证券研究报告·公司点评报告·轨交设备Ⅱ
东吴证券研究所
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中国通号（688009）
2026 年三季报点评：收入利润有所下滑，工
程总承包业务加速出清
2026 年 10 月 27 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
研究助理 陶泽
执业证书：S0600125080004
taoz@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 4.96
一年最低/最高价 4.56/6.37
市净率(倍) 1.12
流通 A 股市值(百万元) 42,760.25
总市值(百万元) 52,525.50
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.44
资产负债率(%,LF) 55.28
总股本(百万股) 10,589.82
流通 A 股(百万股) 8,621.02
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铁路市场项目共 9.76 亿， 轨交业务覆
盖持续拓宽》
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点评：业绩阶段性承压，积极打造低
空经济第二曲线》
2026-08-31
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 32,644 34,677 33,761 35,322 38,130
同比（%） (11.98) 6.23 (2.64) 4.62 7.95
归母净利润（百万元） 3,495 3,686 3,324 3,778 4,204
同比（%） 0.50 5.48 (9.84) 13.68 11.27
EPS-最新摊薄（元/股） 0.33 0.35 0.31 0.36 0.40
P/E（现价&最新摊薄） 15.03 14.25 15.80 13.90 12.49
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
营收及利润同比承压， 铁路业务保持平稳：2026 年前三季度公司实现营
业收入 210.33 亿元，同比-3.28%；实现归母净利润 20.21 亿元，同比-
11.53%；扣非归母净利润 19.63 亿元，同比-10.91%。2026 年前三季度
铁路/城轨/海外/工程总承包分别实现收入 126.6/55.1/11.4/15.6 亿元，同
比分别+0.45%/-4.72%/-17.31%/-14.52%。利润端受到管理费用、财务费
用增加及其他收益减少等因素影响。2026Q3单季度， 公司实现营收69.53
亿元，同比-1.84%；归母净利润 5.47 亿元，同比-17.51%；扣非归母净
利润 5.52 亿元，同比-14.39%。
毛利率同比小幅提升， 期间费用率有所上升：2026 年前三季度公司销售
毛利率为 28.96%，同比+0.57pct，单 Q3 销售毛利率为 27.74%，同比
+0.14pct，毛利率同比小幅改善。 2026 年前三季度公司销售净利率为
11.25%， 同比-0.85pct，单Q3 销售净利率为 9.58%， 同比-1.29pct。 期间
费用方面，2026 年前三季度公司期间费用率为 15.78%，同比+1.00pct，
其中销售 /管理/财务 /研发费用率为 2.36%/7.20%/0.32%/5.90%，同比
+0.05pct/+0.51pct/+0.41pct/+0.03pct。 公司期间费用率有所上升， 财务费
用率上升主要受利息费用增加及利息收入减少影响； 前三季度研发投入
14.21 亿元，同比+6.94%，研发投入持续增加。
存货与合同负债较期初增长，经营现金流明显改善：截至 2026Q3，期
末存货 43.71 亿元， 环比+15.51%，较2026 年初+30.42%； 合同负债106.52
亿元，较 2026 年初+10.37%。2026 年前三季度公司经营活动产生的现
金流量净额为 0.15 亿元，较上年同期的-37.50 亿元改善 37.66 亿元，主
要系控股子公司财务公司吸收控股股东通号集团及其附属公司存款增
加，以及公司业务规模变动导致对供应商付款减少；单 Q3 经营性现金
流净额为 8.23 亿元，环比+40.68%，同比+25.65%。剔除客户存款和同
业存放款项净增加额影响后， 前三季度经营性现金流净额为-5.94 亿元，
较上年同期的-18.51 亿元改善 12.57 亿元。
专用线建设运营与高铁通信信号项目并进，轨交业务覆盖持 续拓宽：
2026 年 7 月至 8 月， 公司中标铁路专用线、 高铁公网5G 改造及轨道电
路设备供货三个项目，金额分别为 5.29 亿元、2.90 亿元和 1.57 亿元，
合计约占公司 2025 年经审计营业总收入的 2.81%。若项目顺利签约并
实施，订单有望随建设和交付进度逐步转化为收入。
盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企业， 铁路装备
与
新产业稳步增长。公司三季度收入略低于我们预期，我们审慎下调公
司 2026-2028 年归母净利润分别为 33.2（原值 38.5）/37.8（原值 41.3）
/42.0（原值 44.6）亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 16/14/12 倍，考
虑到公司市场地位和智能低空领域布局，维持公司“买入”评级。
风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期， 城轨市场竞争加剧， 智能
低空业务规模化落地不及预期。
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2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
中国通号 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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中国通号三大财务预测表
[T able_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 89,567 87,331 91,296 97,944 营业总收入 34,677 33,761 35,322 38,130
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 22,386 29,411 31,152 33,421 营业成本(含 金 融 类) 24,578 24,095 24,975 27,051
经 营 性 应 收 款 项 28,470 21,671 22,377 23,907 税 金 及 附 加 284 270 283 305
存货 3,352 2,008 2,081 2,254 销售费用 866 827 848 896
合同资产 32,849 32,073 33,556 36,223 管理费用 2,427 2,397 2,473 2,631
其 他 流 动 资 产 2,511 2,168 2,129 2,138 研发费用 2,006 1,958 2,049 2,212
非流动资产 28,754 28,988 29,165 29,331 财务费用 (56) (85) (191) (409)
长 期 股 权 投 资 2,182 2,182 2,182 2,182 加:其他收益 404 408 411 423
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 5,062 4,928 4,777 4,612 投 资 净 收 益 120 106 122 121
在建工程 975 1,015 1,062 1,113 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 2,572 2,572 2,572 2,572 减值损失 (355) (400) (400) (400)
商誉 263 243 223 203 资 产 处 置 收 益 79 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 27 27 27 27 营业利润 4,821 4,412 5,020 5,589
其 他 非 流 动 资 产 17,674 18,022 18,322 18,622 营 业 外 净 收 支 87 30 30 30
资产总计 118,322 116,319 120,460 127,275 利润总额 4,908 4,442 5,050 5,619
流动负债 57,395 53,496 55,450 59,795 减:所得税 661 622 707 787
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 660 781 881 981 净利润 4,247 3,820 4,343 4,832
经 营 性 应 付 款 项 40,911 38,017 39,405 42,680 减:少 数 股 东 损 益 560 497 565 628
合同负债 9,652 9,116 9,537 10,295 归属母公司净利润 3,686 3,324 3,778 4,204
其 他 流 动 负 债 6,171 5,583 5,626 5,839
非流动负债 8,456 8,141 7,831 7,521 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.35 0.31 0.36 0.40
长期借款 7,516 7,216 6,916 6,616
应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,542 4,357 4,859 5,210
租赁负债 100 90 80 70 EBITDA 5,324 4,951 5,463 5,823
其 他 非 流 动 负 债 841 835 835 835
负债合计 65,851 61,637 63,280 67,316 毛利率(%) 28.88 28.63 29.29 29.06
归 属 母 公 司 股 东 权 益 49,843 51,558 53,491 55,642 归 母 净 利 率(%) 10.67 9.84 10.70 11.03
少 数 股 东 权 益 2,628 3,124 3,689 4,317
所有者权益合计 52,471 54,682 57,180 59,959 收 入 增 长 率(%) 6.23 (2.64) 4.62 7.95
负债和股东权益 118,322 116,319 120,460 127,275 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 5.48 (9.84) 13.68 11.27
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 (1,294) 9,737 4,645 5,375 每 股 净 资 产(元) 4.47 4.63 4.82 5.02
投 资 活 动 现 金 流 (2,125) (676) (628) (629) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 10,590 10,590 10,590 10,590
筹 资 活 动 现 金 流 2,176 (2,030) (2,276) (2,477) ROIC(%) 6.84 6.07 6.54 6.75
现 金 净 增 加 额 (1,243) 7,025 1,741 2,270 ROE-摊薄(%) 7.40 6.45 7.06 7.56
折 旧 和 摊 销 782 594 604 614 资 产 负 债 率(%) 55.65 52.99 52.53 52.89
资本开支 (676) (495) (450) (450) P/E（现价&最 新 股 本 摊 薄 ） 14.25 15.80 13.90 12.49
营 运 资 本 变 动 (6,671) 4,814 (771) (533) P/B（现价） 1.11 1.07 1.03 0.99
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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