医药生物医药生物行业走势图数据来源：聚源《地缘政治催化，一次性手套行业迎来战略机遇期—行业周报》-2026.3.15《签单加速增长，继续推荐国内临床前CRO 板块—行业周报》-2026.3.8《GSK 联手中国新锐，siRNA 赛道布局再下一城—行业周报》-2026.3.1原油价格上涨及反内卷政策实施，有望驱动原料药行业价格上涨——行业深度报告余汝意（分析师）阮帅（分析师）证书编号：S0790523070002证书编号：S0790524040007 2026 年动保原料药有望迎来周期性回升
中国化学原料药行业PPI 指数持续下行，上游原材料价格有上涨趋势。受行业需求波动回暖影响，抗生素产业链价格逐步企稳回升，其中6-APA、青霉素工业盐价格明显触底回升，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格也处于企稳回升趋势。受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700 元/kg 的区间下降到近期的100-200 元/kg 区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，2026 年动保原料药价格有望迎来周期性回升。 肝素及碘造影剂原料药处于周期底部肝素原料药行业经历2019-2021 年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4 价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。近两年肝素API 价格基本处于企稳阶段。从2021-2022 年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023 年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），近两年碘原料价格有所回升。 受地缘政治影响，维生素行业迎来涨价周期全球维生素行业主要由帝斯曼、巴斯夫及中国企业供应，帝斯曼、巴斯夫主要集中在维生素A、维生素E、维生素D3、维生素K1、维生素B 族等产品。受地缘政治紧张影响，原油价格持续上涨，行业头部企业集体停报停签，近期维生素A、维生素E 价格呈现快速上涨趋势。 投资建议国内原料药行业经历较长周期的供给出清，随着地缘政治紧张影响，原油及上游化工原料价格持续上涨，原料药行业有望迎来价格上涨周期，建议重点关注供给出清彻底、有价格上涨预期的标的。推荐标的：
国邦医药、
普洛药业、
奥锐特、联邦制药、
健友股份、
华海药业等；受益标的：
美诺华、
川宁生物、
浙江医药、
亿帆医药、
天新药业、
花园生物、
天宇股份、
同和药业、
仙琚制药等。 风险提示：地缘政治风险、市场竞争加剧的风险、汇率升值的风险等。-19%-10%0%10%19%29%2025-032025-072025-112026-03医药生物沪深300相关研究报告行业深度报告目 录图表目录图1： 原油价格持续上涨（美元/桶） .......................................................................................................................................... 3图2： 工业原料价格有上涨趋势 ................................................................................................................................................... 3图3： 人民币汇率有所升值 ........................................................................................................................................................... 3图4： 中国化学原料药PPI 指数持续回落 .................................................................................................................................... 3图5： 缬沙坦价格处于底部（元/kg） .......................................................................................................................................... 4图6： 厄贝沙坦价格处于底部（元/kg） ...................................................................................................................................... 4图7： 青霉素工业盐价格有所下降（元/BOU） .......................................................................................................................... 4图8： 6-APA 价格有所回升（元/kg） .......................................................................................................................................... 4图9： 阿莫西林原料药价格企稳回升（元/kg） .......................................................................................................................... 4图10： 氨苄西林原料药价格企稳回升（元/kg） ........................................................................................................................ 4图11： 7-ADCA 价格有所回升（元/kg） ..................................................................................................................................... 5图12： 头孢曲松钠原料药价格有所下降（元/kg） .................................................................................................................... 5图13： 硫红价格稳步上涨（元/kg） ............................................................................................................................................ 5图14： 阿奇霉素原料药价格稳步上涨（元/kg） ........................................................................................................................ 5图15： 克拉霉素原料药价格高位稳定（元/kg） ........................................................................................................................ 6图16： 罗红霉素原料药价格稳步上涨（元/kg） ........................................................................................................................ 6图17： 氟苯尼考价格处于底部区域（元/kg） ............................................................................................................................ 6图18： 强力霉素价格处于底部区域（元/kg） ............................................................................................................................ 6图19： 氟苯尼考价格跌至历史最低位（元/kg） ........................................................................................................................ 7图20： 强力霉素价格有所回升（元/kg） .................................................................................................................................... 7图21： 2025 年肝素API 价格企稳（美元/kg） ........................................................................................................................... 7图22： 2025 年碘价格有所回升（美元/kg） ............................................................................................................................... 7图23： 维生素A 价格有所上涨（元/千克） ............................................................................................................................... 8图24： 维生素E 价格有所上涨（元/千克） ................................................................................................................................ 8图25： 维生素D3 价格有所回落（元/千克）.............................................................................................................................. 8图26： 泛酸钙价格跌至历史最低位（元/千克） ........................................................................................................................ 8图27： 维生素B6 价格有所下降（元/千克） .............................................................................................................................. 8图28： 维生素B1 价格企稳（元/千克） ...................................................................................................................................... 8表1： 原料药盈利预测 ................................................................................................................................................................... 9行业深度报告
1、 原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业
价格上涨近些年原油现货价格先冲高后回落，近期呈现上涨态势，工业原料现货指数震荡抬升，化学原料药行业上游原材料价格有上涨趋势，有望加速原料药行业供给出清。图1：原油价格持续上涨（美元/桶）图2：工业原料价格有上涨趋势数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所人民币汇率有所升值，中国化学原料药行业PPI 指数呈现持续回落趋势，原料药产品价格处于低位水平。图3：人民币汇率有所升值图4：中国化学原料药PPI 指数持续回落数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所受疫情、经济环境、行业竞争等因素影响，近些年沙坦类原料药产品价格呈现下降趋势，部分企业盈利压力较大，沙坦类原料药价格处于底部区域。2015-03-022016-03-022017-03-022018-03-022019-03-022020-03-022021-03-022022-03-022023-03-022024-03-022025-03-022026-03-02全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd)（美元/桶）2015-03-022016-03-022017-03-022018-03-022019-03-022020-03-022021-03-022022-03-022023-03-022024-03-022025-03-022026-03-02CRB现货指数:工业原料5.506.006.507.007.502015-03-022016-03-022017-03-022018-03-022019-03-022020-03-022021-03-022022-03-022023-03-022024-03-022025-03-022026-03-02CFETS:即期汇率:美元兑人民币2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:PPI:化学药品原料药制造行业深度报告图5：缬沙坦价格处于底部（元/kg）图6：厄贝沙坦价格处于底部（元/kg）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所随着行业需求逐步回暖，抗生素产业链价格逐步企稳回升，其中6-APA、青霉素工业盐价格明显触底回升，下游阿莫西林及氨苄西林等原料药价格也处于企稳回升趋势。图7：青霉素工业盐价格有所下降（元/BOU）图8：6-APA 价格有所回升（元/kg）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图9：阿莫西林原料药价格企稳回升（元/kg）图10：氨苄西林原料药价格企稳回升（元/kg）1,0001,5002,0002,5002015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:缬沙坦（元/千克）2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:厄贝沙坦（元/千克）2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:青霉素工业盐（元/BOU）2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:6-氨基青霉烷酸（元/千克）2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价(含税):阿莫西林（元/千克）2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:氨苄西林（元/千克）行业深度报告数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图11：7-ADCA 价格有所回升（元/kg）图12：头孢曲松钠原料药价格有所下降（元/kg）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所受供给端限制，硫红价格处于高位稳定。受上游成本推动及下游需求旺盛影响，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素原料药价格处于高位企稳状态。图13：硫红价格稳步上涨（元/kg）图14：阿奇霉素原料药价格稳步上涨（元/kg）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:7-氨基脱乙酰氧基头孢烷酸（元/千克）2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:头孢曲松钠（元/千克）2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:硫氰酸红霉素（元/千克）1,1501,3502015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-072024-052025-032026-01中国:单价:阿奇霉素（元/千克）行业深度报告图15：克拉霉素原料药价格高位稳定（元/kg）图16：罗红霉素原料药价格稳步上涨（元/kg）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700 元/kg 的区间下降到近期的150-200 元/kg 区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间。部分企业出现连续亏损，行业出清加速。图17：氟苯尼考价格处于底部区域（元/kg）图18：强力霉素价格处于底部区域（元/kg）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所动保原料药将迎来价格拐点。从周度趋势来看，行业出清进入尾声，相比低位价格，氟苯尼考价格跌至历史最低位，强力霉素价格自低位有所回升。1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8002015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:克拉霉素（元/千克）2015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-09中国:单价:罗红霉素（元/千克）2013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-022024-012024-122025-11市场价:氟苯尼考:当月值（元/千克）200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01市场价:强力霉素:当月值（元/千克）行业深度报告图19：氟苯尼考价格跌至历史最低位（元/kg）图20：强力霉素价格有所回升（元/kg）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所肝素原料药行业经历2019-2021 年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4 价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。2025 年肝素API 价格基本处于企稳阶段。从2021-2022 年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023 年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动，2025 年碘原料价格有所回升。图21：2025 年肝素API 价格企稳（美元/kg）图22：2025 年碘价格有所回升（美元/kg）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所全球维生素行业主要由帝斯曼、巴斯夫及中国企业供应，帝斯曼、巴斯夫主要集中在维生素A、维生素E、维生素D3、维生素K1、维生素B 族等产品。受地缘政治紧张影响，原油价格持续上涨，行业头部企业集体停报停签，近期维生素A、维生素E 价格呈现快速上涨趋势。20240105202402252024041520240605202407252024091520241105202412252025021520250405202505252025071520250905202010252025121520260205氟苯尼考（元/kg）20240105202402252024041520240605202407252024091520241105202412252025021520250405202505252025071520250905202010252025121520260205盐酸多西环素（元/kg）5,00010,00015,00020,0002015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082022-052023-022023-112024-082025-05中国:出口平均单价:肝素:当月值（美元/千克）2015-082016-052017-022017-112018-082019-052020-022020-112021-082022-052023-022023-112024-082025-05中国:进口平均单价:碘(28012000):当月值（美元/千克）行业深度报告图23：维生素A 价格有所上涨（元/千克）图24：维生素E 价格有所上涨（元/千克）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图25：维生素D3 价格有所回落（元/千克）图26：泛酸钙价格跌至历史最低位（元/千克）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图27：维生素B6 价格有所下降（元/千克）图28：维生素B1 价格企稳（元/千克）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所2021-03-162021-08-162022-01-162022-06-162022-11-162023-04-162023-09-162024-02-162024-07-162024-12-162025-05-162025-10-16单价:维生素A:国产（元/千克）2012-03-162013-03-162014-03-162015-03-162016-03-162017-03-162018-03-162019-03-162020-03-162021-03-162022-03-162023-03-162024-03-162025-03-16单价:维生素E:国产（元/千克）2021-03-162021-08-162022-01-162022-06-162022-11-162023-04-162023-09-162024-02-162024-07-162024-12-162025-05-162025-10-16单价:维生素D3:国产（元/千克）2021-03-162021-08-162022-01-162022-06-162022-11-162023-04-162023-09-162024-02-162024-07-162024-12-162025-05-162025-10-16单价:泛酸钙:国产（元/千克）2021-03-162021-08-162022-01-162022-06-162022-11-162023-04-162023-09-162024-02-162024-07-162024-12-162025-05-162025-10-16单价:维生素B6:国产（元/千克）2021-03-162021-08-162022-01-162022-06-162022-11-162023-04-162023-09-162024-02-162024-07-162024-12-162025-05-162025-10-16单价:维生素B1:国产（元/千克）行业深度报告
2、 投资建议
国内原料药行业经历较长周期的供给出清，随着地缘政治紧张影响，原油及上游化工原料价格持续上涨，原料药行业有望迎来价格上涨周期，建议重点关注供给出清彻底、有价格上涨预期的标的。推荐标的：国邦医药、普洛药业、奥锐特、联邦制药、健友股份、华海药业等；受益标的：美诺华、川宁生物、浙江医药、亿帆医药、天新药业、花园生物、天宇股份、同和药业、仙琚制药等。表1：原料药盈利预测证券代码证券简称净利润增速（%）PE评级2025E2026E2027E2025E2026E2027E3933.HK联邦制药11.064.71-12.828.778.049.228.48000739.SZ普洛药业18.00-12.0121.2922.4822.9818.9515.47605507.SH国邦医药29.2524.5120.6515.4516.8013.9212.06603707.SH健友股份9.84-19.5225.6135.7323.9119.0414.03600521.SH华海药业15.83-67.5897.4518.2265.3433.0927.99688166.SH
博瑞医药44.72-70.37440.5342.90370.3062.4543.70605116.SH奥锐特25.7030.3824.2717.8822.5718.1615.40300702.SZ天宇股份22.61477.4631.2731.3724.3618.5614.13未评级603538.SH美诺华25.37100.0640.3629.4841.8529.8123.03未评级300636.SZ同和药业8.126.6420.5323.1130.0024.8920.22未评级002332.SZ仙琚制药9.0827.1821.3516.3517.7814.6512.59未评级301301.SZ川宁生物11.46-40.7821.2517.9830.8225.4221.54未评级600216.SH浙江医药17.76-5.0435.2125.3715.5011.469.14未评级002019.SZ亿帆医药14.4547.7326.2121.3430.8324.4220.13未评级603235.SH天新药业28.27未评级300401.SZ花园生物15.94未评级数据来源：Wind、开源证券研究所 注：数据截至2026 年3 月13 日收盘；联邦制药收盘价以港元计，汇率选择1元=1.0992 港元
3、 风险提示
地缘政治风险：原油价格受地缘政治影响较大，影响化工原料价格，进而会影响原料药行业上游成本；市场竞争加剧的风险：原料药价格上涨太高的话，可能会吸引其他竞争者进入市场，继而对市场价格有所冲击；汇率升值的风险：原料药企业以出口为主，人民币汇率升值会影响行业损益表。行业深度报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。