国防军工/航空装备Ⅱ
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华秦科技（688281.SH）
2026 年 08 月 20 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/8/20
当前股价(元) 45.45
一年最高最低(元) 113.65/42.38
总市值(亿元) 173.44
流通市值(亿元) 173.44
总股本(亿股) 3.82
流通股本(亿股) 3.82
近 3 个月换手率(%) 68.99
股价走势图
数据来源：聚源
《隐身材料放量在即，航发新材料开
启第二成 长曲线 —公司首次覆盖报
告》-2025.12.15
业绩稳健增长，大额在手订单有望带动业绩释放
——2026 年中报业绩点评
王加煨（分析师） 马智焱（分析师）
wangjiawei2@kysec.cn
证书编号：S0790525070009
mazhiyan@kysec.cn
证书编号：S0790526050002
2026H1 营收高增，看好大额订单带动业绩释放
2026H1 公司实现营收 7.34 亿元，同比增长 42.12%；归母净利润达 1.71 亿元，
同比增长 17.55%。2026Q2 实现营业收入 4.35 亿元，同比增加 58.17%；归母净
利润达 0.92 亿元，同比增加 11.04%。其中母公司特种功能材料产品及服务业务
收入同比增长 20.50%，控股航空航天零部件加工子公司华秦智造收入同比增长
61.09%， 进一步验证航空航天特种功能材料的高景气度。由于毛利率压力，我们
小幅下调公司 2026-2027 年并新增 2028 年的盈利预测，预计公司归母净利润为
5.23/7.04/8.47 亿元（原值 5.95/7.27 亿元），EPS 为 1.37/1.85/2.22 元/股，对应当
前股价的 PE 分别为 33.1/24.6/20.5 倍，维持“买入”评级。
2026H1 毛利率阶段性承压，业务结构优化及产能爬坡后有望稳定在高位
公司 2026H1 综合毛利率同比下降 4.17 个百分点至 43.4%， 我们认为产品结构变
化及零部件加工毛利率下滑是主要原因。 其中，毛利率相对较低的零部件业务 同
比增长接近 100%，营收占比提升带动整体毛利率有一定下滑。产品销售及技术
服务业务毛利率同比下滑 2.32 个百分点至 48.76%，仍然维持较高水位。零部件
加工业务毛利率同比下滑 8.73 个百分点至 11.53%，主要由于产线处于产能爬坡
阶段。我们认为， 随着公司特种功能材料在手订单交付，产品销售及技术服务占
比有望提升、 产能爬坡完成规模效应显现， 公司综合毛利率有望稳定在较高水平。
隐身材料业务确定性强，2026 年 5 月以来披露订单达 17.58 亿元
华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年， 隐身材料作为当前主业， 受益于新型
隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。公司下
游主要机型已进入定型批产快速放量阶段， 份额稳固、 增长确定性强。 同时， 公
司积极布局航空发动机高价值赛道， 推进金属零部件加工、 树脂基和陶瓷基复合
材料产业化，打造第二成长曲线。2026 年 5 月以来，公司披露的大额订单合计
达到 17.58 亿元，我们预计将会为公司带来确定性的业绩增量。
风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、 订单受客户下游出货节奏影响
较大、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 917 1,139 1,959 2,670 3,332
YOY(%) 36.4 24.2 71.9 36.3 24.8
归母净利润(百万元) 335 414 523 704 847
YOY(%) 0.5 23.6 26.4 34.5 20.3
毛利率(%) 57.8 50.7 46.8 47.0 46.8
净利率(%) 36.5 36.3 26.7 26.4 25.4
ROE(%) 6.0 8.4 9.8 12.0 12.9
EPS(摊薄/元) 0.88 1.08 1.37 1.85 2.22
P/E(倍) 51.8 41.9 33.1 24.6 20.5
P/B(倍) 4.1 3.8 3.5 3.1 2.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-32%
-16%
0%
16%
32%
48%
64%
2025-08 2025-12 2026-04 2026-08
华秦科技 沪深300
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公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4011 4200 4529 4894 5610 营业收入 917 1139 1959 2670 3332
现金 1085 1059 792 744 929 营业成本 388 562 1042 1416 1772
应收票据及应收账款 922 847 1181 1583 1867 营业税金及附加 9 9 20 25 31
其他应收款 2 4 7 8 11 营业费用 15 21 35 46 58
预付账款 3 8 12 16 18 管理费用 233 74 167 227 283
存货 125 220 420 450 638 研发费用 74 91 173 228 278
其他流动资产 1872 2062 2117 2093 2146 财务费用 -8 13 10 30 51
非流动资产 1151 1847 2325 2770 3214 资产减值损失 -1 1 0 0 0
长期投资 29 26 22 19 15 其他收益 19 23 31 24 24
固定资产 288 582 991 1364 1726 公允价值变动收益 5 -4 1 2 1
无形资产 111 140 161 186 208 投资净收益 57 59 43 53 53
其他非流动资产 723 1099 1151 1201 1264 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 5162 6047 6854 7664 8823 营业利润 265 444 549 734 877
流动负债 613 662 1076 1417 2011 营业外收入 5 0 4 5 4
短期借款 134 73 73 233 534 营业外支出 0 3 3 3 2
应付票据及应付账款 395 477 767 923 1191 利润总额 270 442 551 736 878
其他流动负债 85 112 236 261 286 所得税 11 49 54 68 75
非流动负债 239 711 709 659 576 净利润 259 393 497 668 803
长期借款 179 545 543 493 409 少数股东损益 -76 -21 -27 -36 -43
其他非流动负债 60 166 166 166 166 归属母公司净利润 335 414 523 704 847
负债合计 853 1373 1785 2077 2587 EBITDA 278 492 599 818 996
少数股东权益 106 101 74 38 -6 EPS(元) 0.88 1.08 1.37 1.85 2.22
股本 139 195 382 382 382
资本公积 3113 3061 2874 2874 2874 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 950 1317 1744 2307 2973 成长能力
归属母公司股东权益 4203 4573 4995 5549 6242 营业收入(%) 36.4 24.2 71.9 36.3 24.8
负债和股东权益 5162 6047 6854 7664 8823 营业利润(%) -29.1 67.5 23.6 33.6 19.5
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 0.5 23.6 26.4 34.5 20.3
获利能力
毛利率(%) 57.8 50.7 46.8 47.0 46.8
净利率(%) 36.5 36.3 26.7 26.4 25.4
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 6.0 8.4 9.8 12.0 12.9
经营活动现金流 75 318 217 469 648 ROIC(%) 5.4 7.6 8.5 10.3 11.0
净利润 259 393 497 668 803 偿债能力
折旧摊销 20 42 53 79 105 资产负债率(%) 16.5 22.7 26.0 27.1 29.3
财务费用 -8 13 10 30 51 净负债比率(%) -16.7 -7.8 0.3 3.5 3.9
投资损失 -57 -59 -43 -53 -53 流动比率 6.5 6.3 4.2 3.5 2.8
营运资金变动 -303 -75 -337 -296 -318 速动比率 6.3 5.9 3.8 3.1 2.4
其他经营现金流 163 5 37 42 60 营运能力
投资活动现金流 -178 -956 -487 -469 -495 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.4 0.4
资本支出 462 602 535 527 552 应收账款周转率 1.8 1.6 2.4 2.4 2.4
长期投资 226 -417 3 3 3 应付账款周转率 1.2 1.4 1.8 1.8 1.8
其他投资现金流 58 62 44 55 54 每股指标（元）
筹资活动现金流 308 368 3 -208 -270 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.08 1.37 1.85 2.22
短期借款 134 -61 0 160 301 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.20 0.83 0.57 1.23 1.70
长期借款 179 366 -2 -50 -84 每股净资产(最新摊薄) 11.01 11.98 13.09 14.54 16.36
普通股增加 46 56 187 0 0 估值比率
资本公积增加 51 -52 -187 0 0 P/E 51.8 41.9 33.1 24.6 20.5
其他筹资现金流 -101 60 5 -318 -487 P/B 4.1 3.8 3.5 3.1 2.8
现金净增加额 205 -270 -267 -207 -116 EV/EBITDA 53.6 30.7 25.8 19.0 15.6
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、 港股基准指数为恒生指数、 新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
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