核心观点
行业研究·行业投资策略纺织服饰S0980520040004S0980523070003相关研究报告《纺织服装海外跟踪系列七十二-迅销FY26Q2 收入增长15%，管理层再次上调2026 财年预期》——2026-04-10《纺织制造重大事件点评-美伊停火预期升温，纺织制造龙头估值修复窗口开启》——2026-04-09《纺织服装海外跟踪系列七十一-耐克FY26Q3 大中华区复苏承压，跑鞋引领增长，毛利率拐点可期》——2026-04-02《纺织服装3 月投资策略-服装社零同比增长10%，上游原材料价格持续上涨》——2026-03-19《纺织服装海外跟踪系列七十-阿迪达斯品牌2025 年收入增长13%，指引未来三年收入均高单增长》——2026-03-07
行情回顾：4 月以来A 股纺服指数走势弱于大盘，纺织制造表现优于品牌服
饰，分别+1.3%/+1.0%；港股纺服指数4 月以来上升5.3%强于大盘。重点关注公司中4 月以来涨幅领先的包括：
新澳股份（14.3%）/天虹国际（12.5%）/威富公司（10.7%）/安踏体育（10.6%）/亚玛芬（10.3%）/
百隆东方（8.1%）/361 度（7.8%）/晶苑国际（7.1%）/安德玛（6.8%）/九兴控股（5.3%）/露露乐蒙（4.9%）/裕元集团（4.4%）/江南布衣（3.9%）/宝胜国际（3.8%）/
海澜之家（3.8%）/阿迪达斯（3.4%）。品牌服饰观点：1）全渠道：3 月服装社零同比增长7%，一季度整体服装消费有所回暖，或与春节假期延长有关；2) 电商：2026Q1 电商表现分化，户外与运动维持较快增长，休闲、家纺及个护相对承压。运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比+12%/+31%/-2.9%/-11.7%/-1%。其中，运动服饰中阿迪达斯（+37%）、露露乐蒙（+34%）、斐乐（+26%）增速领先；户外品牌中，骆驼（+40%）、迪卡侬（+36%）、可隆（+37%）表现较优；休闲服饰中，江南布衣（+82%）、鸭鸭（+63%）、利郎（+61%）增长居前；家纺品牌中，亚朵星球（+34%）保持较快增长；个护品牌中，淘淘氧棉（+41%）、维达（+20%）、七度空间（+19%）增速领先。3）小红书：2025 年12 月至2026 年2 月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（44.3%）、李宁（25.6%）、伯希和（22.5%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为
比音勒芬（16.6%）、哈吉斯（14.5%）、MIUMIU（10.1%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（36.2%）、淘淘氧棉（20.7%）、奈丝公主（6.0%）。纺织制造观点：1）纺织出口：3 月越南纺织品出口当月同比+3.1%，鞋类出口当月同比+2.5%，增速较1-2 月提速；3 月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别同比-28.5%/-29.4%/-39.6%，一季度累计分别+2.8%/-0.4%/-8.0%；3 月出口下滑幅度较大主因春节错期、中东地缘冲突叠加去年高基数所致；印尼/印度/越南PMI 环比均下降，分别-3.7/-3.0/-2.5，但仍全部维持在临界点50 以上。2）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+8.8%/+12.1%至16919 元/吨和14550 元/吨；4 月份以来均呈现上涨态势，分别+0.4%/+5.1%，内外棉价差开始缩小。年初至今羊毛价格上涨20.9%至12.34 美元/公斤，截至4 月2 日，相较去年同期+56.8%。年初至今PA6 和PA66 价格分别上涨37.5%/61.2%至13933 元/ 吨和25100 元/ 吨，截至4 月15 日，分别较去年同期+19.8%/+42.1%，4 月至今分别同比-1.2%/+20.3%。3）代工台企：3 月台企营收在春节扰动消退后普遍环比修复，同比表现分化，旺季与世界杯备货驱动增强，全年展望整体偏乐观。展望后市，随着2026 年美加墨世界杯临近，足球鞋及相关运动产品备货需求自二季度起有望持续升温，叠加运动鞋服和户外用品进入传统出货旺季，多数企业预计二季度起营收将逐季改善。与此同时，企业继续加快东南亚及低关税地区产能布局，以优化成本、分散地缘风险；但汇率波动、中东局势及潜在原材料成本压力仍是后续需要关注的主要变量。专题梳理：纺服一季报业绩前瞻。品牌服饰重点公司在2026 年一季度均有望实现正增长，增速有所分化，大部分品牌基于营销投放增加或渠道结构因素利润增长预计缓于收入增长，罗莱基于渠道结构及大单品推动预计利润增速领先，此外比音勒芬、
森马服饰、
富安娜收入和利润预计均有高单至低双的增长。纺织制造方面，一季度上游制造订单景气度预计好于中游代工，同时棉花、羊毛产品具备涨价逻辑，百隆东方预计订单景气度最高、业绩增速最快，代工企业中开润主受嘉乐带动利润端预期有双位数增长；利润端普遍受汇兑损失影响。风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的。1) 品牌服饰：看好一季度品牌销售回暖，把握运动户外高景气赛道及高股息标的。3 月服装零售延续高景气趋势，电商渠道运动户外增速保持领先，继续看好在高端细分与跑步赛道有深入布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁，关注特步国际、361 度。同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头
罗莱生活和轻奢品牌江南布衣，关注积极拓展渠道的海澜之家。2) 纺织制造：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性。原材料价格上涨趋势下，有低价原材料库存储备、同时订单景气度高的纺织制造龙头一季度业绩预期亮眼，关注百隆东方、新澳股份。另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、
华利集团，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻有望迎来修复行情。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E02331安踏体育78.14.865.0016.115.602020李宁19.61.141.1117.217.701368特步国际4.20.490.468.79.201361
361 度
6.30.630.7110.08.8002293罗莱生活10.30.620.7116.514.503306江南布衣20.31.851.9711.010.3600398海澜之家6.80.450.4815.114.1601339百隆东方7.70.420.4518.417.3603889新澳股份8.80.660.7513.311.702313申洲国际43.83.883.9511.311.1300979华利集团43.02.752.8715.615.0
行情回顾：4 月以来A 股纺服指数走势弱于大
盘，港股纺服指数强于大盘图1：A 股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年2023 年初至今行情走势图3：美股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数2023 年初至今行情走势图6：A 股重点上市公司行情表现（截至4 月15 日）图5：A 股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至4 月15 日）图7：港股重点上市公司行情表现（截至4 月15 日）图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至4 月15 日）品牌渠道：3 月服装社零增长7%，一季度电商平台运动户外保持领先增长图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：阿里线上当月销售额同比天猫/京东/抖音/得物重点监控品牌2026 年第一季度：图13：2026 年季度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况图14：2026 年月度天猫、京东、抖音重点品牌销售额及同比情况得物平台潮鞋销售额：图15：得物重点品牌潮鞋销售额与单价变化情况2026 年1 月-2026 年3 月小红书品牌官方达人号涨粉观察：图16：小红书品牌官方达人号涨粉观察制造出口：内外棉价差缩小，PA66 价格持续上涨图17：中国与越南纺织服装出口金额当月同比图18：亚洲纺服主要出口地PMI 与中国出口新订单PMI图19：柯桥纺织景气指数图20：国内与国际棉价趋势（元/吨）图21：锦纶丝FDY 和DTY 价格走势（元/吨）图22：PA66 价格走势（元/吨）中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引
一、产能、订单、关税与汇率情况：加速海外产能布局，旺季来临叠加世界杯备
货，汇率仍是重要扰动因素
1.志强：
品牌订单：目前营运成长动能主要来自足球鞋传统旺季支撑及世界杯助攻，3月起进入传统足球鞋旺季，拉货动能逐月升温；除足球鞋外，公司亦积极发展ASICS 及Brooks 跑鞋订单，力求多元化产品组合。产能情况：印尼新厂产能持续开出，预计第2 季开始放量后，将为跑鞋出货及整体营运贡献新增动能。关税与汇率影响：3 月营收若以美元计同比增长0.5%，创单月营收历史新高，显示汇率仍对以新台币计价营收形成扰动。
2.儒鸿：
品牌订单：目前上半年订单全满、产能维持紧俏，且未见客户砍单；世界杯相关需求开始酝酿，加上Wellness 产品线持续成长，共同带动接单升温。关税与汇率影响：在美国关税大致底定、汇率趋于稳定下，部分客户已开始追单；此外，公司已陆续接获来自埃及、约旦等地的转单，第2 季度可望开始反映相关效益。
3.聚阳：
品牌订单：随着先前需分摊关税的订单因素告一段落，接单动能将逐步恢复；公司预计第2 季度出货量将明显回升，乐观情境下年增幅度可望接近10%，保守情境下亦有望达到中高个位数成长。关税与汇率影响：第一季度营收下滑一半来自汇率不利影响，另一半则是公司主动“挑单生产”，刻意避开需分摊关税的订单，以守住利润表现；公司表示，自第2 季度起关税分担因素将逐步结束。
4.威宏：
产能情况：为优化东南亚产能配置，广泰TWT 柬埔寨厂已通过核心客户验厂认证，正式进入量产出货阶段，提升整体供应链效率。品牌订单：客户备货积极，进入第2 季传统消费零售旺季后，运动及轻奢精品品牌订单能见度高，现有订单动能稳健。
5.钰齐：
产能情况：越南及印尼新厂预计下半年陆续贡献产能，进一步满足客户需求并支撑后续营运规模扩大。图23：羊毛价格走势（美分/公斤）品牌订单：目前户外鞋需求强劲，品牌客户下单已回温，2026 年春夏款接单动能强劲，订单能见度较长。
6.广越：
产能情况：公司持续推进营运体质优化，通过“Icebreaking（破冰）”计划强化成本管控、生产效率提升及产品组合优化，朝营业利益率5%的目标稳步迈进。品牌订单：第一季度接单表现稳健，随着第2 季度逐步进入出货旺季，营收动能可望持续升温；在品牌客户拉货动能延续及产业集中度提升趋势下，公司对全年营收成长维持正向看法。
7.中杰：
产能情况：公司持续推进多地产能配置，稳步扩充中国、越南、印度与印尼四大生产基地产能，其中印尼仍为后续推进重点。品牌订单：随着新品牌客户逐步贡献，营运正逐渐回温，公司将持续耕耘海内外新品牌客户，在强化客户组合基础上带动营运改善。二、企业营收与展望：3 月营收普遍环比修复，同比表现分化，全年展望普遍乐观、增长动能明确。
1. 志强（6768）
3 月营收：24.48 亿元，环比增长77%，同比减少2.9%；若以美元计则同比增长0.5%，创单月营收历史新高。展望：公司预期，目前营运成长动能主要来自足球鞋传统旺季支撑及世界杯助攻，尽管大环境波动较大，但预期今年表现依然稳健，符合季节性趋势；志强为全球最大足球鞋代工厂，法人指出，公司除足球鞋外，亦积极发展ASICS 及Brooks 跑鞋订单；随着第2 季度印尼厂开始放量、跑鞋陆续出货，加上世界杯出货旺季来临，下半年营运有望优于上半年，全年营收看好持续突破新高。
2. 聚阳（1477）
3 月营收：31.31 亿元，同比下降9.35%；第1 季度累计营收88.97 亿元，同比下降10.35%。展望：展望第2 季度，随着先前需分摊关税的因素告一段落，出货量将明显回升；若以较乐观情境来看，第2 季度出货量年增幅度可望接近10%；即便采取较保守估计，也有望达到中高个位数增长。
3. 儒鸿（1476）
3 月营收：35.99 亿元，同比增长5.54%，创19 个月来新高。展望：3 月营收走强除既有订单动能延续外，世界杯相关需求开始酝酿，加上Wellness 产品线持续成长，共同推升单月表现；在美国关税大致底定、汇率趋于稳定下，部分客户已开始追单，目前订单能见度仍达6 个月，已覆盖至第3 季，加上新客户贡献及转单效应逐步发酵，预期后续营运维持乐观成长。
4. 威宏-KY（8442）
3 月营收：6.94 亿元，环比增长0.3%，同比增长0.5%。展望：公司表示，随着商务及跨国旅游活动持续活跃，行李箱与旅行包袋需求增加，轻奢精品包袋汰旧换新趋势延续，欧美核心客户订单持续稳定挹注；为优化东南亚产能配置，柬埔寨厂已通过核心客户验厂认证并正式进入量产出货阶段;公司对全年营运维持审慎乐观，随着东南亚生产基地陆续进入量产阶段，多元且弹性的生产体系将强化全球供应链配置，并推动营运表现提升。
5. 钰齐-KY（9802）
3 月营收：11.94 亿元，环比增长16.1%，同比增长0.6%。展望：公司表示，目前户外鞋需求强劲，品牌客户下单也回温，2026 年春夏款接单动能强劲，订单能见度长；尽管产经情势仍存在不确定性，但品牌客户下单动能回稳，整体产销趋势维持正向；公司越南及印尼新厂预计下半年陆续贡献产能，大客户On Running 有望进一步成为未来营收成长主引擎。
6. 广越（4438）
3 月营收：9.61 亿元，同比增长5.02%，创历年同期新高。展望：公司表示，第1 季度接单表现稳健，随着第2 季度逐步进入出货旺季，营收动能可望持续升温；在客户订单维持稳健基础上，公司将持续推进效率改革，并透过“Icebreaking（破冰）”计划强化成本控管、生产效率提升及产品组合优化，以稳健强化长期竞争力；公司持续强化多产地布局优势，约旦厂凭借关税优势成为关键策略生产基地，品牌客户下单比重持续提升，出货占比已由前一年度8%提升至去年的17%，预估随着2026 年新产能开出，占比有机会突破20%；公司并规划于2026 年将约旦产能再扩充30%，以满足品牌客户对非中国供应链的强劲需求，并进一步提升交期弹性与供应链韧性；
7. 中杰（6965）
3 月营收：18.30 亿元，同比下降21.3%。展望：公司表示，随着新品牌客户逐步贡献，营运正逐渐回温，2026 年将全力朝回归成长目标迈进，并持续稳步扩充产能，整体仍乐观看待中长期展望；产能与供应链布局方面，公司持续推进多地产能配置，稳步扩充中国、越南、印度与印尼四大生产基地产能，其中印尼为今年推进重点，东爪哇新厂已于去年10 月底开工，目前持续依计划进行中；四大生产基地布局将有助于更灵活调度产能，在全球供应链重构趋势下提升接单与交付弹性；未来公司将持续优化生产效率与改善产品组合，并在海内外新品牌客户持续耕耘下，期待今年在强化客户组合基础上，带动毛利率逐步改善。图24：纺织代工跟踪（季度）图25：纺织代工跟踪（月度）专题梳理：纺服一季报业绩前瞻
1、A 股品牌服饰
品牌服饰重点公司在2026 年一季度均有望实现正增长，增速有所分化，大部分品牌基于营销投放增加或渠道结构因素利润增长预计缓于收入增长，罗莱基于渠道结构及大单品推动预计利润增速领先，此外比音勒芬、森马服饰、富安娜收入和利润预计均有高单至低双的增长。分板块看:1) 休闲品牌方面，预计比音勒芬收入实现低双位数增长，在营销投放加大的趋势下，利润预计略缓于收入；预计海澜之家收入实现中单位数增长，主要由线上渠道拉动，但该渠道毛利率较低，可能对整体盈利水平产生一定影响，净利润预计增速较缓；预计森马服饰收入实现高单位数增长，利润率预计相对平稳。2) 家纺品牌方面，预计富安娜收入实现低双位数增长，营销投放加大及去年有一笔一次性非经收益，利润增速预计低于收入增速；罗莱生活收入预计增长中单，高毛利大单品、和加盟渠道驱动下，利润预计好于收入增速，实现20%以上增长。3) 预计
稳健医疗在去年高基数基础上，一季度消费和医疗板块均呈个位数增长，利润端预期较为平稳，今年后续伴随基数下降、增长有望逐季改善。
2、A 股纺织制造
一季度上游制造订单景气度预计好于中游代工，同时棉花、羊毛产品具备涨价逻辑，百隆东方预计订单景气度最高、业绩增速最快，代工企业中开润主受嘉乐带动利润端预期有双位数增长；利润端普遍受汇兑损失影响。分板块看:1) 代工制造方面，预计华利集团Q1 收入同比下滑单位数，一季度订单受春节及国际物流等因素影响有所承压，且毛利率面临同比压力，同时汇兑损失增加，净利润预计下滑双位数；
开润股份Q1 收入同比增长中单位数，B 端业务增长而C 端下滑，主要靠服装代工业务拉动，净利润在嘉乐持股比例增加及产效爬坡推动下增速有望快于收入增速。2) 上游制造方面，预计百隆东方景气度最高，Q1 收入在低基数上同比增长25%以上，销量增长显著，毛利率环比改善但同比有压力，同时在汇兑损失影响下，净利润预计增速慢于收入增速，但仍有20%以上增长；新澳股份Q1 收入预计同比增长低双位数，价格持续修复带动毛利率改善，但也有汇兑压力；预计
伟星股份Q1 收入同比增长高单位数，利润预计略慢，主要因折旧增加、费用投放增加、汇兑损失增加。图26：A 股重点公司一季报前瞻投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的1) 品牌服饰：看好一季度品牌销售回暖，把握运动户外高景气赛道及高股息标的。3 月服装零售延续高景气趋势，电商渠道运动户外增速保持领先，继续看好在高端细分与跑步赛道有深入布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁，关注特步国际、361 度。同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活和轻奢品牌江南布衣，关注积极拓展渠道的海澜之家。2) 纺织制造：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性。原材料价格上涨趋势下，有低价原材料库存储备、同时订单景气度高的纺织制造龙头一季度业绩预期亮眼，关注百隆东方、新澳股份。另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、华利集团，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻有望迎来修复行情。附表：相关公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级人民币EPSPEPB2025E2026E2025E2026E02020安踏体育78.15.584.865.0014.016.115.63.602331李宁19.61.171.141.1116.817.217.71.906110滔搏2.60.210.200.2212.713.412.21.703813宝胜国际0.380.090.070.094.15.34.40.201368特步国际4.20.370.490.4611.68.79.21.301361
361 度
6.30.560.630.7111.410.08.81.4NKE耐克无评级329.627.0615.6711.4712.221.028.74.8LULU露露乐蒙无评级1180.6106.21105.72111.711.111.210.64.8ADS阿迪达斯无评级1065.932.5957.1876.2732.718.614.04.602313申洲国际43.84.153.883.9510.511.311.11.800551裕元集团无评级14.81.750.001.698.5-8.80.702232晶苑国际无评级5.80.510.000.6411.5-9.11.502678天虹国际6.10.600.991.2510.26.24.90.6300979华利集团43.03.292.752.8713.115.615.02.9002003伟星股份9.90.600.550.5816.518.016.92.7605138
盛泰集团6.70.130.000.0051.8--1.5601339百隆东方7.70.270.420.4528.318.417.31.2000726鲁泰A6.90.480.750.7114.39.29.70.6300577开润股份18.81.591.521.7811.812.410.52.2603558
健盛集团13.320.881.181.0915.111.312.22.0605080
浙江自然23.881.311.561.9118.315.312.51.7300918
南山智尚无评级14.880.540.380.4627.639.232.42.6603889新澳股份8.770.590.660.7515.013.311.71.9605189
富春染织无评级16.550.820.001.0020.2-16.61.4儒鸿无评级82.05.826.517.3814.112.611.13.5聚阳实业无评级51.84.014.554.9112.911.410.53.9丰泰企业无评级18.51.431.631.8512.911.310.03.1300888稳健医疗33.91.191.711.9928.419.817.11.8002563森马服饰5.20.420.330.4312.315.712.21.2600398海澜之家6.80.450.450.4815.115.114.11.9603877
太平鸟14.20.620.350.4423.040.732.41.5002154
报喜鸟3.60.340.220.2610.616.413.61.2601566
九牧王10.70.320.000.0033.5--1.6603518
锦泓集团无评级8.90.890.780.9910.011.59.00.9603908
牧高笛22.31.000.000.0022.3--3.7002293罗莱生活无评级10.30.520.620.7119.716.514.52.0002327富安娜7.10.650.460.4910.915.214.51.5603365
水星家纺无评级20.81.401.551.7414.913.512.01.803998波司登3.80.300.340.3712.511.210.23.0新秀丽无评级14.11.720.001.538.2-9.31.9ITX.MAInditex无评级404.011.8012.7113.3434.231.830.38.8迅销无评级3396.253.5564.5169.3663.452.649.010.9002832比音勒芬17.51.371.181.3412.814.813.12.0603808
歌力思10.3-0.850.470.60-12.121.817.11.5603587
地素时尚12.30.650.610.6919.020.117.81.603306江南布衣20.31.721.851.9711.811.010.34.901913普拉达无评级34.52.470.002.6314.0-13.12.7MC.PALVMH无评级3669.0275.55297.94317.813.312.311.53.6KER.PAKering无评级1933.9269.54294.53333.97.26.65.82.1CFR.SI历峰集团无评级1237.852.3057.3762.5523.721.619.84.2RMS.PAHermes无评级12459.8319.95346.94385.938.935.932.310.1数据来源：wind、国信证券经济研究所整理。注：无评级公司盈利预测来自Bloomberg、Wind 一致预期。风险提示
1. 宏观经济疲软；
2. 国际政治经济风险；
3. 汇率与原材料价格大幅波动