开源晨会

晨会纪要
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2026年10月30日

沪深300及创业板指数近1年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
煤炭 2.208
银行 1.973
食品饮料 1.167
石油石化 0.948
公用事业 0.619
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
通信 -7.557
电子 -5.47
美容护理 -3.394
建筑材料 -3.261
机械设备 -3.231
数据来源：聚源

开源晨会1030
——晨会纪要

观点精粹
总量视角
【宏观经济】暂停加息、保持谨慎，2026或仍有1次加息——10月FOMC会议
点评-20261029
【固定收益】工业企业营收、利润延续高位增长——2026年9月工业企业利润点
评-20261028
行业公司
【可选消费：嘉立创(001232.SZ)】2026Q3业绩高增长，长期看好AI硬件创新驱
动工程师需求扩容——公司信息更新报告-20261029
【煤炭公用：潞安环能(601699.SH)】煤价上涨支撑盈利改善，资源投入持续推进
——公司信息更新报告-20261029
【化工：新乡化纤(000949.SZ)】Q3业绩环比微降，坚定看好双产品景气持续上
行——公司信息更新报告-20261029
【通信：天孚通信(300394.SZ)】三季度盈利高增兑现景气，CPO助力公司长期发
展——公司信息更新报告-20261029
【可选消费：涛涛车业(301345.SZ)】2026Q3毛利率受海运/汇率等影响拖累利润
率，关注2027年燃气轮机放量潜力——公司信息更新报告-20261029
【商贸零售&社服：长白山(603099.SH)】三季度业绩略承压，客流回暖、温泉二
期蓄力成长——公司信息更新报告-20261029
【可选消费：新宝股份(002705.SZ)】2026Q3汇率及成本持续扰动盈利能力，内
销稳健增长&外销逐步企稳——公司信息更新报告-20261029
【化工：亚钾国际(000893.SZ)】钾肥销量下降拖累Q3业绩表现，看好增量产能
释放——公司信息更新报告-20261029
【煤炭公用：陕西能源(001286.SZ)】Q3销售量回落拖累营收，煤电一体化布局
持续深化——公司信息更新报告-20261029
【海外市场：ASMPT(00522.HK)】2026Q3业绩符合预期，光模块/AI服务器驱
动增长——港股公司信息更新报告-20261029
【煤炭公用：淮北矿业(600985.SH)】煤价上涨驱动业绩高增，煤化工量价齐升带
动增收——公司信息更新报告-20261029
【化工：新凤鸣(603225.SH)】Q3业绩创历史新高，长丝行业反内卷渐入佳境——
公司信息更新报告-20261029
【通信：远东股份(600869.SH)】利润同比大幅提升，算力头部客户持续突破——
公司信息更新报告-20261029
【食品饮料：盐津铺子(002847.SZ)】三季度收入小幅下降，利润短期承压——公
司信息更新报告-20261029
【医药：康龙化成(300759.SZ)】订单持续高增，CDMO收入及盈利能力同步改善
——公司信息更新报告-20261029
-33%
-18%
-4%
10%
25%
39%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
沪深300 创业板指
其
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研
究

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纪
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证
券
证
券
研
究
报
告

市场快报

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研报摘要

总量研究
【宏观经济】暂停加息、保持谨慎，2026或仍有1次加息——10月FOMC会议点评-20261029
潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006
事件：美联储于北京时间10月29日凌晨2点发布10月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。
声明及发布会要点
1.美联储在此次会议上宣布维持利率水平不变，维持在3.75%—4.0%区间。资产负债表政策方面，将会继续坚
持充裕准备金制度。
2.维持利率水平不变，出现2张鹰派反对票。在声明中，美联储的措辞同9月份相比有些许变化，主要体现在
对美国经济的评估更加积极。美联储认为经济活动正以强劲的速度扩张，尽管地缘政治发展等因素导致不确定性依
然较高，但消费保持韧性，生产率增长和资本投资强劲。相较于9月，美联储对美国经济的评估有所提升；就业方
面，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大；通胀方面，通胀依旧高企。此外，声明还表示更多信息的
积累将有助于委员会确定适当的政策立场，意味着政策调整的节奏可能放缓。此外，本次声明再次出现2张反对票
要求加息，显示出美联储内部的鹰派声音仍然较强。
3.发布会上，沃什整体表态略偏鸽派，表示当前货币政策正在发挥作用，将使经济更具韧性，并依然实现价格
稳定。在发言稿以及问答中，沃什表示价格稳定的目标就是以PCE衡量的2%，没有软性通胀目标，过去两天FOMC
的讨论主要集中在价格稳定一侧。美联储的工作是确保某些部门的相对价格变化不会在整个经济中扩大，并确保通
胀预期保持锚定。在生产率提升的推动下，美国经济增长较快。此外，FOMC 的议程将会改革，从 2027 年开始，
会有1场FOMC会议专门讨论广泛的货币政策战略，这场会议将不会做出利率决议，也不会发布政策声明。到2028
年，将会有2场会议专门讨论战略，6场会议用于制定政策。
美联储将保持谨慎，2026或再加息一次
第一，9月加息后，美联储面临的压力略有缓和，连续加息的紧迫性下降。且10月FOMC临近中期选举，此
时加息可能会将美联储置于政治纠纷之中。11月3日美国即将举行中期选举，10月FOMC会议上的任何加息/降息，
可能都会引发总统的不满甚至攻击，从而将美联储拖入不必要的政治漩涡中。对 2002 年及以后的中期选举前的
FOMC会议进行复盘，除去2022年由于通胀高企进行了75bp加息之外，美联储在中期选举前1个月基本都保持利
率水平不变。
第二，中期选举后地缘政治不确定性可能增加，美联储或将保持谨慎。从现有信息来看，特朗普打算在中期选
举后对伊朗发动大规模打击，目标或涉及伊朗的基础设施，届时若战争出现超预期变化，则全球油价或将再度上升，
而美国通胀的上升压力也将快速增加。在这种背景下，美联储或对后续政策保持谨慎，以避免出现通胀的超预期抬
升及民众通胀预期的失控。
基准情形下，我们认为美联储或在2026年12月再加息一次，2027年加息情况则高度取决于美伊局势的变化，
以及油价对美国通胀的传导效应。
短期内市场风险偏好保持平稳，关注科技公司财报
决议及发布会后，市场风险偏好相对平稳。美股方面，在声明及发布会后，美股先跌后涨，最终道琼斯指数收
涨0.19%，纳斯达克指数收涨0.27%；美债方面，10年期美债收益率总体上涨，目前维持在5.0%上方；美元方面，
发布会后有所回落，目前稳定在102以上；黄金则出现上涨，目前稳定在4080美元/盎司左右。我们认为尽管沃什
表态相对偏鸽，但会议节奏基本符合市场预期，对风险偏好影响相对较小。往后看，还需要高度关注美国科技公司

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的财报表现，以及美伊局势的变化可能导致的油价波动。CME期货显示12月加息概率为78%左右。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。
【固定收益】工业企业营收、利润延续高位增长——2026年9月工业企业利润点评-20261028
陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016
事件：国家统计局公布2026年9月工业企业利润数据，1-9月规上工业企业利润累计同比增长15.5%（前值为
+15.7%，下同） ，营收累计同比增长6.6%（+6.6%） ，营收利润率为5.68%（5.66%）。9月规上工业企业利润当月同
比增长14.4%（+4.2%）。
9月工业企业利润需要关注的内容
2026年9月工业企业营收、利润累计同比仍延续高位增长，单月增速结束持续放缓，2025年8月受同期基数
较高影响，利润当月同比增速回落至2025年12月以来最低值，9月工业企业利润当月同比增加14.4%，较前值提
升10.2pct，重回年内增速同比均值附近。2026年1-9月规上工业利润同比增长15.5%，较前值下降0.2pct，9月当
月规上工业利润当月同比增长14.4%，较前值提升10.2pct；营收累计同比增长6.6%，与前值持平。工业企业营收、
利润同比均延续高位增长，或直接受益于价格的抬升，9月PPI同比反弹至年内高位。工业企业单位成本同比下降，
边际上有所回落，利润率持续提升。1-9月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.02元，同比下降0.54
元，环比下降0.05元，成本边际回落。规上工业企业营业收入利润率为5.68%，同比提高0.42pct，营收利润率保
持2024年以来各月累计次高水平。名义库存与实际库存走势连续两月背离，价格因素或是主要原因，价格抬升拉
高名义库存的同时，一定程度上也导致企业补库意愿偏弱。
工业企业利润结构持续分化，与经济的“K”型分化相互对应，价格上涨带动上游原材料采选与中游材料制造行
业利润占比提升，装备制造业仍是利润占比最高的行业。从利润总额占比来看，与2025年同期相比，装备制造业
同比提升1.9pct，消费品制造行业同比下降4.3pct，原材料采选行业同比提升2.8pct，材料制造业同比提升2.5pct。
从具体行业来看，1-9月酒与水饮、纺服及与地产行业相关的家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，印刷、
文娱等消费类制造业同比仍保持下降。与此相对应的，计算机设备利润同比保持高增，上游中因国际油价与有色金
属价格同比高增，煤炭、石油、有色金属相关行业利润保持增长。内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整
压力。
从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-9月，规上工业增加值同比增长5.3%，与前值持平；PPI全
部工业品累计同比增加2.3%，较前值提升0.3pct；规上工业营收利润率累计值同比提升7.98pct，利润率累计值同
比较前值下降 0.03pct。量较前值持平，价格有所回升，利润率同比较前值下降导致规上工业利润累计同比有所下
降。
工业企业利润数据中的结构性亮点
新旧动能持续转换，电子相关行业利润高速增长，1-9月电子行业利润同比增长1.0倍，拉动全部规模以上工
业企业利润增长 9.6pct。原油与有色金属价格同比高涨，原材料制造业利润增速亮眼。1-9月规模以上原材料制造
业利润同比增长44.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.9pct。
债市观点：债券收益率或将上行，警惕债市的反转风险
对于债市，我们认为债券收益率或将上行，警惕债市的反转风险。
第一，市场大多观点认为，后续DR001将围绕1.25%运行，这存在落空的可能性，或有利多出尽的风险。
第二，金融时报连发两文指出“央行研究切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措，不
同于通常讲的货币政策降息加息…市场各方要避免将央行操作机制改革举措当作降息来炒作”，或指明监管对当前
债市的态度趋于谨慎。

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第三，拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，特别是经过这轮换锚发酵后，拥挤度再次提
升，当前存在拥挤度调整、估值回调风险。
第四，基本面层面，从9月经济数据来看，国内经济有触底回升迹象，9月社融同比2025年9月正增，政府
债发行速度加快，政策逐渐落地下经济动能边际修复，当前债市的定价尚未反应基本面的边际修复，这也是潜在的
风险。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
行业公司
【可选消费：嘉立创(001232.SZ)】2026Q3业绩高增长，长期看好AI硬件创新驱动工程师需求扩容——公司
信息更新报告-20261029
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002
2026Q3业绩高增，看好AI时代下工程师红利驱动增长，维持“买入”评级
公司2026年前三季度营收119.98亿元（同比+65.57%，下同） ，归母净利润18.66亿元（+98.71%） ，扣非归母
净利润17.94亿元（+104.63%） ，业绩处预告中枢。单季度看，2026Q3营收48.25亿元（+86.11%） ，归母净利润8.36
亿元（+141.98%） ，扣非归母净利润8.02亿元（+143.40%） ，单季度营收和业绩加速增长，我们上调盈利预测，预
计公司2026~2028年归母净利润26.04/40.42/61.29亿元 （原值为22.59/36.71/58.89亿元） ， 对应EPS为4.69/7.28/11.03
元，当前股价对应PE分别为34.8/22.4/14.8倍，看好公司依托数字化及柔性制造优势，在AI时代红利下实现订单
持续增长，以及机械产业链及海外业务打开成长空间。维持“买入”评级。
Q3结构优化拉动毛利率提升幅度扩大，收入高增带来显著费用摊薄效应
2026Q1/Q2/Q3公司毛利率分别27.33%/29.19%/31.99%（-1.3/+1.2/+3.5pct） ，毛利率趋势向上且单Q3毛利率提
升幅度扩大，我们预计系更高毛利 PCBA 等业务占比提升驱动。费用端， 2026Q1/Q2/Q3 公司期间费用率分别
12.0%/10.0%/10.4%（同比分别-2.01/-2.8/-2.1pct） ，收入大幅度增长显著提高费用率摊薄效应，其中2026Q3销售/
管理/研发/财务费用率分别 3.95%/3.09%/2.5%/0.9%（-0.5/-0.6/-0.9/-0.1pct） ，各项费用率均有所下降。综合影响下
2026Q1/Q2/Q3归母净利率分别12.4%/15.8%/17.3%（+0.5/+2.6/+3.7pct） 。截至2026Q3末，公司合同负债7.50亿元，
较年初增长75.38%，Q1-Q3经营活动现金流净额23.64亿元（+86.91%） ，展现出较好经营质量。展望后续，随着
业务规模扩大及数字化运营效率提升，以及高毛利业务占比提升，公司盈利能力有望进一步提升。
AI硬件研发岗位需求扩张，工程师用户增长与一站式渗透共同支撑长期成长
公司成长可拆解为“付费用户数×单用户收入”。用户端，AI向物理世界延伸，硬件创新对工程师的需求持续释
放。根据猎聘数据，2026年上半年国内AI行业硬件工程师、嵌入式软件开发及机械结构工程师新发职位分别同比
增长40.80%/26.16%/57.20%，反映研发人才需求向电子与机械等硬件环节扩展。我们认为，伴随物理AI应用拓展
及开发工具完善，硬件创新参与者与项目数量有望持续增加，为公司工程师用户积累及打样、试制需求提供支撑。
单客户价值端，PCBA及机械产业链服务不断完善，有望通过跨品类渗透提升客户采购金额，叠加机械业务独立获
客与海外拓展，持续打开成长空间。
风险提示：下游需求增长不及预期，行业竞争加剧，机械产业链及海外业务拓展不及预期。
【煤炭公用：潞安环能 (601699.SH)】煤价上涨支撑盈利改善，资源投入持续推进 ——公司信息更新报告
-20261029
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 吕双（联系人）证书编号：S0790126050061
煤价上涨支撑盈利改善，资源投入持续推进，维持“买入”评级

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公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现营业收入221.87亿元，同比+5.15%；归母净利润26.99亿元，
同比+71.78%； 扣非归母净利润27.23亿元， 同比+100.34%。 分季度看，2026Q3实现营业收入71.78亿元， 同比+2.09%、
环比约-7.35%；归母净利润9.21亿元，同比+313.53%、环比约-13.01%。公司商品煤综合售价提升，但产销量下降
制约盈利释放。考虑煤价上涨带动吨煤盈利改善，我们上调 2026 年盈利预测；考虑后续产量恢复节奏，下调
2027—2028 年产销量及盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 38.85/39.23/42.70 亿元（原值
37.59/41.21/46.84亿元），同比+248.4%/+1.0%/+8.9%；EPS 分别为 1.30/1.31/1.43元，当前股价对应 PE 分别为
11.2/11.1/10.2倍。公司喷吹煤龙头优势突出，煤价回升有望支撑盈利改善，维持“买入”评级。
产销量下降制约业绩释放，吨煤毛利同比提升
2026年前三季度公司原煤产量3688万吨，同比-13.12%；商品煤销量3231万吨，同比-14.02%。其中喷吹煤产
量1624万吨，同比-0.31%；销量1609万吨，同比-1.11%。商品煤销售收入209.78亿元，同比+7.40%；销售毛利
91.60 亿元，同比 +29.41%。按商品煤销量测算，吨煤售价、成本及毛利分别约 649/366/283 元，同比
+24.92%/+10.37%/+50.52%，毛利率43.66%，同比提升7.43pct。分季度看，2026Q3原煤产量982万吨、商品煤销
量827万吨，同比-28.94%/-32.93%；吨煤售价、成本及毛利分别约804/408/396元，同比+52.61%/+13.70%/+135.87%，
综合售价提升支撑煤炭业务盈利，但销量下降制约利润释放。
资源投入持续推进，关注后续开发进度
2026年前三季度公司经营活动现金流净额23.04亿元，同比-13.97%；购建固定资产、无形资产及其他长期资
产支付现金82.67亿元，同比大幅增加。期末无形资产较年初增长33.82%，主要系购买探矿权。公司持续推进资源
接续布局，后续产能释放仍取决于项目审批及建设进度。
风险提示：煤价超预期下跌；安全生产风险；新建矿井及资源手续推进不及预期。
【化工：新乡化纤(000949.SZ)】Q3 业绩环比微降，坚定看好双产品景气持续上行 ——公司信息更新报告
-20261029
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003
Q3业绩环比微降，坚定看好双产品景气持续上行，维持“买入”评级
2026年前三季度，公司实现营业收入68.32亿元，同比+19.02%；实现归母净利5.47亿元，同比+310.86%。
Q3单季度，公司实现营业收入22.54亿元，环比-4.57%；实现归母净利润2.03亿元，同比+187.83%，环比-11.23%。
2026 年以来，氨纶、粘胶长丝扩产周期接近尾声，双产品供需格局向好，我们看好氨纶、粘胶长丝价格将持续上
涨，我们维持公司2026并上调公司2027-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.15、13.14
（+3.63）、16.69（+5.29）亿元，EPS分别为0.49、0.79（+0.22）、1.01（+0.32）元，当前股价对应PE分别为10.9、
6.8、5.3倍，维持“买入”评级。
Q3氨纶、粘胶长丝价差均环比上涨，有力支撑公司Q3业绩
根据百川盈孚、Wind数据，2026年Q3，氨纶40D平均价格为28,183元/吨，环比+1.20%，对应2017年以来
历史分位数的9.09%；氨纶价差为15,234元/吨，环比+7.96%，同比+43.66%。尽管Q3氨纶价差环比增长，但下游
补库意愿较弱，行业库存累积，或致公司氨纶销量减少，营业收入环比略降。Q3粘胶长丝价差均值为 34,974元/
吨，环比+0.34%、同比-0.85%。公司Q3销售毛利率为17.93%，环比-1.64pcts，公司Q3归母净利润环比仅略降。
公司粘胶长丝产能有所减量，拟建氨纶产能，未来或迎来量价齐升行情
公司自10月12日起，停产河南3.12万吨粘胶长丝产能，获首期补偿金额5,123.34万元，预计对公司Q4业绩
有正向贡献。同时公司正在建设“年产3万吨生物质纤维素纤维项目”二期、三期工程，未来粘胶长丝产能减量有限。
氨纶方面，公司拟实施“年产10万吨功能性氨纶纤维项目一期工程”。该工程的产品方案为超细旦氨纶纤维年产能5
万吨，根据卓创资讯数据，预计于2027年1月投产。未来氨纶、粘胶长丝行业新增产能有限，两者景气或持续上

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 15
行，公司有望迎来量价齐升行情。
风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。
【通信：天孚通信(300394.SZ)】三季度盈利高增兑现景气，CPO助力公司长期发展——公司信息更新报告
-20261029
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005
三季度盈利增速领先营收，公司盈利弹性持续释放
2026年10月28日，公司披露2026年三季度报告，公司2026年前三季度实现营业收入47.51亿元，同比增长
21.25%；实现归母净利润20.83亿元，同比增长42.18%。单季度看，公司2026年第三季度实现营业收入19.23亿
元，同比增长31.5%，归母净利润8.79亿元，同比增长55.3%；销售毛利率65.05% ，同比大幅提升 11.37pct ，环比
提升0.39pct。费用端，2026年三季度销售费用率约0.18%，同比下降0.09pct，管理费用率约 1.9% ，同比下降 0.63pct ，
研发费用率约5.25%，同比增加0.15pct，公司费用管控水平稳步提升。综合考虑短期交付节奏、产能爬坡及费用投
入等因素，我们下调原2026-2027年盈利预测，并上调2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为32.97
亿元、59.31亿元、86.13亿元(2026-2028年原38.13/60.57/80.41亿元)，当前股价对应PE为66.6倍、37.0倍、25.5
倍，受益于AI超算中心规模化建设，FAU、光引擎、CPO相关器件的需求量显著增加，公司业绩有望持续提升，
维持“买入”评级。
回购注销提振市场信心，股权激励锚定成长预期
2026年10月23日，公司发布公告称董事会审议通过股份回购方案。本次回购以自有资金为来源、集中竞价
方式实施，回购资金总额设定于1亿元至1.5亿元区间，价格上限为350元/股，所回购股份将全部予以注销并相应
减少注册资本。我们认为，本次回购信号意义大于财务影响，充分展现了公司管理层对业绩的信心。此外，公司于
2026年8月12日发布了2026年限制性股票激励计划，拟向745名激励对象授予228.87万股限制性股票，授予价
格为 120元/股。我们认为本次股权激励安排有助于将公司中长期成长预期与核心团队个人利益深度绑定，为公司
未来发展战略与经营目标的顺利实现提供有力支撑。
英伟达CPO交换机实现量产，天孚通信进入核心供应链
2026年8月14日凌晨，英伟达宣布其Spectrum-XEthernetPhotonics以太网硅光交换机全面进入量产阶段，该
架构的交换机系统由天孚通信负责激光器模块子组件组装环节。从需求层面来看，AI 算力集群规模的持续扩张正
推动光互联由"可选配件"升级为核心基础设施，英伟达CPO方案的加速落地有望带动CPO渗透率进入快速提升通
道。CPO 技术通过将光引擎与交换芯片直接集成，在显著降低系统功耗的同时大幅提升传输密度，已成为下一代
高速互联的明确产业趋势。天孚通信作为CPO光引擎环节的核心供应商，在1.6T光引擎领域已占据全球领先份额，
且面向CPO场景的FAU光纤耦合阵列等前沿研发持续推进，未来在AI集群高速互联场景具备良好的放量前景。
风险提示：AI发展不及预期、技术升级风险、供应链稳定性风险。
【可选消费：涛涛车业(301345.SZ)】2026Q3毛利率受海运/汇率等影响拖累利润率，关注2027年燃气轮机放
量潜力——公司信息更新报告-20261029
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004
2026Q3毛利率拖累盈利，关注2027年新业务放量，维持“买入”评级
2026Q3营收14.7亿元（+38%） ，归母净利润2.7亿元（+2%） ，扣非归母净利润2.6亿元（-0.9%） 。单季度利
润增速较低主要受到毛利率拖累，但考虑2027年起燃气轮机新业务放量潜力，我们调整盈利预测，预计2026-2028
年公司归母净利润为10.00/17.43/24.16亿元（原值为12.72/17.83/23.52亿元） ，对应EPS为9.17/15.98/22.15元，当
前股价对应PE分别为14.4/8.3/6.0倍，继续关注长期行业监管收紧下高尔夫球车持续增长；此外燃气轮机成撬业务

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进展顺利，期待新业务放量潜力，较高盈利的新业务或有望拉动公司业绩加速增长，维持“买入”评级。
2026Q3球车稳定增长，特种车业务低基数下高增，关注2027年新业务放量
收入拆分： （1）高尔夫球车：Q1- Q3 销量5.1万台，预计Q3销量1.7万台（同比增长30%左右） ，价格环比维
持稳定。整体销量较此前预期低或系9月产能受到天气等影响。 （2）全地形车&越野摩托车：全地形车Q1-Q3销量
超11万台，收入同比增长超30%。越野摩托车Q1-Q3销量超4万台，收入同比增长超30%。结合公司2026H1特
种车业务增速高单位数，预计Q3在同期低基数下全地形车和越野摩托车实现高增。 （3）电动滑板车：Q1-Q3销量
24万台左右，收入同比下降约10%。展望后续，2027年核心主业高尔夫球车将同时发力2C端高端车型&高端品牌
+2B场内球车+2B商用车，整体均价有望延续增长态势，新品牌将依托现有经销商门店铺货不完全依赖新开发经销
商。新业务方面，公司当前燃气轮机成撬业务团队/产能规划/核心零部件资源均进展顺利，核心人员陆续到位/部分
核心零部件资源锁定，2027年有望逐步兑现，弹性值得期待。
2026Q3毛利率受海运+汇率等多方面扰动，为拖累利润率核心因素
2026Q1/Q2/Q3毛利率分别40.9%/43.3%/39.2%（+3.7/+1.6/-6.9pct），Q3毛利率降幅较大或系海运+汇率等多方
面扰动所致，预计海运成本为拖累毛利率核心因素。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别 20.2%/14.6%/17.6%
（-0.7/+2.3/+2.0pct），Q2起费用率有所提升系销售费用和汇兑损失增加。其中2026Q3销售/管理/研发/财务费用率
同比分别+0.5/-1.0/-0.3/+2.8pct，销售费用率有所提升系租赁和仓储等费用增加，财务费用较大幅度提升系汇兑损失
（预计Q3汇兑损失4000万） 。综合影响下2026Q1/Q2/Q3归母净利率同比分别+3.2/-2.3/-6.5pct。
风险提示：LSEV销售不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧等。
【商贸零售&社服：长白山(603099.SH)】三季度业绩略承压，客流回暖、温泉二期蓄力成长——公司信息更
新报告-20261029
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 姚响（联系人）证书
编号：S0790126070042
事件：公司2026Q3营收同比-7.0%，归母净利润同比-8.5%
公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收6.50亿元（同比+2.1%，下同） 、归母净利润1.40亿元（-6.3%） ；单2026Q3
实现营收3.73亿元（-7.0%） 、归母净利润1.39亿元（-8.5%） 。我们认为，公司积极推进景区全域资源平台化整合，
叠加高铁红利释放有望持续驱动客流增长。我们维持盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润为1.62/1.96/2.15
亿元，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为60.5/49.8/45.6倍，维持“买入”评级。
2026年8月、9月客流回升，前三季度毛利率有所下降
客流方面， 2026 年 7/8/9 月长白山主景区分别接待游客 69.13/99.34/50.12 万人次，同比分别
-14.7%/+20.4%/+28.7%。 盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司毛利率分别为41.2%/57.4%， 同比分别-2.1pct/-0.1pct。
费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为3.0%/9.0%/0.4%，同比分别+0.2pct/+1.3pct/-0.1pct；2026Q3单
季分别为2.3%/4.9%/0.2%，同比分别+0.1pct/+0.5pct/-0.2pct。
国庆全域客流增长，温泉二期蓄力度假供给
国庆假期，长白山全域接待国内游客83.6万人次（+38.5%） 、国内游客出游总花费8.02亿元（+27.4%） ；恩都
里休闲度假商旅社区/云顶市集接待游客分别同比+12.1%/+6.0%，镇区休闲场景热度同步提升。10月15日，长白山
作为旅游目的地入选2026冬博会“极光奖”中国十大冬季旅游目的地，为新雪季推广增添品牌背书。此外，公司旗
下天池酒店公司承接麓角村运营托管，延伸亲子度假场景；火山温泉部落二期2026H1投入2441.19万元，计划于
2026年末达到预定可使用状态，增添亲子客房，有望补充住宿及休闲配套供给。
风险提示：自然灾害等不可抗力、酒店项目建设不及预期、燃油价格变动风险。

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【可选消费：新宝股份(002705.SZ)】2026Q3汇率及成本持续扰动盈利能力，内销稳健增长&外销逐步企稳——
公司信息更新报告-20261029
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004
2026Q3盈利承压，关注中长期收入及利润逐步改善，维持“买入”评级
2026Q1-Q3公司实现营收119.32亿元（同比-2.86%，下同） ，归母净利润2.22亿元（-73.60%） ，扣非归母净利
润1.93亿元（-76.26%）。2026Q3营收45.12亿元（+0.69%） ，归母净利润0.86亿元（-71.29%） ，扣非归母净利润
0.75亿元（-73.49%） ，收入端企稳，盈利仍受汇率、原材料成本及行业竞争等因素扰动。我们维持2026-2028年盈
利预测，预计2026-2028年归母净利润为4.09/7.84/9.27亿元，对应EPS为0.50/0.97/1.14元，当前股价对应PE分
别为21.7/11.3/9.5倍。伴随关税、汇率扰动因素减弱，关注业绩逐步修复，维持“买入”评级。
2026Q3内销保持稳健增长/外销企稳，关注关税及汇率扰动减弱后外销修复
分内外销：2026Q3国内/国外营收分别8.20/36.92亿元，同比分别+4.3%/持平。 （2026Q2国内/国外营收同比分
别+4.7%/-0.9%，2026Q1同比分别+2.7%/-14%），Q3单季度内销保持增长趋势并且外销逐步企稳。中国海关数据显
示，2026Q3电吹风/电炒锅/电动剃须刀/电饭锅/电烤面包机/咖啡机和电茶壶/气体净化器/吸尘器出口数量同比分别
+1%/-25%/+16%/+12%/+13%/+14%/+44%/+6%，整体增速表现较2025Q2~2026Q1改善。展望后续，伴随关税以及
汇率扰动减弱，看好公司外销业务逐步修复。同时关注个护、宠物电器、高端园林工具等新品类拓展。
2026Q3原材料成本及汇率持续扰动毛利率，拖累利润率表现
2026Q1/Q2/Q3毛利率分别18.41%/15.94%/15.73%（-4.01/-5.81/-4.30pct），Q3毛利率仍承压，原材料成本及汇
率扰动影响持续。费用端，2026Q1/Q2/Q3期间费用率分别 14.75%/13.65%/12.91%（+2.25/+1.59/+0.96pct） ，其中
Q3销售/管理/研发/财务费用率分别3.10%/4.73%/3.73%/1.36%（+0.03/+0.18/+0.13/+0.62pct） ，销售、管理及研发费
用率整体较为稳定，财务费用率上升仍为主要拖累项，Q3汇兑损失同比增加0.27亿元。综合影响下2026Q1/Q2/Q3
归母净利率分别2.29%/1.45%/1.90%，Q3同比下降4.76pct。展望后续，伴随汇率扰动减弱，关注后续利润率修复
弹性。
风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。
【化工：亚钾国际(000893.SZ)】钾肥销量下降拖累 Q3业绩表现，看好增量产能释放——公司信息更新报告
-20261029
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005
钾肥销量下降拖累Q3业绩表现，看好钾肥产能持续扩张、非钾业务协同发展
公司发布2026年三季报，实现营收54.7亿元，同比+41.5%；归母净利润18.36亿元，同比+34.7%；扣非净利
润19.42亿元，同比+42.6%；其中2026Q3实现营收16.48亿元，同比+22.6%、环比-29.4%；归母净利润4.86亿元，
同比-4.4%、环比-40.6%；扣非净利润5.95亿元，同比+17.6%、环比-27.1%，非经常性损益主要是计提资产减值损
失1.65亿元，钾肥销量下降拖累Q3业绩环比承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母
净利润分别为28.58（-2.97）、35.81（-4.28）、41.20（-4.09）亿元，EPS分别为3.09、3.88、4.46元/股，当前股价
对应PE为11.2、8.9、7.8倍。我们看好公司低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略
目标稳步迈进，维持“买入”评级。
Q3氯化钾环比销量下降、价格微跌，积极推进钾肥放量及新产能批复
钾肥产销：2026年前三季度，公司氯化钾产量216.08万吨（同比+44.2%） ，销量186.68万吨（同比+22.5%），
整体营收54.7亿元（同比+41.5%） ，我们测算均价2,930元/吨（同比+15.5%）。2026Q3氯化钾产量66.59万吨（同
比+37.4%、环比-21.5%） ，销量55.43万吨（同比+15.7%、环比-29.1%） ，我们测算均价2,974元/吨（同比+5.9%、

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环比-0.3%） ，受老挝雨季、当地基础设施影响，公司钾肥产品运输效率阶段性下降。盈利能力：公司2026年前三
季度销售毛利率、归母净利率为59.9%、33.6%，同比+1.01、-1.68pcts；2026Q3销售毛利率、归母净利率为59.93%、
29.48%，同比-1.62、-8.30pcts，环比-1.61、-5.56pcts。项目建设：公司第三个100万吨/年钾肥项目已实现稳定生产，
第二个100万吨/年钾肥项目正在有序开展3#主斜井井筒消缺加固等投运前工作，有望在2026年年内实现投运，公
司目标2026年实现300万吨产量，中期产量目标450-500万吨/年，长期产量目标700万吨以上/年。据百川盈孚数
据，10月28日氯化钾市场均价2,931元/吨，市场价格整体平稳，可流通货源仍较充裕，港口库存虽仍处相对高位，
但较前期高点有所边际回落，低价货源基本消失，市场心态进一步趋稳。
风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。
【煤炭公用：陕西能源(001286.SZ)】Q3销售量回落拖累营收，煤电一体化布局持续深化——公司信息更新报
告-20261029
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王君泽（联系人）证书编号：S0790126090007
Q3销售量回落拖累营收，煤电一体化布局持续深化，维持“买入”评级
公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入167.20亿元，同比增长2.20%；归母净利润19.91亿
元，同比下降17.60%。毛利率36.82%，同比下降1.01pct。分季度看，2026Q3实现营业收入60.11亿元，同比下降
7.48%、环比增长21.93%；归母净利润6.44亿元，同比下降40.58%、环比增长39.96%。毛利率35.27%，同比下降
4.90pct。考虑2026前三季度上网电量同比下降、Q3盈利未达我们此前预期，我们下调公司2026—2028年盈利预
测，预计营收分别为 233.29/272.62/275.80 亿元（前值为 255.16/290.66/300.31 亿元），归母净利润分别为
24.02/28.61/32.86亿元（前值为31.71/35.02/35.98亿元） ，对应EPS分别为0.64/0.76/0.88元，当前股价对应PE分别
为15.6/13.1/11.4倍，维持“买入”评级。
煤炭产能释放带动增产，迎峰度夏支撑电量回升
煤炭方面：2026Q1-Q3，公司煤炭产量1984.72万吨，同比增长26.22%；自产煤外销量1215.31万吨，同比增
长19.91%，煤炭生产及外销规模同步扩大，增产进一步增强公司自有资源保障能力。分季度看，2026Q3煤炭产量
656.80万吨，同比增长12.51%、环比下降1.15%；自产煤外销量375.71万吨，同比下降14.86%、环比下降16.35%。
2026Q3生产规模基本稳定，外销量降幅高于产量降幅。电力方面：2026Q1-Q3，公司发电量、上网电量分别为356.34、
330.49亿千瓦时，同比分别下降4.07%、4.88%；2026Q3发电量、上网电量分别为144.07、132.98亿千瓦时，同比
分别下降5.37%、6.75%，环比分别增长64.09%、63.05%。迎峰度夏期间电量环比回升，发电量、上网电量同比降
幅较Q2分别收窄4.46、3.43pct，电力端电量同比下滑压力有所缓和。
煤矿转产与机组投运同步推进，煤电一体化布局持续深化
2026年8月，赵石畔煤电所属的600万吨/年赵石畔煤矿取得安全生产许可证、完成竣工验收，由联合试运转
转入生产运营；同月，首批长协煤发往信丰能源，新增煤炭产能开始为公司江西电厂提供燃料保障。电力端，商洛
发电二期两台66万千瓦机组分别于8月、10月转入商业运营，延安热电二期3号35万千瓦机组于9月投产，三
台机组合计新增装机167万千瓦。信丰能源两台100万千瓦机组继续推进，其中1号机组已于10月进入吹管调试
阶段。随着赵石畔煤矿产能释放、已投产机组运营时间增加及信丰项目后续投运，煤炭生产与电力消纳的协同有望
进一步增强。
风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；电价、煤价下行风险；安全及环保风险。
【海外市场：ASMPT(00522.HK)】2026Q3业绩符合预期，光模块/AI服务器驱动增长——港股公司信息更新
报告-20261029
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 叶彬慧（分析师）证书编号：S0790526070007

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2026Q3业绩符合预期，Q4指引收入延续快增
2026Q3公司实现持续经营收入52.5亿港元，同比+48.7%/环比+6.3%，高于指引中枢。新增订单88.5亿港元，
同比+137.9%/环比+24.7%，订单对付比达1.69，高于指引上沿。毛利率达42.1%，同比+6.61pct/环比-0.29pct；归母
净利润5.33亿港元，环比+27.6%。2026Q4指引收入区间6.7-7.3亿美元，中值同比+37.5%/环比+4.6%，其中SMT
业务环比双位数增长，SEMI业务因先进封装交付周期延长预计环比持平。考虑到存储侧TCB采购节奏延后，我们
小幅下调2026-2028年归母净利润预测至17.18/29.75/35.39亿港币（前值为17.39/30.22/36.51亿港币） ，同比增长
90.5%/73.2%/18.9%，对应EPS为4.1/7.1/8.4港元，当前股价对应PE为28.9/16.7/14.1倍，AI基建投资扩产驱动先
进封装产品组合快速增长，规模效应+产品结构优化中期利润率中枢有望维持，维持“买入”评级。
SEMI先进封装多点开花，HBM4层数降规推迟TCB采购节奏
分业务看， 2026Q3SEMI 业务收入 29.3 亿港元，同比 +68%/环比+1.5%，新增订单 44.2 亿港元，同比
+156.3%/+31.3%；SMT业务收入23.1亿港元，同比+29.8%/环比+13.2%，新增订单44.3亿港元，同比+122.1%/环
比+18.9%，主要系AI服务器强劲需求驱动和客户提前拉货。光子设备：公司可插拔光模块/NPO解决方案Q3新增
订单/收入均创新高，高精度贴片设备AMICRA首获头部NPO厂商大额订单，预计2026H2 业务增速快于 H1 ，已
成为核心新增长引擎。TCB：逻辑侧，C2S订单创历史新高，C2W获头部IDM 客户推理 CPU 相关复购订单；此外
面板级封装已为头部客户开发嵌入式及表面硅桥芯片架构解决方案，2027年有望获得首批商业化订单。存储侧，
受制于12层以上HBM4热管理挑战和良率偏低的供应问题，预计短期GPU/ASIC厂商主流内存架构将转向8层
HBM4/HBM4E混配，客户相关HBM4产线后道设备采购决策继续延后，后续订单导入取决于下游硬件迭代验证节
奏，公司业绩会表示未来几年TCB增长主力将从存储转向逻辑。混合键合：目前正与头部逻辑、存储客户合作，
以二供身份推进样品测试、评估与认证各阶段项目。
风险提示：AI资本开支不及预期、新技术迭代不确定性增加、行业竞争加剧。
【煤炭公用：淮北矿业(600985.SH)】煤价上涨驱动业绩高增，煤化工量价齐升带动增收——公司信息更新报
告-20261029
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王君泽（联系人）证书编号：S0790126090007
煤价上涨驱动业绩高增，煤化工量价齐升带动增收，维持“买入”评级
公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入349.95亿元，同比增长9.9%；归母净利润21.46亿元，
同比增长100.51%；毛利率20.76%，同比提升3.55pct；经营活动现金流净额57.79亿元，同比增长49.84%。分季
度看，2026Q3单季实现营收136.07亿元，同比+21.18%、环比+21.35%；归母净利润9.07亿元，同比+2242.36%、
环比+21.24%；毛利率21.26%，同比提升7.32pct。考虑到前三季度盈利表现低于此前预期，我们下调公司2026—2028
年盈利预测，预计营业收入分别为474.47/497.76/517.59亿元，归母净利润分别为29.45/36.59/43.26亿元（前值为
37.37/47.96/54.04亿元） ，对应EPS分别为1.09/1.36/1.61元，当前股价对应PE分别为13.4/10.8/9.1倍。煤炭售价上
涨带动吨煤盈利提升，叠加焦炭、乙醇销售收入增长，推动公司前三季度盈利加快修复，维持“买入”评级。
煤炭售价上涨带动吨煤盈利提升，Q3销售毛利同环比增长
2026Q1-Q3，公司商品煤产量、销量分别为1359.37、1007.05万吨，同比分别增长4.26%、2.62%；吨煤价格、
成本、毛利分别为947.14、505.47、441.68元/吨，同比分别增长17.84%、9.61%、28.93%，煤炭销售毛利率46.63%，
同比提升4.01pct。分季度看，2026Q3商品煤销量317.27万吨，同比下降4.94%、环比下降7.45%；吨煤收入、成
本、毛利分别为1101.61、539.54、562.07元/吨，同比分别增长48.20%、20.94%、89.12%，环比分别增长21.42%、
9.06%、36.23%；煤炭销售毛利率升至51.02%，同比、环比分别提升11.04、5.55pct。售价涨幅高于成本增幅，吨
煤盈利改善抵消外销量回落影响，带动2026Q3煤炭销售毛利达到17.83亿元，同比、环比分别增长79.79%、26.08%。
焦炭提价带动收入增长，乙醇放量扩大销售规模

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 15
2026Q1-Q3，公司焦炭、甲醇、乙醇销量分别为280.46、23.93、46.23万吨，同比分别增长4.89%、13.25%、
26.94%；不含税售价分别为1681.57、2428.68、5023.83元/吨，同比分别增长19.91%、16.71%、1.30%。分季度看，
2026Q3焦炭销量98.02万吨，同比-0.96%；单吨售价升至1921.39元/吨，同比、环比分别增长39.74%、20.67%，
带动焦炭收入达到18.83亿元，同比+38.39%。甲醇销量10.02万吨，同比+4.16%，销售收入2.46亿元，同比+26.71%；
乙醇销量15.90万吨，同比+10.26%，销售收入8.07亿元，同比+10.72%。焦炭提价与乙醇放量共同推动煤化工收
入增长；同时，2026Q3洗精煤采购单价升至1509.36元/吨，同比、环比分别增长43.53%、26.03%，焦化原料采购
成本压力增加。
风险提示：原料煤采购成本高于预期；产销量不及预期；安全生产及环保风险。
【化工：新凤鸣(603225.SH)】Q3业绩创历史新高，长丝行业反内卷渐入佳境——公司信息更新报告-20261029
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 蒋跨跃（分析师）证书编号：S0790523120001
Q3业绩创历史新高，维持“买入”评级
公司发布2026年三季报，前三季度实现营收649.27亿元，同比+26%；归母净利润26.12亿元，同比+200.7%；
扣非归母净利润26.79亿元，同比+245.3%。其中2026Q3实现营收242.36亿元，同比+34.3%、环比+4.6%；归母净
利润11.73亿元，同比+630.6%、环比+9.5%；扣非归母净利润11.57亿元，同比+900.4%、环比+13.8%。我们维持
公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润32.98、39.53、47.00亿元，EPS为1.97、2.36、2.80元，当前股价对
应PE为7.9、6.6、5.6倍。我们看好长丝补库需求弹性与中长期盈利中枢上移，维持“买入”评级。
公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复
产销量方面，2026Q3公司涤纶长丝产销量分别186、199万吨，分别环比+2.1%、+12.7%，分别同比-10.1%、
-1.2%，三季度公司继续贯彻行业反内卷，长丝负荷维持在较低水平。产销率方面，Q3公司长丝整体处于去库过程，
Q3长丝产销率为107.1%，较Q2环比+10.1pcts。吨盈利方面，2026年前三季度，公司合计归母净利润26.12亿元，
按照合计544万吨长丝销量，长丝吨净利约480元（包含PTA、短纤产品的盈亏） ，其中2026Q3公司长丝吨净利
约591元。整体来看，2026年以来，长丝行业反内卷成效显著，公司坚持效益优先、避免行业恶性竞争，其业绩
也随之显著改善。
看好长丝补库需求弹性与中长期盈利中枢上移
2026年3月以来，油价高波使得长丝直接需求受到压制，产业链各个环节处于深度去库过程。短期来看，一
旦后续原油价格回归正常水平，长丝下游产业链各个环节有望迎来补库，长丝盈利或将值得期待。中长期来看，长
丝行业供给增速逐步放缓，2026 年行业反内卷也渐入佳境，在油价暴涨暴跌、直接需求大幅下降的背景下，多次
压力测试也均顺利通过。未来需求稳步增长背景下，涤纶长丝行业盈利中枢有望逐步抬升。
风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、行业竞争加剧、其他风险详见第三页标注。1
【通信：远东股份(600869.SH)】利润同比大幅提升，算力头部客户持续突破——公司信息更新报告-20261029
蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杜致远（分析师）证书编号：S0790526070004
利润同比大幅提升，持续受益AI产业浪潮，维持“买入”评级
公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现199.08亿元，同比下降1.49%；实现归母净利润2.60
亿元，同比增长55.31%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长103.71%。2026年第三季度公司实现营业收入
69.16亿元，归母净利润0.55亿元，同比增长127.69%，扣非归母净利润0.51亿元，同比增长550.24%。考虑到公
司光纤市场价格存在波动，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.2、10.6、14.9亿元（原
7.3、13.0、18.6亿元） ；当前收盘价对应PE为 52.2、30.5、21.7倍，公司长期经营情况稳健，或持续充分受益于
AI产业浪潮，盈利修复动能充足，维持“买入”评级。

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智能电池储能业务减亏，智慧机场业务稳健
分业务来看，公司2026年前三季度智能电池储能业务实现营业收入16.72亿元，同比增长60.91%，净利润-1.88
亿元，同比减亏0.68亿元。其中储能领域，实现营业收入5.33亿元，同比增长177.37%，同比减亏0.23亿元，获
超千万订单25.03亿元，同比增长98.39%；圆柱电芯领域，获超千万订单4.06亿元，同比增长87.11%，高容电芯
实现营业收入3.97亿元，同比增长71.33%，持续扭亏为盈；铜箔领域，实现营业收入6.13亿元，同比增长56.85%，
获超千万订单4.72亿元，同比增长20.03%。公司智慧机场实现营业收入11.26亿元，净利润0.71亿元，新增超千
万订单6.76亿元。
AI全光互连利润大幅增长，头部客户持续突破
2026年前三季度，公司AI全光互联实现营业收入2.63亿元，同比增长356.86%，净利润1.64亿元，同比增长
572.96%，持续开拓北美数据中心市场，推进战略客户长期订单落地，中标中国电信集团室外光缆集采项目，实现
在中国电信集团的业务突破。公司收购专精特新小巨人富的旺旺80%股权，补齐公司在液冷散热领域规模化制造能
力，完善液冷全产业链闭环，实现供电-互联-散热一体化交付，持续推进海内外头部算力客户认证与项目落地。
风险提示：光纤产能及市场价格不及预期风险、新能源相关业务市场及政策风险、AI 发展进度不及预期风险。
【食品饮料：盐津铺子(002847.SZ)】三季度收入小幅下降，利润短期承压——公司信息更新报告-20261029
张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 陈钟山（分析师）证书编号：S0790524040001
短期经营承压，大单品战略推进，维持“买入”评级
公司2026前三季度实现营业收入45.31亿元，同比增长2.36%；归母净利润5.79亿元，同比下降4.26%，单三
季度实现营业收入14.61亿元，同比下降1.70%；归母净利润1.54亿元，同比下降33.77%，利润低于预期。公司短
期利润承压，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润7.3（-1.6）、8.7（-1.6）、10.0（-1.9）
亿元，同比分别-2.8%、19.0%、14.9%，当前股价对应PE分别为13.9、11.7、10.2倍，公司蛋制品、深海零食和魔
芋大单品持续推进，深化全渠道覆盖，看好公司后续经营反转，维持“买入”评级。
核心大单品持续打造，流通渠道调整影响收入
公司2026Q3收入下滑1.7%，略低于预期。从渠道端看，线上渠道下滑较大，对收入产生拖累，线下渠道整体
小幅提升，其中零食量贩、会员店实现较快增长，而定量流通和散装渠道有所承压。从产品端看，公司品类更聚焦
核心大单品，蛋制品、深海零食保持较好势能，豆制品、烘焙薯类、果冻已有所恢复，魔芋产品保持相对平稳，推
出贡菜魔芋新品发力后期成长。
原材料影响毛利率，品牌推广支出费用
2026Q3公司毛利率为29.4%，同比下降2.2pct，其中海味零食原材料受到海外气候变化影响，毛利率有所拖累，
另外包材价格亦有影响。费用方面，2026Q3公司销售费用率12.0%，同比提升3.4pct，主因推广费用支出和流通渠
道大商客户费用支出；管理费用率3.8%，同比提升0.5pct，保持相对平稳。另外，三季度集中计提2026年前三季
度社保基数提升支出对利润亦有影响。公司2026Q3单季度净利率10.5%，同比下降5.1pct，低于预期。展望四季
度和春节旺季，零食量贩及会员店仍有拓店预期，公司持续开发贡菜魔芋、高蛋白零食等新品，后续渠道调整到位，
社保补缴等一次性冲击影响消退，公司有望重回增长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
【医药：康龙化成(300759.SZ)】订单持续高增，CDMO 收入及盈利能力同步改善 ——公司信息更新报告
-20261029
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002

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前三季度收入稳健增长，Q3收入利润加快增长，新签订单同比增长超30%
2026年前三季度，公司实现营收120.03亿元，同比增长19.01%；归母净利润12.47亿元，同比增长9.31%；
扣非归母净利润11.81亿元，同比增长14.20%；Non-IFRS经调整归母净利润14.96亿元，同比增长21.97%。单看
Q3，公司实现营收44.08亿元，同比增长20.94%、环比增长9.7%；归母净利润4.97亿元，同比增长13.06%、环
比增长19.8%；Non-IFRS经调整归母净利润5.87亿元，同比+24.67%、环比+16.8%。前三季度新签订单同比增长
超 30%，公司对完成全年收入增长15%-20%的目标充满信心。考虑到公司签单快速增长，收入确定性提高，我们
维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当
前股价对应PE为32.9/24.8/19.3倍，维持“买入”评级。
CDMO收入保持强劲增长，盈利能力进一步改善，后期项目需求持续释放
2026年前三季度，公司CDMO业务实现营收31.02亿元，同比增长31.72%，毛利率27.83%，同比提升2.15pct；
单Q3收入12.18亿元，同比增长30.1%、环比增长20.4%，毛利率31.1%，同比提升1.6pct、环比提升3.9pct，收
入及盈利能力同步改善。前三季度板块新签订单同比增长超40%，持续为公司后续增长提供支撑。随着公司小分子
CDMO管线向后期推进，公司预计临床中后期及商业化生产项目需求将保持强劲增长。宁波原料药生产车间再次
通过FDA现场检查，为持续承接美国及全球市场的商业化创新药原料药生产需求提供保障。
实验室订单增长提速，临床业务盈利改善，大药企客户合作持续深化
2026年前三季度，公司实验室服务收入72.22亿元，同比增长15.05%，板块新签订单同比增长超25%，较上
半年进一步提速；毛利率40.23%，同比下降2.39pct，主要受汇兑影响。临床研究服务收入16.59亿元，同比增长
15.22%，新签订单同比增长超25%；单Q3毛利率13.1%，同比提升2.3pct，规模增长带动盈利改善。客户方面，
公司全球前20大药企收入27.20亿元，同比增长52.50%。公司与逻辑比特、智平方开展量子计算及具身智能合作，
持续推进AI与自动化应用。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
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增持（Outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
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