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环球主要股市上日表现
收市价 升跌（%）
单日 年内
恒生指数 23,095 0.23 -9.89
恒生国企 7,792 0.32 -12.59
恒生科技 3,854 1.40 -30.14
上证综指 3,681 0.91 -7.24
深证综指 2,174 1.98 -14.10
深圳创业板 2,635 3.40 -17.75
美国道琼斯 52,475 0.19 9.18
美国标普 500 7,744 0.28 13.13
美国纳斯达克 26,550 0.27 14.23
德国 DAX 25,704 0.44 4.96
法国 CAC 7,887 0.00 -3.22
英国富时 100 10,695 0.07 7.68
日本日经 225 63,954 1.08 27.05
澳洲 ASX 200 8,847 -0.03 1.53
台湾加权 47,036 2.04 62.40
资料来源：彭博
港股分类指数上日表现
收市价 升/跌（%）
单日 年内
恒生金融 52,169 -0.37 6.61
恒生工商业 11,166 0.71 -19.54
恒生地产 18,829 -0.58 7.21
恒生公用事业 39,569 -1.56 4.06
资料来源：彭博
2026 年 10 月 29 日
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全球市场观察
◼ A/H 股反弹。上证指数涨 0.9%，深证成指涨 2.0%，创业板涨 3.4%，两市成
交回升至约 1.63 万亿元，半导体、机器人和光模块领涨，必选消费、非银金
融和电信服务收跌。港股恒指涨 0.2%，恒生科技涨 1.4%。集成电路、贵金
属和创新药等领涨，在线教育、连锁酒店和公用事业等收跌。南向资金净卖
出 8.04 亿港元，连续第十一日流出，智谱和科伦博泰净买入居前，阿里巴巴、
中海油和中国人寿遭到净卖出。人民币继续走强，美元兑在岸人民币夜盘收
于 6.666，离岸人民币报 6.662。
◼ 日韩延续 AI 交易修复，日经 225 涨 1.1%，韩国 KOSPI 涨 6.6%。SK 海力
士财报创纪录并宣布约 100 万亿韩元股东回报，股价涨 10.9%，带动三星电
子涨 9.0%；盈利兑现与现金回报共同推动存储股估值修复。欧洲Stoxx 600
微涨 0.1%，汽车板块受 Stellantis 财报提振上涨，传媒、矿业偏弱，铜价盘
中回落拖累矿业，高油价则限制市场整体涨幅。
◼ 美股三连涨，道指涨 0.2%，标普 500 涨 0.3%，纳指涨 0.3%，科技、能源
偏强，公用事业和房地产走弱。甲骨文预计 2028 财年下半年自由现金流转
正，并限制后续融资规模，股价涨 10.6%，带动云计算和数据中心链条。盘
后，微软 Azure 收入增长 48%超预期，股价一度涨约 6%；Alphabet 广告增
速放缓、自由现金流降至负 90.7 亿美元，股价一度跌约 10%。财报后表现
分化表明，AI 估值正更多取决于现金回报和核心业务韧性。
◼ 美债短涨长跌、曲线明显趋陡，2 年期跌 3 个基点至 4.67%，10 年期升 6 个
基点至 5.05%，30 年期升 7 个基点至 5.37%。美联储以 10 比 2 维持利率在
3.75%-4.00%不变，将经济评价上调至“强劲”，两名票委主张加息。沃什
未承诺 12 月政策路径，市场削减 2027 年进一步加息押注，短端获得支撑。
但油价反弹、通胀仍高，长端风险溢价难以下降。
◼ 布伦特原油涨 1.3%至 115.32 美元/桶，伊朗拒绝停战草案、美国可能在中期
选举后重启军事行动，推动供应风险溢价回升；美国原油库存意外减少约
190 万桶亦提供支撑。现货黄金微涨 0.2%至 4,067 美元/盎司，美元回落帮
助金价收复盘中跌幅；比特币纽约晚间报约8.12 万美元，小幅上涨。
每日投资策略
行业/公司点评
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行业点评
◼ 中国消费板块——双周资金流：空头回补扩散，南下加仓收窄
截至 10 月 27 日的近两周，重点港股消费股的空头回补进一步扩散：平均未平仓沽空
再降 0.1 个百分点至 8.8%、为连续第二次回落；随着成交量恢复，回补天数由12.0 天
回落至 11.4 天、脱离年内高位。南下持股再升 0.2 个百分点至 31.6%、续创年内新高，
但加仓面明显收窄 —— 23 只中仅 10 只上升，剔除布鲁可（ +5.0pp）与东鹏饮料
（+2.6pp）后均值反而回落 0.2 个百分点。我们认为较重要的信号是：回补已覆盖 25
只中的 12 只，但结构出现分化——古茗、巨子生物与老铺黄金在空头加仓的同时遭南
下减持；李宁与海底捞则是回补叠加南下增持；安踏空头加 0.8pp 但沽空比例仍仅
5.8%。
沽空端：回补扩散、但局部仍在加仓。1）未平仓沽空比例：平均回落 0.1 个百分点至
8.8%，25 只中 12 只下降。回补以毛戈平与鸣鸣很忙（各-0.9pp）为首，361 度与蜜
雪（各 -0.8pp）、特步（ -0.6pp）次之；加空集中于安踏、古茗与巨子生物（各
+0.8pp，安踏仓位仍仅 5.8%），老铺黄金再加 0.4pp 至 14.8%。2）回补天数：均值
回落 0.7 天至 11.4 天、脱离年内高位——泡泡玛特（-9.0 天至 20.8 天）与 361 度（-
6.8 天至 11.5 天）随成交恢复明显缩短；古茗（+3.8 天至 20.4 天）与海底捞（+3.4 天
至 8.7 天）反向拉长。 3）日内沽空：过去 14 个交易日平均占成交 21.7%（上期
24.6%），以周大福（ 44.5%）、农夫山泉（ 39.0%）、安踏（ 38.8%）与古茗
（38.8%）最重。4）结合空仓仓位看：周大福仓位 4 月以来横在 18-20%、回补处于
平台期；农夫山泉仓位仅 4.4%，仍属对冲主导的双向交易；古茗在加仓的同时回补天
数拉长至 20.4 天，为本期增量压力最大的标的。
南下端：增持布鲁可与东鹏、减持落后标的。 23 只中 10 只南下持股上升，均值升 0.2
个百分点至 31.6%、续创年内新高。布鲁可居首（+5.0pp 至 44.5%）：增量与 10 月
22 日董事长全资持有的 Smart Bloks 大宗减持（384.9 万股、占已发行股份 1.56%、
作价 65.28 港元）规模相当，指向南下承接该笔筹码。东鹏饮料（+2.6pp 至 40.2%）
次之，李宁（+0.4pp）、周六福（+0.3pp）与海底捞（+0.1pp）亦获加仓。减持面更
广：古茗（ -0.7pp 至 23.6%）、巨子生物（ -0.7pp 至 50.1%）、特步（ -0.6pp 至
42.6%）、老铺黄金（-0.5pp 至 32.4%）与毛戈平（-0.4pp 至 50.7%）居前。整体看，
内地资金已不再像上个周期（ 9.30-10.15）有全面加仓消费迹象，而是集中于少数催
化明确的标的。
投资启示：1）双向加仓（东鹏饮料、安踏）：东鹏沽空 +0.2pp、南下+2.6pp，为本
期最典型的双边建仓；安踏空头+0.8pp 但仓位仅 5.8%，4 季度需跟踪。布鲁可的南下
跳升主要来自大宗承接、并非主动买入。2）空头回补＋南下增持（李宁、海底捞）：
结构最干净，李宁回补天数仅 7.4 天、挤压弹性仍在。3）空头加仓、南下减持（古茗、
巨子生物、老铺黄金）：为样本内最弱结构。
板块层面：运动品 3Q 营运数据已披露完毕，近期关注双 11 全周期的表现，以及 A 股
消费三季报（10 月 31 日前）。我们覆盖标的中，建议关注珀莱雅（603605 CH，买
入）由主品牌销售企稳带来的价值重估潜力。风险：成交缩量下回补天数仍在11.4 天、
双向波动放大；10 月 22 日离岸信托补税窗口已过，但大宗减持（如布鲁可）与部分
标的年底限售股解禁仍构成供给扰动。（链接）
2026 年 10 月 29 日
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公司点评
◼ 诺诚健华（9969 HK，买入，目标价：18.9 港元） - esutoclax 与自免资产有望驱动
未来增长
2026 年第三季度，公司收入为 9.62 亿元，其中药品销售收入 5.31 亿元，同比增长
38.6%、环比增长 13.8%。管理层重申全年产品销售增长35%及实现盈利的指引。
Mesutoclax（Bcl-2 抑制剂）是诺诚健华最核心的在研资产，当前商业化路径正逐步清
晰：其联合奥布替尼用于一线 CLL/SLL 的 III 期研究预计将于 2027 年上半年完成，并
有望于 2027 年申报上市；在经 BTKi 治疗后的 MCL 中的注册性研究也有望支持 2027
年上半年递交 NDA。公司正积极推动 Mesutoclax 向 AML/MDS 拓展，在不适合强化
治疗的一线 AML 中，中国 III 期研究正在推进；适合强化治疗的一线 AML 则有望在
2027年美国数据支持下进入全球开发阶段，打开NHL之外更广阔的血液瘤增量空间。
Mesutoclax 全球 II 期 MDS 初步数据将于 2026 年 12 月 ASH 公布。
ICP-332 与 ICP-488 正加速迈向商业化，自免业务有望成为公司除肿瘤外的第二增长
曲线。ICP-332 在特应性皮炎 III 期研究中已达到主要终点，预计 2027 年上半年申报
上市，同时其在慢性自发性荨麻疹 CSU、银屑病、结节性痒疹及白癜风等适应症上的
开发也在持续推进，其中CSU 和银屑病中的 II 期数据预计于 2026 年底公布。ICP-488
在银屑病 III 期中同样已达到主要终点。整体来看，自免管线未来 1-2 年催化剂密集，
具备较强的商业化潜力和估值提升空间。
近期公司与礼来就最多 5 个创新靶点项目达成战略授权合作，该合作涉及 1 亿美元首
付款及近期里程碑付款，以及潜在 33 亿美元总里程碑金额。相关合作进一步验证了其
早研发现能力。（链接）
◼ 康龙化成（300759 CH，买入，目标价：56 元人民币）- 稳健需求驱动 3Q26 业绩加
速增长
康龙化成 3Q26 业绩提速：收入同比增长 20.9%，经调整净利润同比增长 24.7%，利
润增速高于收入。9M26 新签订单同比增长超 30%，CDMO 超 40%。管理层维持全年
收入增长 15%–20%指引，看好利润率改善。
所有板块均看到稳健的需求。实验室服务收入同比增长 17.5%，9M26 新签订单增长
超 25%，新分子业务及 MNC、AI 客户需求推动。CDMO 收入同比增长 30.1%，后期
及商业化需求旺盛，欧洲药企大额交付带动前20 大药企收入提速，重点项目已排产。
2026 年资本开支超 30 亿元。临床开发服务收入同比增长 18.0%，新签订单增长超
25%，中国临床 CRO 市场已现拐点。
利润率有望改善。3Q26 实验室服务毛利率同比下降 3.4 个百分点，恒定汇率下保持稳
定；CDMO 毛利率同比提升 1.6 个百分点、环比提升 4.5 个百分点，小分子 CDMO 毛
利率超 35%，目标 35%–40%；临床毛利率同比提升 2.3 个百分点。公司目标经调整
净利润增速持续快于收入。
维持“买入”评级。预计 2026-28 年收入分别增长 18.3%/ 19.5%/ 17.8% ，经调整净
利润分别增长 22.8%/ 23.8%/ 19.8% ，对应的经调整 PE 为 32.6x/ 26.3x/ 22.0x。目标
价 56 元。（链接）
◼ 三生制药（1530 HK，买入，目标价：34.78 港元）- ESMO 2026 公布 707 联合化疗
一线 NSCLC 中国 II 期更新数据
10mg Q3W 剂量下，非鳞 mPFS 13.8 个月、cORR 77.5%，鳞状 mPFS（紫杉醇组）
13.6 个月、 cORR 80.7% ，均优于替雷利珠单抗对照组，跨试验对比依沃西单抗和
BNT327 亦具竞争力；安全性可控（3 级以上出血 4.9%/3.9%）。目前，辉瑞已注册
11 项全球研究，其中 10 项已启动入组。值得注意的是，我们观察到，在 Symbiotic-
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Lung-01（1L NSCLC）中，辉瑞目前已开启 484 个临床中心，对应约 1,210 例计划入
组患者，每个中心仅需入组不到 3 例患者，而 Summit 的 HARMONi-3 每个中心需入
组人数约为 6 例。在 Symbiotic-GI-03（1L mCRC）中，372 个 site 对应约 800 例计划
入组患者，每 site 约 2.15 例，而 HARMONi-GI3 约为 2.5 例。我们认为辉瑞可能正在
通过扩大临床中心数量来加速入组，压缩全球数据读出时间线，从而最大化 707 的全
球开发潜力。（链接）
◼ 新东方（EDU US，买入，目标价：85.0 美元）- 1QFY27 业绩收入增长稳健；利润率
扩张节奏放缓拖累短期情绪
新东方公布 1QFY27 业绩：净营收同比增长 23%至 18.7 亿美元，非 GAAP 营业利润
同比增长 21%至 4.07 亿美元，均符合一致预期。展望 FY27E，管理层维持总营收指
引 64.5 亿-66.8 亿美元（同比增长 14%-18%）。我们认为，业绩后股价回调主要反映
投资者对利润率停滞趋势的一定担忧；但这主要源于收入结构变化，且管理层亦强调
核心教育业务及东方甄选均实现了利润率同比扩张。整体而言，我们维持 FY27-29E
营收预测基本不变，但下调 FY27-29E 盈利预期 2-5%以反映利润率扩张节奏略慢于预
期。我们将基于分部估值的目标价降至 85.0 美元（前值：90.0 美元）。我们认为，当
前估值（对应 11 倍 FY27E 非 GAAP PE）具备较好的风险收益比。考虑公司良好的业
务增长前景及股东回报，我们维持"买入"评级。（链接）
◼ 中国平安（2318 HK/601318 CH，买入，目标价：81 港元/73 元人民币）– 3Q 业绩符
合预期；管理层重申中长期双位数 NBV 增长目标
平安公布 3Q26 业绩，9M26 集团营运利润同比+8.3%至 1,259 亿元（招银国际预测：
同比+8.1%），3Q26 集团营运利润同比+8.2%（1Q/2Q26: +7.6%/+9.0%）。9M26 集
团归母净利润同比-27.3%至 966 亿元（招银国际预测：同比-29%），3Q26 集团归母
净利润同比-95%，主要受三季度 A 股权益市场回撤及长债利率延续下行的影响。集团
净利润与营运利润差异主要来自：1）寿险及健康险板块 340 亿元的短期投资波动；2）
公司港元/美元可转债转股价值的一次性重估收益 44.6 亿元（9M25 可转债转股价值重
估亏损为 93.5 亿元）。
分板块看，财产险成为集团盈利的主要拖累（平安财险 9M26 营运利润/归母净利润同
比-69%/-63%），受投资收益大幅下滑的影响；综合成本率同比改善 1.4 个百分点至
95.6%，带动承保盈利同比 +52%。寿险及健康险和平安银行 9M26 营运利润同比
+4.7%/+2.2%；资管板块营运利润同比大幅增长 6.3 倍，得益于在管资产规模持续提
升及资本市场交投活跃。
9M26 寿险 NBV 同比-13.3%至 309.9 亿元（招银国际预测：同比-14%），受新单保费
同比下滑 9.1%和新业务价值率同比放缓1.2 个百分点的共同影响。尽管三季度NBV 增
速放缓，管理层指引未来三至五年 NBV 仍有望实现双位数增长，其中银保渠道有望于
1H27 恢复稳健增长。4Q 开门红仍将以分红险为主导，保障型和长缴期产品将成为销
售主力，带动 NBV 在 1Q26 高基数下实现正增长。
估值：公司股价交易于 0.47 倍 FY26E P/EV 和 0.71 倍 FY26E P/B ，低于历史 2 年均
值-1 倍标准差，股息率近 7%，风险回报比具备吸引力。我们预计板块有望在3Q 业绩
落地后实现重估，其中，平安相较于同业股价表现或更具韧性。维持“买入”评级，H/A
股目标价为81港元/73元人民币(未变)，对应0.8倍FY26E P/EV和1.2 倍FY26E P/B。
（链接）
2026 年 10 月 29 日
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卖出 : 股价于未来 12 个月的潜在跌幅超过 10%
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招银国际环球市场行业投资评级
优于大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑赢大市指标
同步大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现与大市指标相若
落后大市 : 行业股价于未来 12 个月预期表现跑输大市指标
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