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东吴证券研究所
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星源卓镁（301398）
2026 年三季报点评：Q3 环比减亏， 机器人业
务实现从 0 到 1
2026 年 10 月 31 日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 郭雨蒙
执业证书：S0600525030002
guoym@dwzq.com.cn
研究助理 任奕寒
执业证书：S0600126090010
renyh@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 38.54
一年最低/最高价 30.53/67.75
市净率(倍) 4.22
流通 A 股市值(百万元) 4,207.88
总市值(百万元) 4,316.54
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.14
资产负债率(%,LF) 53.32
总股本(百万股) 112.00
流通 A 股(百万股) 109.18
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能释放带动业绩上行 》
2025-11-06
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 408.60 428.85 753.23 1,117.95 1,617.74
同比（%） 16.01 4.95 75.64 48.42 44.71
归母净利润（百万元） 80.33 46.01 (54.24) 146.48 233.78
同比（%） 0.31 (42.73) (217.89) 370.06 59.60
EPS-最新摊薄（元/股） 0.72 0.41 (0.48) 1.31 2.09
P/E（现价&最新摊薄） 53.73 93.82 (79.58) 29.47 18.46
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年三季度报告。2026Q1-Q3 实现营收 4.51 亿元，
同比+54.30%； 归母净利润-7647.94 万元， 上年同期4507.43 万元； 扣非
归母净利润-7828.80 万元，上年同期 4046.14 万元。
◼ 26Q3 收 入 增 长 ， 亏 损 环 比 收 窄 ：营收 2.02 亿元，同 / 环比分别
+85.69%/+47.58%；归母净利润-677.14 万元，上年同期 1373.23 万元，
较 Q2 减亏 4728.47 万元；扣非归母净利润-839.02 万元，较 Q2 减亏
4457.46 万元。
◼ 毛利率环比修复，费用率下降： 26Q3 毛利率 15.24%，同/环比分别-
14.33/+38.74pct；归母净利率-3.35%，同/环比分别-15.99/+36.17pct。期
间费用率 16.28%，同/环比分别+1.53/-5.34pct。
◼ 投产及爬坡投入影响业绩，人员储备增加费用：公司 26Q1-Q3 业绩承
压主要源于镁合金产品放量增长、 奉化子公司投产前期投入较大、 新项
目量产爬坡费用投入增加及人员储备等因素。具体来看：1）26Q1-Q3 管
理费用率同比+2.7pct，主要源于员工薪酬增加；2）26Q1-Q3 财务费用
率同比+3.6pct，主要源于利息支出；3）26Q1-Q3 资产减值损失同比增
加 1781 万元，主要系存货跌价增加。
◼ 镁合金产品高增，新能源汽车配套应用拓展：26H1 镁合金产品销售额
同比+64.41%， 占主营业务收入83.29%； 新能源汽车配套产品销售额占
主营业务收入 63.65%。公司将继续拓展镁合金零部件在新能源汽车领
域的应用，持续提升研发创新能力。
◼ 机器人业务实现从 0 到 1，规模化仍在爬坡：公司聚焦协作机器人大关
节、机架、壳体等轻量化结构件，打通产品研发、工艺优化、客户认证
及批量交付链路， 实现机器人零部件商业化落地突破，26H1 收入 340.60
万元。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司减值情况、产能爬坡费用的投入及原
材料上涨超预期，我们将公司 2026-2028 年归母净利润的预测下调为-
0.54/1.46/2.34 亿元（前值为 1.03/1.60/2.53 亿元） ，2026 年由盈转亏，当
前市值对应 2027-2028 年 PE 为 29/18 倍。但公司当前在手订单充沛，
后续增长基本盘稳固， 在现有在建产能投产并完成爬坡后， 公司有望借
助规模化效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格上涨超预期， 新能源汽车渗透率不达预期， 产能
扩张进度不达预期。
-41%
-34%
-27%
-20%
-13%
-6%
1%
8%
15%
22%
2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29
星源卓镁 沪深300
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公司点评报告
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星源卓镁三大财务预测表
[T able_Finance] 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 利 润 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,051 1,069 1,195 1,566 营业总收入 429 753 1,118 1,618
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 668 385 257 223 营 业 成 本(含 金 融 类) 304 650 785 1,120
经 营 性 应 收 款 项 223 386 571 827 税 金 及 附 加 3 8 10 15
存货 114 235 283 405 销 售 费 用 10 17 22 32
合 同 资 产 25 41 61 89 管 理 费 用 29 68 78 113
其 他 流 动 资 产 20 21 22 24 研 发 费 用 29 47 67 97
非流动资产 816 1,073 1,232 1,375 财 务 费 用 (2) 20 8 8
长 期 股 权 投 资 0 67 139 209 加:其 他 收 益 6 10 16 23
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 391 527 641 729 投 资 净 收 益 4 6 11 16
在 建 工 程 279 280 239 210 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无 形 资 产 103 118 133 148 减 值 损 失 (16) (35) (10) (10)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 1 1
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 49 (74) 164 261
其 他 非 流 动 资 产 42 80 80 80 营 业 外 净 收 支 0 (2) (2) (2)
资产总计 1,866 2,142 2,428 2,942 利润总额 50 (75) 163 260
流动负债 263 562 692 962 减:所 得 税 4 (21) 16 26
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 20 109 206 300 净利润 46 (54) 146 234
经 营 性 应 付 款 项 219 397 414 560 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合 同 负 债 2 3 4 6 归 属 母 公 司 净 利 润 46 (54) 146 234
其 他 流 动 负 债 22 53 67 97
非流动负债 467 472 472 472 每 股 收 益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.41 (0.48) 1.31 2.09
长 期 借 款 0 0 0 0
应 付 债 券 429 429 429 429 EBIT 44 (56) 171 268
租 赁 负 债 0 0 0 0 EBITDA 80 12 254 365
其 他 非 流 动 负 债 38 43 43 43
负债合计 730 1,034 1,163 1,434 毛 利 率(%) 29.04 13.73 29.80 30.75
归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,136 1,108 1,264 1,508 归 母 净 利 率(%) 10.73 (7.20) 13.10 14.45
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 1,136 1,108 1,264 1,508 收 入 增 长 率(%) 4.95 75.64 48.42 44.71
负债和股东权益 1,866 2,142 2,428 2,942 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (42.73) (217.89) 370.06 59.60
现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 重 要 财 务 与 估 值 指 标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 45 (68) 17 111 每 股 净 资 产(元) 10.02 9.76 11.16 13.34
投 资 活 动 现 金 流 (477) (293) (232) (224) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 112 112 112 112
筹 资 活 动 现 金 流 431 82 87 79 ROIC(%) 3.00 (2.48) 8.69 11.67
现 金 净 增 加 额 (1) (283) (129) (34) ROE-摊薄(%) 4.05 (4.90) 11.59 15.50
折 旧 和 摊 销 36 67 83 97 资 产 负 债 率(%) 39.12 48.28 47.93 48.74
资 本 开 支 (255) (222) (171) (171) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 93.82 (79.58) 29.47 18.46
营 运 资 本 变 动 (47) (91) (223) (228) P/B（ 现 价 ） 3.85 3.95 3.45 2.89
数 据 来 源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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