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证券研究报告 | 2026年11月02日
优于大市
珀莱雅（603605.SH）
并表带动三季度收入增长，费用投入增加拖累短期利润
核心观点 公司研究·财报点评
美容护理·化妆品
证券分析师：张峻豪 证券分析师：孙乔容若
021-60933168 021-60375463
zhangjh@guosen.com.cn sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980517070001 S0980523090004
证券分析师：柳旭
0755-81981311
liuxu1@guosen.com.cn
S0980522120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 49.31 元
总市值/流通市值 19526/19526 百万元
52周最高价/最低价 76.99/48.86 元
近3 个月日均成交额 308.37 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《珀莱雅（603605.SH）-二季度收入恢复正增长，花知晓并表打
开多品牌增长空间》 ——2026-08-26
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2026-06-01
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现业绩估值双提振》 ——2026-05-22
《珀莱雅（603605.SH）-业绩阶段性承压，多品牌与新渠道蓄力
复苏》 ——2026-04-22
《珀莱雅（603605.SH）-三季度业绩有所承压，战略调整蓄力长
期成长》 ——2025-10-31
并表花知晓带动Q3收入增长，扣非归母利润进一步下滑。2026Q3公司实现
收入22.53亿元/yoy+29.76%，归母净利润0.88亿元/yoy-61.18%，扣非归
母净利润0.79亿元/yoy-65.20%。前三季度实现收入76.27亿元/yoy+7.46%，
归母净利润 12.56 亿元/yoy+22.46%，扣非归母净利润 7.43 亿元
/yoy-25.50%。Q3收入增速提升则主要受益于花知晓并表。
分品牌看，预计Q3珀莱雅主品牌收入同比下降个位数，红宝石面霜4.0升
级上新，双十一预售销量超过100万瓶；彩棠收入降幅收窄至个位数，费用
投放进一步聚焦重点底妆产品及“一季一妆”；原色波塔收入同比翻倍以上
增长，产品由染眉膏、眼线胶笔向遮瑕、提亮及粉底液拓展；OR及惊时保持
较快增长，洗护业务持续贡献收入增量。花知晓自Q3起纳入合并范围，集
团持股51%，进一步补充彩妆品牌布局，但品牌仍处发展投入期。
分渠道看，前三季度线上收入同比中个位数增长，线下收入同比高双位数增
长，线上占主营业务收入比重较上半年有所下降，Q3单季线下占比进一步提
升。主品牌前三季度抖音、天猫收入占比分别为30%/25%以上，天猫复购率
40%以上。
毛利率下降叠加销售费用率提升，单季盈利下滑。Q3 公司毛利率
69.78%/yoy-4.90pct，主要系花知晓毛利率低于集团其他品牌，叠加线下渠
道占比提升及品牌品类结构变化。销售费用率53.44%/yoy+3.53pct，主要系
红宝石面霜4.0推广、成长品牌培育及新品上市投入增加，同时抖音投放增
加、平台流量成本上升形成影响。管理/研发费用率分别为6.47%/2.26%，同
比-0.02/-0.44pct。
风险提示：新品推出不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
投资建议：虽然主品牌调整、新品推广及成长品牌投入增加使公司短期盈利
承压，但彩棠收入降幅收窄，OR及原色波塔延续增长，红宝石面霜4.0双
11预售反馈较好。预计随着主品牌大单品销售及复购提升、OR线下与海外
渠道拓展，公司收入有望逐步改善。考虑到平台流量成本上升、中小品牌仍
处投入期，短期利润释放仍受费用约束，我们下调2026-2028年归母净利至
16.63/13.70/14.94（原值为19.56/17.45/19.05）亿，对应PE为12/14/13x，
维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,778 10,597 11,962 13,810 14,409
(+/-%) 21.0% -1.7% 12.9% 15.4% 4.3%
净利润(百万元) 1552 1498 1663 1370 1494
(+/-%) 30.0% -3.5% 11.0% -17.6% 9.1%
每股收益（元） 3.92 3.78 4.19 3.45 3.77
EBIT Margin 17.4% 16.9% 13.2% 13.5% 14.0%
净资产收益率（ROE） 28.7% 24.4% 23.3% 17.2% 16.9%
市盈率（PE） 12.6 13.0 11.8 14.3 13.1
EV/EBITDA 11.0 11.5 13.7 11.9 11.0
市净率（PB） 3.62 3.18 2.74 2.46 2.21
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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2
图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
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表1：可比公司估值表
代码 公司简称 股价
(2026-10-30)
总市值
亿元
EPS PE ROE（%） PEG
投资评级
25A 26E 27E 28E 25A 26E 27E 28E （25A） （26E）
603605.SH 珀莱雅 49.31 195 3.78 4.19 3.45 3.77 18.10 11.77 14.28 13.09 24.39 1.09 优于大市
600315.SH
上海家化 16.79 113 0.40 1.22 0.72 0.84 56.58 13.78 23.29 19.96 3.88 0.07 优于大市
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理
风险提示：新品推出不及预期，行业竞争加剧，股东减持风险。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 4082 5061 5892 6834 7825 营业收入 10778 10597 11962 13810 14409
应收款项 528 81 492 568 592 营业成本 3084 2833 3326 3853 3977
存货净额 661 635 1002 1161 1196 营业税金及附加 84 93 105 122 127
其他流动资产 342 360 837 967 1009 销售费用 5161 5259 6280 7250 7565
流动资产合计 5613 6136 8223 9529 10622 管理费用 366 404 436 473 479
固定资产 982 1021 1478 1504 1518 研发费用 210 217 239 249 245
无形资产及其他 429 444 427 410 394 财务费用 (36) (29) (104) (124) (148)
投资性房地产 395 444 444 444 444 投资收益 (2) 44 75 30 30
长期股权投资 111 441 561 681 801
资产减值及公允价值变
动 (96) (77) 410 (50) (50)
资产总计 7530 8487 11134 12569 13779 其他收入 (131) (128) (239) (249) (245)
短期借款及交易性金融
负债 3 88 200 200 200 营业利润 1890 1876 2164 1967 2145
应付款项 676 798 1230 1425 1468 营业外净收支 (1) (5) (3) (3) (3)
其他流动负债 533 488 1503 1734 1799 利润总额 1889 1871 2161 1964 2142
流动负债合计 1213 1374 2933 3358 3467 所得税费用 304 328 378 344 375
长期借款及应付债券 780 804 804 804 804 少数股东损益 33 45 120 250 273
其他长期负债 51 42 42 42 42 归属于母公司净利润 1552 1498 1663 1370 1494
长期负债合计 831 847 847 847 847 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 2044 2221 3780 4205 4313 净利润 1552 1498 1663 1370 1494
少数股东权益 84 125 215 403 607 资产减值准备 (23) (19) 47 2 1
股东权益 5402 6141 7139 7961 8858 折旧摊销 94 103 124 140 153
负债和股东权益总计 7530 8487 11134 12569 13779 公允价值变动损失 96 77 (410) 50 50
财务费用 (36) (29) (104) (124) (148)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (739) 455 238 63 8
每股收益 3.92 3.78 4.19 3.45 3.77 其它 48 40 43 186 203
每股红利 0.94 2.02 1.68 1.38 1.51 经营活动现金流 1028 2153 1705 1811 1910
每股净资产 13.63 15.51 17.99 20.06 22.32 资本开支 0 (25) (201) (201) (201)
ROIC 28.38% 23.59% 21% 24% 25% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 28.73% 24.39% 23% 17% 17% 投资活动现金流 2 (356) (321) (321) (321)
毛利率 71% 73% 72% 72% 72% 权益性融资 (0) 0 0 0 0
EBIT Margin 17% 17% 13% 13% 14% 负债净变化 0 0 0 0 0
EBITDA Margin 18% 18% 14% 15% 15% 支付股利、利息 (371) (799) (665) (548) (598)
收入增长 21% -2% 13% 15% 4% 其它融资现金流 (218) 779 112 0 0
净利润增长率 30% -3% 11% -18% 9% 融资活动现金流 (960) (819) (553) (548) (598)
资产负债率 28% 28% 36% 37% 36% 现金净变动 71 979 831 942 991
股息率 1.9% 4.1% 3.4% 2.8% 3.1% 货币资金的期初余额 4011 4082 5061 5892 6834
P/E 12.6 13.0 11.8 14.3 13.1 货币资金的期末余额 4082 5061 5892 6834 7825
P/B 3.6 3.2 2.7 2.5 2.2 企业自由现金流 0 2010 1461 1539 1624
EV/EBITDA 11.0 11.5 13.7 11.9 11.0 权益自由现金流 0 2789 1659 1641 1746
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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