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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
五洲特纸(605007)
投资评级
上次评级
[Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
相关研究
[Table_OtherReport] 五洲特纸：盈利改善，规模化&多品种
优势逐步显现
五洲特纸：产能稳步扩张，盈利修复
可期
五洲特纸：盈利见底，景气复苏可期
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座
邮编：100031
[Table_Title]
五洲特纸：产量持续爬坡、 产品矩阵优化， 盈
利持续改善可期
[Table_ReportDate] 2026年 08月09日
[Table_Summary] 事件：公司发布 2026H1 业绩报告。26H1 公司实现收入 48.95 亿元（同比+18.8%），
归母净利润 2.30 亿元 （同比+89.0%） ， 扣非归母净利润2.26 亿元 （同比+96.9%）；26Q2
公司实现收入 26.15 亿元（同比+22.6%） ，归母净利润1.30 亿元（同比+128.9%） ，扣
非归母净利润 1.27 亿元（同比+138.0%）。
点评：根据我们测算，Q2 单价约为 4090 元/吨（环比提升 100+元/吨） ，吨净利约200
元/吨（环比提升约 30 元/吨） 。其中，我们预计特纸/包装纸受益于价格提升、吨盈利均
有改善；食品卡/文纸价格略承压，吨盈利仍有压力。此外，公司整体产能充分释放、规
模化优势显现， 以及成本精细化管控， 均对盈利改善起到正向影响。 展望后市，Q3 伴随
浆价小幅回落、成本或将温和改善，且旺季纸价预计维系坚挺，吨盈利环比仍有望持续
提升。
优化产品结构， 特纸/包装纸量价齐升。26H1 食品包装纸/日用消费系列/文化纸/工业包
装纸/工业配套材料系列收入分别为 11.08 亿元 （同比-15.3%）/15.94 亿元 （同比+37.8%）
/4.74 亿元（同比+6.2%）/16.13 亿元（同比+49.5%）/0.89 亿元（同比-24.3%） 。食
品卡纸受制于竞争加剧、均价承压，我们判断公司主动收缩产能，聚焦高端品种保障盈
利（26H1 毛利率环比 +2.1pct）；特纸/包装纸提价稳步落地（ 26H1 毛利率环比分别
+4.0/+1.4pct） ，且均有新增产能释放；文纸尽管价格承压，但产品结构优化、26H1 毛
利率逆势环比+1.5pct。
多元矩阵搭建完成，浆纸一体战略持续深化。截至 2026H1，公司已拥有食品包装纸 78
万吨/日用消费系列 65.2 万吨/文化纸 35 万吨/工业包装材料 105 万吨/工业衬纸 5.1 万吨
/化机浆 30 万吨。#PM22（（30 万吨包装纸）+60 万吨化学浆以及物流码头项目均有望在
27H1 投入运营， 届时公司浆纸一体化产能布局愈发完善， 成本优势有望持续强化。 此外，
公司主动压缩低毛利产能占比，重点布局高毛利新品、匹配高端客户个性化需求，细分
赛道技术壁垒持续加强。
盈利修复显著， 费用管控稳定。2026Q2 公司毛利率 10.9%（ （同比+3.2pct、 环比+1.5pct），
归母净利率 5.0%（ （同比+2.3pct、环比+0.6pct） ；费用端方面，Q2 期间费用率为 5.1%
（同比+0.5pct） ，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.35%/1.72%/1.14%/1.86%
（同比分别+0.08pct/+0.47pct/+0.13pct/-0.21pct）。
现金流短期波动， 营运能力稳定。Q2 公司经营性现金流为-0.26 亿元 （同比-0.09 亿元） 。
营运能力方面， 截至2026H1 公司存货/应收/应付周转天数分别为 56.47/37.51/36.61 天
（同比+6.32/-7.42/-1.03 天） 。
盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.3、6.8、7.8 亿元，对应 PE
为 14.3X、11.3X、9.8X。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期
[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 7,656 8,884 10,234 11,700 12,369
增长率 YoY % 17.4% 16.1% 15.2% 14.3% 5.7%
归属母公司净利润
(百万元)
362 245 526 667 771
增长率 YoY% 33.2% -32.4% 114.7% 26.9% 15.6%
毛利率% 9.9% 7.9% 10.4% 11.2% 12.0%
净资产收益率RO E% 10.2% 6.7% 13.1% 14.9% 15.4%
EPS(摊薄)(元) 0.76 0.51 1.10 1.40 1.62
市盈率 P/E(倍) 20.77 30.71 14.30 11.27 9.75
市净率 P/B(倍) 2.13 2.06 1.87 1.68 1.50
[Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 7 日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4,092 3,241 4,210 5,107 6,472 营业总收入 7,656 8,884 10,234 11,700 12,369
货币资金 1,307 320 924 1,424 2,613 营业成本 6,900 8,183 9,170 10,390 10,884
应收票据
215 213 266 292 315
营业税金及附
加 42 67 67 82 84
应收账款 1,140 977 1,137 1,293 1,371 销售费用 16 27 31 36 38
预付账款 25 45 41 52 52
管理费用 108 112 128 152 161
存货 986 1,210 1,318 1,498 1,554 研发费用 103 94 164 211 247
其他 420 477 523 547 567 财务费用 141 193 197 187 174
非流动资产 7,380 9,383 9,604 9,458 8,758 减值损失合计 -11 -1 -15 -10 -10
长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -12 -14 -10 -12 -12
固定资产（合计） 4,593 6,693 7,596 7,563 7,242 其他 87 77 103 130 138
无形资产 593 683 660 637 615
营业利润 409 270 556 751 895
其他 2,194 2,007 1,349 1,257 901 营业外收支 8 -5 2 -2 0
资产总计 11,472 12,624 13,814 14,565 15,230 利润总额 417 265 558 749 895
流动负债 5,193 5,851 6,601 6,835 6,961 所得税 55 17 28 75 116
短期借款 2,853 3,800 4,000 4,100 4,100
净利润 362 248 530 674 778
应付票据 619 325 382 423 448 少数股东损益 0 4 4 7 7
应付账款
856 822 1,030 1,105 1,190
归属母公司净
利润 362 245 526 667 771
其他 865 903 1,189 1,206 1,222 EBITDA 882 908 1,527 1,783 1,968
非流动负债 2,724 3,084 3,156 3,206 3,206 EPS (当年)(元) 0.90 0.51 1.10 1.40 1.62
长期借款 1,562 1,916 2,016 2,066 2,066
其他 1,161 1,168 1,140 1,140 1,140 现金流量表 单位:百万元
负债合计 7,917 8,935 9,757 10,040 10,167 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益
24 39 43 50 58
经营活动现金
流 -96 -57 1,452 1,484 1,856
归属母公司股东
权益 3,531 3,650 4,015 4,474 5,005
净利润
362 248 530 674 778
负债和股东权益
11,472 12,624 13,814 14,565 15,230
折旧摊销
320 432 772 847 899
财务费用 143 192 207 214 217
重要财务指标
单位:百万
元
投资损失
0 1 10 12 12
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -910 -903 -76 -274 -60
营业总收入 7,656 8,884 10,234 11,700 12,369
其它 -11 -29 10 10 9
同比（%） 17.4% 16.1% 15.2% 14.3% 5.7%
投资活动现金
流 -1,979 -1,796 -998 -712 -211
归属母公司净利
润
362 245 526 667 771
资本支出 -2,063 -1,839 -1,487 -700 -199
同比（%） 33.2% -32.4% 114.7% 26.9% 15.6% 长期投资 0 0 0 0 0
毛利率（%） 9.9% 7.9% 10.4% 11.2% 12.0%
其他 84 43 489 -12 -12
ROE% 10.2% 6.7% 13.1% 14.9% 15.4%
筹资活动现金
流 2,574 1,379 149 -272 -457
EPS (摊薄)(元) 0.76 0.51 1.10 1.40 1.62 吸收投资 829 0 0 0 0
P/E 20.77 30.71 14.30 11.27 9.75 借款 1,661 1,301 300 150 0
P/B 2.13 2.06 1.87 1.68 1.50
支付利息或股
息
-224 -274 -370 -422 -457
EV/EBITDA 11.86 14.44 9.26 7.74 6.40
现金流净增加
额 494 -481 605 500 1,188
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理， 新消费研究中心总经理， 上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年
金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财
富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖
造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025年12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所，有3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中
获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、
宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明， 本人具有证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
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准。
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测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
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求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深
300 指数（以下简称基准） ；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，
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