图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速

核心观点
轻工制造·家居用品S0980520110004S0980520120004S0980523020001S098052508000315.92 元6406/6406 百万元34.29/13.85 元近3 个月日均成交额50.43 百万元相关研究报告《好太太（603848.SH）-2025 年中报点评：二季度收入环比改善，盈利能力短期承压》——2025-09-08《好太太（603848.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善》——2025-04-28《好太太（603848.SH）-2024 年半年报点评：二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升》——2024-09-022025 年经营承压，2026Q1 收入与业绩增长亮眼。2025 年公司实现收入15.44亿/-0.86%，归母净利润2.03 亿/-18.22%，扣非归母净利润1.97 亿/-19.31%；其中2025Q4 实现收入4.84 亿/-0.75%，归母净利润0.60 亿/+3.36%，扣非归母净利润0.58 亿/+6.03%。2025 年收入增长放缓，主要系行业增速放缓、公司线下渠道面临短期调改，利润下滑更多主要系行业价格战以及公司销售费用投入增加。2026Q1 实现收入3.15 亿/+21.68%，归母净利润0.41 亿/+21.37%，扣非归母净利润0.38 亿/+20.76%，2026Q1 收入与利润逆势高增长，线上渠道稳固龙头地位并加速结构升级、线下调改效果显现。2025 年每10 股拟派发现金红利2.0 元（含税）。2025 年线上优于线下，销量高增、均价承压。1）分渠道：2025 年线上收入10.6 亿/+7.67%，线下收入4.5 亿/-15.4%，线上电商全渠道市占率稳步提升，高端产品占比快速增长，线下坚定推进“平台+零售”转型，在调整期收入阶段性承压；2）分产品：2025 年智能家居产品收入13.0 亿/-2.2%，其中销量同比+28.2%、均价同比-23.7%；晾衣架产品收入1.5 亿/-13.8%，其中销量同比+34.5%、均价同比-35.9%。公司整体销量延续高增长，价格由于行业竞争加剧而大幅下滑。2026Q1 渠道改革成效显著，线下强劲修复。公司线下渠道坚定转型，推动渠道与终端管理向精细化、体系化升级，同时大力推进店效倍增计划并取得显著成效，推动经销商由被动坐商向主动零售转变，验证了零售转型路径的可行性，2026Q1 线下增速较线上更优，成为拉动整体增长的核心驱动。2026Q1 毛利率短期承压，费用优化。2025 年公司毛利率48.8%/+0.8pct，净利率13.2%/-2.8pct，毛利率提升主要系线上持续优化电商运营效率与精准营销、规模效应显现；2026Q1 毛利率43.6%/-4.3pct，毛利率下降主要系受原材料价格大幅上涨影响，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.2%/6.6%/2.8%/-0.6%，同比+0.9pct/-1.9pct/-0.4pct/+0.2pct，其中销售费用率提升预计主要系品牌补贴投入；2026Q1 净利率12.9%/-0.03pct。风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先。考虑到行业增长放缓与竞争加剧，下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润2.3/2.7/3.1 亿元（前值2.6/3.1/- 亿），同比+14.8%/+16.3%/+15.9% ，摊薄EPS=0.58/0.67/0.78 元，当前股价对应PE=26.7/22.9/19.8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)1,5571,5441,8012,0512,289(+/-%)-7.8%-0.9%16.7%13.9%11.6%归母净利润(百万元)(+/-%)-24.1%-18.2%14.8%16.3%15.9%每股收益（元）0.620.510.580.670.78EBITMargin16.3%13.7%15.0%15.2%15.9%净资产收益率（ROE）10.2%7.9%8.7%9.6%10.6%市盈率（PE）25.130.626.722.919.8EV/EBITDA20.926.922.218.916.2市净率（PB）2.562.432.312.202.09注：摊薄每股收益按最新总股本计算图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况表1：可比公司估值表代码公司简称股价亿元EPSPEPEG24A25A/E26E27E24A25A/E26E27E（25E）001322.SZ箭牌家居7.269.20.10.10.20.3117.470.632.021.61.0无评级002790.SZ瑞尔特7.732.00.40.20.30.316.935.128.824.71.9无评级603195.SH公牛集团41.4747.83.32.22.42.521.218.717.516.32.8603848.SH好太太15.562.20.60.50.60.725.130.626.722.91.8注：箭牌家居、瑞尔特与公牛集团盈利预测来自Wind 一致预期风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用(12)(9)(1)(1)投资性房地产投资收益长期股权投资资产减值及公允价值变(8)(13)(8)(5)(5)资产总计其他收入(21)(26)(55)(63)(70)短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益(0)(0)(0)(0)(0)其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计净利润少数股东权益资产减值准备(6)股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用(12)(9)(1)(1)关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动(19)(68)每股收益0.620.510.580.670.78其它(5)(7)(5)(4)每股红利0.300.210.260.340.43经营活动现金流每股净资产6.046.376.697.037.38资本开支(122)(152)(136)(144)ROIC10%7%8%9%11%其它投资现金流(221)(120)(5)ROE10%8%9%10%11%投资活动现金流(221)(251)(128)(141)(143)毛利率48%49%49%49%49%权益性融资EBIT Margin16%14%15%15%16%负债净变化EBITDAMargin21%16%17%18%19%支付股利、利息(122)(85)(105)(136)(173)收入增长-8%-1%17%14%12%其它融资现金流(193)(0)(0)净利润增长率-24%-18%15%16%16%融资活动现金流(195)(4)(105)(136)(173)资产负债率28%28%28%28%28%现金净变动(108)(66)股息率2.0%1.4%1.7%2.2%2.8%货币资金的期初余额P/E25.130.626.722.919.8货币资金的期末余额P/B2.62.42.32.22.1企业自由现金流EV/EBITDA20.926.922.218.916.2权益自由现金流