浦银国际研究
策略观点 | 投资策略
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浦银国际策略观点：中美市场波动
加大的逻辑分析与短期后市展望
美国 9 月通胀数据或只是导火索。10 月 14 日，10 年期美债收益率早
盘一度升至约 5.30%，收盘反而回落到 5.19%，股市却在利率回落的
情况下继续下跌，长端利率的上升或不是下跌的主要原因。我们认为
主要有三个原因： 一是市场开始押注美联储10 月就会再次加息，2 年
期国债收益率随之上升；二是 AI 产业链内部本来就存在融资压力和
竞争担忧；三是资金从科技股 轮动至医疗、必需消费等防御性板块。
美国通胀结构仍以供给冲击为主。美国 9 月整体 CPI 环比上涨 0.6%，
符合市场预期，其中一半以上来自汽油涨价。油价上涨是地缘冲突和
供应紧张造成的，美联储加息并不能让油价下降，机票上涨也是燃油
成本推高的结果。与此同时，美国消费需求并不过热，扣除通胀后的
实际平均时薪环比下降 0.5%， 同比降幅更大， 而实际平均周薪同比仅
微降， 说明收入端并未出现全面过热。9 月非农新增就业仅 2.9 万人，
劳动力市场明显降温，未形成工资与物价之间螺旋式上涨。值得留意
的是，剔除食品和能源后的核心通胀高于预期，主要来自房租上涨，
需要看下个月数据是否延续。 市场把年内潜在再加息一次的时间从 12
月提前到 10 月，加息次数仍在美联储此前给出的预期之内。对资产
价格而言，加息幅度是否超市场预期比单次加息的影响更大。
资金面压力传导至股市， 但盈利并未恶化。10 月初美国长期国债利率
快速上升并剧烈波动，曾导致债券、汇率等市场资金紧张。随着长期
国债在高位吸引了机构开始买入，利率波动有所缓和，这一冲击的源
头有所企稳。但压力仍沿利率、汇率、信用债、股票的顺序传导：高
收益率企业债走弱， 新兴市场股市承压， 此前坚挺的美股也开始补跌。
调整集中在 AI 产业链最脆弱环节，比如高负债的 AI 云服务与算力租
赁商因信用担忧被抛售，存储芯片股受中国厂商技术进展冲击。这次
回调更多受资金流向和预期调整影响，而不是公司盈利本身出现问题。
短期空头回补或触发港股技术性反弹， 持续性仍待验证。10 月 15 日，
美股反弹，AI 债务担忧推动资金涌入国债，长端利率回落，叠加空头
回补和板块轮动推动美股大盘指数修复。10 月 16 日早盘，A 股、港
股同步反弹，港股弹性更大，受益于市场情绪修复，AI 龙头回购增持
和三季报预喜支撑，算力硬件盈利兑现带动成长板块走强。短期预计
A 股较港股更稳健 （资金盘更稳定， 受外部扰动更小），但不排除港股
悲观情绪触底可能会触发空头回补，但这种技术性反弹或较 难持续。
配置上，可适当加大杠铃里红利资产的配置， 成长端聚焦结构性机会。
市场波动将加大，AI 内部分化更明显。短期来看，政策不确定性上升，
资金面仍然承压，三季报验证和地缘风险并存，加大市场波动。市场
核心
驱动力仍是盈利，如果超大云厂商继续加大 AI 资本开支， 且自由
现金流同步改善，此前 AI 仓位偏低的基金可能追涨，带动板块反弹。
但如果通胀和油价再超预期，使美联储年内再加息两次预期上升，长
期利率可能重新上行，推升企业借贷成本，进一步压制高估值和依赖
融资的 AI 资产。在高利率环境下， 资金倾向流向盈利确定性高、现金
流稳定的高质量公司。AI 板块内部将呈现强者更强、 弱者更弱的分化。
投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧等。
赖烨烨
首席策略分析师
Melody_lai@spdbi.com
(852) 2808 6441
2026 年 10 月 16 日
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策略观点
中美市场波动加大的逻辑分析与短期后市展望
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评级定义
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“买入”：未来 12 个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
“持有”：未来 12 个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
“卖出”：未来 12 个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数
行业评级定义（相对于 MSCI 中国指数） ：
“超配”：未来 12 个月优于 MSCI 中国 10%或以上
“标配”：未来 12 个月优于/劣于 MSCI 中国少于 10%
“低配”：未来 12 个月劣于 MSCI 中国超过 10%
分析师证明
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