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[Table_Main]
公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告
珀莱雅(603605)公司点评报告 2026 年 10 月 31 日
[Table_Title] 品牌投放影响利润端，并表带动三季度收入高增
——珀莱雅（603605）2026 年三季报点评
表 1：[Table_Summary] 事件：
公司发布 2026 年三季报。
点评：
Q3 并表带动收入高增，形象宣传推广费增加致利润端下滑
2026 年前三季度实现营业收入 76.27 亿元，同比增长 7.46%；归母净利润
12.56 亿元， 同比增长22.46%； 扣非归母净利润7.43 亿元， 同比下降25.50%。
2026 年前三季度公司整体毛利率为 72.98%， 同比下降0.71 个百分点； 销售、
管理、 研发、 财务费用率分别为53.22%、5.01%、1.97%、0.04%， 同比变动
+3.56、+0.93、-0.03、+0.45 个百分点。前三季度归母净利率为16.47%，同
比提升 2.02 个百分点，扣非归母净利率为 9.74%，同比下降 4.31 个百分点。
单三季度实现营业收入 22.53 亿元，同比增长 29.76%；归母净利润 0.88 亿
元，同比下降 61.18%；扣非归母净利润 0.79 亿元，同比下降 65.20%。单三
季度，公司毛利率为 69.78%，同比下降 4.90 个百分点；销售、管理、研发、
财务费用率分别为 53.44%、6.47%、2.26%、0.20%， 同比变动+3.54、-0.02、
-0.44、+0.54 个百分点。单季度归母净利率为3.92%，同比下降 9.17 个百分
点；扣非归母净利率为 3.51%，同比下降约 9.57 个百分点。三季度利润下滑
主要受形象宣传推广费增加的影响，（1）主品牌核心大单品上新期，宣传推
广投入同比增加；（2）品牌销售结构变化，花知晓、原色波塔、Off&Relax、
惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏随
市场调整。
双十一开局良好，多品牌协同发力
分品类看， 2026Q3 公司护肤类实现营业收入 12.07 亿元， 同比下降8.29%；
美容彩妆类实现营业收入 8.21 亿元，同比增长248.53%；洗护类实现营业收
入 2.21 亿元，同比增长 23.82%。双十一开局良好，根据天猫大美妆公众号，
天猫双十一开门红成交进度排行榜中， 珀莱雅位居美妆榜第一，Off&Relax 位
列个护榜第二。 根据抖音电商营销观察公众号， 珀莱雅位列抖音双十一开门红
阶段第三。
投资建议与盈利预测
我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固， 二三梯队子品牌表现靓丽， 多品牌
驱动成长。我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 4.86/4.30/4.84 元/股，对应
PE 为 11/13/11x，维持“增持”评级。
风险提示
新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。
[Table_Finance] 附表：盈利预测
财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10778.41 10597.43 12258.10 14596.11 16019.64
收入同比(%) 21.04 -1.68 15.67 19.07 9.75
归母净利润(百万元) 1552.00 1497.75 1925.64 1704.20 1916.46
归母净利润同比(%) 30.00 -3.50 28.57 -11.50 12.45
ROE(%) 28.73 24.39 27.06 20.73 19.95
每股收益(元) 3.92 3.78 4.86 4.30 4.84
市盈率(P/E) 13.85 14.35 11.16 12.61 11.22
资料来源：iFinD,
国元证券研究所
[Table_Invest]
增持|维持
[Table_TargetPrice]
[Table_Base]
[Table_PicQuote]
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2026.08.28
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牌高增》2026.04.23
[Table_Author] 报告作者
分析师 李典
执业证书编号 S0020516080001
电话 021-51097188-1866
邮箱 lidian@gyzq.com.cn
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[Table_FinanceDetail] 财务预测表
资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5613.36 6136.42 7393.91 8987.87 10819.13 营业收入 10778.41 10597.43 12258.10 14596.11 16019.64
现金 4082.13 5060.98 5867.78 7217.68 8902.96 营业成本 3083.85 2833.24 3178.68 3878.64 4211.87
应收账款 517.95 70.15 323.81 382.49 417.70 营业税金及附加 84.15 92.90 122.58 145.96 160.20
其他应收款 9.87 31.04 82.16 89.07 101.39 营业费用 5161.01 5259.41 6251.63 7444.02 8170.02
预付账款 223.88 169.43 212.11 253.66 273.39 管理费用 365.86 403.54 551.61 656.82 720.88
存货 661.41 634.72 744.64 884.19 965.66 研发费用 210.39 216.84 245.16 291.92 320.39
其他流动资产 118.12 170.10 163.41 160.78 158.03 财务费用 -35.82 -28.60 -79.74 -96.12 -118.93
非流动资产 1916.82 2351.00 2257.93 2149.75 2047.90 资产减值损失 -95.86 -76.58 -83.01 -80.87 -81.58
长期投资 111.09 441.30 441.30 441.30 441.30 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
固定资产 907.22 893.12 879.95 829.27 760.50 投资净收益 -2.48 44.03 465.00 20.00 20.00
无形资产 429.39 443.89 442.85 440.47 438.13 营业利润 1890.20 1875.94 2441.53 2291.33 2573.22
其他非流动资产 469.12 572.69 493.83 438.71 407.96 营业外收入 2.54 1.92 2.50 2.32 2.31
资产总计 7530.18 8487.42 9651.84 11137.62 12867.03 营业外支出 3.53 7.31 6.77 6.41 6.68
流动负债 1212.54 1374.11 1565.50 1706.62 1859.99 利润总额 1889.21 1870.55 2437.26 2287.24 2568.85
短期借款 0.00 80.05 73.39 63.38 69.49 所得税 303.94 328.03 416.88 391.12 439.27
应付账款 676.39 798.46 881.84 1044.16 1154.25 净利润 1585.28 1542.52 2020.38 1896.12 2129.58
其他流动负债 536.16 495.60 610.28 599.09 636.25 少数股东损益 33.28 44.77 94.74 191.92 213.12
非流动负债 831.39 846.78 749.71 799.55 773.75 归属母公司净利润 1552.00 1497.75 1925.64 1704.20 1916.46
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 1968.02 2007.73 2503.98 2345.88 2605.94
其他非流动负债 831.39 846.78 749.71 799.55 773.75 EPS（元） 3.92 3.78 4.86 4.30 4.84
负债合计 2043.93 2220.89 2315.21 2506.17 2633.74
少数股东权益 84.17 125.47 220.21 412.13 625.25 主要财务比率
股本 396.25 395.98 395.98 395.98 395.98 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 846.60 825.30 825.30 825.30 825.30 成长能力
留存收益 4431.52 5128.11 6111.33 7217.99 8603.52 营业收入(%) 21.04 -1.68 15.67 19.07 9.75
归属母公司股东权益 5402.07 6141.06 7116.42 8219.32 9608.04 营业利润(%) 25.78 -0.75 30.15 -6.15 12.30
负债和股东权益 7530.18 8487.42 9651.84 11137.62 12867.03 归属母公司净利润(%) 30.00 -3.50 28.57 -11.50 12.45
获利能力
现金流量表 单位: 百万元
毛利率(%) 71.39 73.26 74.07 73.43 73.71
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
净利率(%) 14.40 14.13 15.71 11.68 11.96
经营活动现金流 1107.00 2193.15 1372.25 1853.34 2162.10 ROE(%) 28.73 24.39 27.06 20.73 19.95
净利润 1585.28 1542.52 2020.38 1896.12 2129.58 ROIC(%) 77.76 94.08 109.62 104.24 124.99
折旧摊销 113.64 160.39 142.19 150.67 151.66 偿债能力
财务费用 -35.82 -28.60 -79.74 -96.12 -118.93 资产负债率(%) 27.14 26.17 23.99 22.50 20.47
投资损失 2.48 -44.03 -465.00 -20.00 -20.00 净负债比率(%) 0.17 3.95 3.42 2.77 2.87
营运资金变动 -674.52 454.12 -269.59 -90.00 -2.57 流动比率 4.63 4.47 4.72 5.27 5.82
其他经营现金流 115.93 108.74 24.01 12.67 22.37 速动比率 4.02 3.96 4.20 4.69 5.24
投资活动现金流 -1265.29 -237.88 414.73 -39.45 -48.87 营运能力
资本支出 299.74 169.32 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.45 1.32 1.35 1.40 1.33
长期投资 0.00 337.99 10.20 -7.26 2.46 应收账款周转率 23.16 33.15 54.25 36.24 34.88
其他投资现金流 -965.55 269.43 424.93 -46.70 -46.41 应付账款周转率 3.64 3.84 3.78 4.03 3.83
筹资活动现金流 -758.29 -763.28 -980.17 -464.00 -427.95 每股指标（元）
短期借款 -200.16 80.05 -6.67 -10.01 6.12 每股收益(最新摊薄) 3.92 3.78 4.86 4.30 4.84
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) 2.80 5.54 3.47 4.68 5.46
普通股增加 -0.51 -0.27 0.00 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 13.64 15.51 17.97 20.76 24.26
资本公积增加 -17.55 -21.30 0.00 0.00 0.00 估值比率
其他筹资现金流 -540.08 -821.76 -973.51 -453.99 -434.06 P/E 13.85 14.35 11.16 12.61 11.22
现金净增加额 -916.70 1191.67 806.80 1349.89 1685.28 P/B 3.98 3.50 3.02 2.62 2.24
EV/EBITDA 8.56 8.40 6.73 7.19 6.47
资料来源：iFinD，国元证券研究所
投资评级说明
（1）公司评级定义 （2）行业评级定义
买入 股价涨幅优于 基准指数 15%以上 推荐 行业指数表现优于 基准指数 10%以上
中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间
回避 行业指数表现劣于 基准指数 10%以上
增持 股价涨幅相对基准 指数介于 5%与 15%之间
持有 股价涨幅相对基准 指数介于-5%与 5%之间
卖出 股价涨幅劣于 基准指数 5%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A 股市场基准为沪深 300
指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）
或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数。
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人
承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过
合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
证券投资咨询业务的说明
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证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向客户发布的行为。
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