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杭氧股份（002430）
2026年三季报点评：Q3盈利提速，看好设备
业务结构优化与气体运营共振
2026年10月31日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 李文意
执业证书：S0600524080005
liwenyi@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 25.95
一年最低/最高价 22.08/34.73
市净率(倍) 2.46
流通A股市值(百万元) 25,377.49
总市值(百万元) 25,388.44
基础数据
每股净资产(元,LF) 10.56
资产负债率(%,LF) 53.11
总股本(百万股) 978.36
流通A股(百万股) 977.94
相关研究
《杭氧股份(002430)：空分设备构筑
基本盘，工业气体业务成新增长曲线》
2025-12-05
增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 13,716 15,083 18,148 21,672 25,124
同比（%） 3.06 9.96 20.32 19.42 15.93
归母净利润（百万元） 922.36 948.85 1,268.53 1,527.57 1,786.85
同比（%） (24.15) 2.87 33.69 20.42 16.97
EPS-最新摊薄（元/股） 0.94 0.97 1.30 1.56 1.83
P/E（现价&最新摊薄） 27.53 26.76 20.01 16.62 14.21
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 营收稳健增长，Q3利润增速显著加快：2026年前三季度公司营业收入
为134.65亿元，同比+17.8%；归母净利润为9.88亿元，同比+30.4%；
扣非归母净利润为9.35亿元，同比+28.5%。Q3单季营业收入47.73亿
元，同比+16.4%，环比+1.6%；归母净利润4.24亿元，同比+52.6%，环
比+42.4%；扣非归母净利润4.01亿元，同比+50.3%，环比+41.5%。
◼ Q3毛利率同环比双升，费用管控整体平稳：2026年前三季度，公司毛
利率为22.0%，同比+1.4pct；销售净利率为8.1%，同比+0.6pct；期间费
用率为10.1%，同比-0.1pct，其中销售费用率为1.2%，同比-0.1pct，管
理费用率为5.6%，同比+0.1pct，研发费用率2.1%，同比-0.5pct，财务
费用率为1.2%，同比+0.5pct。Q3单季度毛利率为23.8%，同比+3.3pct，
环比+4.0pct；销售净利率9.8%，同比+2.1pct，环比+2.7pct。
◼ 存货同比降幅收窄，经营现金流与利润增长匹配：截至2026年9月30
日，公司合同负债为24.76亿元，同比-12.68%；存货为20.92亿元，同
比-11.1%。2026年前三季度，公司经营活动净现金流为+18.57亿元，同
比-4.61%，其中2026Q3经营活动净现金流为6.68亿元，同比-8.74%，
环比-2.05%。
◼ 装备订单饱满与气体运营放量双轮驱动，海外及新兴赛道多点突破：①
装备与工程： 据公司2026年半年报， 上半年公司设备累计订货额达51.94
亿元、同比大幅增长，新承接大中型空分装置25套、较2025年同期翻
番，其中6万等级以上特大型设备达20套，多个十万级标杆项目成功
落地。②气体产业：公司气体业务网络覆盖全国19个省市区，品类拓
展至稀有气体、电子气、氢气、医疗气等高附加值序列；据公司2026年
半年报，管道气新签订单充足，现场制气成功切入磁性材料、钠离子电
池等新能源领域， 液体产品销量突破200万吨， 氢气销量同比上涨142%，
氦气销售收入同比增长23%。③海外布局：标志性项目印尼华友26万
Nm³/h空分项目顺利落地；中标西非地区某炼油厂配套制氮设备项目，
实现西非大型空分设备市场重大突破；④新兴赛道：航天低温加注系统
及液氢泵外销实现零的突破，国内首台90MPa电机驱动高压液氢泵完
成试验、填补国内技术空白；同时获取多项LNG冷能利用EPC项目，
并前瞻布局氢能、储能、CCUS及核聚变等绿色能源赛道，2026年9月
公司公告出资5,000万元参股可控核聚变企业上海星环聚能科技有限公
司。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调公司2026年归
母净利润预测为12.7（原值为12.9）亿元，上调公司2027年归母净利
润预测为15.3（原值为14.8）亿元，预测公司2028年归母净利润为17.9
亿元；对应当前股价PE为20/17/14倍，考虑到公司成长性，维持“增
持”评级。
◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。
-18%
-14%
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-6%
-2%
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22%
2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29
杭氧股份 沪深300
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公司点评报告
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杭氧股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 10,472 12,140 15,259 18,708 营业总收入 15,083 18,148 21,672 25,124
货币资金及交易性金融资产 2,244 2,472 3,956 5,843 营业成本(含金融类) 11,915 14,817 17,679 20,533
经营性应收款项 3,325 4,231 5,105 5,916 税金及附加 103 127 152 176
存货 2,107 2,231 2,663 3,093 销售费用 206 254 260 301
合同资产 1,604 1,906 2,276 2,638 管理费用 829 944 1,040 1,206
其他流动资产 1,193 1,300 1,259 1,219 研发费用 454 454 433 502
非流动资产 14,168 14,560 14,144 13,653 财务费用 131 3 321 309
长期股权投资 154 187 187 187 加:其他收益 70 73 173 201
固定资产及使用权资产 11,728 11,518 11,172 10,724 投资净收益 15 36 43 50
在建工程 561 1,130 1,065 1,033 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 581 581 576 566 减值损失 (127) (22) (31) (41)
商誉 291 291 291 291 资产处置收益 1 54 65 75
长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 1,405 1,691 2,036 2,382
其他非流动资产 853 853 853 853 营业外净收支 (6) 0 0 0
资产总计 24,640 26,700 29,403 32,361 利润总额 1,399 1,691 2,037 2,382
流动负债 7,835 8,657 9,864 11,066 减:所得税 334 423 509 596
短期借款及一年内到期的非流动负债 2,068 2,068 2,068 2,068 净利润 1,065 1,269 1,528 1,787
经营性应付款项 2,278 2,801 3,342 3,882 减:少数股东损益 116 0 0 0
合同负债 2,713 2,667 3,182 3,696 归属母公司净利润 949 1,269 1,528 1,787
其他流动负债 775 1,121 1,271 1,420
非流动负债 5,545 5,514 5,483 5,452 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.97 1.30 1.56 1.83
长期借款 4,114 4,084 4,054 4,024
应付债券 1,146 1,146 1,146 1,146 EBIT 1,578 1,552 2,107 2,405
租赁负债 39 38 37 36 EBITDA 2,682 2,943 3,566 3,931
其他非流动负债 245 245 245 245
负债合计 13,380 14,171 15,347 16,518 毛利率(%) 21.00 18.35 18.42 18.27
归属母公司股东权益 9,885 11,153 12,681 14,468 归母净利率(%) 6.29 6.99 7.05 7.11
少数股东权益 1,375 1,375 1,375 1,375
所有者权益合计 11,260 12,529 14,056 15,843 收入增长率(%) 9.96 20.32 19.42 15.93
负债和股东权益 24,640 26,700 29,403 32,361 归母净利润增长率(%) 2.87 33.69 20.42 16.97
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 2,220 2,413 2,769 3,145 每股净资产(元) 10.00 11.29 12.86 14.68
投资活动现金流 (1,764) (1,832) (934) (909) 最新发行在外股份（百万股） 978 978 978 978
筹资活动现金流 (215) (353) (351) (349) ROIC(%) 6.69 6.05 7.67 8.11
现金净增加额 249 228 1,484 1,887 ROE-摊薄(%) 9.60 11.37 12.05 12.35
折旧和摊销 1,104 1,390 1,459 1,526 资产负债率(%) 54.30 53.08 52.19 51.04
资本开支 (1,662) (1,695) (977) (959) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.76 20.01 16.62 14.21
营运资本变动 (150) (498) (460) (401) P/B（现价） 2.60 2.30 2.02 1.77
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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