轻工制造/包装印刷
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华源控股（002787.SZ）
2026年10月27日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/26
当前股价(元) 19.07
一年最高最低(元) 34.99/9.71
总市值(亿元) 63.39
流通市值(亿元) 47.31
总股本(亿股) 3.32
流通股本(亿股) 2.48
近3个月换手率(%) 374.62
股价走势图
数据来源：聚源
《2026H1 盈利高增，主业盈利提升+
新业务贡献增量 —公司信息更新报
告》-2026.7.31
《华源控股 2026 上半年业绩预告：
盈利增速亮眼—公司信息更新报告》
-2026.7.7
《实现全资控股暖芯科技，大科技版
图徐徐推进—公司信息更新报告》
-2026.6.17
2026Q3单季盈利短期承压，双轮驱动成长逻辑不变
——公司信息更新报告
吕明（分析师） 郭彬（分析师） 唐李娜（联系人）
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⚫ 2026Q3 单季盈利承压，前三季度整体保持正增长，维持 “买入” 评级
2026 年前三季度公司实现营收 18.09 亿元，同比增长 1.9%；归母净利润 1.02
亿元，同比增长 19.2%，整体盈利仍保持稳健正增长。单季度来看，2026Q3 实
现营收 6.19 亿元，同比微增 1.0%；归母净利润 0.27 亿元，同比下滑 27.4%，
扣非归母净利润 0.20 亿元，同比下滑 44.1%，单季盈利承压明显。业绩承压主
要源于阶段性因素：其一是并购子公司并表推高管理费用，同时银行借款规模扩
大带动财务费用上行，期间费用率同比显著抬升； 其 二是 2026 Q3 下游需求偏
弱，单季毛利率环比季节性回落，叠加非经常性收益同比减少，共同拖累当期利
润表现。短期扰动不改长期成长主线，公司包装主业基本盘稳固，半导体、光通
信新业务稳步推进，转型价值逐步显现。综上，我们维持公司盈利预测，我们预
计 2026-2028 年归母净利润为 1.77/2.25/3.07 亿元，对应 EPS 0.53/0.68/0.92
元，当前股价对应 PE 35.9/28.1/20.7 倍，维持 “买入” 评级。
⚫ 毛利率同比持续改善，费用抬升为阶段性扰动
盈利能力方面，2026 年前三季度公司整体毛利率达 17.6%，同比提升 2.2 个百
分点，核心得益于前期低价原材料备货红利持续释放，包装主业盈利修复逻辑持
续兑现；2026Q3 单季毛利率 15.8%，同比仍提升 0.4 个百分点，环比回落主要
受产品结构调整与季节性因素影响。费用端压力集中释放，前三季度期间费用率
10.6%，同比上升 1.0 个百分点；Q3 单季期间费用率升至 11.5%，同比上升 2.6
个百分点，其中管理费用率提升 2.2 个百分点，主要系并购暖芯科技、上海寰
鼎后整合费用与子公司费用并表所致；财务费用率提升 0.6 个百分点，源于银
行借款增加带动利息支出上行，叠加汇兑损失增加。整体来看，主业盈利改善的
核心逻辑未破，费用抬升属于并购整合期的阶段性现象。
⚫ 半导体+光通信新业务：新业务稳步推进，科技转型成长加速兑现
科技转型路径清晰，光通信和半导体业务均按既定目标稳步推进：半导体业务推
行大客户战略，推动无锡暖芯与上海寰鼎实现产品与资源优势互补，由董事长牵
头核心客户拓展，沿半导体辅助设备赛道持续深耕，不断丰富设备品类、耗材及
零配件矩阵，上下游协同效应逐步显现；光通信业务核心团队已陆续到位，订单
正持续落地，下半年重点推进自有产线搭建与核心项目人才引进，随产能释放有
望逐步贡献业绩增量。短期业绩受并购整合与新业务投入扰动，长期来看 “包装
主业 + 科技新业务” 双轮驱动的成长路径明确，转型价值有望持续兑现。
⚫ 风险提示：主业盈利承压、新业务拓展不及预期、汇率波动等风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 2,449 2,311 2,721 3,110 3,537
YOY(%) 1.6 -5.6 17.7 14.3 13.7
归母净利润(百万元) 71 113 177 225 307
YOY(%) 739.0 60.4 55.7 27.6 36.1
毛利率(%) 15.4 17.6 19.5 20.1 22.1
净利率(%) 2.9 4.9 6.5 7.2 8.7
ROE(%) 3.7 6.0 8.6 9.8 11.8
EPS(摊薄/元) 0.21 0.34 0.53 0.68 0.92
P/E(倍) 89.6 55.9 35.9 28.1 20.7
P/B(倍) 3.4 3.4 3.1 2.8 2.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
-80%
0%
80%
160%
240%
2025-10 2026-02 2026-06
华源控股 沪深300
相关研究报告
公
司
研
究
公
司
信
息
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新
报
告
开
源
证
券
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券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1770 1555 1984 1966 2472 营业收入 2449 2311 2721 3110 3537
现金 534 487 546 644 727 营业成本 2072 1904 2191 2485 2756
应收票据及应收账款 502 460 671 615 850 营业税金及附加 14 17 16 18 22
其他应收款 17 5 21 8 25 营业费用 33 29 34 39 44
预付账款 47 34 75 42 95 管理费用 127 126 145 167 189
存货 341 330 453 429 552 研发费用 89 82 95 109 124
其他流动资产 329 238 218 228 223 财务费用 28 10 17 17 15
非流动资产 1056 1046 1080 1090 1097 资产减值损失 -22 -20 -22 -23 -25
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 16 19 18 18
固定资产 709 636 699 740 772 公允价值变动收益 0 1 0 0 0
无形资产 159 150 148 133 118 投资净收益 -2 2 -1 -0 -0
其他非流动资产 188 261 233 217 207 资产处置收益 9 -1 2 2 3
资产总计 2825 2601 3064 3056 3569 营业利润 98 140 224 274 385
流动负债 829 649 949 740 973 营业外收入 1 2 1 2 2
短期借款 477 271 515 354 455 营业外支出 4 7 4 4 5
应付票据及应付账款 256 279 362 310 443 利润总额 94 135 222 271 381
其他流动负债 97 99 73 75 75 所得税 26 23 48 52 81
非流动负债 144 94 85 75 65 净利润 69 112 174 220 300
长期借款 94 50 41 31 21 少数股东损益 -2 -2 -3 -6 -7
其他非流动负债 50 44 44 44 44 归属母公司净利润 71 113 177 225 307
负债合计 973 743 1034 815 1038 EBITDA 240 265 334 400 518
少数股东权益 13 9 6 1 -6 EPS(元) 0.21 0.34 0.53 0.68 0.92
股本 342 335 332 332 332
资本公积 1016 986 986 986 986 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 544 625 771 967 1230 成长能力
归属母公司股东权益 1839 1849 2023 2240 2536 营业收入(%) 1.6 -5.6 17.7 14.3 13.7
负债和股东权益 2825 2601 3064 3056 3569 营业利润(%) 894.2 43.4 60.1 22.2 40.3
归属于母公司净利润(%) 739.0 60.4 55.7 27.6 36.1
获利能力
毛利率(%) 15.4 17.6 19.5 20.1 22.1
净利率(%) 2.9 4.9 6.5 7.2 8.7
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 3.7 6.0 8.6 9.8 11.8
经营活动现金流 204 466 -26 419 138 ROIC(%) 3.4 5.4 7.1 8.8 10.2
净利润 69 112 174 220 300 偿债能力
折旧摊销 122 118 94 110 120 资产负债率(%) 34.4 28.6 33.8 26.7 29.1
财务费用 28 10 17 17 15 净负债比率(%) 5.9 -4.8 2.9 -9.3 -7.9
投资损失 2 -2 1 0 0 流动比率 2.1 2.4 2.1 2.7 2.5
营运资金变动 -36 202 -305 78 -295 速动比率 1.6 1.8 1.5 2.0 1.8
其他经营现金流 20 27 -8 -6 -3 营运能力
投资活动现金流 -42 -146 -103 -127 -121 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.1
资本支出 121 96 139 119 130 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8
长期投资 65 -62 0 0 0 应付账款周转率 7.0 8.0 7.5 7.7 7.6
其他投资现金流 14 12 36 -8 10 每股指标（元）
筹资活动现金流 46 -366 48 -86 -9 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.34 0.53 0.68 0.92
短期借款 74 -206 244 -160 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 1.40 -0.08 1.26 0.42
长期借款 94 -44 -9 -10 -10 每股净资产(最新摊薄) 5.53 5.56 6.09 6.75 7.64
普通股增加 10 -6 -3 0 0 估值比率
资本公积增加 156 -30 0 0 0 P/E 89.6 55.9 35.9 28.1 20.7
其他筹资现金流 -288 -80 -184 84 -100 P/B 3.4 3.4 3.1 2.8 2.5
现金净增加额 209 -47 -81 206 8 EV/EBITDA 26.8 23.4 19.0 15.2 11.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数（北交所基准指数为北证 50 指数） 、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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