一、海外宏观

核心观点
中东局势仍未缓和，国内A 股缩量下跌⚫ 海外方面，美伊局势并未走向实质缓和，而是进入“调停仍在推进、战线继续外溢”的阶段，巴基斯坦正准备主持美伊会谈，但伊朗仍指责美国谋划地面进攻，与此同时，胡塞武装正式加入战局、美国继续向中东增兵，冲突范围仍在扩大。3月美国标普服务业PMI从51.7降至51.1，同样是11个月低点，但制造业PMI反而从51.6升至52.4，服务需求在降温、制造端因补库和供给担忧暂时偏强。10Y美债收益率升破去年7月以来高点至4.48%，美股破位下行并创阶段性新低，油价再度站上100美元关口，金银铜在美元与利率压制下承压，整体延续震荡偏弱。本周继续关注美伊朗局势演变，以及美国2月一系列非农报告在内的就业数据、PMI数据，在地缘冲突未明显缓和前，预计短期各类资产仍将维持高波动。⚫ 国内方面，1-2月工业企业实现利润总额录得10245.6亿元，同比增长15.2%，盈利表现明显偏强，制造业、尤其是高端制造和部分原材料行业领涨，背后主要由生产和营收改善、PPI降幅收窄及成本压力缓解共同驱动，显示目前工业盈利处于修复通道之中，修复仍以结构性改善为主，并非全面普涨。A股上周在缩量中震荡普跌，微盘股与中证500相对抗跌，北证50跌幅居前。资金层面分化明显，沪深300与科创50获ETF资金显著净流入，但两融余额仍处年内低位，日均成交额降至近4周新低，反映当前市场仍处于“外部扰动压制风险偏好、内部流动性边际托底”的震荡格局。短期重点关注中东局势是否进一步实质升级，以及后续是否出现缓和转机。债市整体延续偏暖，股市走弱与地缘冲突升温带来的避险需求对债市形成支撑；但开年以来基本面仍有韧性，叠加油价扰动及海内外通胀预期回升，长端利率下行空间受到制约，预计短期债市仍以震荡运行为主。本周重点关注中国3月PMI数据。⚫ 风险因素：全球地缘政治风险加剧，全球央行货币政策转向，美国经济降温风险，国内经济复苏及政策不及预期。投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84 号李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
一、海外宏观
1、美国3 月制造业短期偏强，服务业边际走弱
3 月美国标普制造业PMI 升至52.4，高于2 月的51.6，创两个月高点。制造业改善主要受产出回升、新订单走强带动，部分企业也在中东冲突升级、价格上行预期抬升的背景下提前补库；但这一改善更多反映的是供给担忧下的短期订单前移和阶段性补库，并不意味着终端需求已全面转强。3 月美国标普服务业PMI 回落至51.1，低于2 月的51.7，创11 个月新低。服务需求走弱主要体现为新订单扩张放缓、内外需同步降温，以及企业和消费者信心趋于谨慎；同时，中东局势升级进一步放大了原有的政策与成本不确定性。整体看，服务业释放出的核心信号是，美国最具韧性的内需部门正在边际降温。图表1 美国Markit PMI图表2 美国密歇根大学消费者调研二、国内宏观1、1-2 月工业企业利润回升1-2 月工业企业利润同比明显修复。2026 年1-2 月，全国规模以上工业企业实现营业收入20.84 万亿元，同比录得5.3%；1-2 月规模以上工业企业实现利润总额10245.6 亿元，同比录得15.2%，较2025 年全年水平高出14.6%，利润修复显著。分企业性质看，1-2 月国有控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业利润增速分别为5.3%、22.1%、-3.8%、37.2%。40.045.050.055.060.02023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-01Markit制造业PMIMarkit服务业PMI%40.050.060.070.080.090.0100.02023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02消费者信心指数消费者预期指数消费者现状指数%宏观周报敬请参阅最后一页免责声明行业利润修复由上中游主导，消费链条仍偏弱。从行业来看，1-2 月工业企业利润改善呈现出明显的结构分化特征：上游采选利润同比增长10.3%，较2025 年全年-26.0%的降幅显著修复；中游原材料利润同比增长46.4%，较2025 年5.8%大幅改善，是本轮利润回升的主要支撑；下游制造利润同比增长16.3%，较2025 年6.8%进一步走强；下游消费制造利润同比下降9.7%，与2025 年基本持平，整体仍偏弱，显示终端消费需求修复力度依然有限。企业小幅累库，利润修复更多依赖量稳和利润率改善。2026 年2 月，工业企业产成品库存同比增速录得4.87%，前值4.52%，企业仍在小幅补库；库销比录得32%，产成品库存周转天数回升至22.7 天，应收账款平均回收期为76.4 天，均处于近几年同期偏高水平，说明企业库存和回款压力仍未完全消化。拆分利润增速三因子看，当前工业企业利润修复主要由“量稳+利润率改善”驱动，价格端拖累虽仍存在，但已明显收敛。图表3 工业企业利润图表4 工业企业产成品库销比图表5 工业企业产成品存货图表6 工业企业利润驱动因素分解-5020,00040,00060,00080,000100,0002020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10工业企业:利润总额:累计值工业企业:利润总额:累计同比（右轴）亿元%0.200.300.400.500.6030,00040,00050,00060,00070,00080,0002020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02工业企业:产成品存货工业企业:产成品存货:同比（右轴）亿元%-30-102022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-12PPI:全部工业品:当月同比工业企业:营业收入利润率:当月同比工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月值:同比%宏观周报敬请参阅最后一页免责声明二、大类资产表现
1、权益
图表7 权益市场表现
2、债券
图表8 债券市场表现指标现价上周走势 上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）万得全A6424.85-0.73-7.460.23上证指数3913.72-1.09-5.99-1.39深证成指13760.37-0.76-5.071.74创业板指3295.88-1.68-0.442.89上证502837.31-1.61-6.65-6.39沪深3004502.57-1.41-4.42-2.75中证5007737.61-0.29-10.643.64中证10007746.31-0.48-9.511.99科创501300.76-1.33-12.58-3.23恒生指数24951.88-1.29-6.30-2.65恒生科技4778.01-1.94-7.00-13.38恒生中国企业指数8453.77-1.40-4.58-5.16道琼斯工业指数45166.64-0.90-7.78-6.03纳斯达克指数20948.36-3.23-7.59-9.87标普5006368.85-2.12-7.41-6.96英国富时1009967.350.49-8.640.36法国CAC407701.950.47-10.24-5.49德国DAX22300.75-0.35-11.80-8.94日经22553373.070.00-9.316.03韩国综指5438.87-5.92-12.9029.06A股港股海外指标现价（%）上周走势上周涨跌幅（BP）本月涨跌幅（BP）年初至今涨跌幅（BP）1年期国债收益率1.25-0.54-6.43-8.762年期国债收益率1.30-0.94-6.17-7.165年期国债收益率1.55-1.24-0.39-8.2510年期国债收益率1.82-1.26-0.01-3.1610Y-1Y国债期限利差0.57-0.726.425.60SHIBOR（7天）1.431.10-7.20-52.80DR0071.441.89-6.36-54.232年期美债收益率3.880.0050.0041.005年期美债收益率4.065.0055.0033.0010年期美债收益率4.445.0047.0026.0010Y-2Y美债期限利差0.565.00-3.00-15.0010年期德债收益率3.1112.0042.0026.0010年期法债收益率3.838.0061.7027.3010年期意债收益率4.069.8078.4055.1010年期日债收益率2.3810.7024.8031.40国内海外宏观周报敬请参阅最后一页免责声明
3、商品
图表9 商品市场表现
4、外汇
图表10 外汇市场表现指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）南华商品指数3,073.18-0.258.978.61CRB商品指数368.910.4917.997.13沪铜95,930.001.62-6.724.85上海螺纹钢3,124.00-0.062.120.03COMEX黄金4,489.70-1.86-14.4512.28COMEX白银69.770.15-25.2120.75WTI原油101.183.0052.1114.92ICE布油106.29-0.1151.6515.77LME铜12,141.001.77-9.015.21LME铝3,284.502.164.604.67CBOT豆粕315.00-3.96-1.72-1.94指标现价上周走势上周涨跌幅（%）本月涨跌幅（%）年初至今涨跌幅（%）美元兑人民币6.910.420.80-1.12美元兑离岸人民币6.920.200.85-0.80欧元兑人民币7.960.05-1.61-2.99英镑兑人民币9.19-0.52-0.66-2.11日元兑人民币4.32-0.54-1.81-3.10美元指数100.170.672.591.94宏观周报