食品饮料 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2026 年 10 月 29 日
002557.SZ
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 18.15
板块评级:强于大市
本报告要点
渠道结构持续优化，新型渠道实现较快增
长 ， 贡献整体营收增量 。 成本红利叠加费率
优化 ， 公司利润端实现较快增长 。 当前公司
高股息特征明显 ， 整体业绩稳健 ， 维持买入
评级。
股价表现
(%) 今年
至今
1
个月
3
个月
12
个月
绝对 (18.5) (1.6) (8.2) (17.2)
相对深圳成指 (1.4) 9.2 6.9 (2.6)
发行股数 (百万) 505.86
流通股 (百万) 503.41
总市值 (人民币 百万) 9,181.30
3 个月日均交易额 (人民币 百万) 137.34
主要股东（%）
合肥华泰集团股份有限公司 42.57
资料来源：公司公告，Wind，
中银证券
以 2026 年 10 月 28 日收市价为标准
相关研究报告
《
洽洽食品》20260423
《洽洽食品》20250503
《洽洽食品》20241028
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
食品饮料：休闲食品
证券分析师：邓天娇
(8610)66229391
tianjiao.deng@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002
证券分析师：李育文
yuwen.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300526030002
洽洽食品
成本红利下利润端延续高增，新型渠道贡献整体营收增量
洽洽食品发布 2026 年三季报。1-3Q26 公司实现营收 53.6 亿元、同比+19.1%，归母
净利润 3.9 亿元、同比+131.0%。其中，3Q26 营收及归母净利润分别为 18.6、1.4 亿
元，同比分别+6.1%、+79.1%。渠道结构持续优化，新型渠道实现较快增长，贡献整
体营收增量。成本红利叠加费率优化，公司利润端实现较快增长。当前公司高股息特
征明显，整体业绩稳健，我们维持买入评级。
支撑评级的要点
渠道结构持续优化 ，新型渠道实现较快增长， 贡献整体营收增量。3Q26 公司经营稳健，
单季营收18.6 亿元，同比+6.1%，增长势能持续。（1）分产品看，瓜子、坚果三季度
收入均实现增长，其中坚果品类营收同比近双位数增长，坚果各细分品类均有良好表
现，礼赠、日常消费场景同步发力；魔芋类产品推行差异化策略，素海鲜、酸菜鱼鱼
片等新品已获得市场积极反馈。（2）分渠道看，线下传统渠道企稳，营收持平，新型
渠道实现较快增长，贡献营收增量。根据公司投资者交流，零食量贩渠道、即时零售
等渠道延续放量，实现较快增长，电商渠道也保持增长态势。（3）分区域看，海外主
要以葵花籽销售为主，并拓展坚果等新品类，东南亚市场增长领跑，公司规划后续将
拓展欧洲、非洲等潜力市场。我们认为，公司作为葵花籽及坚果领域龙头企业，在品
牌力及产品力方面深入人心，随着传统渠道企稳，新型渠道规模提升较快，贡献整体
营收增量，将带动公司重拾较快增长。
成本红利叠加 费率优化 ，利润端实现较快增长 。3Q26 毛利率为 26.6%，同比
+2.1pct，环比-0.6pct，同比改善主要来自葵花籽采购价下行带来的成本红利，环
比回落主要系低毛利坚果品类收入占比提升拖累 。渠道层面，公司半年报公布
1H26 直营渠道占比 37.6%, 根据公司投资者交流，目前电商渠道略有亏损，公司
将结合各个细分渠道特点优化产品定价，提升整体毛利率与净利率水平。 费用
端， 3Q26 销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率 分别为
11.3%/3.6%/1.2%/0.4%， 同比+1.2/-1.0/-0.1/-1.1pct。 销售费用率抬升主要来自新品
推广、直播渠道投放等；财务费用率下行受益于可转债清偿及汇兑收益增加。综
上，3Q26 公司净利率 7.5%，同比+2.9pct。
4 季度有望受益春节备货及发货节奏提前，收入端环比提速。利润端关注新采购
季价格波动。考虑到 2027 年春节为 2 月上旬，1 月发货天数较去年同期相比减少，
发货高峰将前移至 12 月份。因此 4 季度受益发货节奏变化，收入端有望环比提
速。根据公司投资者交流，公司新的采购季从 10 月下旬开始延续至春节前，当
前采购价格与去年同期相比稳中有降 ，后续采购遵循随行就市原则。关注 2027
年原材料成本端价格变化对利润端的影响。
估值
近两年公司积极推进渠道多元化发展，适应新零售业态变化。2026 年以来，公司
新型渠道拓展效果显著，贡献营收增量。此外，在成本红利带动下，公司利润端
实现高增。近日，公司公告拟用自有资金回购公司股份，用于后期股权激励或员
工持股计划。回购金额 5000 万元至 10000 万元，回购价格不超过 28.03 元/股。
当前公司股息率为 5.4%，高股息特征显现。考虑到 2027 年原材料成本采购价格
尚存不确定性，结合公司 2026 年前三季度业绩表现，我们调整盈利预测。预计
26-28 年公司营收分别为 76.4、83.3、89.7 亿元，同比增速分别为 16.2%、9.0%、
7.6%， 归母净利分别为6.1、7.0、7.7 亿元， 同比增速分别为91.3%、14.1%、10.6%，
当前市值对应 26-28 年 PE 分别为 15.1X、13.2X、11.9X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
需求不及预期、渠道拓展不及预期、新品动销不及预期、原材料成本上升、市场
竞争加剧。
[Table_FinchinaSimple] 投资摘要
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营收入(人民币 百万) 7,131 6,574 7,641 8,331 8,966
增长率(%) 4.8 (7.8) 16.2 9.0 7.6
EBITDA(人民币 百万) 1,066 544 876 1,048 1,230
归母净利润(人民币 百万) 849 318 609 695 769
增长率(%) 5.8 (62.5) 91.3 14.1 10.6
最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.68 0.63 1.20 1.37 1.52
原先股本摊薄每股收益(人民币) 1.31 1.56 1.71
调整幅度（%） (8.1) (11.9) (11.1)
市盈率(倍) 10.8 28.8 15.1 13.2 11.9
市净率(倍) 1.6 1.7 1.8 2.0 2.2
EV/EBITDA(倍) 11.7 18.3 9.8 9.3 8.3
每股股息 (人民币) 1.3 1.0 1.9 2.1 2.4
股息率(%) 4.5 4.6 10.3 11.8 13.1
资料来源：公司公告，中银证券预测
(18%)
(10%)
(3%)
5%
12%
20%
Oct-25
Dec-25
Jan-26
Feb-26
Mar-26
Apr-26
May-26
Jun-26
Jul-26
Aug-26
Sep-26
Oct-26
洽洽食品 深圳成指
2026 年 10 月 29 日 洽洽食品 2
图表 1. 2026 年三季报业绩概览
（人民币，百万元） 3Q25 3Q26 同比（%） 1-3Q25 1-3Q26 同比（%）
营业收入 1,749 1,856 6.1 4,501 5,362 19.1
营业成本 1,320 1,363 3.2 3,514 3,962 12.8
毛利率(%) 24.5 26.6 2.1 21.9 26.1 4.2
毛利 429 493 15.0 988 1,400 41.7
税金及附加 14 14 0.1 36 43 20.9
销售费用 177 210 18.3 510 621 21.8
管理费用 79 67 (16.0) 236 261 10.6
研发费用 22 22 0.5 63 67 7.0
财务费用 27 8 (71.6) 13 4 (68.2)
资产减值损失 0 1 0 1
公允价值变动收益 0 (3) (1,619.7) (3) 5 (268.4)
投资收益 7 19 178.6 34 54 59.7
营业利润 116 187 61.2 181 471 160.5
营业利润率(%) 6.6 10.1 3.4 4.0 8.8 4.8
营业外收入 4 1 (70.2) 53 29 (45.0)
营业外支出 0 0 4.2 3 3 (5.3)
利润总额 119 187 57.0 230 497 115.6
所得税 39 48 22.8 61 114 86.2
所得税率(剔除非经常性影响)(%) 36 29 (7.3) 42 27 (14.3)
少数股东权益 1 (3) (568.5) 1 (5) (548.7)
归属于母公司净利润 79 142 79.1 168 388 131.0
归母净利率(%) 4.5 7.7 3.1 3.7 7.2 3.5
EPS（元/股） 0.16 0.28 79.1 0.33 0.77 131.0
资料来源：
同花顺，中银证券
注：表内毛利率、营业利润率、所得税率、归母净利率指标的同比单位为 pct
2026 年 10 月 29 日 洽洽食品 3
[Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万)
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业总收入 7,131 6,574 7,641 8,331 8,966 净利润 850 320 628 716 793
营业收入 7,131 6,574 7,641 8,331 8,966 折旧摊销 180 184 245 296 350
营业成本 5,079 5,035 5,642 6,089 6,486 营运资金变动 (83) (147) 105 (287) 211
营业税金及附加 66 52 61 63 68 其他 92 (286) 169 (152) 48
销售费用 712 738 873 951 1,022 经营活动现金流 1,039 70 1,147 574 1,401
管理费用 308 315 344 375 403 资本支出 (159) (97) (455) (455) (550)
研发费用 76 77 86 94 101 投资变动 (321) (428) (200) (200) (200)
财务费用 (69) 88 (9) 10 42 其他 (102) 104 45 50 50
其他收益 15 13 15 15 15 投资活动现金流 (582) (420) (610) (605) (700)
资产减值损失 0 (2) 0 0 0 银行借款 212 47 (47) (141) 671
信用减值损失 (5) 5 (5) (5) (5) 股权融资 (841) (826) (950) (1,083) (1,199)
资产处置收益 0 0 0 0 0 其他 193 (54) (9) (2) (47)
公允价值变动收益 2 2 0 0 0 筹资活动现金流 (436) (832) (1,005) (1,226) (575)
投资收益 34 45 45 50 50 净现金流 21 (1,182) (468) (1,257) 127
汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测
营业利润 1,005 331 700 808 903
营业外收入 77 66 70 70 65 财务指标
营业外支出 2 4 4 4 4 年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E
利润总额 1,079 392 766 874 964 成长能力
所得税 229 73 138 157 172 营业收入增长率(%) 4.8 (7.8) 16.2 9.0 7.6
净利润 850 320 628 716 793 营业利润增长率(%) 12.1 (67.0) 111.3 15.4 11.8
少数股东损益 1 1 19 21 24 归 属 于 母 公 司 净 利 润 增 长 率( %) 5.8 (62.5) 91.3 14.1 10.6
归母净利润 849 318 609 695 769 息税前利润增长率(%) 11.4 (59.4) 75.3 19.4 17.0
EBITDA 1,066 544 876 1,048 1,230 息税折旧前利润增长率(%) 9.1 (49.0) 61.1 19.7 17.4
EPS(最新股本摊薄，元) 1.68 0.63 1.20 1.37 1.52 EPS(最 新 股 本 摊 薄)增 长 率(%) 5.8 (62.5) 91.3 14.1 10.6
资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力
息税前利润率(%) 12.4 5.5 8.3 9.0 9.8
资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 14.1 5.0 9.2 9.7 10.1
年结日：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 毛利率(%) 28.8 23.4 26.2 26.9 27.7
流动资产 7,394 7,465 7,389 6,519 7,048 归母净利润率(%) 11.9 4.8 8.0 8.3 8.6
货币资金 4,583 3,391 2,923 1,666 1,793 ROE(%) 14.8 5.9 12.1 15.0 18.3
应收账款 418 325 539 402 611 ROIC(%) 8.7 3.8 7.0 9.0 10.1
应收票据 64 56 84 68 95 偿债能力
存货 1,546 1,933 1,965 2,242 2,239 资产负债率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6
预付账款 64 89 82 103 94 净负债权益比 (0.4) (0.2) (0.1) 0.1 0.2
合同资产 0 0 0 0 0 流动比率 2.6 1.8 1.9 1.6 1.4
其他流动资产 718 1,671 1,795 2,037 2,215 营运能力
非流动资产 2,663 2,222 2,416 2,583 2,779 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9
长期投资 974 602 602 602 602 应收账款周转率 18.7 17.7 17.7 17.7 17.7
固定资产 1,327 1,202 1,225 1,265 1,300 应付账款周转率 8.7 7.5 7.7 7.8 7.9
无形资产 286 282 332 386 439 费用率
其他长期资产 77 137 257 330 439 销售费用率(%) 10.0 11.2 11.4 11.4 11.4
资产合计 10,057 9,687 9,805 9,102 9,828 管理费用率(%) 4.3 4.8 4.5 4.5 4.5
流动负债 2,883 4,243 3,994 4,003 4,962 研发费用率(%) 1.1 1.2 1.1 1.1 1.1
短期借款 850 897 850 709 1,380 财务费用率(%) (1.0) 1.3 (0.1) 0.1 0.5
应付账款 922 841 1,134 997 1,273 每股指标(元)
其他流动负债 1,111 2,506 2,010 2,296 2,309 每股收益(最新摊薄) 1.7 0.6 1.2 1.4 1.5
非流动负债 1,446 67 756 411 584 每股经营现金流(最新摊薄) 2.1 0.1 2.3 1.1 2.8
长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.3 10.6 9.9 9.2 8.3
其他长期负债 1,446 67 756 411 584 每股股息 1.3 1.0 1.9 2.1 2.4
负债合计 4,329 4,310 4,750 4,414 5,546 估值比率
股本 507 506 506 506 506 P/E(最新摊薄) 10.8 28.8 15.1 13.2 11.9
少数股东权益 2 19 38 60 83 P/B(最新摊薄) 1.6 1.7 1.8 2.0 2.2
归属母公司股东权益 5,726 5,358 5,017 4,629 4,199 EV/EBITDA 11.7 18.3 9.8 9.3 8.3
负债和股东权益合计 10,057 9,687 9,805 9,102 9,828 价格/现金流 (倍) 8.8 130.3 8.0 16.0 6.6
资料来源：公司公告，中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
2026 年 10 月 29 日 洽洽食品 4
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
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