额比重为9.49%–9.72%（3 月10 日–12 日），较前一周的8.90%–9.73%略有上升，显示投资者风险偏好仍高。当前两融余额处于历史高位（2025 年1 月底最高达约27,426.43 亿元），今年日均余额26,113.89 亿元，较去年日均20,792.88 亿元增长超25%，反映市场信心修复与杠杆资金入场加速。
图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比
2.4 债券市场指数及成交金额中债新综合指数（总值）财富指数本周在250.4605 至250.5151 之间小幅波动，整体保持稳定。债券市场的稳定有助于提升投资者信心，间接利好股市表现。同时，债券市场的稳定也为券商提供了稳定的固定收益业务来源，有助于提升券商的盈利能力。债券市场成交额在28,427.71 亿元至31,895.58 亿元之间,本周呈现先升后降的态势，周中达到高峰随后逐步回落。这表明市场资金在债券市场的活跃度有所提升，但随后趋于平稳。债券市场的活跃交易反映了市场资金充裕，投资者风险偏好有所提升。虽然短期内可能对股市资金产生一定分流，但长期来看，市场流动性的充裕有利于股市的整体上涨，对券商板块的经纪业务和自营业务均构成正面影响。
图表4：中债新综合指数（财富指数）
图表5：沪深债券成交金额（亿元）
2.5 股债利差本周沪深300 与10 年期国债的股债利差在4.92%至4.97%之间波动。日均4.94，上周日均4.96，本周较上周略有回落。本周中债国债到期收益率（10 年）本周稳定在1.81%，完全没有波动，反映了市场对未来经济预期和货币政策走向的一致看法。较低的国债收益率通常意味着市场避险情绪较高，资金更倾向于流入债券市场寻求安全。然而，长期来看，低利率环境有利于降低企业融资成本，促进股市估值提升，对券商板块构成间接利好。
图表6：股债利差%(沪深300、10 年期国债)
图表7：中债国债到期收益率%:10 年
3 行情回顾
上周A 股申万证券Ⅱ行业指数-1.75%，沪深300 指+0.19%，证券Ⅱ指数跑输沪深300 指数1.94pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1 年前下跌1.68%，远逊于沪深300 指数18.89%的涨幅。
图表8：一年来券商与A 股沪深300 指数涨跌幅对比情况
从行业排名来看，上周A 股证券Ⅱ与31 个申万一级行业比较，排名第24，稍强于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第7，-0.397%,表现强于金融业整体。
图表9：上周券商在A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况
图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况
上周A 股券商个股涨幅居前的分别为：
申万宏源0.61%、
山西证券0.34%、
财达证券0.15%，港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：民银资本33.058%、耀才证券金融19.152%、中泰期货7.692%、时富金融服务集团7.246%、威华达控股6.024%。
图表11：上周A 股券商涨跌幅前5 位及后5 位
图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5 位及后5 位
4 风险提示
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。